章賢

摘要：隨著我國(guó)對(duì)外開放步伐不斷加快，跨境資本流動(dòng)日趨頻繁，完善跨境資本流動(dòng)管理，防范跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)成為重要課題。實(shí)踐中發(fā)現(xiàn)，目前直接投資管理口徑與國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)口徑存在較大差異，給日常外匯統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)及事后監(jiān)管帶來不便。為此，本文依照國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)《國(guó)際收支和國(guó)際投資頭寸手冊(cè)》，對(duì)目前直接投資管理口徑與國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)口徑的交易項(xiàng)目進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)兩類口徑在聯(lián)屬企業(yè)之間的投資、債務(wù)工具、逆向投資、非法人投資款撤回匯出等方面存在較大差異，分析了差異帶來的主要問題，最后提出了完善直接投資管理統(tǒng)計(jì)的措施建議。

關(guān)鍵詞：直接投資;管理口徑;統(tǒng)計(jì)口徑;BPM6

一、引言

近年來，我國(guó)對(duì)外開放步伐不斷加快，人民幣資本項(xiàng)目可兌換程度不斷提高，跨境資本流動(dòng)日益頻繁。為了適應(yīng)人民幣資本項(xiàng)目可兌換不斷提升的新常態(tài)，黨的十八屆三中全會(huì)《決定》明確提出，要加快構(gòu)建宏觀審慎框架下外債和跨境資本流動(dòng)管理體系，管理跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。目前，中國(guó)也已經(jīng)按照IMF的《國(guó)際收支和國(guó)際投資頭寸手冊(cè)》（第六版）（以下簡(jiǎn)稱《手冊(cè)》第六版，BPM6）的標(biāo)準(zhǔn)編制和公布國(guó)際收支平衡表和國(guó)際投資頭寸表（即國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)口徑數(shù)據(jù)），但現(xiàn)行直接投資管理口徑與統(tǒng)計(jì)口徑存在較大差異，給日?？缇迟Y本流動(dòng)監(jiān)測(cè)管理帶來困難。為了分析現(xiàn)行直接投資管理口徑與最新國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)口徑之間的差異，本文依照BPM6標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)直接投資管理口徑與國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)口徑（以下簡(jiǎn)稱統(tǒng)計(jì)口徑）的交易項(xiàng)目進(jìn)行比較分析，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)行資本項(xiàng)目管理口徑未納入聯(lián)屬企業(yè)之間的投資和債務(wù)交易等重要項(xiàng)目，部分項(xiàng)目比如逆向投資的擺布也和BPM6存在差異，不利于構(gòu)建統(tǒng)一跨境資本流動(dòng)監(jiān)測(cè)框架，且容易造成管理的真空地帶和監(jiān)管資源浪費(fèi)，最后從統(tǒng)一口徑標(biāo)準(zhǔn)、改進(jìn)系統(tǒng)功能和改進(jìn)數(shù)據(jù)核查方法三個(gè)方面提出了完善直接投資統(tǒng)計(jì)和管理的建議。

二、直接投資相關(guān)概念

最新的國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)《手冊(cè)》（第六版）將直接投資統(tǒng)計(jì)的判斷依據(jù)由控制權(quán)（股權(quán)）比例調(diào)整為直接投資關(guān)系，擴(kuò)展了直接投資統(tǒng)計(jì)的范圍，并在報(bào)表中的詳細(xì)統(tǒng)計(jì)項(xiàng)目下增加了直接投資關(guān)系分類。

（一）直接投資

依據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的定義，直接投資指一經(jīng)濟(jì)體居民投資者通過投資對(duì)另一經(jīng)濟(jì)體的居民企業(yè)實(shí)施管理上的控制或重要影響，包括一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的居民從另一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的居民實(shí)體中獲得大于等于10%的普通股權(quán)或表決權(quán)（以下統(tǒng)稱為股權(quán)）以及在此基礎(chǔ)上發(fā)生的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，也包括逆向投資和聯(lián)屬企業(yè)間的投資。相關(guān)概念的定義如下：

1.直接投資者。直接投資者指能夠?qū)α硪唤?jīng)濟(jì)體內(nèi)居民施加控制和重大影響的實(shí)體（即母公司）。這里控制和重大影響是指直接投資者應(yīng)直接或間接擁有另一經(jīng)濟(jì)體居民企業(yè)10%及以上的表決權(quán)。

2.直接投資企業(yè)。接受投資的企業(yè)為直接投資企業(yè)，具體形式包括子公司（持股比例大于等于50%，即控制）、聯(lián)營(yíng)公司（持股比例大于等于10%、小于50%，即施加重大影響）及其分支機(jī)構(gòu)，以下將子公司、聯(lián)營(yíng)公司及分支機(jī)構(gòu)統(tǒng)稱為子公司。

3.逆向投資。指直接投資企業(yè)將資金借給其直接或間接的直接投資者，或是獲得了其直接投資者的股權(quán)，但是持股比例小于10%。如果直接投資企業(yè)持有的直接投資股權(quán)的比例在10%（含）以上，那么它們之間不再是逆向投資關(guān)系，而是相互的直接投資關(guān)系，也就是互為直接投資者和直接投資企業(yè)。

4.聯(lián)屬企業(yè)。聯(lián)屬企業(yè)是指直接或間接受到同一直接投資者的控制或影響的企業(yè)，但其中任何一個(gè)聯(lián)屬企業(yè)都不控制或影響另一聯(lián)屬企業(yè)，也就是企業(yè)相互之間持有股權(quán)小于10%。

（二）直接投資關(guān)系

對(duì)直接投資統(tǒng)計(jì)而言，首先要確定直接投資關(guān)系，這關(guān)系到對(duì)金融賬戶交易和國(guó)際投資頭寸分類的準(zhǔn)確性。當(dāng)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的居民投資者通過投資者對(duì)另一經(jīng)濟(jì)體的居民企業(yè)實(shí)施管理上的控制或重要影響時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生直接投資關(guān)系。直接投資者關(guān)系包括直接的直接投資關(guān)系和間接的直接投資關(guān)系。

1.直接的直接投資關(guān)系。指直接投資者直接擁有股權(quán)，且這種股權(quán)使直接投資者可以在直接投資企業(yè)中行使10%或以上的表決權(quán)。

2.間接的直接投資關(guān)系。指在一個(gè)直接投資企業(yè)中擁有表決權(quán)，而這個(gè)直接投資企業(yè)又在另外一個(gè)（或一個(gè)以上）企業(yè)中擁有表決權(quán)，也就是直接投資者能夠通過直接投資關(guān)系鏈?zhǔn)┘娱g接控制或影響。如境內(nèi)A公司擁有境外B公司60%的股權(quán)，B公司擁有第三國(guó)C公司60%的股權(quán)。在這種情況下，雖然A公司在C公司中沒有直接股權(quán)，但A公司控制了B公司（持股50%以上），并通過B公司控制C公司（持股50%以上）。A公司和C公司之間存在間接的直接投資關(guān)系。

（三）直接投資統(tǒng)計(jì)列示原則

1.資產(chǎn)/負(fù)債原則?！妒謨?cè)》第六版要求，金融賬戶各項(xiàng)目均應(yīng)按照資產(chǎn)和負(fù)債原則統(tǒng)計(jì)和列示。直接投資項(xiàng)交易應(yīng)是資產(chǎn)和負(fù)債交易分別取凈值，也就說直接投資金融資產(chǎn)的凈交易等于資產(chǎn)的獲得減去資產(chǎn)的減少，而不是資產(chǎn)減去負(fù)債。最終結(jié)果列示為直接投資金融資產(chǎn)的凈獲得和負(fù)債的凈產(chǎn)生。直接投資頭寸反映特定統(tǒng)計(jì)期末一經(jīng)濟(jì)體直接投資資產(chǎn)或負(fù)債的余額情況。兩個(gè)統(tǒng)計(jì)期末余額的變動(dòng)反映直接投資交易和其他流量（含匯率、價(jià)格等重新計(jì)值因素及其他變化）。按照資產(chǎn)/負(fù)債原則編制數(shù)據(jù)，由于與貨幣、金融和其他資產(chǎn)負(fù)債表統(tǒng)計(jì)保持了一致，所以有助于各數(shù)據(jù)集之間的比較。按照直接對(duì)手方原則提供這類數(shù)據(jù)，有助于充分監(jiān)測(cè)流量和頭寸。

2.方向原則。方向原則列示是資產(chǎn)/負(fù)債原則列示的補(bǔ)充。方向原則指在呈報(bào)時(shí)，按照直接投資關(guān)系的方向來組織的直接投資數(shù)據(jù)，即區(qū)分外商直接投資還是對(duì)外直接投資進(jìn)行申報(bào)?！妒謨?cè)》第五版對(duì)直接投資采用了方向原則。按方向原則呈報(bào)數(shù)據(jù)，有助于了解直接投資的動(dòng)機(jī)，也考慮控制和影響的情況。按照方向原則呈報(bào)時(shí)，可將逆向投資視為撤資。

《手冊(cè)》第六版改為采用資產(chǎn)/負(fù)債原則列示，方向原則作為補(bǔ)充，直接投資的列示方式放生了變化。因資產(chǎn)/負(fù)債原則與方向原則只是列示方式的不同，并不會(huì)對(duì)直接投資數(shù)值產(chǎn)生影響。由于按照方向原則編制的數(shù)據(jù)有助于了解直接投資的主要?jiǎng)訖C(jī)，便于直接投資具體項(xiàng)目的比較，本文采用方向性原則，從管理口徑和統(tǒng)計(jì)口徑對(duì)直接投資的具體項(xiàng)目進(jìn)行比較分析。

三、直接投資外匯管理口徑與統(tǒng)計(jì)口徑差異比較

目前，直接投資建立了以登記為核心的管理框架，直接投資管理口徑數(shù)據(jù)主要通過協(xié)議信息和實(shí)際交易信息進(jìn)行流量統(tǒng)計(jì)，存量統(tǒng)計(jì)主要靠直接投資權(quán)益登記（外商投資企業(yè)聯(lián)合年報(bào)）及抽樣調(diào)查等途徑獲得，與國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)BPM6基本一致，但兩者仍然存在一些差異。

（一）直接投資管理口徑缺少“聯(lián)屬企業(yè)之間的投資”

新的國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)（BMP6）根據(jù)直接投資關(guān)系對(duì)直接投資做了細(xì)分，包括直接投資者對(duì)直接投資企業(yè)的投資、直接投資企業(yè)對(duì)直接投資者的投資（逆向投資）和聯(lián)屬企業(yè)間的投資，即國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)口徑不僅包含境外直接投資和外商直接投資，也包含了聯(lián)屬企業(yè)之間的投資。現(xiàn)行直接投資管理口徑僅包括外商直接投資和境外直接投資，沒有統(tǒng)計(jì)聯(lián)屬企業(yè)之間的投資。聯(lián)屬企業(yè)之間的投資具體包含了股權(quán)投資和債務(wù)工具跨境收支，具體交易項(xiàng)目包括流入和流出兩方面：

1.聯(lián)屬企業(yè)之間的投資流入。包括：接受境外聯(lián)屬企業(yè)的股權(quán)投資、撤回對(duì)境外聯(lián)屬企業(yè)的股權(quán)投資、接受境外聯(lián)屬企業(yè)的貸款及其他往來、收回對(duì)境外聯(lián)屬企業(yè)的貸款及其他往來。

2.聯(lián)屬企業(yè)之間的投資流出。包括：對(duì)境外聯(lián)屬企業(yè)的股權(quán)投資、境外聯(lián)屬企業(yè)撤回對(duì)境內(nèi)的股權(quán)投資、向境外聯(lián)屬企業(yè)提供貸款及其他債權(quán)、償還境外聯(lián)屬企業(yè)貸款及其他債務(wù)。

（二）部分債務(wù)工具未納入直接投資管理

依照國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)（BMP6），直接投資不僅包括一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的居民從另一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的居民實(shí)體中獲得大于等于10%的普通股權(quán)或表決權(quán)，也包括在此基礎(chǔ)上發(fā)生的貸款、其他應(yīng)收應(yīng)付等債權(quán)債務(wù)關(guān)系。現(xiàn)行直接投資管理口徑僅包括外商直接投資股權(quán)投資、境外直接投資股權(quán)投資以及境外放款，沒有包括直接投資企業(yè)與直接投資者的債務(wù)往來，缺少的交易項(xiàng)目包括流入和流出兩個(gè)方面：

1.債務(wù)工具流入。包括：接受境外母公司的貸款及其他往來、收回對(duì)境外母公司的貸款及其他往來（逆向貸款投資的撤回）、接受境外子公司的貸款及其他往來（逆向貸款投資）、收回對(duì)境外子公司的貸款及其他往來。

2.債務(wù)工具流出。包括：償還境外母公司的貸款及其他往來、對(duì)境外母公司的貸款及其他往來（逆向貸款投資）、對(duì)境外子公司的貸款及其他往來、償還境外子公司的貸款及其他往來（逆向投資的撤回）。

（三）兩個(gè)口徑的“逆向投資”項(xiàng)目擺布存在不同

新的國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)（BMP6）將“接受境外子公司的股權(quán)投資（逆向股權(quán)投資）”計(jì)入境外直接投資流入，將“外商投資企業(yè)對(duì)境外母公司的股權(quán)投資（逆向股權(quán)投資）”計(jì)入外商直接投資流出，而直接投資管理口徑剛好相反，將“接受境外子公司的股權(quán)投資（逆向股權(quán)投資）”和“外商投資企業(yè)對(duì)境外母公司的股權(quán)投資（逆向股權(quán)投資）”分別計(jì)入外商直接投資流入和境外直接投資流出。兩個(gè)口徑將逆向投資統(tǒng)計(jì)擺布不同，存在差異。

（四）直接投資管理口徑中“非法人投資款撤回/匯出”統(tǒng)計(jì)不完整

新的國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)將“非法人投資款撤回”和“非法人投資款撤出”分別計(jì)入境外直接投資流入和外商直接投資支出。比如，非法人分支機(jī)構(gòu)一年以上境外承包工程款退回等非法人投資款撤回納入到統(tǒng)計(jì)口徑。而直接投資管理口徑未將“非法人投資款撤回”納入境外直接投資流入，也未將“非法人投資款撤出”納入外商直接投資流出。

（五）直接投資管理口徑將證券投資和其他投資項(xiàng)下部分交易項(xiàng)目納入

直接投資管理口徑將“賣出境外機(jī)構(gòu)境外發(fā)行的股票或股權(quán)/投資境外機(jī)構(gòu)境外發(fā)行的股票或股權(quán)”計(jì)入境外投資外轉(zhuǎn)中資金匯出統(tǒng)計(jì)，而統(tǒng)計(jì)口徑將其計(jì)入證券投資項(xiàng)下。另外，直接投資管理口徑將通過境外匯入保證金賬戶的“境外存入款項(xiàng)/境外存入款項(xiàng)調(diào)出”計(jì)入外商直接投資中，而統(tǒng)計(jì)口徑將之計(jì)入其他投資項(xiàng)下。

四、口徑差異帶來的主要問題

目前直接投資已實(shí)現(xiàn)基本可兌換，直接投資流出入日趨便捷，跨境資金流動(dòng)波動(dòng)加大，構(gòu)建包括直接投資在內(nèi)的跨境資本流動(dòng)監(jiān)測(cè)框架日趨重要。但目前直接投資管理口徑與最新的國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)存在較大的差異，帶來的一些問題值得關(guān)注。

（一）口徑差異不利于構(gòu)建統(tǒng)一的跨境資本流動(dòng)監(jiān)測(cè)管理框架，防范跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

由于直接投資管理口徑未納入聯(lián)屬企業(yè)之間的投資、債務(wù)工具等項(xiàng)目，一些項(xiàng)目擺布位置與最新國(guó)際收支口徑統(tǒng)計(jì)要求不一致，不利于按照最新的國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)BPM6，對(duì)包括直接投資在內(nèi)的跨境資本流動(dòng)建立統(tǒng)一監(jiān)測(cè)框架，防范跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）口徑數(shù)據(jù)差異較大，直接影響宏觀經(jīng)濟(jì)決策

由于直接投資管理口徑與最新標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)計(jì)口徑存在較大差距，容易造成統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的不一致，現(xiàn)行資本項(xiàng)目管理口徑統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)面相對(duì)較窄，尤其沒有統(tǒng)計(jì)聯(lián)屬企業(yè)之間的投資，并不能全面反映全部直接投資信息，直接影響到宏觀經(jīng)濟(jì)決策的準(zhǔn)確性。

（三）容易形成管理的真空地帶，影響事后監(jiān)管效果

相對(duì)最新國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)口徑，當(dāng)前資本項(xiàng)目管理口徑一些項(xiàng)目未納入，比如聯(lián)屬企業(yè)之間的投資、部分債務(wù)工具等，容易形成管理的真空地帶，影響事后監(jiān)管效果。

（四）容易造成工作重復(fù)，浪費(fèi)監(jiān)管資源

在直接投資已經(jīng)實(shí)現(xiàn)基本可兌換的背景下，直接投資管理工作向統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)及事后管理轉(zhuǎn)移，由于存在兩套口徑且部分項(xiàng)目重疊，需要花費(fèi)更多的人力物力和系統(tǒng)資源，但事后監(jiān)管效率并沒得到有效提升，造成了工作重復(fù)，浪費(fèi)監(jiān)管資源。

五、完善直接投資管理統(tǒng)計(jì)的建議

直接投資作為國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化中的一個(gè)關(guān)鍵內(nèi)容，有助于直接投資者與直接投資企業(yè)之間建立穩(wěn)定持久的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系。尤其對(duì)發(fā)展中國(guó)家而言，長(zhǎng)期投資帶來的是就業(yè)、技術(shù)和稅收，短期投資彌補(bǔ)了融資不足、促進(jìn)了資本流動(dòng)。因此，完善直接投資管理統(tǒng)計(jì)，對(duì)構(gòu)建宏觀審慎的跨境資本流動(dòng)監(jiān)測(cè)體系具有重要的意義。

（一）依照BPM6統(tǒng)計(jì)口徑標(biāo)準(zhǔn)，完善直接投資管理統(tǒng)計(jì)

一是將未納入資本項(xiàng)目管理口徑的交易項(xiàng)目納入，確保交易項(xiàng)目完整。比如補(bǔ)充聯(lián)屬企業(yè)之間的投資、直接投資中的債務(wù)工具投資、境外投資中的非法人投資款撤回、外商直接投資的非法人投資款撤出等，保證直接投資交易項(xiàng)目完整。二是調(diào)整部分項(xiàng)目擺布，確保與國(guó)際收支口徑一致。將“接受境外子公司的股權(quán)投資（逆向股權(quán)投資）”計(jì)入境外直接投資流入，將“外商投資企業(yè)對(duì)境外母公司的股權(quán)投資（逆向股權(quán)投資）”計(jì)入外商直接投資流出，確保直接投資管理口徑與國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)口徑一致。

（二）完善系統(tǒng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)功能，提高事后監(jiān)管的效率

在建立統(tǒng)一口徑的直接投資統(tǒng)計(jì)框架的前提下，及時(shí)修改資本系統(tǒng)統(tǒng)計(jì)功能，確保直接投資管理口徑數(shù)據(jù)和統(tǒng)計(jì)口徑數(shù)據(jù)一致，便于監(jiān)測(cè)分析等事后監(jiān)管工作的開展。

（三）改進(jìn)數(shù)據(jù)核查方法，確保各環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性

一是及時(shí)處理資本項(xiàng)目信息系統(tǒng)滯留數(shù)據(jù)，確保采集或報(bào)送的原始數(shù)據(jù)準(zhǔn)確及時(shí);二是定期對(duì)國(guó)際收支監(jiān)測(cè)系統(tǒng)數(shù)據(jù)和資本系統(tǒng)正常交易數(shù)據(jù)明細(xì)比對(duì)，發(fā)現(xiàn)差異及時(shí)進(jìn)行處理，確保資本項(xiàng)目正常交易數(shù)據(jù)與國(guó)際收支數(shù)據(jù)一致;三是定期比對(duì)報(bào)表統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)與明細(xì)匯總數(shù)據(jù)，確保報(bào)表統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性。

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作者單位：中國(guó)人民銀行長(zhǎng)沙中心支行