林宇剛

（中山香商投資管理有限公司，廣東 中山 528400）

一、前言

近年來，國際競爭壓力日益激烈，促進了我國市場經(jīng)濟體制的改革，帶動了我國各個行業(yè)的發(fā)展壯大，在該時代背景下，企業(yè)為謀其更多資本支持，紛紛選擇融資上市，尤其是生物制藥企業(yè)，對融資上市的追求更迫切[1]。然而，生物制藥企業(yè)自身的特點，增大了融資的困難性，融資風險極易發(fā)生，影響了生物制藥企業(yè)的發(fā)展與上市。對此，如何進行融資，有效控制融資風險，推動企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，成為生物制藥企業(yè)發(fā)展重點。

二、生物制藥企業(yè)的特點

生物制藥企業(yè)，作為一種技術性、資金密集型產(chǎn)業(yè)，具有技術壟斷性強、壁壘較高、利潤較高、高風險、投資周期長等特點。具體來講，生物制藥行業(yè)具有較高專業(yè)性，需要高知識人才方能從事；生物制藥，每研制一種藥物都需要較長時間，而充足的資金是保障藥物研制順利開展并成功的關鍵，對資金要求較高。并且，生物制藥企業(yè)的科研周期較長，而科研成果出現(xiàn)并轉變?yōu)樯a(chǎn)力后，企業(yè)方能得到回報，決定了企業(yè)回報周期長的特點。另外，一旦企業(yè)研發(fā)一種新藥，將擁有較大市場潛力，在投入市場2-3年左右，企業(yè)基本能夠將前期研發(fā)投入收回，并為企業(yè)帶來數(shù)倍利潤，展現(xiàn)了企業(yè)高收益特點[2]。另外，生物制藥企業(yè)還擁有高投入特點，科學技術更新較快，在生物醫(yī)藥研制中，生產(chǎn)設備、研發(fā)設備必須經(jīng)常性更新，消耗大量成本，而高精尖人才本身需要投入大量人工成本，否則，極易導致人才流失，資金的高消耗與回報長周期，嚴重影響了生物制藥企業(yè)的融資工作開展。

三、生物制藥企業(yè)融資困難的主要因素

（一）生物制藥研發(fā)周期長、風險大、投入高

與普通企業(yè)相比，生物制藥企業(yè)主要通過生物醫(yī)藥研發(fā)、生物制藥并銷售獲得利益，其中生物醫(yī)藥研發(fā)最為關鍵，需要消耗較長周期，投入較高，在研發(fā)過程中，極易受到各種因素影響，導致企業(yè)資金損失，甚至影響生物醫(yī)藥的研發(fā)速度與成功率。在高投入不一定有回報的情況下，直接增大了生物制藥企業(yè)的融資困難度。如：青霉素，我國研發(fā)該藥到最終投產(chǎn)歷時14年；肺結核藥物鏈霉素，由發(fā)現(xiàn)到規(guī)模性臨床試驗，歷時29年。并且，一個生物工程產(chǎn)品并非是投入研發(fā)就能成功，其成功率僅有5-10%之間。因此，在生物醫(yī)藥研發(fā)過程中，長時間、大量資金的投入，與商業(yè)銀行等金融組織追求的安全穩(wěn)定經(jīng)營原則不符，增大了生物制藥企業(yè)融資貸款難度[3]。

（二）制藥企業(yè)和商業(yè)銀行等金融機構信息不對稱

生物制藥企業(yè)的核心競爭力、利益增長點主要集中于新產(chǎn)品上。然而，商業(yè)銀行、信貸機構等金融組織對生物制藥企業(yè)研發(fā)產(chǎn)品的治療效果、應用領域、研發(fā)成功概率、研發(fā)消耗時間等并不清晰，對于產(chǎn)品研發(fā)所需成本的了解并不明確，甚至難以得知研發(fā)產(chǎn)品未來收益。兩方信息的高度不對稱，使金融組織處于劣勢地位，增大了金融組織貸款風險。而在專業(yè)評估較為困難，資金風險較大的狀態(tài)下，金融組織更趨向于將與技術成熟的傳統(tǒng)企業(yè)融資。

（三）貸款抵押物不足

無論是何種融資機構，都需要貸款抵押物，以此保障貸款企業(yè)在規(guī)定時間內還本付息。以銀行貸款為例，抵押物通常是存貨、固定資產(chǎn)等有形物質。但是，生物制藥企業(yè)盈利主要依靠新生物技術方式，這些技術為無形資產(chǎn)。相比于其他企業(yè)，生物科技企業(yè)有形資產(chǎn)較少，專利技術等無形資產(chǎn)占比較重，而貸款機構專業(yè)性不足，難以準確評估無形資產(chǎn)的價值，增大了生物制藥企業(yè)融資的困難度。

四、基于生命周期的生物制藥企業(yè)的融資措施

面對生物制藥企業(yè)融資過程存在的種種困境，生物制藥企業(yè)可基于生命周期，對藥物研制的不同時期、不同風險、不同價值等選擇適宜的融資方式，以此規(guī)避生物制藥企業(yè)自身特點、信息不對稱、貸款抵押物欠缺等導致的融資風險，為企業(yè)發(fā)展提供充足的資金支持。

（一）種子時期的融資措施

在生物制藥企業(yè)研發(fā)產(chǎn)品時，種子時期的風險較大且企業(yè)本身價值較低。因為，研發(fā)產(chǎn)品的種子時期，企業(yè)資產(chǎn)較少，企業(yè)自身價值、信用等級欠缺，而產(chǎn)品實際效果的不明確，增大了貸款困難度。面對這些特點，生物制藥企業(yè)很難由銀行貸得款項，對此，可通過個人資本、政府撥付財政資金等方式融資[4]。前者包含了創(chuàng)始人投資、合伙人投資等，融資方式靈活，不用支付融資成本，不過，資金投入持續(xù)性不強。后者主要通過申請國家自然資金、863計劃等尋求政府支持，但并不是所有企業(yè)都能夠申請成功，因此持續(xù)性不足。另外，可采用入住醫(yī)藥孵化器、醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園等方式，通過優(yōu)化政策，由政府政策引導，爭取政府資金支持。

（二）初創(chuàng)期融資措施

在生物制藥研發(fā)的初創(chuàng)期，已經(jīng)具有較高穩(wěn)定性，對資金需求量更加龐大，在制藥各個階段都需要投入大量資金，不過，與種子期相比，風險大幅下降，企業(yè)價值得到提升，對此，在該階段融資除了采用個人資本、政府投資等方式外，可通過項目融資、風險投資方式融資。項目融資能夠一次性得到大量資金支持，后期產(chǎn)品上市后將產(chǎn)品市場給予投資者部分作為回報，具有操作靈活的優(yōu)勢，卻需要制藥企業(yè)出讓利益。風險投資主要是指通過購進股權、貸款等得到資金支持。而兩種投資方式的實施，可通過披露企業(yè)信息，吸引合作伙伴。

（三）發(fā)展期融資措施

進入發(fā)展期后，企業(yè)研發(fā)風險降低，企業(yè)價值上升，可通過銀行貸款與內部融資、創(chuàng)業(yè)板上市等獲得融資。銀行貸款能夠快速解決資金問題，卻也存在一定風險；內部融資可通過募集股權得到資金，卻會導致股權稀釋，融資成本較大；創(chuàng)業(yè)板上市能夠降低融資風險，卻需要滿足上市的高要求，具有一定的難度[5]。

（四）成熟期的融資方式

進入成熟期后，生物制藥企業(yè)的利潤已經(jīng)穩(wěn)定，生產(chǎn)經(jīng)營活動較為順暢，企業(yè)信用等級進一步提升，融資相對更加容易。對此，在進入成熟期后，可選擇多種融資方式，如：債券融資、主板上市、企業(yè)并購等，雖然，三種融資方式都存在一定風險，但是，若企業(yè)能夠對自身實力、發(fā)展狀態(tài)準確評估，能夠保障融資的順利進行。另外，在成熟階段，生物制藥企業(yè)應做好科研工作，權衡利益與風險，選擇最佳融資風險，有效控制融資風險。

五、總結

總而言之，生物制藥企業(yè)作為我國重要企業(yè)，其地發(fā)展直接關系著我國經(jīng)濟增長。對此，國家應重視生物制藥企業(yè)，并積極撥付財政資金，制定優(yōu)惠政策，為企業(yè)的新藥研發(fā)奠定基礎。同時，為保障新藥研發(fā)的順利進行，應對種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、成熟期等的藥物研發(fā)選擇科學的融資方式，保障資金的充足供給，推動藥物研發(fā)的順利進行，促進生物制藥企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。