彭 璐 田 瑤 陳曉萍

(華僑大學(xué)工商管理學(xué)院 福建 泉州 362021)

一、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品概況

資產(chǎn)證券化的眾多分類中，應(yīng)收賬款證券化作為其中一員，具體是將應(yīng)收賬款作為資產(chǎn)進(jìn)行證券化。在我國當(dāng)前的買方市場環(huán)境下，企業(yè)間為了在競爭中贏得更多的籌碼，往往通過設(shè)定應(yīng)收賬款來獲取客戶的青睞，但是這樣一來，許多企業(yè)不得不面對應(yīng)收賬款無法變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。受到這樣市場形勢的影響，這些年來，應(yīng)收賬款證券化在市場中越來越多的企業(yè)所接受。應(yīng)收賬款產(chǎn)生于企業(yè)間的生產(chǎn)、銷售或服務(wù)過程中，客戶在收到產(chǎn)品或享受相關(guān)權(quán)益后，未能及時(shí)給付等額貨幣，即在買方與賣方間產(chǎn)生了一種債權(quán)。應(yīng)收贓款證券化的存在有效保證了原始權(quán)益人的債券變現(xiàn)，但是在證券化之前，首先權(quán)利人應(yīng)對個(gè)人資產(chǎn)進(jìn)行重組和信用升級，使其轉(zhuǎn)變?yōu)榫哂薪灰仔缘慕鹑诋a(chǎn)品，然后一證券形式將債權(quán)賣出，換取自由流通的現(xiàn)金流投入到未來的生產(chǎn)、服務(wù)環(huán)節(jié)，可以說，應(yīng)收賬款的證券融資不僅促進(jìn)了企業(yè)的生產(chǎn)、經(jīng)營，同時(shí)也為銀行等金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造了廣闊的盈利空間。

本案例的研究對象為深圳廣田集團(tuán)股份有限公司,在接下來的內(nèi)容中簡稱“廣田集團(tuán)”。該公司成立于1995年,作為國家高新技術(shù)企業(yè)，廣田集團(tuán)的經(jīng)營范圍涉及設(shè)計(jì)施工、綠色建材、定制精裝、互聯(lián)網(wǎng)家裝、智慧家居、采購供應(yīng)鏈等多元化經(jīng)營板塊。廣田集團(tuán)擁有的資質(zhì)之多，無論是種類還是等級方面都屬于行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，這其中包括建筑裝修裝飾工程專業(yè)承包一級資質(zhì)等十余項(xiàng)甲級一級資產(chǎn)，企業(yè)在華南地區(qū)排行第一，即使在全國范圍，也排在建筑裝飾行業(yè)的前三名。

2017年6月，廣田集團(tuán)第一單應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃進(jìn)行發(fā)行。招商證券資產(chǎn)管理有限公司對這項(xiàng)計(jì)劃的產(chǎn)生和后期的管理進(jìn)行負(fù)責(zé)。在此次專項(xiàng)計(jì)劃中，廣田集團(tuán)拿出了171筆應(yīng)收賬款(這些應(yīng)收賬款由131個(gè)服務(wù)使用方參與構(gòu)成)作為該資金計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)，余額合計(jì)為1,516,228,124.78元。發(fā)行金額為13.8億元。在該項(xiàng)專項(xiàng)計(jì)劃中，設(shè)置了有兩種證券，第一種優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券，在本計(jì)劃中又繼續(xù)劃分成為優(yōu)先1級資產(chǎn)支持證券和優(yōu)先2級資產(chǎn)支持證券兩種。第二種為次級資產(chǎn)支持證券，其中優(yōu)先2級證券17廣田A2在2018年的信用評級中為AA+。

表1-1 廣田集團(tuán)應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券情況表

二、資產(chǎn)證券化交易過程與交易結(jié)構(gòu)

廣田集團(tuán)打包出售給專項(xiàng)計(jì)劃管理人的資產(chǎn)即應(yīng)收賬款債權(quán)、權(quán)益及其附屬權(quán)益存在以下特點(diǎn)，第一范圍為全國范圍，第二該應(yīng)收賬款對應(yīng)的本集團(tuán)義務(wù)已經(jīng)履行。專項(xiàng)計(jì)劃管理人將證券進(jìn)行增信，并進(jìn)行相應(yīng)評級，之后發(fā)行進(jìn)行資金募集。廣田集團(tuán)的該項(xiàng)專項(xiàng)計(jì)劃通過解雇分層設(shè)計(jì)后分為優(yōu)先級和劣后級，優(yōu)先級設(shè)置為固定利率三個(gè)月付息過手還本的方式，劣后級不設(shè)定利率。企業(yè)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的該應(yīng)收賬款、權(quán)益及其附屬權(quán)益在此次專項(xiàng)計(jì)劃的存續(xù)期間內(nèi)，產(chǎn)生的現(xiàn)金流入將直接匯入該專項(xiàng)計(jì)劃托管銀行的指定賬戶，這些現(xiàn)金流的分配將由計(jì)劃管理人進(jìn)行分配。

在信用增級方面，從內(nèi)部來說通過評估將證券進(jìn)行結(jié)構(gòu)分層，從外部來講由控股股東廣田控股進(jìn)行差額補(bǔ)足。雖然在初始進(jìn)行基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇的時(shí)候，廣田集團(tuán)選擇的是已履行義務(wù)的應(yīng)收賬款，但是對于建筑裝飾行業(yè)來說，還存在驗(yàn)收過程，如果說企業(yè)提供的基礎(chǔ)資產(chǎn)中有些資產(chǎn)沒有通過驗(yàn)收，那么廣田集團(tuán)采取的增信措施是自行贖回該部分應(yīng)收賬款、權(quán)益及其附屬權(quán)益，在廣田集團(tuán)沒有履行該項(xiàng)義務(wù)的時(shí)候，由控股公司廣田控股繼續(xù)該義務(wù)的進(jìn)行。還有一種情況是，專項(xiàng)計(jì)劃存在稅費(fèi)報(bào)酬以及購買該債券的人員會收到計(jì)劃收益，這一部分一般由專項(xiàng)計(jì)劃賬戶資金進(jìn)行償付，如果說金額不足以承擔(dān)，那么由控股公司廣田控股進(jìn)行清償，從而進(jìn)行外部增信。下圖展示了廣田集團(tuán)實(shí)行應(yīng)收賬款證券化的具體結(jié)構(gòu)：

圖1-1 廣田集團(tuán)應(yīng)收賬款證券化交易結(jié)構(gòu)圖

三、應(yīng)收賬款證券化對廣田集團(tuán)的財(cái)務(wù)影響

廣田集團(tuán)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品于2017年6月在深交所掛牌上市，于同年6月2日得到全額認(rèn)購，所以本文以該時(shí)點(diǎn)為事件的發(fā)生點(diǎn)，選擇2016年上半年和下半年、2017年上半年和下半年等事件發(fā)生前后兩個(gè)半年區(qū)間來探究這一事件對廣田集團(tuán)的財(cái)務(wù)影響。

(一)對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響

關(guān)于對廣田集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)的影響，本文選取流動比率、速動比率和資產(chǎn)負(fù)債率這三個(gè)指標(biāo)來進(jìn)行研究。

表3-1 廣田集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)表

流動比率和速動比率指的是企業(yè)能夠快速變現(xiàn)的現(xiàn)金等價(jià)物對對短期負(fù)債的償付能力，本文選取這兩項(xiàng)指標(biāo)來對企業(yè)短期償債能力做出評估，根據(jù)表中數(shù)據(jù)計(jì)算可得：2016年廣田集團(tuán)的流動比率和速動比率均呈下降趨勢，說明其在2016年的資產(chǎn)流動性變差，但是在廣田集團(tuán)應(yīng)收賬款證券化后，其流動比率由2016年的1.64持續(xù)增長至2017年的1.73，速動比率由1.54增長到1.59。說明應(yīng)收賬款證券化的實(shí)施給企業(yè)短期償債能力帶來了小規(guī)模的提升。

資產(chǎn)負(fù)債率指的是負(fù)債在總資產(chǎn)中占用的比率，本文采用該指標(biāo)來反映企業(yè)在較長時(shí)間區(qū)間內(nèi)對債務(wù)的償還能力，廣田集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率由2016年的60.22%下降至2017年的56.64%，下降比率高達(dá)5.94%。廣田集團(tuán)的流動比率和速動比率在其應(yīng)收賬款證券化后都有一定幅度的增長，資產(chǎn)負(fù)債率出現(xiàn)了一定幅度的下降，說明在企業(yè)進(jìn)行應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化后，其資產(chǎn)流動性有所增強(qiáng)，償債能力在一定程度上有所提高，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有所改善。

(二)對企業(yè)營運(yùn)能力的影響

本篇文章選用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這三個(gè)指標(biāo)體現(xiàn)廣田集團(tuán)的營運(yùn)能力。

表3-2 廣田集團(tuán)營運(yùn)能力指標(biāo)表

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是與應(yīng)收賬款有關(guān)的衡量企業(yè)營運(yùn)能力的重要指標(biāo)，從表中可得：對比2016年上半年和下半年的三個(gè)指標(biāo)，在2017年同期都有一定程度上的增長。廣田集團(tuán)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化影響了表內(nèi)應(yīng)收賬款的數(shù)值，此次交易減少了13.8億元的應(yīng)收賬款；與此同時(shí)，在2017年上半年，廣田集團(tuán)的主營業(yè)務(wù)收入為51.811億元，下半年的主營業(yè)務(wù)收入為125.35億元相較于2016年上半年的39.13億元和下半年的101.13億元都有所提高，在這兩者的影響下使得廣田集團(tuán)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所增加，盤活了企業(yè)的應(yīng)收賬款。

(三)對企業(yè)盈利能力的影響

本文選用總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和每股收益這三個(gè)指標(biāo)來體現(xiàn)廣田集團(tuán)的盈利能力。

表3-3 廣田集團(tuán)盈利能力指標(biāo)表

總資產(chǎn)收益率反映公司的總盈利能力，凈資產(chǎn)收益率反映公司股權(quán)的盈利能力，每股收益反映股東可享有的凈損益。根據(jù)表中的計(jì)算可得，廣田集團(tuán)總資產(chǎn)收益率在2017年上半年到2017年下半年增長了1.94倍，去年同期增長1.24倍，說明在排除企業(yè)下半年收益劇增因素的影響之后，應(yīng)收賬款證券化依舊給企業(yè)總資產(chǎn)的盈利能力帶來了提升。與此同時(shí)，凈資產(chǎn)收益率在2017年上半年到2017年下半年增長了1.81倍，去年同期增長1.37倍。 每股收益在2017年上半年到2017年下半年增長了1.36倍，去年同期增長2倍，這些指標(biāo)的提升從某種程度上可以體現(xiàn)出廣田集團(tuán)的應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化對其盈利能力有一定的正面影響。

四、小結(jié)

在結(jié)合廣田集團(tuán)應(yīng)收賬款證券化的推行情況，不難發(fā)現(xiàn)其應(yīng)收賬款證券化的實(shí)施是合理、有效的，良好的財(cái)務(wù)狀況是企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)證券化的前提，它保障了企業(yè)以較低成本和風(fēng)險(xiǎn)完成融資行為，廣田集團(tuán)就是源于這一重要因素而順利實(shí)施該專項(xiàng)計(jì)劃。此外，信用增級會提升金融資產(chǎn)組合的市場價(jià)值，是資產(chǎn)證券化這一行為最關(guān)緊要的因素。但是由于目前我國的信用評級制度尚不成熟，企業(yè)是否采用恰當(dāng)?shù)脑鲂糯胧┮渤蔀橘Y產(chǎn)證券化能否順利推行的關(guān)鍵因素。