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引言

相對于西方發(fā)達國家，我國信貸資產證券化業(yè)務起步較晚，因其具有一定優(yōu)勢被廣泛應用在集團財務公司融資當中，該業(yè)務得以快速發(fā)展。但是我國相關法律制度還未完善，集團財務公司在開展信貸資產證券化業(yè)務依舊會面臨一些風險，這就需要將其進行完善和改革，用以充分發(fā)揮信貸資產證券化業(yè)務積極作用，促進我國金融行業(yè)領域正向發(fā)展。

一、資產證券化業(yè)務背景介紹

目前我國正處于經濟穩(wěn)定增長、調整產業(yè)結構、促進市場改革的關鍵時期，要讓金融行業(yè)來促進實體經濟的發(fā)展。要進行資本市場的改革并且擴大信貸資產證券化業(yè)務范圍，讓金融帶動調整經濟結構進而實現產業(yè)轉型，對金融資源優(yōu)化配置，進而實現金融行業(yè)帶動實體經濟發(fā)展的目標。因為當前我國整體經濟運行效率較低，地方政府債務問題逐漸突出，資金在不可流通區(qū)域大量沉積，部分信用貸款產生一定的違約問題，致使我國推出資產證券化。從風險角度看，商業(yè)銀行的貸款意愿減弱；從財政角度看，政府積極財政政策減少，施行財政緊縮成為銀行和政府共同的決定。因此，政府宏觀調控必須考慮如何調動社會存量資金活躍性和可流動性問題。

當前全球的貨幣政策趨于正常態(tài)勢，通過發(fā)行貨幣拉動經濟增長的邊際效用逐步下滑，且政府以及央行暫時不會施行積極財政政策和寬松貨幣政策，可見國家大勢為緊縮貨幣、提升利率用以優(yōu)化資源配置、調整經濟結構、處理冗余產能。但是過激的緊縮措施會使經濟產生停滯狀況，甚至引發(fā)經濟危機，因此要通過利用社會融資，讓社會閑散資金、存量資金通過資產證券化來支持實體經濟發(fā)展，用以緩解緊縮政策帶來的劣勢，用較少的資金成本來激發(fā)資金流動性和活躍性，既滿足企業(yè)發(fā)展的資金需求，又增加市場投資項目種類[1]。

二、集團財務公司信貸資產證券化業(yè)務的必要性

（一）改善資產負債結構

若要高效率地利用現有資金實現資本收益最大化，就需要加快資金周轉變換，提高資金活躍度和流動性，則要提高企業(yè)資產負債表中長期資產的比重。集團財務公司資金的強流動性雖然利于更加穩(wěn)健地經營公司，但是這不利于發(fā)揮集團為社會、成員單位、實體經濟等提供中長期金融服務功能。集團財務公司的資產負債結構失衡問題可以通過開展信貸資產證券化業(yè)務來進行化解，進而改善資金流動性，提高資產負債表資金比重，提升公司信用，增加企業(yè)價值，促進企業(yè)長期發(fā)展。

（二）獲取投資效益

大企業(yè)、大集團發(fā)展到一定程度，為實現產融結合而發(fā)展出依附與服務集團的財務公司，其公司意義在于發(fā)揮信貸職能來進行資金籌措，為集團企業(yè)成員單位的生產和技術改造、產品開發(fā)和銷售提供金融服務支持。而財務公司開展資產證券化業(yè)務可有效滿足企業(yè)融資需要。同時集團財務公司的信貸資產具有期限長短不一的性質，通過組合長期信貸資產或者具有較高風險的資產，將其注入資產池，通過SPV發(fā)行證券，進而吸引投資者對其進行投資。財務公司收獲投資資金，然后將這些現金資產進行放貸和投資，新增貸款產生的利息收入可以形成超額收益，貸款收益在刨除其成本以及證券利息之后的剩余部分也可構成超額收益[2]。

（三）應對利率市場的挑戰(zhàn)

如今我國利率市場化改革不斷加深，來自利率市場的競爭與挑戰(zhàn)也不斷加劇，如何應對利率市場的挑戰(zhàn)，加強集團財務公司在市場上的競爭力也是急需考慮的問題。集團財務公司通過開展信貸資產證券化業(yè)務可以將資金風險轉嫁給他人，來提高公司承受風險的能力，相應的提升公司信用等級，進而吸引優(yōu)質投資者進行資產注入，而貸款利率也會根據日常存貸款數量給財務公司一定優(yōu)惠。信貸資產證券化促進企業(yè)進入利率市場，幫助企業(yè)了解利率競價市場風險以及價格變動，利于財務公司應對利率市場挑戰(zhàn)。

（四）實現公司的戰(zhàn)略轉型

隨著經濟全球化和我國加入世貿組織，我國的金融體制改革逐步深化，金融市場競爭格局也將發(fā)生巨大改變，集團財務公司也面臨著產業(yè)轉型和產業(yè)升級，未來財務公司為集團企業(yè)發(fā)展壯大提供合適的金融服務也將面臨難度和挑戰(zhàn)。通過開展信貸資產證券化業(yè)務實現信貸資產轉換為現金資產，使公司將流動性強的資產進行轉型投資，擴大資本市場占有率，加強其金融服務職能發(fā)揮，提升金融創(chuàng)新能力，強化企業(yè)金融業(yè)務管理，推動產業(yè)升級，助力集團發(fā)展戰(zhàn)略。

（五）服務實體經濟發(fā)展

隨著我國經濟發(fā)展，產業(yè)結構進行調整，我國實體經濟也面臨著產業(yè)轉型和產業(yè)升級，這就需要集團財務公司對于實體經濟轉變金融服務結構，幫助和服務實體經濟發(fā)展。信貸資產證券化使企業(yè)資產出表、盤活存量資產、優(yōu)化資產負債結構，可以促進企業(yè)加強制度創(chuàng)新，推動企業(yè)資產證券化全面覆蓋，帶動企業(yè)產品創(chuàng)新，加強企業(yè)風險承受能力，營造良好市場運行環(huán)境，服務實體經濟發(fā)展。

三、基本原理與流程

信貸資產證券化相關原理基本為現金流分析原理、資產重組原理、風險隔離原理、信用增級原理。

現金流分析原理是指通過現金流分析將被注入資金池的信貸資產，這決定了該信貸資產是否成可進行證券化的現金流，資產證券化是在此現金流的基礎上進行結構化設計，從而通過投資者進行投資來實現企業(yè)融資的過程，在此過程中，發(fā)起人更應重視該現金流的可預期性和風險穩(wěn)定性。因此，基礎資產的估價方法多采用現金流貼現法，為了預期其現金流，要獲取資產的歷史記錄和相關數據：。按照資本資產定價模型可表示為：E（r）=Rf+β（E[Rm]-Rf）[3]。

資產重組原理是對現金流分析思想進行延伸，是結構管理現金流支付的原理。若要人為發(fā)起通過發(fā)行證券來進行融資，需要從自身資產中拿出一部分，采用特定方法和手段，建設一定規(guī)模資產儲備，采用不同地區(qū)、行業(yè)、人員來組合資產降低資產非系統性風險，可提升形成現金流的穩(wěn)定性。

風險隔離原理是指在資產證券化過程中，發(fā)起人根據自身需要，通過建立特定目的載體（SPV）來與基礎資產風險進行有效隔離，提高資本運營效率，達成證券化利益最大化的目的。風險隔離能夠將原始權益人資產負債表中的基礎資產和風險進行隔離，風險進而轉移到他人手中，提高原始權益人風險承受能力，而且，證券投資人可以選擇證券種類和規(guī)模，根據風險偏好承擔基礎資產的風險。

信用增級原理從考察現金流出發(fā)，通過采用外部信用增級措施，來提升基礎資產信用和各級證券化產品信用。信用增級可以達到吸引投資者和降低發(fā)起人融資成本的目的，被廣泛應用在資產證券化上。

在信貸資產證券化的基本流程中，發(fā)起人根據自身需要，選擇期限過長或者具有較高違約風險的信貸資產進行重組，形成資產池基礎資產，設立SPV，達到真實出售基礎資產的目的。在此過程中，發(fā)起人可以通過出售信貸資產進行資金回流，將流動性差的信貸資產轉化為流動性強的現金流，還可以提升自身風險承受能力，利于對資產優(yōu)化調整。

四、信貸資產證券化的挑戰(zhàn)與障礙

我國資產證券化業(yè)務發(fā)展較晚，相關法律法規(guī)制度還不健全。我國于2005年發(fā)布《信貸資產證券化試點管理辦法》配合我國信貸資產證券化試點工作，但是由于2008年全球金融危機，暫停試點工作，2012年，重啟信貸資產證券化業(yè)務，相繼出臺相關稅務、會計處理等方面法律法規(guī)。但是相對于西方發(fā)達國家，我國在信貸資產證券化方面的法律法規(guī)還不完善。

由于制度不完善，我國信貸資產證券化產品交易市場還存在許多問題，主要表現在二級市場產品流動性上。在二級市場交易中，信貸資產證券化產品的換手率水平基本不能達到債券交易市場的平均換手率。換言之，投資者一旦購入信貸資產證券化產品，絕大多數只能選擇持有至到期，并不能在中途拋售。

為了發(fā)展信貸市場，必須建立健全的社會信用體系，這不僅縮短了金融機構的信貸業(yè)務流程，而且從長遠來看降低了信息收集的成本。當今的信貸業(yè)務尚未建立足夠數據和信息支持、具有權威性、獨立性和透明性的信用評估制度。由于缺乏針對具有特殊資格的個人信用資格認證系統，因此，消費者信貸市場缺乏客戶信用評估的統一基礎根據，無法確定消費者信用等級增加了產生信用風險的可能性[4]。

資產池中基礎資產的質量也存在一定問題。資產證券化中基礎資產的質量是成功發(fā)行證券化產品的最重要因素，資產池的質量決定池中的基礎資產的信用風險可能性。資產池的質量反映了債務人是否可以按時還清債務。如果債務人延遲或不償還貸款，將會影響投資人的經濟利益，并影響金融公司的聲譽。而且，一些金融公司使用相對簡單的程序來檢查成員單位和對其進行寬松的貸款資格審查。通常，每個成員單位在向金融公司償還債務之前先將其償還給外部金融機構。當這些資產被證券化時，當企業(yè)集團遇到行業(yè)低迷或重大風險事故時，將嚴重影響成員單位按時還款的能力，從而導致基礎資產發(fā)生違約風險，并會產生使投資者處于承擔風險的范疇的不良局面。

債務人的提前還償債務行為增加了現金流管理的難度以及金融公司的再投資風險。債務人的還款行為一般會產生按時還款、推遲或提前還款的可能。我們建議按時還款。延遲還款是一種信用風險，提前還款會導致提前給付風險。隨著市場利率下降，債務人通過借入新貸款償還舊貸款來降低債務成本。債務人預先付款時，財務金融公司的現金流就會發(fā)生變化，債務人提前給付的資金將面臨重新投資的風險。資產證券化通常需要現金流擁有一定的穩(wěn)定性，所以提前付款會給財務金融公司，中介機構和投資者造成一定的損失。

集團金融財務公司對信貸資產進行證券化也會產生行業(yè)風險和定價風險。集團財務公司一般均由自己的企業(yè)集團所控制，其客戶大多也都是企業(yè)集團的成員單位。通常，企業(yè)集團的業(yè)務范圍是相對集中的，因此其財務金融公司的信貸資產行業(yè)也是集中的，甚至可能會出現相同的實際控制人資產證券化的情況，這對于分散市場風險有負面影響，同樣不符合資產池的地域和行業(yè)多樣化要求。融資公司具有更多的服務能力，主要的公司集團成員單位正在最大限度降低融資成本并提高資本使用效率。因此，貸款利率低于市場利率、存款利率高于市場利率，這與利率市場化的趨勢不一致。而且資產證券化利率的定價與資產池的利率密切相關，從而導致證券化利率降低，投資者收益降低并且不利于產品發(fā)行和推廣[5]。

結語

綜上所述，我國信貸資產證券化由于發(fā)展較晚，相關法律法規(guī)和制度體系還未建立，市場建設也存在問題，集團財務公司開展信貸資產證券化業(yè)務也會產生風險，所以這需要國家完善相關法律法規(guī)、完善個人征信制度和社會信用機制，加強企業(yè)風險監(jiān)管，為我國信貸資產證券化良性發(fā)展做出正確舉措。