金焱

在2020年美國(guó)總統(tǒng)大選正式開(kāi)始前，此次選舉就普遍地被認(rèn)為是美國(guó)迄今最分裂的選舉之一——美國(guó)政治和社會(huì)比美國(guó)內(nèi)戰(zhàn)以來(lái)任何時(shí)候都更加兩極化。因此，在大選前美股三大股指均錄得自今年3月以來(lái)最大的單周跌幅。市場(chǎng)人士普遍預(yù)期美股將出現(xiàn)短期震蕩，與稅收、政府支出、貿(mào)易和監(jiān)管相關(guān)的長(zhǎng)期政策可能會(huì)出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變。

2016年總統(tǒng)大選前的三個(gè)月，衡量指數(shù)波動(dòng)率的VIX指數(shù)波動(dòng)范圍在10%至15%之間。2020年大選該指數(shù)則持續(xù)在25%至40%之間波動(dòng)。今年以來(lái)VIX幾次大漲大跌，一度高至85.47的高位，目前的累計(jì)漲幅仍然達(dá)到78.66%。

出人意料的是，美股在美國(guó)大選前一天開(kāi)始上漲。11月3日大選當(dāng)天美股直接創(chuàng)出7月14日以來(lái)最大單日漲幅：道指漲554.98點(diǎn)，漲幅2.06%;納指漲202.96點(diǎn)，漲幅1.85%;標(biāo)普500指數(shù)漲58.92點(diǎn)，漲幅1.78%。

在選舉當(dāng)周，道指、標(biāo)普500指數(shù)和納指分別累計(jì)上漲了6.87%、7.32%和9.01%，不僅完全收復(fù)了此前一周的跌幅，且創(chuàng)下4月上旬以來(lái)最大的單周漲幅。其中，標(biāo)普500指數(shù)在選舉周還創(chuàng)下1932年大選以來(lái)22個(gè)大選日當(dāng)周表現(xiàn)最好的一周，11月6日收于3509點(diǎn)，距離歷史高點(diǎn)僅約2%。

目前，所有州份的預(yù)測(cè)結(jié)果都已全數(shù)出爐。拜登預(yù)計(jì)獲得306張選舉人票，特朗普則有232張。拜登在本屆大選中將四個(gè)州“翻藍(lán)”，分別是密歇根州、賓夕法尼亞州、威斯康星州及亞利桑那州，修復(fù)了傳統(tǒng)偏向民主黨的中西部“藍(lán)墻”。亞利桑那州傳統(tǒng)而言是共和黨占優(yōu)的州份，這是超過(guò)20年來(lái)首次有民主黨總統(tǒng)候選人在此勝出。

多位市場(chǎng)分析人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者指出，拜登得到超過(guò)270張選舉人票而成功當(dāng)選第四十六任美國(guó)總統(tǒng)。雖然不排除未來(lái)若干州需重新計(jì)票，或是雙方就選舉程序問(wèn)題訴諸法院，但推翻選舉結(jié)果的可能性非常小。不管怎樣，拜登接管美國(guó)已是大概率事件，隨著新冠疫苗研制取得進(jìn)展，經(jīng)濟(jì)和社會(huì)生活也大概率會(huì)回歸正常。

市場(chǎng)轉(zhuǎn)向

股市在特朗普任下總體表現(xiàn)良好。自2016年大選以來(lái)，標(biāo)普500指數(shù)已飆升57%。但臨近大選，市場(chǎng)上漲部分是押注拜登將贏得白宮，而民主黨將控制國(guó)會(huì)。大多數(shù)投資者對(duì)大規(guī)模財(cái)政刺激的期望很高，期待這樣的方案能夠重啟受到疫情沖擊的經(jīng)濟(jì)。

投資者轉(zhuǎn)向押注拜登勝選，更期望所謂的藍(lán)色浪潮（blue wave），即民主黨通吃眾議院和參議院。有數(shù)據(jù)顯示，10月28日前的兩個(gè)月時(shí)間，摩根大通創(chuàng)造的一籃子“拜登股”上漲4.5%，“特朗普股”則下跌16%。

貝瑞研究CEO吉俊禮（James Early）對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者分析當(dāng)天的美股市場(chǎng)時(shí)表示，股市其實(shí)對(duì)特朗普連任還是拜登勝選都不太在意，股市只是對(duì)未來(lái)的刺激計(jì)劃表示興奮，拜登勝選刺激的可能性更大。

今年3月美聯(lián)儲(chǔ)重新啟動(dòng)QE。迄今為止美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)大了3萬(wàn)億美元，目前美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表總額已經(jīng)高達(dá)7.1萬(wàn)億美元，并繼續(xù)每月購(gòu)買(mǎi)1200億美元的美債和抵押貸款支持債券，部分目的是降低企業(yè)和家庭的借貸成本。美國(guó)國(guó)會(huì)參眾兩院通過(guò)的《新冠病毒援助、救濟(jì)和經(jīng)濟(jì)安全法案》（CARES Act）規(guī)模接近3萬(wàn)億美元，如果拜登推出新一輪財(cái)政刺激政策，規(guī)模也在3萬(wàn)億美元左右。吉俊禮指出，這些刺激政策加在一起接近13萬(wàn)億美元，而美國(guó)GDP總量才21萬(wàn)億美元，超過(guò)GDP的一半還多，就像每年掙10萬(wàn)美元工資的人能拿到超過(guò)5萬(wàn)美元的紅包一樣。

2020年11月16日，紐約股市三大股指顯著上漲。圖/新華

隨著拜登險(xiǎn)勝，共和黨繼續(xù)控制參議院，民主黨繼續(xù)控制眾議院。這種政治分裂局面剛見(jiàn)分曉，當(dāng)天美股和債券價(jià)格均大幅上漲，標(biāo)普500指數(shù)漲幅達(dá)2.2%。

華爾街交易員解除對(duì)“藍(lán)色浪潮”的押注，導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債收益率走勢(shì)在11月4日大幅逆轉(zhuǎn)，10年期美國(guó)國(guó)債收益率從隔夜高點(diǎn)約0.94%降至0.77%。美國(guó)國(guó)債收益率是一個(gè)關(guān)鍵的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，會(huì)影響到從抵押貸款債務(wù)到汽車(chē)貸款在內(nèi)的方方面面。當(dāng)投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹信心下降時(shí)，國(guó)債收益率往往會(huì)下降。

盡管多數(shù)優(yōu)勢(shì)略微減少，但民主黨仍將控制眾議院。共和黨人則在參議院改選中贏得了足夠的選票，從而降低了民主黨獲得足夠席位控制參議院的可能性。在這樣的情況下，美國(guó)可能仍維持一個(gè)分立型政府，這一結(jié)果將對(duì)下一任總統(tǒng)以及全面推動(dòng)立法舉措的努力起到制約。

政府和國(guó)會(huì)由不同的政黨掌控雖然不是華爾街的押注，但若民主黨和共和黨都沒(méi)有獲得選民的普遍支持，就不會(huì)出現(xiàn)極端的政策變化。因此市場(chǎng)以上漲回報(bào)了這一變化，標(biāo)普500指數(shù)上漲7.3%。

BTIG分析師朱利安·伊曼紐爾（Julian Emanuel）則指出每個(gè)周期都互不相同。他說(shuō)，目前看來(lái)，如果拜登能打造一個(gè)不那么分裂的美國(guó)政府，將成為過(guò)去幾年急劇震蕩過(guò)后的一個(gè)可喜變化。標(biāo)普500指數(shù)自2016年大選以來(lái)雖已累計(jì)上漲64%，但投資者經(jīng)歷了諸多動(dòng)蕩時(shí)期，其中包括兩輪熊市階段，那是真正的考驗(yàn)時(shí)刻。如果其他條件都相同，波動(dòng)率降低應(yīng)會(huì)構(gòu)成凈利好。

吉俊禮指出，美股就像被寵壞的孩子一樣，好消息也漲，壞消息也漲，反正在華爾街看來(lái)，無(wú)論拜登還是特朗普都不想成為股市終結(jié)者。

華爾街投行Stifel首席機(jī)構(gòu)股票策略師巴里·班尼斯特（Barry Bannister）認(rèn)為，國(guó)會(huì)兩黨分治可能會(huì)削弱經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，從而給利率帶來(lái)壓力，并將標(biāo)普500指數(shù)推升至創(chuàng)紀(jì)錄的高位。因此他預(yù)計(jì)，在國(guó)會(huì)分裂的情況下，標(biāo)普500指數(shù)到2021年春季有望漲至3800點(diǎn)，比目前水平高出大約8%。

復(fù)蘇的挑戰(zhàn)

隨著美國(guó)總統(tǒng)選舉結(jié)果的明朗化和潛在新冠病毒疫苗的消息，金融市場(chǎng)的不確定性正在減少。

制藥巨頭輝瑞公司近日表示，根據(jù)一項(xiàng)大規(guī)模研究的初步數(shù)據(jù)顯示，旗下實(shí)驗(yàn)中的新冠肺炎疫苗在預(yù)防感染方面有效程度超過(guò)九成，輝瑞還和生物制藥公司BioNTech合作并計(jì)劃在本月晚些時(shí)候?qū)で笤诿绹?guó)的緊急使用授權(quán)。

道指在消息發(fā)出的當(dāng)天盤(pán)中最高漲近1600點(diǎn)，吉俊禮認(rèn)為，代表傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的道瓊斯股票上漲了近3%。石油上漲了近8.5%。Zoom卻下跌了17%，這就像市場(chǎng)重新回到正常時(shí)期的市場(chǎng)交易一樣。

實(shí)際上，在經(jīng)歷了三季度的大幅反彈后，受疫情持續(xù)暴發(fā)影響，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭正在減弱。

花旗集團(tuán)前全球外匯主管、深數(shù)宏觀（DeepMacro）的聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO杰弗瑞·楊（Jeffrey Young）對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，當(dāng)疫情來(lái)襲時(shí)，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)接近趨勢(shì)值。今年4月份，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到谷底，比歐洲稍高（-10.9個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差）。自那以后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恢復(fù)的比例比歐洲略?。?5%）。盡管如此，杰弗瑞·楊指出，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超過(guò)預(yù)期，甚至令很多預(yù)測(cè)者感到吃驚。尤其是非農(nóng)就業(yè)人數(shù)自復(fù)蘇開(kāi)始以后，在七個(gè)月中有六個(gè)月這一就業(yè)人數(shù)超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。

夏初隨著各州逐步取消疫情管控措施，美國(guó)部分地區(qū)的小型企業(yè)開(kāi)始重新?tīng)I(yíng)業(yè)。由于疫情反撲，從二季度中開(kāi)始恢復(fù)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)近日有了掉頭向下的趨勢(shì)。隨著疫情再次趨重，許多小型企業(yè)再次被迫關(guān)閉或減少營(yíng)業(yè)時(shí)間。9月，在50個(gè)大城市中，小型企業(yè)的開(kāi)業(yè)數(shù)量與8月相比均有所下降，且下降趨勢(shì)和幅度在美國(guó)中西部地區(qū)尤為明顯。隨著疫情進(jìn)入第三次高峰，人們擔(dān)心勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況可能會(huì)進(jìn)一步惡化。

11月6日，美國(guó)勞動(dòng)統(tǒng)計(jì)局公布了美國(guó)10月非農(nóng)就業(yè)人口變動(dòng)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)10月新增非農(nóng)就業(yè)人口63.8萬(wàn)，預(yù)期為59.3萬(wàn)，雖然較預(yù)期小幅增加，但也已是連續(xù)四個(gè)月下滑了。同時(shí)，另一重不利消息是，10月的非農(nóng)報(bào)告顯示，美國(guó)雇主10月的雇工人數(shù)為五個(gè)月來(lái)最低，這意味著經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的“難產(chǎn)”和新冠肺炎病例的激增削弱了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭。

美國(guó)紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行總裁威廉姆斯（John Williams）11月18日表示，目前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)更多地受到新冠病毒感染波動(dòng)的影響，而不是對(duì)某些活動(dòng)的限制，感染人數(shù)的激增可能會(huì)令經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。他還表示，經(jīng)濟(jì)可能需要幾年時(shí)間才能從大流行期間遭受的打擊中完全復(fù)蘇。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾則再次呼吁政府盡快出臺(tái)直接的財(cái)政刺激措施，稱新一輪的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是至關(guān)重要的。他在歐洲央行論壇上表示，即使有積極的疫苗消息傳出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景仍不確定，并稱隨著病毒的傳播，未來(lái)幾個(gè)月美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)面臨更大的挑戰(zhàn)。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，以寬松政策支持美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍是當(dāng)前的重點(diǎn)，但其貨幣政策“彈藥”已所剩無(wú)幾。

杰弗瑞·楊指出，和十多年前的全球金融危機(jī)相比，雖然此次疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的打擊更嚴(yán)重，但因?yàn)樗莵?lái)自系統(tǒng)之外的沖擊，而不是金融危機(jī)的本身系統(tǒng)失衡，因此，一旦疫情的肇因解決了，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會(huì)比金融危機(jī)后要來(lái)得更快。

穆迪預(yù)測(cè)，繼2020年整體收縮3.6%之后，美國(guó)的實(shí)際GDP增長(zhǎng)率將在2021年和2022年分別實(shí)現(xiàn)4.2%和3.9%的增長(zhǎng)。穆迪將2020年美國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)預(yù)期從-5.7%上調(diào)至-3.6%，主要是由于三季度美國(guó)消費(fèi)出現(xiàn)了大幅反彈，并預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在2021年下半年恢復(fù)到疫情暴發(fā)前的水平，不過(guò)增長(zhǎng)的步伐會(huì)隨著時(shí)間的推移而放緩。

疫苗對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的利好是，國(guó)會(huì)立法者推出經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的推動(dòng)力更強(qiáng)。人們堅(jiān)信拜登勝選后將會(huì)推動(dòng)3萬(wàn)億美元的刺激方案，涉及就業(yè)保險(xiǎn)、州和地方政府援助等。

吉俊禮指出，雖然抗疫有更簡(jiǎn)單的捷徑可走，比如戴口罩、在疫情早期封城等，但是美國(guó)都沒(méi)有選擇，疫苗就成了美國(guó)人的最后救命稻草。只有在將來(lái)的某個(gè)時(shí)刻生活會(huì)恢復(fù)正常，經(jīng)濟(jì)才會(huì)重新開(kāi)放，經(jīng)濟(jì)衰退的問(wèn)題才會(huì)徹底改觀。而市場(chǎng)密切關(guān)注的則是拜登新政府會(huì)出臺(tái)的財(cái)政措施——財(cái)政支出的影響不僅取決于措施的規(guī)模，更取決于措施的范圍。