張俊鳴

許久不見的“煤飛色舞”行情再度出現(xiàn)在A股，煤炭、有色、鋼鐵等被貼上“熊股”標(biāo)簽許久的周期股，本周成為市場的主角之一，助推上證指數(shù)重返3400點整數(shù)關(guān)。對于這些以重資產(chǎn)為特色的周期性行業(yè)，老股民應(yīng)該記得2006-2007年的牛市輝煌，而更多關(guān)注新經(jīng)濟(jì)的新股民則是猝不及防，尚未做好介入的準(zhǔn)備。周期股的逆襲是新一輪中級行情的開始，還是曇花一現(xiàn)的短期反彈？筆者認(rèn)為，周期股重現(xiàn)2007年牛市的“高光時刻”可能性不大，但目前壓制周期股的長期利空因素已經(jīng)逐漸消散，出現(xiàn)一定程度的估值修復(fù)并不意外，但長期還是要看行業(yè)龍頭和特色公司的機會，“跳出周期的周期股”才更有布局的價值。

年末崛起，周期股坐收“天時地利”

在本周“煤飛色舞”之前，航運股已經(jīng)在周期股中悄然走強，中遠(yuǎn)?？亍⒅羞h(yuǎn)海發(fā)本月最大漲幅都超過50%，強勁的表現(xiàn)一掃多年頹勢;在航運股點燃之后，煤炭、有色、鋼鐵、化工等陸續(xù)跟進(jìn)，讓周期股成為A股年末最靚麗的風(fēng)景線之一。周期股的崛起并非偶然，“天時地利”齊備才會水到渠成。從基本面來看，隨著下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐腳步的加快，許多周期股業(yè)績出現(xiàn)了明顯的回升，至少已經(jīng)沒有繼續(xù)惡化的預(yù)期。在股價充分調(diào)整，完全反映業(yè)績利空沖擊的情況下，只要預(yù)期基本面有改善可能，這些大面積破凈的周期股遲早會有價值修復(fù)行情的出現(xiàn)。在低估值和預(yù)期改善的客觀條件下，已經(jīng)低配周期股許久的公募基金，很容易在年末為了保存之前的盈利成果，選擇比較保守的“棄高就低”策略，只要有一部分資金轉(zhuǎn)投周期股，這些干涸許久的價值洼地就很容易出現(xiàn)階段性“水漲船高”的走勢。

除了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面和周期股自身估值的因素外，影響公募基金配置還有境外因素的影響。隨著美國大選結(jié)果的明朗，美中重啟貿(mào)易戰(zhàn)的可能性在降低，加上中國大陸加入全球最大的自貿(mào)圈RCEP，有利于“雙循環(huán)”中“外循環(huán)”對經(jīng)濟(jì)的帶動，這對高度受制于經(jīng)濟(jì)基本面的周期股來說，將構(gòu)成不可忽視的長期利好。因此，在估值極度壓縮之后，公募基金對周期股的配置比例將出現(xiàn)恢復(fù)性的增長，這對此前缺乏長線資金關(guān)注的周期股將帶來一定程度的提振。

重現(xiàn)2007年大牛概率低

雖然周期股的逆襲有“天時地利”諸多有利因素的支持，但整體上要重現(xiàn)2007年持續(xù)領(lǐng)漲大盤的大牛概率仍然比較低。最主要的原因在于，我國在兩個時期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段不同，2006-2007年是中國重化工行業(yè)發(fā)展的高峰期，也是周期股產(chǎn)銷兩旺、盈利水平最高的階段。此后的十多年里，中國經(jīng)濟(jì)不斷轉(zhuǎn)型升級，新經(jīng)濟(jì)的比重不斷提升，而重化工行業(yè)則進(jìn)入分化和波動中，必然導(dǎo)致周期股長期呈現(xiàn)“有波幅無漲幅”的寬幅震蕩走勢。從行業(yè)整體角度來看，“天花板”還是顯而易見的，加上如今注冊制推進(jìn)過程中，不斷上市的新公司持續(xù)吸金，這些傳統(tǒng)行業(yè)的老股也面臨巨大的資金分流效應(yīng)，重現(xiàn)2007年大牛的概率幾乎是“不可能完成的任務(wù)”。

從公開披露的券商集中調(diào)研的上市公司也可一窺端倪。盡管不少券商在研報中都力挺周期股，但最近三個月券商調(diào)研的上市公司依然集中在醫(yī)藥、科技行業(yè)，周期股卻寥寥無幾。雖然未來不排除會有周期股納入調(diào)研對象的可能，但從整體來說，機構(gòu)投資者對“含科量”更高的行業(yè)興趣顯然比較大，這也契合了中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和長期發(fā)展的方向。因此，周期股想要吸引機構(gòu)投資者長期關(guān)注，不能只依靠行業(yè)風(fēng)起“豬也會上天”的靠天吃飯，還應(yīng)當(dāng)積極挖掘新的利潤增長點，擁抱新經(jīng)濟(jì)、新科技，實現(xiàn)新的突破。

跳出周期找周期股

因此，“跳出周期找周期股”，才是在周期行業(yè)中挖掘長線牛股的有效思路。像煤炭行業(yè)中的陜西煤業(yè)，早在本周“煤飛色舞”之前就已經(jīng)提前走強半年以上，股價不僅持續(xù)創(chuàng)出年內(nèi)新高，復(fù)權(quán)后距離2015年的歷史高點也僅有一步之遙。個中原因，除了上市公司深耕主業(yè)、大股東注入資產(chǎn)之外，也和公司加大科技投入，實現(xiàn)高效開采有關(guān)。同時，還投資了隆基股份、贛鋒鋰業(yè)兩家新能源龍頭上市公司，在獲得豐厚資本回報的同時，也為將來轉(zhuǎn)型升級帶來新的想象空間。類似存在轉(zhuǎn)型升級潛力，或積極擁抱新經(jīng)濟(jì)的周期股，才能化解行業(yè)巨幅波動的影響，尋找到長期穩(wěn)定發(fā)展的道路。筆者重點觀察的品種有：天地科技、新興鑄管、盛新鋰能、盛和資源、寶鈦股份、永興材料等。

另一方面，在行業(yè)大浪淘沙的過程中，盡管有行業(yè)整體“天花板”的束縛，但龍頭企業(yè)在優(yōu)勝劣汰的過程中不斷增加市場份額，可望催生走勢強于行業(yè)整體表現(xiàn)的獨立牛股，這也是“跳出周期找周期股”的方式之一。像水泥行業(yè)，龍頭公司海螺水泥通過不斷兼并重組，極大地降低了行業(yè)波動的影響，成為不斷創(chuàng)新高的長線牛股。未來周期行業(yè)中的龍頭公司，也有望在行業(yè)洗牌中不斷壯大，目前較低的估值水平存在一定的想象空間，筆者重點觀察的品種有：中國神華、寶鋼股份、洛陽鉬業(yè)等。

此外，可轉(zhuǎn)債也提供給投資者一個流動性較好、快速進(jìn)出的博弈機會，尤其是周期股對應(yīng)的可轉(zhuǎn)債中，一些轉(zhuǎn)股溢價率較低甚至是負(fù)數(shù)的品種，投資者在看好正股長期發(fā)展的前提下，也可適度納入觀察對象尋找機會，如中礦轉(zhuǎn)債。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）