王凌聰 杜宇璇

【摘要】2020年4月，央行宣布了本年度的第三次降準(zhǔn)。相比第一次全面降準(zhǔn)，第二、三次降準(zhǔn)均為定向降準(zhǔn)。央行降準(zhǔn)，意在為中小微企業(yè)和“三農(nóng)”的發(fā)展降低融資成本。本文分析了降低存款準(zhǔn)備金率這一貨幣政策的經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯及實(shí)際作用，最后對(duì)貨幣當(dāng)局和企業(yè)提出一些建議。

【關(guān)鍵詞】存款準(zhǔn)備金 貨幣政策 普惠金融 中小企業(yè)融資

一、引言與背景

3月份以來(lái)，世界各國(guó)中央銀行都開(kāi)始降息、降準(zhǔn)以穩(wěn)定股市、債市和商品市場(chǎng)，而中國(guó)的降準(zhǔn)也為當(dāng)下的復(fù)工復(fù)產(chǎn)、復(fù)商復(fù)市提供了有效的金融支撐。截止2020年4月，央行發(fā)布了三次降準(zhǔn)信息，合計(jì)釋放資金1.75萬(wàn)億元。首次降準(zhǔn)發(fā)生在1月份，為全面降準(zhǔn)，通過(guò)逆周期調(diào)節(jié)釋放資金，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。3月份的第二次降準(zhǔn)，是定向普惠降準(zhǔn)，而非大水漫灌，其主要對(duì)象達(dá)到普惠金融考核要求的銀行，并為符合要求的股份制銀行額外降準(zhǔn)。4月份的第三次降準(zhǔn)也是定向降準(zhǔn)，主要針對(duì)以農(nóng)村信用社等中小銀行，扶持中小微企業(yè)發(fā)展。

二、“降準(zhǔn)”的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理

貨幣政策是指中央銀行視情況而定，通過(guò)銀行體系變動(dòng)貨幣供給量來(lái)調(diào)節(jié)總需求的政策，有擴(kuò)張和緊縮之分。相比于財(cái)政政策直接改變需求，貨幣政策可以改變貨幣供需狀況，進(jìn)而影響利率水平，最終間接的影響投資和消費(fèi)。

中央銀行的貨幣政策工具主要有再貼現(xiàn)率政策、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、變動(dòng)法定準(zhǔn)備金率。再貼現(xiàn)手段主要是商業(yè)銀行及金融機(jī)構(gòu)在急需資金的緊急情況下向銀行尋求再貸款，其資金控制效果比較被動(dòng)。而公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)是一種比較靈活的貨幣工具，也是央行控制貨幣最為主要的手段之一。此番降準(zhǔn)中，央行也下調(diào)了超額準(zhǔn)備金率。調(diào)整存款準(zhǔn)備金率是調(diào)整貨幣供給中最簡(jiǎn)易的方法，但是具有一定的時(shí)間停滯性。商業(yè)銀行存放于央行的準(zhǔn)備金分為法定準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金，央行需要為超額準(zhǔn)備金支付一定利息。此外，中央銀行還可通過(guò)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的勸告影響其貸款和投資方向，但是道義勸告缺乏強(qiáng)制的法律約束力。

基于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論，拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)的三駕馬車(chē)為投資、消費(fèi)、出口。在我國(guó)的出口遭到了嚴(yán)重的抑制的情況下，只有擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求、保證就業(yè)，才可以保持中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)重向好。政府可通過(guò)政策性工具，實(shí)現(xiàn)短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)刺激，進(jìn)而推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展的引擎。

在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)期，政府常常采取擴(kuò)張的貨幣政策并搭配積極的財(cái)政政策，以實(shí)現(xiàn)短期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。以擴(kuò)張政策為例，可以用IS-LM模型解釋其傳導(dǎo)路徑，如圖1所示。當(dāng)央行實(shí)施擴(kuò)張的貨幣政策，LM曲線由LM₁向右變動(dòng)至LM₂，利率由r₁下降至r₂，此時(shí)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值由y₁變動(dòng)至y₂。此時(shí)，如果搭配積極的財(cái)政政策，則又可起到擴(kuò)大需求，穩(wěn)定利率，實(shí)現(xiàn)貨幣市場(chǎng)和商品市場(chǎng)的均衡。如，中國(guó)各地政府采取減稅的方式和消費(fèi)券發(fā)放等擴(kuò)張性財(cái)政政策，成為短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)提振的及時(shí)雨。

三、“降準(zhǔn)”的影響

第一，降低銀行的負(fù)債成本。對(duì)于吸儲(chǔ)壓力較大的銀行而言，有助于降低此類(lèi)銀行的負(fù)債成本;在我國(guó)銀行業(yè)中，股份制銀行所吸收的存款遠(yuǎn)低于大型銀行、小型銀行，卻承擔(dān)了較多的商業(yè)銀行總貸款，為實(shí)體企業(yè)提供了較多的金融支持。第二次降準(zhǔn)中對(duì)于股份制銀行的額外降準(zhǔn)，有助于為股份制銀行減負(fù)。

第二，緩解小微企業(yè)融資難問(wèn)題。近年來(lái)，融資難、融資成本高等問(wèn)題一直制約著中小微企業(yè)的發(fā)展。相比大型企業(yè)的信用和抵押物優(yōu)勢(shì)，小微企業(yè)無(wú)法進(jìn)入門(mén)檻較高的證券市場(chǎng)。而民間借貸資金的高利息，甚至?xí)觿∑髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力。降準(zhǔn)有助于擴(kuò)大銀行的資金來(lái)源，降低中小企業(yè)融資成本，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì);第三次降準(zhǔn)中還將超額準(zhǔn)備金率從0.72%下調(diào)至0.35%，下降了超過(guò)一半，這是對(duì)商業(yè)銀行準(zhǔn)備金收入的一大剝奪，增加了商業(yè)銀行持有超額準(zhǔn)備金的機(jī)會(huì)成本，更能倒逼商業(yè)銀行為中小企業(yè)提供貸款。

第三，穩(wěn)定金融市場(chǎng)，保持資本市場(chǎng)的合理流動(dòng)性。債券價(jià)格與市場(chǎng)利率呈現(xiàn)出反向關(guān)系，降準(zhǔn)容易打開(kāi)利率下行空間，從而利好債券市場(chǎng)。降準(zhǔn)可穩(wěn)定股市信心。根據(jù)歷史信息，每次央行降準(zhǔn)后大概率能引起上證指數(shù)沖高上漲。股票市場(chǎng)在降準(zhǔn)環(huán)境下補(bǔ)充流動(dòng)性的同時(shí)，也將享受實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展紅利。

第四，短暫性地利好房地產(chǎn)市場(chǎng)。資金流動(dòng)性增加會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率下調(diào)，降低新購(gòu)房者的月供還款壓力，刺激購(gòu)房需求。基于供需理論，房地產(chǎn)價(jià)格有上升的可能性。但是，我國(guó)政府仍然堅(jiān)持房住不炒的原則，降準(zhǔn)所釋放的資金仍然主要流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。

四、建議

對(duì)中央銀行及商業(yè)銀行而言，應(yīng)避免大水漫灌并引導(dǎo)資金投向，降低特定領(lǐng)域融資成本，提高金融資源配置效率。其次，要科學(xué)利用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕，保持廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模與GDP增速相適應(yīng)，穩(wěn)定物價(jià)水平。此外，商業(yè)銀行應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行優(yōu)惠的貸款利率，落實(shí)降低融資成本的要求，將降準(zhǔn)帶來(lái)的優(yōu)惠精準(zhǔn)的釋放給小微、三農(nóng)領(lǐng)域。

對(duì)民營(yíng)企業(yè)而言，打鐵還需自身硬，民營(yíng)企業(yè)也要加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理，提升信用等級(jí)。定向降準(zhǔn)作為政策性“紅包”并不是人人可有，只有資質(zhì)和信譽(yù)好的企業(yè)才可以獲得貸款。其次，企業(yè)也應(yīng)該珍惜資金，將貸款資金運(yùn)用到優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目中，通過(guò)技術(shù)革新和人才引進(jìn)促進(jìn)企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)發(fā)展。

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作者簡(jiǎn)介：王凌聰（1999-），男，湖南衡陽(yáng)人，大學(xué)本科在讀學(xué)歷，南華大學(xué)，研究方向：經(jīng)濟(jì);杜宇璇（1998-），男，福建泉州人，大學(xué)本科在讀學(xué)歷，南華大學(xué)，研究方向：經(jīng)濟(jì)。