王怡 倪筱楠

[摘 要] 民營(yíng)上市公司對(duì)于資金的需求愈發(fā)強(qiáng)烈，部分民營(yíng)上市公司在進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)成本控制掌控不合理，成為公司發(fā)展的潛在隱患。通過(guò)分析民營(yíng)上市公司債務(wù)融資成本控制的現(xiàn)狀及其存在的瓶頸，提出具有針對(duì)性的建議，以引導(dǎo)民營(yíng)上市公司的良性發(fā)展。

[關(guān)鍵詞] 上市公司;民營(yíng)上市公司;債務(wù)融資;融資成本;成本控制

[中圖分類號(hào)] F270[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A[文章編號(hào)] 1009-6043（2020）10-0083-02

在全球經(jīng)濟(jì)變緩、我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的環(huán)境下，對(duì)于民營(yíng)上市公司債務(wù)融資成本控制的相關(guān)研究是企業(yè)管理的必然。我國(guó)的民營(yíng)上市公司的生命周期較短，平均在8年左右，遠(yuǎn)低于美日等發(fā)達(dá)國(guó)家平均近40年的存活期。究其原因在于我國(guó)的民營(yíng)上市公司成本控制掌控能力較差?，F(xiàn)階段借鑒和運(yùn)用前人對(duì)于民營(yíng)上市公司債務(wù)融資成本控制的相關(guān)理論和研究成果，對(duì)民營(yíng)上市公司債務(wù)融資成本控制進(jìn)行相關(guān)闡述，對(duì)民營(yíng)上市公司債務(wù)融資成本控制的現(xiàn)狀和存在的瓶頸進(jìn)行研究，對(duì)探究實(shí)現(xiàn)債務(wù)融資成本控制的相應(yīng)對(duì)策非常有必要。

一、民營(yíng)上市公司債務(wù)融資成本控制的相關(guān)闡述

（一）民營(yíng)上市公司的概況

民營(yíng)上市公司是指在上海證券證券交易所和深圳證券交易所發(fā)行的A股的上市公司，其實(shí)際控制人或者大股東為具有民營(yíng)性質(zhì)的個(gè)人、家族或者企業(yè)。該類公司以實(shí)際控股的數(shù)量來(lái)影響其實(shí)際經(jīng)營(yíng)的決策權(quán)，民營(yíng)上市公司最終控制人為自然人或者家族。截至2018年底，滬深兩市A股共有2379家民營(yíng)上市公司，占到A股上市公司的66.7%。

（二）民營(yíng)上市公司的界定

1.債務(wù)融資成本

在債務(wù)融資成本概念方面，學(xué)者普遍認(rèn)知：上市公司的債務(wù)融資成本就是公司支付的債權(quán)人資金的使用費(fèi)和融資過(guò)程中發(fā)生的各種費(fèi)用的總和。不乏也有一些學(xué)者認(rèn)為債務(wù)融資成本除了正常所發(fā)生的財(cái)務(wù)成本，還應(yīng)該綜合考慮公司債務(wù)融資的機(jī)會(huì)成本、風(fēng)險(xiǎn)成本以及代理成本等因素。

2.公司債務(wù)融資成本控制

公司債務(wù)融資成本控制是指調(diào)整影響公司債務(wù)融資成本的相關(guān)事項(xiàng)，為公司債務(wù)融資成本合理化而進(jìn)行的一系列控制管理活動(dòng)。公司債務(wù)融資成本的控制要立足于公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的實(shí)際情況，確定公司發(fā)展所需的資金量，分析投資機(jī)會(huì)和投資效益，防止部分公司盲目舉債而使債務(wù)融資成本過(guò)高;也要綜合分析和研究各種融資方式，剔除不合理的融資方式。

（三）民營(yíng)上市公司債務(wù)融資成本控制的界定

民營(yíng)上市公司債務(wù)融資成本控制是指為合理控制公司在融資過(guò)程中發(fā)生的支出而進(jìn)行的管理活動(dòng)。民營(yíng)上市公司債務(wù)融資的出發(fā)的意義只是為了降低成本。民營(yíng)上市公司控制債務(wù)融資成本不但需要從分析求取找出成本最低的融資辦法來(lái)考量，也要從公司自身管理、運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)信息等多個(gè)角度著手，進(jìn)行控制管理。

二、民營(yíng)上市公司債務(wù)融資的成本控制的現(xiàn)狀及瓶頸

（一）民營(yíng)上市公司融資成本控制的現(xiàn)狀

2018年，民營(yíng)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率同比上升1.59%，達(dá)到了54.6%。民營(yíng)上市公司2018年現(xiàn)金到期債務(wù)比率為16.3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)有公司37.9%的到期債務(wù)比率，說(shuō)明了民營(yíng)上市公司償債能力不高且債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。在2018年的上半年，我國(guó)非金融上市公司籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流為7.38億元，但是所產(chǎn)生下現(xiàn)金凈流量只有不到6000億元，與2017年同時(shí)期相比下降了近43%。其中，民營(yíng)上市公司的現(xiàn)金凈流量同比下降了近50%，債務(wù)融資成本同比增加0.19%，超過(guò)4%。綜合各項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，民營(yíng)上市公司對(duì)于債務(wù)融資成本的控制不夠理想。

（二）民營(yíng)上市公司融資成本控制存在的瓶頸

1.內(nèi)部控制制度不完善制約著債務(wù)融資成本控制

債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高的民營(yíng)上市公司更易在債務(wù)融資時(shí)出現(xiàn)違約的情況，究其原因是由于部分民營(yíng)上市公司缺乏行之有效的內(nèi)部控制制度。許多民營(yíng)上市公司的高層管理者持有公司的股權(quán)份額較少，公司進(jìn)行債務(wù)融資并不會(huì)有效的降低高層管理者獲得的收益。高層管理者的決策易受到個(gè)人利益的導(dǎo)向，盲目進(jìn)行債務(wù)融資，造成公司過(guò)度投資、過(guò)度擴(kuò)張，產(chǎn)生較高的融資成本和較高的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，制約公司債務(wù)融資成本的控制。

2.外部的融資環(huán)境惡劣增加債務(wù)融資成本控制的難度

民營(yíng)上市公司外部融資環(huán)境的好壞是影響公司進(jìn)行外部融資的關(guān)鍵因素。民營(yíng)上市公司要想獲得外部資金，主要是通過(guò)公司外部的一些金融機(jī)構(gòu)，而公司外部的金融機(jī)構(gòu)對(duì)于民營(yíng)上市公司貸款額度、貸款期限以及貸款利率等貸款條件的要求，直接影響到公司在融資中花費(fèi)的成本。公司在進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)會(huì)受到金融環(huán)境的影響，例如社會(huì)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大、通貨膨脹等現(xiàn)象都會(huì)增加債務(wù)融資成本控制的難度。

3.債務(wù)融資結(jié)構(gòu)不合理阻礙債務(wù)融資成本控制

2018年，民營(yíng)上市公司短期借款同比增長(zhǎng)0.73%，達(dá)到了59.3%。說(shuō)明我國(guó)民營(yíng)上市公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)偏向于短期，長(zhǎng)期負(fù)債的比重相對(duì)偏低。如果公司的短期負(fù)債占總負(fù)債較高，則會(huì)給公司的現(xiàn)金流帶來(lái)較大壓力。不僅會(huì)加大公司的融資負(fù)擔(dān)，而且會(huì)增加公司短期內(nèi)還本付息的壓力，嚴(yán)重時(shí)會(huì)中斷公司正常的資金鏈，使公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)危機(jī)。

4.會(huì)計(jì)穩(wěn)健性較差妨礙債務(wù)融資成本控制

部分民營(yíng)上市公司沒(méi)有重視自身公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，在債務(wù)融資時(shí)產(chǎn)生融資難、融資成本高的結(jié)果。而會(huì)計(jì)的穩(wěn)健性能夠反映公司在會(huì)計(jì)核算的過(guò)程中的方方面面，有著良好的會(huì)計(jì)穩(wěn)定性的公司，更容易受到債權(quán)人的信賴，更容易使債權(quán)人購(gòu)買公司的融資債券。較差的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性使民營(yíng)上市公司債務(wù)融資時(shí)，往往需要付出較高的成本來(lái)獲得融資的可能，加重公司債務(wù)融資的負(fù)擔(dān)。

5.融資計(jì)劃效率性不高制約債務(wù)融資成本控制

部分民營(yíng)上市公司沒(méi)有制定明確的融資計(jì)劃，公司融資和投資效率不高，契合度較差。公司沒(méi)有認(rèn)真分析投資收益比盲目的進(jìn)行債務(wù)融資，不僅造成了公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的虧損，而且提高了公司的債務(wù)融資成本;也存在一部分公司在進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)，習(xí)慣以銀行借款和股權(quán)融資為主，不講究最優(yōu)的融資策略，造成過(guò)高的債務(wù)融資成本，成為公司債務(wù)融資成本控制不佳的縮影。

三、實(shí)現(xiàn)民營(yíng)上市公司債務(wù)成本控制的路徑選擇

（一）采用均衡持股方法完善內(nèi)部控制制度降低融資成本

通過(guò)采用均衡持股方法，可以實(shí)現(xiàn)一定的均衡，誘導(dǎo)大股東適當(dāng)降低持股，把一定數(shù)量的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他少數(shù)股東或?qū)嵤┕蓹?quán)激勵(lì)政策。均衡持股的方法使得管理結(jié)構(gòu)更加科學(xué)，減少影響股東利益的債務(wù)融資制度選擇，有效控制融資成本。實(shí)施股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制讓經(jīng)營(yíng)者在日常管理過(guò)程中形成主人意識(shí)，避免因個(gè)人利益而危害公司的利益，提高治理水平，達(dá)到治理結(jié)構(gòu)的效果，進(jìn)一步降低債務(wù)融資成本。

（二）借助政府和金融各方改善外部融資環(huán)境降低融資成本

政府應(yīng)積極為民營(yíng)上市公司的債務(wù)融資創(chuàng)造良好的外部融資環(huán)境，建立健全社會(huì)信用體系，營(yíng)造誠(chéng)信借貸的良好氛圍，降低社會(huì)上對(duì)于不良借貸的恐慌感。銀行等金融機(jī)構(gòu)在提高自身風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和控制能力的同時(shí)，也應(yīng)積極提高自身的服務(wù)和管理能力，學(xué)會(huì)因地制宜地發(fā)展和創(chuàng)新融資產(chǎn)品。只有政府和金融各方共同努力來(lái)為民營(yíng)公司改善融資環(huán)境，才能切實(shí)緩解民營(yíng)上市公司過(guò)高的債務(wù)融資成本。

（三）利用新的融資方式制定合理的融資結(jié)構(gòu)降低融資成本

民營(yíng)上市公司普遍表現(xiàn)為：重視股權(quán)融資的方式，對(duì)于債務(wù)融資方式的關(guān)注度不高，顯然與西方發(fā)達(dá)國(guó)家所遵循的融資有序理論相背離。民營(yíng)上市公司想要降低在融資過(guò)程中的成本，要根據(jù)本行業(yè)不同融資方式所產(chǎn)生的成本去制定合理的融資結(jié)構(gòu)，不斷豐富公司的融資方式，例如向境外發(fā)行債券進(jìn)行融資等，多元化的融資方式更有利于公司降低融資成本。

（四）通過(guò)自身的穩(wěn)健性建設(shè)實(shí)現(xiàn)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則降低融資成本

民營(yíng)上市公司要堅(jiān)持會(huì)計(jì)的穩(wěn)健型原則，高度重視自身的穩(wěn)健性建設(shè)。每一個(gè)市場(chǎng)上的投資人都希望在投資時(shí)，能夠選擇一家投資風(fēng)險(xiǎn)較小的公司，銀行等金融機(jī)構(gòu)也不例外，他們也愿意將貸款借給風(fēng)險(xiǎn)水平較小的公司。而良好的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性則會(huì)讓投資者更易找到心理安慰感，使公司在融資時(shí)更快的獲得資金，減少融資過(guò)程中的成本支出。

（五）采納最佳融資組合方式設(shè)計(jì)科學(xué)的融資計(jì)劃降低融資成本

科學(xué)的融資計(jì)劃是公司進(jìn)行債務(wù)融資的前提，公司融資和公司投資是息息相關(guān)的，因此，民營(yíng)上市公司在進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)需要制定詳盡的計(jì)劃和策略。一方面民營(yíng)上市公司需要研究投資的獲利可能，防止盲目融資，避免不必要的融資行為;另一方面，民營(yíng)上市公司需要細(xì)致的鉆研符合本行業(yè)發(fā)展的最佳融資組合，減少不必要的融資成本的支出。

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[責(zé)任編輯：趙磊]