戚 麗

(安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 法學(xué)院，安徽 蚌埠 233030)

一、金融科技“監(jiān)管沙盒”內(nèi)涵分析

1. 金融科技“監(jiān)管沙盒”的產(chǎn)生

在我國(guó)實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略的背景下，金融與科技的結(jié)合至關(guān)重要[1]。隨著現(xiàn)代信息技術(shù)的快速發(fā)展，“我們已經(jīng)迎來(lái)了金融科技化時(shí)代”[2]。金融科技是將科學(xué)技術(shù)應(yīng)用于金融行業(yè)，服務(wù)于普羅大眾，降低行業(yè)成本，提高行業(yè)效率的技術(shù)手段[3]。金融科技是借助網(wǎng)絡(luò)協(xié)議，通過(guò)軟件和服務(wù)器等新技術(shù)代替?zhèn)鹘y(tǒng)金融服務(wù)，實(shí)現(xiàn)金融服務(wù)手段與方式的創(chuàng)新[4]。

不勝枚舉的創(chuàng)新產(chǎn)品、服務(wù)、商業(yè)模式等已涌入金融市場(chǎng)，對(duì)傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的監(jiān)管規(guī)則、經(jīng)營(yíng)理念產(chǎn)生沖擊，破壞了金融市場(chǎng)正常的交易秩序，使其背后衍生出不可預(yù)計(jì)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新與控制金融風(fēng)險(xiǎn)的沖突愈加明顯，金融科技創(chuàng)新企業(yè)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)系愈來(lái)愈僵，金融消費(fèi)者和投資者權(quán)益的保護(hù)也變得愈來(lái)愈難。什么樣的監(jiān)管模式才能在保護(hù)金融消費(fèi)者及投資者權(quán)益的情況下做到創(chuàng)新與安全兼顧？這已經(jīng)成為各國(guó)研究的重難點(diǎn)。在此背景下，英國(guó)在2015年推出了世界第一個(gè)能在創(chuàng)新與安全之間進(jìn)行有效權(quán)衡的金融科技“監(jiān)管沙盒”理念。

2. 金融科技“監(jiān)管沙盒”的概念

英國(guó)金融行為監(jiān)管局(FCA)將金融科技“監(jiān)管沙盒”定義為：“測(cè)試企業(yè)可以在一個(gè)安全的空間內(nèi)測(cè)試創(chuàng)新產(chǎn)品、服務(wù)、商業(yè)模式和交付機(jī)制而不會(huì)立即遭受正常的監(jiān)管后果?！盵5]其本質(zhì)是有彈性的差異化監(jiān)管[6]，是境外試驗(yàn)性金融監(jiān)管模式下典型的試錯(cuò)性金融監(jiān)管方法[7]。監(jiān)管機(jī)構(gòu)在沙盒測(cè)試過(guò)程中與測(cè)試企業(yè)充分合作，制定適合的沙盒監(jiān)管規(guī)則，再根據(jù)最終的測(cè)試結(jié)果考慮是否同意金融科技創(chuàng)新大面積投放于市場(chǎng)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過(guò)沙盒測(cè)試的具體情況對(duì)前期的監(jiān)管規(guī)則進(jìn)行修改完善，以備沙盒測(cè)試成功后金融科技創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)進(jìn)入金融市場(chǎng)時(shí)能夠及時(shí)發(fā)布相關(guān)的監(jiān)管制度?？傮w而言，金融科技“監(jiān)管沙盒”是西方國(guó)家在保護(hù)測(cè)試消費(fèi)者、測(cè)試企業(yè)及其他參與主體的前提下采取的積極主動(dòng)的金融監(jiān)管方式。

3. 金融科技“監(jiān)管沙盒”測(cè)試企業(yè)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)系

在金融科技“監(jiān)管沙盒”內(nèi)，測(cè)試企業(yè)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)一般處于同一平等地位，雙方是可以平等對(duì)話、融洽商談的合作伙伴關(guān)系。測(cè)試企業(yè)將其“具備創(chuàng)新性但不符合現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)則的金融科技產(chǎn)品或服務(wù)置于可容錯(cuò)、試錯(cuò)的沙盒中進(jìn)行推廣前的測(cè)試”[8]，并根據(jù)測(cè)試消費(fèi)者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)及其他主體的反饋不斷修改、完善測(cè)試方案，如此往復(fù)。在測(cè)試過(guò)程中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不僅要嚴(yán)格履行其監(jiān)管職責(zé)，而且要時(shí)刻與測(cè)試企業(yè)保持緊密聯(lián)系與配合。監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)沙盒測(cè)試情況、產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)、測(cè)試企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)解決方案、相關(guān)參與主體的權(quán)益保障機(jī)制等要熟知于心，并根據(jù)沙盒實(shí)際測(cè)試情況隨時(shí)整理、修改并制定新的監(jiān)管規(guī)則。測(cè)試企業(yè)則根據(jù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的相關(guān)監(jiān)管建議，對(duì)金融科技創(chuàng)新方案予以適當(dāng)調(diào)整，對(duì)沙盒測(cè)試風(fēng)險(xiǎn)予以及時(shí)披露。

4. 我國(guó)金融科技“監(jiān)管沙盒”測(cè)試的發(fā)展

域外金融科技“監(jiān)管沙盒”的實(shí)施為我國(guó)沙盒測(cè)試的推廣提供了良好的借鑒，我國(guó)地方政府希望通過(guò)金融科技“監(jiān)管沙盒”來(lái)解決金融科技創(chuàng)新與金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，但最終因各種因素效果都不是很理想。例如：

2017年7月300多位國(guó)內(nèi)外區(qū)塊鏈領(lǐng)域的專家齊聚貴陽(yáng)參與研討會(huì)并發(fā)布《區(qū)塊鏈ICO貴陽(yáng)共識(shí)》。Asch創(chuàng)始人單青峰在會(huì)議上簽署區(qū)塊鏈ICO沙盒共建共享合約，成為貴陽(yáng)監(jiān)管沙盒的首批區(qū)塊鏈項(xiàng)目，也是全國(guó)乃至全球第一個(gè)簽署進(jìn)入監(jiān)管沙盒的區(qū)塊鏈項(xiàng)目[9]。會(huì)議共識(shí)在創(chuàng)新試點(diǎn)、上市審批、監(jiān)管模式、投資者資格等方面實(shí)施相關(guān)限制。從試行情況來(lái)看，監(jiān)管沙盒能夠使金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新保持良性互動(dòng)，既有助于金融監(jiān)管部門創(chuàng)新監(jiān)管思維，積極應(yīng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)和規(guī)制的信息共享，也有助于金融監(jiān)管法治化[10]。但后來(lái)國(guó)內(nèi)區(qū)塊鏈監(jiān)管政策發(fā)生巨大變化，貴陽(yáng)沙盒園處于擱置狀態(tài)[11]。

2019年4月，胡濱在“2019國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室年會(huì)”上發(fā)表題為《中國(guó)版監(jiān)管沙盒之構(gòu)想》的演講，從需具備的條件、基礎(chǔ)和步驟、機(jī)制設(shè)計(jì)以及測(cè)試流程等方面進(jìn)行闡述。他認(rèn)為“監(jiān)管沙盒對(duì)于技術(shù)的要求很高，對(duì)于數(shù)據(jù)的依賴程度較高”[12]，而這正是監(jiān)管沙盒的難處所在。

筆者認(rèn)為，在中國(guó)版監(jiān)管沙盒設(shè)立前需要針對(duì)金融科技“監(jiān)管沙盒”測(cè)試企業(yè)制定詳細(xì)的信息披露制度，通過(guò)嚴(yán)格的信息披露制度降低相關(guān)參與方之間的信息不對(duì)稱，化解因技術(shù)缺陷、數(shù)據(jù)錯(cuò)誤造成的風(fēng)險(xiǎn)損失。

二、金融科技“監(jiān)管沙盒”測(cè)試企業(yè)信息披露制度構(gòu)建的必要性

1. 金融科技創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)難料易導(dǎo)致不可預(yù)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)及損失

金融科技兼具金融和科技的雙重屬性，二者的疊加將會(huì)導(dǎo)致更為嚴(yán)峻的風(fēng)險(xiǎn)趨勢(shì)。金融科技改變了金融產(chǎn)品或服務(wù)的提供方式、時(shí)間和地點(diǎn)[13]，風(fēng)險(xiǎn)也就演變得更加多樣化、復(fù)雜化。金融科技創(chuàng)新導(dǎo)致了金融的風(fēng)險(xiǎn)泛化，使風(fēng)險(xiǎn)在金融系統(tǒng)內(nèi)外之間的傳遞變得更為頻繁和快速，使相同的金融風(fēng)險(xiǎn)變得更加頻發(fā)和嚴(yán)重[14]。

金融科技“監(jiān)管沙盒”并不是全能的金融創(chuàng)新監(jiān)管框架，“沙盒”理念在金融創(chuàng)新的背景下也存在潛在風(fēng)險(xiǎn)[15]。雖然將金融科技創(chuàng)新置于封閉且安全的沙盒內(nèi)，但是這些創(chuàng)新本身存在著的缺陷和不足是一切風(fēng)險(xiǎn)及損失的根源，其風(fēng)險(xiǎn)傳遞能力之強(qiáng)、速度之快、范圍之廣是無(wú)法準(zhǔn)確估量的。監(jiān)管沙盒畢竟是一個(gè)“迷你型”的交易市場(chǎng)，其不僅實(shí)行跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨市場(chǎng)的測(cè)試，而且參與的測(cè)試企業(yè)和測(cè)試消費(fèi)者數(shù)目有限，在測(cè)試期限上也給予了一定限制。由此可見(jiàn)，沙盒測(cè)試的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)更加集中與隱蔽。一旦風(fēng)險(xiǎn)暴露，其他相關(guān)主體的權(quán)益都會(huì)受到損害。事實(shí)上，“監(jiān)管沙盒”在促進(jìn)金融科技創(chuàng)新的過(guò)程中并沒(méi)有對(duì)其他主體的權(quán)益置之不理，而是試圖通過(guò)一種比以往更加高效、更加直接的方式來(lái)摸索出更適合金融科技創(chuàng)新的監(jiān)管途徑，從而更好地維護(hù)其他相關(guān)主體的權(quán)益，維持金融市場(chǎng)的正常秩序。

2. “監(jiān)管沙盒”寬松的監(jiān)管規(guī)則難以有效管控金融科技創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)

在金融科技疾速發(fā)展的大背景下，現(xiàn)有的監(jiān)管方式對(duì)金融科技創(chuàng)新來(lái)說(shuō)已經(jīng)不再合適。大多數(shù)金融科技創(chuàng)新跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)，這極大地增加了監(jiān)管難度。金融科技“監(jiān)管沙盒”的出現(xiàn)，為金融科技創(chuàng)新監(jiān)管提供了新的思路。在金融科技“監(jiān)管沙盒”內(nèi)，某些情況下可以創(chuàng)設(shè)新的監(jiān)管規(guī)則，可以對(duì)現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)則進(jìn)行放寬性調(diào)整[8]。沙盒內(nèi)“寬松”的監(jiān)管規(guī)則無(wú)疑為金融科技創(chuàng)新的測(cè)試提供了重要保障，有利于金融科技創(chuàng)新的發(fā)展。測(cè)試企業(yè)在沙盒內(nèi)可以就那些初具成效的金融科技創(chuàng)新進(jìn)行階段性測(cè)試，并根據(jù)測(cè)試結(jié)果對(duì)風(fēng)險(xiǎn)及其他不足或缺陷進(jìn)行有針對(duì)性的方案調(diào)整。若測(cè)試過(guò)程中發(fā)生了損失及危害，測(cè)試企業(yè)也不會(huì)因從事有疑問(wèn)的活動(dòng)而面臨現(xiàn)有正常情況下的監(jiān)管后果，在法規(guī)政策上享受著監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供的寬松與便利[16]。但是，這種寬松的監(jiān)管環(huán)境在一定程度上會(huì)導(dǎo)致測(cè)試企業(yè)為追求效率而忽視金融運(yùn)營(yíng)中最核心的“安全”價(jià)值，從而存在損害其他主體權(quán)益的較大可能性。

3. 缺乏具備金融科技專業(yè)知識(shí)的復(fù)合型監(jiān)管人才

監(jiān)管機(jī)構(gòu)在金融科技“監(jiān)管沙盒”大環(huán)境內(nèi)起著重要的引導(dǎo)作用。監(jiān)管機(jī)構(gòu)需根據(jù)測(cè)試企業(yè)的測(cè)試結(jié)果，對(duì)金融科技創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效、合理的專業(yè)分析，根據(jù)具體的測(cè)試數(shù)據(jù)及反饋及時(shí)修改和完善監(jiān)管規(guī)則，對(duì)達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)可控條件可被允許大范圍推廣使用的金融科技創(chuàng)新予以認(rèn)可。監(jiān)管機(jī)構(gòu)還需根據(jù)金融科技創(chuàng)新的性質(zhì)和測(cè)試數(shù)據(jù)等內(nèi)容，就金融科技創(chuàng)新的研發(fā)、方案改善以及其他主體保護(hù)機(jī)制等事項(xiàng)為測(cè)試企業(yè)提供科學(xué)、合理的建議。

因而，沙盒測(cè)試需要具備金融知識(shí)和科技知識(shí)的復(fù)合型監(jiān)管人員。但是，我國(guó)金融科技的概念才正式確立不久，金融科技監(jiān)管仍處于轉(zhuǎn)型探索階段[17]。我國(guó)目前尚缺乏全面掌握以上知識(shí)體系的復(fù)合型監(jiān)管人才。監(jiān)管機(jī)構(gòu)和其他相關(guān)主體對(duì)金融科技創(chuàng)新的認(rèn)知并未達(dá)到清晰明了的程度，因此需要測(cè)試企業(yè)進(jìn)行全面而準(zhǔn)確的信息披露。

三、域外金融科技“監(jiān)管沙盒”測(cè)試企業(yè)信息披露制度比較分析

1. 英國(guó)

英國(guó)是金融科技“監(jiān)管沙盒”的起源國(guó)家，相關(guān)的規(guī)章制度及配套措施十分齊備，且大部分科技類企業(yè)均可申請(qǐng)進(jìn)入沙盒測(cè)試。FCA根據(jù)不同金融科技創(chuàng)新的實(shí)際需要給予適合的測(cè)試期限，一般為3～6個(gè)月。FCA將與測(cè)試企業(yè)進(jìn)行深層次的協(xié)商交流以確定需要適用的相關(guān)政策，根據(jù)交流結(jié)果以及實(shí)際需要，還要就沙盒測(cè)試的信息披露制度、其他主體權(quán)益保護(hù)、損失賠償方案等制定詳細(xì)而縝密的計(jì)劃。根據(jù)FCA的規(guī)定：在測(cè)試前，測(cè)試企業(yè)要明確告知測(cè)試消費(fèi)者即將參與測(cè)試的金融科技創(chuàng)新處在沙盒環(huán)境內(nèi)，并告知其潛在風(fēng)險(xiǎn)以及損失賠償機(jī)制；在測(cè)試過(guò)程中，測(cè)試企業(yè)也要及時(shí)就測(cè)試和其他重要的信息進(jìn)行披露。此外，F(xiàn)CA希望測(cè)試企業(yè)能與其保持密切的合作，特別是測(cè)試企業(yè)必須根據(jù)具體情況進(jìn)行逐案報(bào)告。FCA期望測(cè)試企業(yè)每周匯報(bào)關(guān)鍵事件，進(jìn)而發(fā)現(xiàn)并管理風(fēng)險(xiǎn)，在測(cè)試完成后測(cè)試企業(yè)需向FCA提交最終的書(shū)面報(bào)告[6]。

2. 澳大利亞

在FCA推出金融科技“監(jiān)管沙盒”計(jì)劃后，澳大利亞隨即也開(kāi)始在本國(guó)實(shí)施金融科技“監(jiān)管沙盒”計(jì)劃，并與FCA簽署了合作協(xié)議。澳大利亞證券和投資委員會(huì)(ASIC)規(guī)定的測(cè)試期限一般為12個(gè)月，但是對(duì)于一些特殊的金融科技創(chuàng)新允許測(cè)試企業(yè)申請(qǐng)延期，所延期限最長(zhǎng)不可超過(guò)12個(gè)月。ASIC要求“所有的測(cè)試企業(yè)需披露與測(cè)試產(chǎn)品、服務(wù)有關(guān)的全部信息”[18]，“測(cè)試企業(yè)要協(xié)助測(cè)試消費(fèi)者了解所測(cè)試的產(chǎn)品及服務(wù)，限制影響大量的不良行為或者結(jié)果的風(fēng)險(xiǎn)。”[19]此外，ASIC還針對(duì)不同的測(cè)試企業(yè)要求披露不同的服務(wù)指南，例如：要求提供金融服務(wù)的測(cè)試企業(yè)必須告知客戶《金融服務(wù)指南》中的相關(guān)信息；提供信貸協(xié)助的測(cè)試企業(yè)必須告知客戶《信貸指南》中的相關(guān)信息[20]。每個(gè)測(cè)試項(xiàng)目在最后兩個(gè)月內(nèi)要制作一個(gè)涵蓋測(cè)試消費(fèi)者數(shù)量、年齡等信息的綜合性測(cè)試報(bào)告[21]。

3. 新加坡

2016年11月，新加坡政府確立了其本國(guó)的金融科技“監(jiān)管沙盒”計(jì)劃。在該計(jì)劃中，充分保護(hù)測(cè)試消費(fèi)者的權(quán)益是“監(jiān)管沙盒”的基本要求[22]。但新加坡的“監(jiān)管沙盒”僅適用于金融科技企業(yè)。新加坡金融管理局(MAS)對(duì)沙盒測(cè)試期限也有所規(guī)定。MAS沙盒測(cè)試的期限為6～9個(gè)月，而且和澳大利亞一樣可以申請(qǐng)延長(zhǎng)測(cè)試期限。MAS要求測(cè)試企業(yè)在測(cè)試之前須就測(cè)試產(chǎn)品及服務(wù)處在沙盒環(huán)境內(nèi)以及測(cè)試項(xiàng)目將要持續(xù)的時(shí)間等信息予以披露。測(cè)試企業(yè)應(yīng)當(dāng)將創(chuàng)新項(xiàng)目在沙盒內(nèi)經(jīng)營(yíng)的情況通知測(cè)試消費(fèi)者，并披露與創(chuàng)新有關(guān)的主要風(fēng)險(xiǎn)。測(cè)試企業(yè)還需要獲得客戶的確認(rèn)，即他們已經(jīng)閱讀并理解了這些風(fēng)險(xiǎn)。告知客戶的通信計(jì)劃包括：持續(xù)時(shí)間、邊界條件及相關(guān)參與沙箱的風(fēng)險(xiǎn)披露；終止或提前通知沙盒的延期等[18]。測(cè)試企業(yè)若要對(duì)創(chuàng)新項(xiàng)目進(jìn)行重大更改，應(yīng)至少提前一個(gè)月向MAS提出申請(qǐng)，并提供更改的細(xì)節(jié)及其原因；而對(duì)于其他更改，測(cè)試企業(yè)應(yīng)在進(jìn)行更改之前通知MAS，對(duì)沙盒中的測(cè)試消費(fèi)者也應(yīng)在必要時(shí)通知變更。此外，MAS更加傾向于由測(cè)試企業(yè)自行定制適合自身的沙盒，但需要滿足最終的目標(biāo)要求。

4. 比較分析

對(duì)比上述英國(guó)、澳大利亞、新加坡三個(gè)國(guó)家的金融科技“監(jiān)管沙盒”有關(guān)測(cè)試企業(yè)信息披露的制度，可得以下兩點(diǎn)總結(jié)：

第一，澳大利亞對(duì)測(cè)試企業(yè)信息披露的規(guī)定較為細(xì)致嚴(yán)格，要求所有的測(cè)試企業(yè)就沙盒測(cè)試獲得的一切相關(guān)信息都要予以披露。這種嚴(yán)格的測(cè)試企業(yè)信息披露制度對(duì)其他相關(guān)主體的權(quán)益來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一把巨大的保護(hù)傘。此外，澳大利亞還將測(cè)試企業(yè)的信息披露情況作為是否中止測(cè)試的一個(gè)考量標(biāo)準(zhǔn)。而英國(guó)和新加坡對(duì)測(cè)試企業(yè)信息披露的要求則較為柔和。FCA和MSA并沒(méi)有針對(duì)測(cè)試企業(yè)信息披露制定過(guò)于嚴(yán)格的規(guī)定，滿足一般的披露事項(xiàng)即可。例如，提前告知測(cè)試消費(fèi)者相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)事宜，披露相應(yīng)的賠償機(jī)制等。MAS還期望測(cè)試企業(yè)能夠自行設(shè)計(jì)其所需要的沙盒。

第二，域外國(guó)家對(duì)沙盒測(cè)試的期限都有相關(guān)的規(guī)定，沙盒測(cè)試的期限普遍較短。沙盒測(cè)試一方面為鼓勵(lì)金融科技創(chuàng)新和防范金融風(fēng)險(xiǎn)提供解決方案，另一方面要為測(cè)試企業(yè)的金融科技創(chuàng)新減少投資成本和推廣時(shí)間。在當(dāng)今信息技術(shù)如此高速發(fā)展的時(shí)代，時(shí)間對(duì)于一項(xiàng)金融科技創(chuàng)新來(lái)說(shuō)是其成功與否的關(guān)鍵因素。沙盒測(cè)試的期限越短，對(duì)金融科技創(chuàng)新的發(fā)展來(lái)說(shuō)可能越有益，但是越短的測(cè)試期限就越需要測(cè)試企業(yè)執(zhí)行更加嚴(yán)格的信息披露制度。

雖然上述三個(gè)國(guó)家的資本市場(chǎng)環(huán)境、金融科技創(chuàng)新程度及監(jiān)管環(huán)境與我國(guó)有所不同，但是“監(jiān)管沙盒是一種主動(dòng)適應(yīng)型監(jiān)管機(jī)制”[23]，是以試驗(yàn)的方式在可控的環(huán)境內(nèi)進(jìn)行的一種測(cè)試。無(wú)論是英國(guó)的“準(zhǔn)雙峰”監(jiān)管模式、澳大利亞的“雙峰”監(jiān)管模式還是新加坡統(tǒng)一監(jiān)管模式下的監(jiān)管沙盒，都是根據(jù)本國(guó)的國(guó)情基于沙盒測(cè)試的靈活性與主動(dòng)性對(duì)測(cè)試進(jìn)行合理調(diào)試的結(jié)果，“不用擔(dān)心創(chuàng)新與監(jiān)管規(guī)則發(fā)生矛盾時(shí)可能遭遇的監(jiān)管障礙”[24]?！爸袊?guó)借鑒實(shí)施監(jiān)管沙盒是對(duì)現(xiàn)有監(jiān)管制度的一種補(bǔ)充，會(huì)使監(jiān)管更具有彈性，是契合金融科技的風(fēng)險(xiǎn)特征的一種創(chuàng)新型監(jiān)管手段?！盵25]由于近年來(lái)我國(guó)在金融科技領(lǐng)域的大力投入，較多的金融科技創(chuàng)新公司企業(yè)興起，這類初創(chuàng)公司企業(yè)的加入以及前文所述的不確定風(fēng)險(xiǎn)的隱患、復(fù)合型監(jiān)管人才的缺失為我國(guó)監(jiān)管沙盒的實(shí)施增加了較大難度。為了調(diào)試適合我國(guó)的金融科技監(jiān)管沙盒，就需要對(duì)測(cè)試企業(yè)實(shí)行嚴(yán)格的信息披露制度。

四、我國(guó)金融科技“監(jiān)管沙盒”測(cè)試企業(yè)信息披露制度的構(gòu)建

1. 金融科技“監(jiān)管沙盒”測(cè)試企業(yè)的持續(xù)信息披露義務(wù)

(1) 定期報(bào)告——周報(bào)

強(qiáng)制性信息披露是監(jiān)管機(jī)構(gòu)履行監(jiān)管職責(zé)的一種必要方式，旨在強(qiáng)制測(cè)試企業(yè)降低與測(cè)試消費(fèi)者及其他相關(guān)主體之間的信息不對(duì)稱性，確保相關(guān)主體能夠及時(shí)掌握沙盒測(cè)試的最新情況，以充分保障其權(quán)益。測(cè)試企業(yè)必須以規(guī)定的內(nèi)容和形式在規(guī)定的期限內(nèi)披露沙盒測(cè)試進(jìn)展、預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)現(xiàn)階段的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況等有益于相關(guān)主體作出投資判斷的重要信息。測(cè)試企業(yè)與相關(guān)主體的利益需求是相互沖突的，因而為保護(hù)測(cè)試消費(fèi)者及其他相關(guān)主體的權(quán)益，必須對(duì)測(cè)試企業(yè)的信息披露進(jìn)行強(qiáng)制性約束。

根據(jù)國(guó)外金融科技“監(jiān)管沙盒”測(cè)試可知，沙盒測(cè)試的期限相對(duì)較短(大多在幾個(gè)月)，加之沙盒測(cè)試不確定的雙重疊加風(fēng)險(xiǎn)，致使測(cè)試風(fēng)險(xiǎn)的集中性、隱蔽性、傳染性、復(fù)雜性更加凸顯。由此可見(jiàn)，時(shí)間對(duì)于沙盒測(cè)試來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。為保障相關(guān)主體的權(quán)益，降低測(cè)試企業(yè)與其他主體之間的信息不對(duì)稱，就需要加快測(cè)試企業(yè)信息披露的頻率。因此，基于上述沙盒測(cè)試期限較短的特征，與傳統(tǒng)的上市公司定期信息披露頻率不同，筆者建議為測(cè)試企業(yè)設(shè)置周報(bào)的定期信息披露義務(wù)，即測(cè)試企業(yè)應(yīng)于每周沙盒測(cè)試結(jié)束后就該周內(nèi)的測(cè)試詳情、財(cái)務(wù)狀況等向測(cè)試消費(fèi)者及其他相關(guān)主體進(jìn)行全面披露。對(duì)于周報(bào)這種強(qiáng)制性信息披露義務(wù)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以在測(cè)試協(xié)議中與測(cè)試企業(yè)約定，對(duì)逾期不履行強(qiáng)制信息披露義務(wù)的測(cè)試企業(yè)給予一定處罰，甚至終止其沙盒測(cè)試。

(2) 臨時(shí)報(bào)告

雖然周報(bào)能夠詳細(xì)而具體地反映測(cè)試企業(yè)每周的測(cè)試詳情，但是基于風(fēng)險(xiǎn)的突發(fā)性特征，周報(bào)仍不能完全解決測(cè)試企業(yè)信息披露可能出現(xiàn)的滯后性缺陷。對(duì)于在沙盒測(cè)試過(guò)程中所發(fā)生的突發(fā)性、緊急性且與相關(guān)主體投資決策有密切聯(lián)系，但這些主體又不能及時(shí)獲知或者尚未獲知能夠?qū)ι澈袦y(cè)試產(chǎn)生重大影響的事件，測(cè)試企業(yè)不僅應(yīng)披露事件的起因、狀態(tài)和影響，還要根據(jù)測(cè)試詳情及時(shí)修改、調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)解決方案，并根據(jù)最新的數(shù)據(jù)、指標(biāo)、反饋等及時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)披露，以盡最大可能地保護(hù)測(cè)試消費(fèi)者及其他相關(guān)主體的知情權(quán)。

2. 金融科技“監(jiān)管沙盒”測(cè)試企業(yè)信息披露的內(nèi)容

(1) 申請(qǐng)階段

在測(cè)試申請(qǐng)階段，測(cè)試企業(yè)需對(duì)外披露的信息內(nèi)容主要包括如下方面：第一，測(cè)試企業(yè)在申請(qǐng)階段應(yīng)制作詳細(xì)的測(cè)試報(bào)告，其中應(yīng)向測(cè)試消費(fèi)者及其他相關(guān)主體主動(dòng)披露企業(yè)基本情況、經(jīng)營(yíng)范圍、財(cái)務(wù)狀況、股東持股情況、負(fù)債情況、未來(lái)計(jì)劃和展望，以及企業(yè)或者主要負(fù)責(zé)人的簡(jiǎn)歷等有效信息。第二，可以借鑒國(guó)外相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，要求測(cè)試企業(yè)在測(cè)試之前就將金融科技創(chuàng)新處在沙盒環(huán)境內(nèi)相應(yīng)的保護(hù)機(jī)制以及損害賠償機(jī)制等信息告知相關(guān)主體。此外，測(cè)試企業(yè)還要就金融科技創(chuàng)新的設(shè)計(jì)理念、運(yùn)用領(lǐng)域、技術(shù)手段等基本信息對(duì)外進(jìn)行披露。第三，金融科技“監(jiān)管沙盒”關(guān)鍵之一就是“金融風(fēng)險(xiǎn)防控”。信息不對(duì)稱會(huì)造成信息劣勢(shì)者的逆向選擇，使其承擔(dān)雙方交易的全部風(fēng)險(xiǎn)[26]。因此，測(cè)試企業(yè)在測(cè)試之前要向測(cè)試消費(fèi)者及其他相關(guān)主體披露該金融科技創(chuàng)新中可識(shí)別的風(fēng)險(xiǎn)、潛在未識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)以及預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)解決方案等內(nèi)容。

(2) 測(cè)試階段

沙盒測(cè)試的期限雖短，但卻是潛在風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)的時(shí)期，測(cè)試企業(yè)信息披露的頻率也應(yīng)加快。為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)，降低雙方的信息不對(duì)稱性，測(cè)試企業(yè)應(yīng)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)密切聯(lián)系，除了與監(jiān)管機(jī)構(gòu)建立良好的信息交流機(jī)制外，還需就一些有重大影響或緊急的重大事件進(jìn)行臨時(shí)性信息披露。與此同時(shí)，測(cè)試企業(yè)每周都需就企業(yè)測(cè)試期間的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況、沙盒測(cè)試的具體情況以及可能的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)等重要事件進(jìn)行信息披露。

(3) 測(cè)試結(jié)束階段

在沙盒測(cè)試期限截止之際，測(cè)試企業(yè)需將沙盒測(cè)試期間企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)詳情等重要信息制作成總結(jié)性報(bào)告提交給監(jiān)管機(jī)構(gòu)，由監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)測(cè)試成效和總結(jié)性報(bào)告審核該企業(yè)的金融科技創(chuàng)新是否能夠推向真實(shí)市場(chǎng)。審核結(jié)束后，通過(guò)沙盒測(cè)試審核的企業(yè)在將金融科技創(chuàng)新推向真實(shí)市場(chǎng)前需就企業(yè)的經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)、股東持股情況、負(fù)債、未來(lái)展望等基本情況以及修改完善后的金融消費(fèi)者賠償補(bǔ)償機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)方案等配套方案重新制作報(bào)告并對(duì)外進(jìn)行披露。同時(shí)，還需配置專門的工作人員對(duì)咨詢?cè)撈髽I(yè)金融科技創(chuàng)新相關(guān)問(wèn)題的金融消費(fèi)者或投資者進(jìn)行詳細(xì)的專業(yè)解答，做好走向真實(shí)市場(chǎng)前的一切信息披露準(zhǔn)備工作。審核未通過(guò)的測(cè)試企業(yè)需就測(cè)試失敗的原因、測(cè)試失敗后針對(duì)測(cè)試消費(fèi)者的賠償補(bǔ)償實(shí)施方案等對(duì)外進(jìn)行披露，參與測(cè)試的相關(guān)主體則可根據(jù)自身的損失及實(shí)施方案所列條件得到相應(yīng)的合理救濟(jì)。

3. 金融科技“監(jiān)管沙盒”測(cè)試企業(yè)信息披露的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)

測(cè)試企業(yè)的信息披露不僅要真實(shí)、完整，還需同時(shí)符合時(shí)效性、有效性、易理解性、準(zhǔn)確性、公平性等基本原則，以保障測(cè)試企業(yè)的整體信息披露質(zhì)量。

(1) 時(shí)效性

第一，加快測(cè)試企業(yè)信息披露頻率。沙盒測(cè)試本身只有短短幾個(gè)月的時(shí)間，且內(nèi)部變化難以預(yù)測(cè)，測(cè)試企業(yè)信息披露的頻率也就顯得至關(guān)重要。此外，無(wú)論是定期報(bào)告還是臨時(shí)報(bào)告，都需要對(duì)報(bào)告的編制人員進(jìn)行十分嚴(yán)格的前期考察。報(bào)告的編制完成時(shí)間決定了測(cè)試企業(yè)的信息披露時(shí)間，披露時(shí)間拖延得越久，信息泄露的可能性就越大，風(fēng)險(xiǎn)損失也會(huì)隨之增加。第二，測(cè)試企業(yè)違反時(shí)效性的民事責(zé)任承擔(dān)。信息披露的時(shí)效性對(duì)沙盒測(cè)試來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要針對(duì)測(cè)試企業(yè)延遲披露的行為制定相應(yīng)的民事賠償機(jī)制，對(duì)企業(yè)及其主要負(fù)責(zé)人設(shè)置相應(yīng)的民事賠償責(zé)任，以有效促使其盡快且高質(zhì)量地履行相關(guān)信息披露義務(wù)。

(2) 有效性

測(cè)試企業(yè)的信息披露需言簡(jiǎn)意賅，不可冗長(zhǎng)啰嗦。測(cè)試企業(yè)應(yīng)根據(jù)測(cè)試消費(fèi)者及其他相關(guān)主體的具體需要披露實(shí)際可用的信息，對(duì)與相關(guān)主體權(quán)益無(wú)關(guān)、與沙盒測(cè)試無(wú)關(guān)或確實(shí)不需要的信息可省略不予披露，并刪減冗長(zhǎng)而繁瑣的信息。應(yīng)確保每次的信息披露都是簡(jiǎn)潔明了、主次分明，對(duì)相關(guān)主體的投資決策能夠產(chǎn)生有效影響的。

(3) 易理解性

測(cè)試企業(yè)所披露的信息應(yīng)該通俗易懂，易被大眾所理解，不可晦澀難解。測(cè)試消費(fèi)者及其他相關(guān)主體未必都是金融或金融科技專業(yè)人士，他們?cè)谝恍┘夹g(shù)性、專業(yè)性較強(qiáng)的詞匯面前會(huì)顯得相當(dāng)困惑。如果不增加“易理解性”的信息披露要求，則測(cè)試企業(yè)所披露的信息不僅不能避免雙方之間的信息不對(duì)稱現(xiàn)象，反而會(huì)因晦澀難懂的金融科技詞匯增加相關(guān)主體的信息理解難度，從而強(qiáng)化信息不對(duì)稱現(xiàn)象。

(4) 準(zhǔn)確性

通過(guò)國(guó)外測(cè)試企業(yè)信息披露措施來(lái)看，沙盒測(cè)試雖然在金融創(chuàng)新與安全維護(hù)的矛盾解決過(guò)程中起到了很好的調(diào)和作用，但是之所以要進(jìn)行沙盒測(cè)試，是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)都有可能發(fā)生、隨時(shí)都可能在變化。金融科技此類新經(jīng)濟(jì)模式中的眾多風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法通過(guò)數(shù)據(jù)的計(jì)算、處理等方式準(zhǔn)確估算具體發(fā)生時(shí)間的，測(cè)試企業(yè)需根據(jù)沙盒測(cè)試的具體情況隨時(shí)進(jìn)行方案調(diào)整。

由此可見(jiàn)，此處的“準(zhǔn)確性”并非指完全準(zhǔn)確，而是指測(cè)試企業(yè)信息披露要盡可能地反映沙盒測(cè)試的真實(shí)及客觀表現(xiàn)，并且應(yīng)允許測(cè)試企業(yè)進(jìn)行相對(duì)準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)性風(fēng)險(xiǎn)披露，如披露預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)及其成因、預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)解決方案等。此外，測(cè)試企業(yè)在進(jìn)行信息披露時(shí)應(yīng)避免使用晦澀難懂的金融科技詞匯，也應(yīng)避免使用模糊、抽象的定性或修飾性詞語(yǔ)，盡可能保證信息的客觀性。

(5) 公平性

首先，信息披露的對(duì)象應(yīng)是所有主體。沙盒測(cè)試風(fēng)險(xiǎn)的不確定性致使相關(guān)主體時(shí)刻處于危險(xiǎn)境地，而知情權(quán)是任何主體在決策判斷之前的必要前提。其次，所有的主體都有權(quán)平等地獲取信息，這是平等權(quán)的體現(xiàn)。無(wú)論是在獲取信息的數(shù)量、時(shí)間上，還是質(zhì)量上都應(yīng)對(duì)所有的主體保持一致。最后，禁止信息的提前泄露。若在信息披露之前已有內(nèi)幕人士或者其他人知曉預(yù)披露信息內(nèi)容，沙盒測(cè)試也會(huì)隨即面臨很多難以預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)這種提前泄露信息的人員應(yīng)給予嚴(yán)厲的處罰。

4. 金融科技“監(jiān)管沙盒”測(cè)試企業(yè)信息披露的平臺(tái)

第一，測(cè)試企業(yè)將需要披露的相關(guān)信息編制成定期報(bào)告或者臨時(shí)報(bào)告并報(bào)送監(jiān)管機(jī)構(gòu)審核，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將審核通過(guò)的報(bào)告上傳至其官方網(wǎng)站和微信公眾號(hào)等平臺(tái)，同時(shí)測(cè)試企業(yè)也可在其官方網(wǎng)站和微信公眾號(hào)等平臺(tái)上進(jìn)行同步上傳。第二，指定的新聞媒體可對(duì)參與測(cè)試企業(yè)沙盒測(cè)試的相關(guān)工作人員進(jìn)行采訪，根據(jù)獲取的相關(guān)信息編寫(xiě)新聞稿，并在監(jiān)管機(jī)構(gòu)指定的媒體上刊登。第三，測(cè)試企業(yè)可以對(duì)一些較復(fù)雜、晦澀難懂的事件或風(fēng)險(xiǎn)制作短小的視頻進(jìn)行講解，并上傳至測(cè)試企業(yè)的官方網(wǎng)站或者微信公眾號(hào)等平臺(tái)。