黃湘源

如果信息披露是檢驗企業(yè)是否符合上市條件的試金石，也是反映企業(yè)上市動機和未來投資標的、發(fā)展方向及回報投資者計劃的出師表，那信用就是企業(yè)走向資本市場的通行證。

金融風險一旦發(fā)生 證券界也難以幸免

對于螞蟻何時才能重新上市，監(jiān)管層并未正面回答，而是說：取決于政府如何重組對于金融科技企業(yè)的監(jiān)管框架，也取決于企業(yè)如何應對監(jiān)管環(huán)境的變化。按照螞蟻集團新股發(fā)行發(fā)表的招股說明書，市場給出高估值和高發(fā)行價并非毫無道理，但螞蟻花唄和借唄將用戶的借條抵押給銀行，再把從銀行貸款得來的錢借給用戶的過程中，螞蟻不僅將資金杠桿率從10倍擴張至了100倍，且向用戶收取了遠高于銀行利率的高昂利差和手續(xù)費，同時還把壞賬的風險甩鍋給了銀行。

螞蟻的問題本質(zhì)上不僅是建立在高杠桿高利率風險基礎(chǔ)上的泡沫盈利模式能否穩(wěn)定持續(xù)和持續(xù)多久的問題，更重要的是，一旦泡沫破裂，則將給整體金融秩序乃至資本市場都帶來極大的風險。螞蟻暫緩上市的當天，其母公司阿里的股價大跌，市值蒸發(fā)近700億美元。而不僅如此，因螞蟻上市問題上的誤導性信息披露，阿里在美國還面臨投資者索賠的風險。

如果不是直接影響到了螞蟻上市，近期央行針對互聯(lián)網(wǎng)貸款平臺接連出臺的監(jiān)管措施在證券界眼里難免會產(chǎn)生事不關(guān)己的想法。但這其實并無道理，螞蟻服務的對象雖然以消費領(lǐng)域的客戶群體為主，但進入機構(gòu)的信貸資金則來自于公眾，其中也不免會涉及到資本市場。金融機構(gòu)建立在所謂大數(shù)據(jù)風控基礎(chǔ)上的高杠桿放貸很容易發(fā)生信用風險，而這種金融風險一旦發(fā)生，不僅越是號稱高科技的消金平臺將越是難以繼續(xù)拆東墻補西墻，即使資本市場那些喜歡鉆政策空子沾一些“錢生錢”游戲的機構(gòu)人士也難免將會偷雞不成蝕把米。

必須進一步增強公司信用意識強化信息披露

螞蟻的被暫緩上市，恰巧與新一輪的債券違約相約而來。紫光集團宣布放棄贖回其永續(xù)債“15紫光PPN06”，“20永煤SCP003”不能按期償付本息，包商銀行二級資本債全額減計，接二連三的“黑天鵝”不僅給債市大潑冷水，也使得資本市場的融資環(huán)境深受影響。一向被資金所熱捧的螞蟻ABS（資產(chǎn)證券化）一度滯銷不說，導致人們產(chǎn)生猶豫的與其說是對正在把所有金融活動納入統(tǒng)一監(jiān)管范圍的政策風險有待進一步去認識，還不如說是對于螞蟻之類所謂高科技金融資產(chǎn)的摸不著頭腦所致。由于信息披露上還存在一些眾所周知的打馬虎之處，即使是機構(gòu)投資者，對花唄和借唄的真實資產(chǎn)狀況也很難了解，除了螞蟻自己，外人或恐無人有可能識得其廬山真面目。

注冊制有助于推升上市公司質(zhì)量的目標是建立在信息透明和信用可靠的基礎(chǔ)之上的。通常所謂的“無信不立”，最重要的就是這兩個“信”。信息透明有助于人們了解一個真實的上市公司，有效規(guī)避信息欺詐和估值虛假的陷阱。而信用可靠則更有利于提振人們對上市公司的投資信心。

當前，在注冊制加速推進的過程中，隨著上市門檻的逐步放低，越來越多的高科技創(chuàng)新企業(yè)紛紛加快了上市步伐，但無可諱言的是，由于信息披露不可避免的還有可能存在某些不盡不實之處，特別是在對一些目前還處在創(chuàng)新發(fā)展過程中尚未定型的高科技創(chuàng)新企業(yè)的認定上，也難免會存在受歷史局限性而難以識別的問題。在這種情況下，把所有金融活動納入統(tǒng)一的監(jiān)管范圍無疑是必要的，隨著統(tǒng)一監(jiān)管的進一步加強，類螞蟻金融企業(yè)不僅非規(guī)范的成分有望得到進一步的約束，高科技的一面也將適應服務實體經(jīng)濟的需求而得到進一步的加強。資本市場在此過程中顯然不能也不應當無所作為，注冊制改革的推進，就是要在完善證券市場法律體系的基礎(chǔ)上，進一步增強上市公司的信用意識，強化信息披露，從而促使上市公司質(zhì)量的提高和回報投資者能力的增強。

信息披露是外在的表現(xiàn)形式和內(nèi)容載體，而信用才是本質(zhì)和靈魂，是決定信息披露真實的功用和效能的關(guān)鍵。只有在信息透明和信用恢復的過程中，螞蟻的暫緩上市，無論對于以高科技金融企業(yè)自詡的螞蟻，還是對金融高科技企業(yè)寄予厚望的投資者，方有可能是好事。我們之所以說信用是資本市場的通行證，其道理也就在此。

（文章僅代表作者個人觀點。）