任娟 袁金宇

摘要：對標我國主板上市盈利能力條件限制，以31家新三板上市茶企為樣本從盈利能力角度分析茶企資本市場融入，發(fā)現(xiàn)我國茶企凈利潤、經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流、營業(yè)收入均A股主板上市條件相差甚遠，僅有四家企業(yè)符合上市條件。為較早融入資本市場，茶企需圍繞盈利能力提升加強品牌打造、財務制度建設、生產(chǎn)效率提升和庫存管理。

關鍵詞：茶企 盈利能力 IPO

柴、米、油、鹽、醬、醋、茶是我國百姓生活 “七事”，作為構(gòu)成之一的茶，在我國歷史悠久。2017年我國茶園種植總面積4588.7萬畝，茶葉產(chǎn)量260.9萬噸，列世界第二。據(jù)2017年數(shù)據(jù)反映，我國有精制茶加工企業(yè)1867家，銷售額達1914.8億元;此外，我國還有各類茶葉生產(chǎn)、加工、銷售企業(yè)，包括茶具生產(chǎn)、茶葉深加工等上下游行業(yè)和衍生企業(yè)共計7萬余家，茶業(yè)已成為國民經(jīng)濟中的一個重要領域，已經(jīng)成為拉動我國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、農(nóng)民增收、農(nóng)村城鎮(zhèn)化建設重要途徑之一。但我國茶企發(fā)展明顯滯后，大家大多把目光集中在茶葉、茶道、茶文化之間，而忽略其所依附的組織茶企，茶企也一直難以獲得資本的關注。近年，茶企開始重視品牌的打造，在渠道、模式的創(chuàng)新上獲得了一定的成功，在資本界也獲得了部分關注。最為成功的是小罐茶、喜茶兩個企業(yè)。2018年小罐茶獲2000萬天使融資，僅2018年一年就賣了20億元;喜茶為近幾年崛起的網(wǎng)紅品牌，在2018年也獲得3個億的融資。2018年12月，八馬茶業(yè)成功入選 “40年40品牌”，進入我國頂尖品牌行列，一舉打破了茶行業(yè)無國家品牌的僵局，成為茶葉行業(yè)品牌建設的重要事件，八馬茶葉也因此獲得行業(yè)內(nèi)外的廣泛關注。茶企的發(fā)展需要融入資本市場，獲取資本支持已成為茶企品牌打造、文化培育的基礎，更是茶企發(fā)展的現(xiàn)實條件和必然選擇。

一、我國茶企資本市場融入狀況

上世紀90年代中國茶企開始借力資本市場。當時中國茶葉進出口公司與浙江綠洲股份兩公司均嘗試A股上市融資，但最終失敗。在消沉了10多年后，至2007年，龍生茶業(yè)、下關沱茶集團、慶灃祥茶業(yè)公司、大益集團、云南普洱茶集團、龍潤集團等眾多家公司也嘗試進入A股獲取資本，但都以失敗收場。后來安溪鐵觀音集團、廣東八馬茶業(yè)、福建華祥苑、安徽一笑堂等多家公司也欲登陸A股，爭奪A股茶葉第一股，卻均未成功。這也導致至今我國A股市場仍無茶企。無法在A股上市，茶企只能通過新三板、香港上市和A股茶葉概念股三種形式參與資本市場。

（一）新三板上市

我國新三板市場主要服務中小微企業(yè)，公司上市采用注冊制，門檻很低，備受傳統(tǒng)茶企青睞。我國茶企在新三板上市時間主要集中在2014-2018年。2014年1月安徽謝裕大作為茶企第一股在新三板上市，當年另有茶乾坤、黑美人上市;隨后的2015和2016年為茶企新三板上市的爆發(fā)年，共20家企業(yè)上市;但2017年、2018年急劇減少，2017年7家上市，2018年至9月30日僅1家茶企上市。至今我國已有31家茶企在新三板上市（見表1）。按主營業(yè)務分布有16家茶葉種植、生產(chǎn)、銷售企業(yè)，9家茶葉銷售企業(yè)，6家茶葉機械、包裝等茶衍生產(chǎn)品制造企業(yè)。

（二）香港上市

迄今為止，在香港聯(lián)合交易所上市的有潼關黃金、龍潤茶、碧生源、天福、區(qū)塊鏈集團五家茶葉生產(chǎn)、銷售企業(yè)。潼關黃金由中國礦業(yè)改名。2008年，中國礦業(yè)以一定對價買獲星愿茶業(yè)公司80%股權(quán)，成為“武夷星”品牌的上市企業(yè)。區(qū)塊鏈集團由坪山茶業(yè)更名而來。雖這兩家公司在上市后涉及收購兼并行為，但從交易所公布信息看，更名后兩家公司的主營業(yè)務并未發(fā)生變更。

（三）A股市場上市葉概念股

因傳統(tǒng)茶企均折戟主板，我國A股市場存在與茶產(chǎn)業(yè)相關的上市公司，在此稱為茶葉概念股。這類公司有峨眉山A、魯信創(chuàng)投、維維股份、深深寶A、天士力共五家。峨眉山A計劃投資1.9億元設立茶業(yè)分公司建設“峨眉雪芽”洪雅基地及茶葉營銷網(wǎng)絡建設，進入茶葉領域。魯信創(chuàng)投公司投資“買買茶”游戲和茶葉電商平臺;維維股份出資7650萬元購入購湖南省怡清源茶業(yè)公司51%的股權(quán)，涉足茶業(yè);深深寶A已建成年產(chǎn)1.5千噸速溶茶粉茶葉深加工及植物提取生產(chǎn)基地，是國內(nèi)規(guī)模最大的茶原料產(chǎn)品生產(chǎn)商;天士力設立了帝泊洱生物茶集團產(chǎn)業(yè)基地，預計投資45億元建設普洱茶種植生產(chǎn)基地。

二、茶企A股市場融入的條件

我國公司股票主板上市實行審核制，發(fā)行條件有法律、行政規(guī)章和交易所上市規(guī)則三方面。現(xiàn)有《證券法》規(guī)定，公司需符合以下四個條件才能公開發(fā)行新股：具備健全且運行良好的組織機構(gòu);具有持續(xù)盈利能力，財務狀況良好;最近三年財務會計文件無虛假記載，無其他重大違法行為;國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)規(guī)定的其他條件。證監(jiān)會依據(jù)《證券法》授權(quán)對“其他條件”進行了明確說明。另外，滬深兩市在《上海證券交易所股票上市規(guī)則》《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》中分列了在A股主板上市的條件（見表2）。

三、茶企A股市場融入障礙

以下將從盈利要求角度分析我國已在新三板上市的股票的主板上市障礙。

（一）茶企凈利潤低，業(yè)績增長趨勢差

從同花順公布近三年利潤數(shù)據(jù)看，2015年有31家上市茶企公布了當年凈利潤，全年凈利潤總額為21798.12萬元，平均凈利潤為728.12萬元，除簡品股份與茶人嶺兩家企業(yè)報虧外，其他均盈利，七彩云南凈利潤最高，達5024.68萬;2016年有31家公司公布凈利潤，合計為26449.9萬元，平均853.2萬元，與2015年相比有所增長，共四家企業(yè)報虧，簡品股份虧損最大，全年虧損達-722.47萬元，比2015年增加近600萬元虧損;2017年29家企業(yè)公布凈利潤數(shù)據(jù)（八馬茶葉和中吉號兩家公司于2018年上半年終止上市，無法查閱到2017年的年報數(shù)據(jù)），全年凈利潤僅13142.57萬元，平均為453.19萬元，與前兩年相比出現(xiàn)大幅下降。29家企業(yè)中有8家虧損，虧損共計5236.83萬元。具體看，簡品股份持續(xù)虧損，凈虧1596.31萬元，旭京股份也連續(xù)兩年虧損，2017年比2016年增加虧損1160萬元，虧損額1540.81萬元，恒福股份虧損達1230.92。從凈利潤增長速度看，2017年全年實現(xiàn)增長的企業(yè)12家，增長率最高的是子久文化，為131.48%;2017年17家企業(yè)利潤出現(xiàn)負增長，業(yè)績下滑最大的是恒福股份，下降400%多。除去數(shù)據(jù)不全兩家公司，近三年僅六家企業(yè)連續(xù)獲利，并且三年累計超過3000萬元人民幣，達到A股上市凈利潤要求。但這六家企業(yè)業(yè)績增長持續(xù)性不強，僅佳業(yè)股份增長良好，達28%，另三家增長率低于10%，還有七彩云南與銘皇天然兩公司業(yè)績負增長，七彩云南下滑幅度最大，達27.05%。具體數(shù)據(jù)見圖1。

（二）經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量不足

經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量是經(jīng)營現(xiàn)金毛流量扣除營運資本增加后企業(yè)可提供的現(xiàn)金流量。一般來說，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額增加，反映企業(yè)收現(xiàn)能力強，壞賬風險小。八馬茶葉、中吉號兩股退市，茶乾坤重大資產(chǎn)重組暫停轉(zhuǎn)讓未能獲取2017年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量數(shù)據(jù)，另外28家企業(yè)公布了2015-2017年數(shù)據(jù)。旭京股份、美靈寶、簡品股份、恒福股份四家企業(yè)近三年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量全部為負，三年合計分別為-4280.52萬元、-2838.85萬元、-2308.64萬元、-1867.28萬元;另還有10家企業(yè)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量為負值，10家企業(yè)為正值。符合最近3年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計超過人民幣5000萬元這一主板上市條件的有茗皇天然、博聯(lián)股份、謝裕大、七彩云南（詳細情況見圖2）四家企業(yè)。

（三）營業(yè)收入水平低

剔除缺少數(shù)據(jù)的八馬茶業(yè)和中吉號兩家公司，三板上市茶企中共29家企業(yè)公布了2016、2017年年度總營業(yè)收入，分別為219816.46萬元、225701.22萬元，2017年增長僅為了2.677%，增長乏力。從各公司具體情況看，2017年全年營收不足1000萬元的企業(yè)有兩家，不足一個億的企業(yè)19家，佳業(yè)股份營收最高達3.45億元。另有茶乾坤、茗皇天然、明尚德、松蘿茶業(yè)、美靈寶、謝裕大、七彩云南、佳業(yè)股份八家企業(yè)營收超過一個億。一共7家三板上市茶企達到最近3年營業(yè)收入累計超過人民幣3億元的條件，分別是佳業(yè)股份、七彩云南、松蘿茶葉、謝裕大、茗皇天然、美靈寶、明尚德。

從以上分析發(fā)現(xiàn)，在新三板上市且信息全面的企業(yè)，若僅從盈利能力角度考慮，符合滬深IPO上市盈利條件要求的企業(yè)有七彩云南、謝裕大、茗皇天然三家公司，前兩家為茶葉生產(chǎn)、銷售企業(yè)，銘皇天然為研發(fā)、生產(chǎn)和銷售速溶茶粉及其他植物提取物企業(yè)。另由于企業(yè)退市數(shù)據(jù)不全未能進行分析的八馬茶葉和中吉號。中吉號經(jīng)營活動現(xiàn)金流量有兩個年度為負值，無法滿足條件;八馬茶葉已有兩年度的數(shù)據(jù)總額就能達到上市條件要求，參照公布的其他新聞消息，能推測它能達到上市盈利要求。所以從盈利角度看一共四家企業(yè)符合IPO上市盈利要求的條件。

四、資本市場融入建議與對策

資本的天性就是追逐利潤，三板上市企業(yè)所展示的盈利能力欠缺既無法跨越A股上市審批的門檻，也得不到資本的青睞，要融入資本市場其核心在于盈利能力提升。任何企業(yè)的模式、戰(zhàn)略、制度、品牌、文化等等都體現(xiàn)在財務結(jié)果中，茶企要明確定位，并持續(xù)打造品牌影響力，最終實現(xiàn)盈利的持續(xù)增長，從而實現(xiàn)A股主板上市。具體可從以下幾個方面進行。

首先，強化品牌建設，以品牌爭市場。一直以來，我國茶葉呈現(xiàn)“名茶多、名牌少、有品類、無品牌”的尷尬局面，但隨著消費升級，“品牌”已成為消費者選購茶葉時的首要關注因素。小罐茶的成功一定程度上就是品牌建設的成功，除了品牌，小罐茶還建立了購買茶產(chǎn)品的標準、重量、價格、包裝，全面降低消費者購買茶葉選擇成本低，并逐步形成品牌偏好;第二，完善財務管理制度?？v觀我國茶企上市艱難歷程，就有企業(yè)由于財務問題致使IPO進程擱淺。當前茶葉營銷模式已逐步擺脫傳統(tǒng)的門店營銷轉(zhuǎn)向“互聯(lián)網(wǎng)+”模式，要想對銷售進行及時、有效的管理，就必須結(jié)合電商模式構(gòu)建新型的財務管理機制。同時，隨著茶葉行業(yè)競爭加劇、產(chǎn)業(yè)升級、技術(shù)和產(chǎn)品創(chuàng)新提速，要想在競爭中獲得優(yōu)勢，加大設備、科研投入已成為必然選擇，這都需要良好的資金支撐，只有做好財務管理工作才能為茶葉企業(yè)做好決策提供依據(jù);第三，提高資產(chǎn)運營效率，實現(xiàn)提效增收。2017年茶葉已經(jīng)是產(chǎn)略大于銷，茶葉市場競爭非常激烈，而且隨著人們對食品質(zhì)量、安全重視程度的提高、人力成本上升對茶葉生產(chǎn)和工業(yè)化要求越來越高，因此，廠房、設備應快速更新，品牌運作勢在必行，這些都要求企業(yè)廣開門路，增加企業(yè)融資。最后，強化庫存管理，控庫存、降風險。由于茶葉生產(chǎn)和茶產(chǎn)品的特殊性，高庫存一直是茶企詬病。從全行業(yè)看，2015年-2017年茶葉庫存量分別約19.2萬噸、29.11萬噸、35.4萬噸。31家新三板上市茶企2015、2016庫存分別為107315.33萬元，120752.01萬元，庫存增長12.52%，2018年剔除缺數(shù)據(jù)信息的八馬茶葉和中吉號后，29家公司庫存117402.43萬元，另兩家公司參照2016年庫存考慮，2017年31家公司庫存大概是131206萬元，庫存增長率仍高達12%。以2015-2017年營業(yè)收入來看，庫存占到營業(yè)收入的52%、44%、50%。茶企要從全生產(chǎn)鏈優(yōu)化生產(chǎn)，加強庫存管理，嚴控庫存規(guī)模，通過營銷、產(chǎn)品研發(fā)、打包銷售等方式消化庫存，回流資金，否則巨額的庫存勢必影響公司營業(yè)收入和資金流，不進行管控和化解甚至會導致公司資金鏈斷裂。

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作者單位：山東外貿(mào)職業(yè)學院