吳軍海 劉香蓮

【摘 要】 以EVA為基礎(chǔ)對公司業(yè)績進行價值評估綜合考慮了股東投入企業(yè)的股權(quán)資本和全部債務(wù)資本的使用成本，充分利用經(jīng)濟增值指標(biāo)可以提高企業(yè)激勵機制的效果。文章把華為技術(shù)有限公司作為分析案例，在針對非上市公司EVA計算過程較為困難的現(xiàn)實情況，運用改善的EVA計算模型對華為公司進行企業(yè)價值評估，根據(jù)華為EVA的計算結(jié)果，整理出華為績效評價的構(gòu)建思路并提出相關(guān)建議。

【關(guān)鍵詞】 經(jīng)濟增加值;價值評估;華為公司;改進后的EVA計算模型

【中圖分類號】 F275 【文獻標(biāo)識碼】 A

【文章編號】 2096-4102（2020）05-0068-03

一、華為公司2014—2019年財務(wù)經(jīng)營狀況比較分析

（一）營運能力分析

著重考察四個方面：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。從華為2014-2019年年報的相關(guān)財務(wù)指標(biāo)來看，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處于較高的水平且呈現(xiàn)出較為平穩(wěn)的發(fā)展趨勢，說明華為在銷售方面的能力不斷增強，直接體現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)投資的高效益。固定資產(chǎn)的表現(xiàn)尤為亮眼，華為1單位的固定資產(chǎn)近似可以產(chǎn)生6.5單位的收入，營運能力很強。庫存周轉(zhuǎn)率也呈現(xiàn)不斷提高的走勢，說明華為的存貨周轉(zhuǎn)所需要的天數(shù)越來越少，庫存變現(xiàn)越來越快。通過對應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的觀察，發(fā)現(xiàn)華為應(yīng)收賬款變現(xiàn)的速度較快，應(yīng)收賬款的管理效率較高。以上四個指標(biāo)都體現(xiàn)了其較強的營運能力。

（二）盈利能力分析

這里通過銷售收入、營業(yè)利潤、經(jīng)營活動現(xiàn)金流以及凈資產(chǎn)收益率四個方面來分析。從華為2014-2019年年報中可看出，公司銷售收入和營業(yè)利潤都處于逐年穩(wěn)定的增長狀態(tài)，在經(jīng)營活動現(xiàn)金流方面則表現(xiàn)為總體提高、增長迅速但波動較大的特點。2016年到2017年，現(xiàn)金流從492.18億元迅速增長到963.36億元，幾乎翻了一倍，直接提升了生產(chǎn)經(jīng)營能力和償付能力。

（三）償債能力分析

從兩個方面考察，短期償債能力用營運資本和流動比率分析，長期償債能力用資產(chǎn)負債率分析。根據(jù)華為2014-2019年年報顯示，其營運資本處于較高水平并逐年增加，流動比率基本維持在1.4附近，波動較小，說明其短期償債能力強且穩(wěn)定。其資產(chǎn)負債率呈現(xiàn)出較高的水平，近幾年有遞減趨勢，但依然在65%左右，反映華為的資本結(jié)構(gòu)并不安全。從債權(quán)人的角度，希望負債率越低越好，但基于華為的品牌效應(yīng)，這個數(shù)據(jù)并不會對投資者的信心產(chǎn)生重大影響，另外從股東的角度來看，企業(yè)利用資本產(chǎn)生的利潤率要高于資金使用費，債務(wù)比例越高越好，因為它將增加股東的利潤，使股東獲得更多的收益。

二、華為EVA指標(biāo)的計算

根據(jù)以上分析，可以判定華為屬于經(jīng)營業(yè)績較好的非上市公司，應(yīng)選用經(jīng)營業(yè)績好的公司的IEVA模型，即IEVA=稅后凈利潤-（凈資產(chǎn)公允價值+商譽）×k的計算模型來計算華為的經(jīng)濟增加值。

（一）凈資產(chǎn)公允價值加商譽的計算過程

商譽包含在凈資產(chǎn)的公允價值中，凈資產(chǎn)的公允價值=資產(chǎn)的公允價值-負債的公允價值，據(jù)此可計算整理華為公司近六年的凈資產(chǎn)公允價值加商譽，結(jié)果如表1所示。

（二）加權(quán)平均資本成本（WACC）

加權(quán)平均資本成本是按各類資本所占總資本來源的權(quán)重加權(quán)平均計算公司資本成本的方法。WACC=債務(wù)資本成本×債務(wù)資本占總資本的比重+權(quán)益資本成本×權(quán)益資本占總資本的比重。

1.債務(wù)資本成本的確定。以中國人民銀行一年期貸款利率為標(biāo)準(zhǔn)，中國人民銀行2014-2019年一年期貸款利率為5.6%、4.35%、4.35%、4.35%、4.35%、4.35%。

2.權(quán)益資本成本的確定。權(quán)益成本的計算可以采用資本資產(chǎn)定價模型：K=Rf+β×（Rm-Rf），Rf代表無風(fēng)險利率，采用一年期銀行存款利率作為依據(jù)。2014-2019年的Rf為3.3%、1.75%、1.5%、1.5%、1.5%、1.5%;月收益率以通信設(shè)備制造行業(yè)2014-2019年每月的價格指數(shù)漲幅為標(biāo)準(zhǔn)，以此得到年收益率Rm=7.86%，用通信設(shè)備制造業(yè)市場的平均收益率進行回歸分析，獲得通信設(shè)備制造業(yè)相對于整個市場的β系數(shù)，從而計算出2014-2019年的權(quán)益資本成本（見表2）。

3.加權(quán)平均資本成本的計算。根據(jù)2014年至2019年華為的權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本，再結(jié)合每年的權(quán)益與債務(wù)比率，確定華為公司的加權(quán)平均資本成本，結(jié)果列于附表1中。

（三）EVA的計算過程

根據(jù)上述結(jié)果計算2014年-2019年華為的EVA（見附表2），可知EVA值都為正值，且處于逐年遞增的狀態(tài)，經(jīng)營業(yè)績處于良好水平，說明其經(jīng)營活動為企業(yè)創(chuàng)造了內(nèi)在價值，且股東利潤得到大幅度的增長。

（四）華為EVA指標(biāo)與傳統(tǒng)指標(biāo)的對比分析

2014-2019年的凈利潤都為正，且EVA也為正值，在某種程度上，表現(xiàn)為企業(yè)當(dāng)前的收益率高于資本成本，增加了財務(wù)股東整體的價值。EVA與傳統(tǒng)指標(biāo)對比分析如附表3所示。

1.EVA指標(biāo)與ROE對比。凈資產(chǎn)回報率ROE是傳統(tǒng)績效評價中非常具有代表性的一項指標(biāo)。凈資產(chǎn)回報率=凈利潤/平均凈資產(chǎn)，在這里我們將公式中的凈利潤替換為上述計算得出的EVA值，求出EVA回報率，并將其與凈資產(chǎn)回報率進行比較。發(fā)現(xiàn)EVA回報率與凈資產(chǎn)回報率成同向變動，凈資產(chǎn)回報率高于EVA回報率，其主要原因是EVA進一步地考慮了企業(yè)股權(quán)資本的使用成本，更能反映企業(yè)發(fā)展過程中的實際價值。

2. EVA指標(biāo)與凈利潤對比。由于凈利潤僅衡量債務(wù)資本的成本，而忽略了股權(quán)資本的機會成本，因此EVA值低于凈利潤指數(shù)。結(jié)構(gòu)不同的公司，相同的凈利潤不能反映該公司的投資所創(chuàng)造的相同價值。EVA的引入計算了股本并體現(xiàn)了公司實際創(chuàng)造的價值。因此EVA所倡導(dǎo)的最大化股東價值并將其應(yīng)用于財務(wù)績效評估的新想法值得推廣。

三、小結(jié)及建議

（一）構(gòu)建全面、科學(xué)又適合華為公司經(jīng)營特點的績效評價體系迫在眉睫

構(gòu)建華為績效評價體系，要從華為的總體戰(zhàn)略目標(biāo)出發(fā)，以績效評價為方法，提供真實、全面、客觀的評價結(jié)果。在構(gòu)建和實施華為EVA的績效評價體系過程中，要遵循EVA的基本計算公式，參考以往成功的EVA實踐經(jīng)驗，基于華為的經(jīng)營特點進行符合自身情況的事項調(diào)整，以設(shè)計更契合自身的評價體系。

（二）引入資本成本概念是使用EVA作為評估指標(biāo)的關(guān)鍵之一

EVA顛覆了傳統(tǒng)的估值方法，前者是把資本成本全部扣除后的剩余利潤進行績效評估，后者是將利潤作為主要績效評估指標(biāo)。EVA的調(diào)整項目將報告中反映的會計信息轉(zhuǎn)換為EVA所需的會計數(shù)據(jù)，以消除與EVA兼容的公司會計政策對公司價值的影響。

（三）企業(yè)需要根據(jù)自身特點開發(fā)個性化的EVA

不同的公司應(yīng)結(jié)合自身的業(yè)務(wù)特點來制定自己的EVA，并將其納入公司的長期戰(zhàn)略規(guī)劃、激勵體系、投融資決策、企業(yè)文化和日常運營中，以獲得企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的核心競爭力，為企業(yè)創(chuàng)造更多的價值。在制定基于EVA的績效評估時，華為首先應(yīng)根據(jù)EVA要求的會計信息對會計系統(tǒng)進行調(diào)整，針對科研與經(jīng)營并重的特點尋找與EVA的契合點。

（四）將EVA引入薪金激勵機制

將EVA引入人員和財務(wù)績效評估流程，并根據(jù)不同部門對EVA的貢獻設(shè)置不同類型的評估指標(biāo)。根據(jù)對公司總體EVA貢獻的衡量，將公司內(nèi)每個部門的目標(biāo)與團隊的總體目標(biāo)統(tǒng)一起來。華為在企業(yè)的激勵制度中引入EVA后，就可以改變原始的單一評估標(biāo)準(zhǔn)，從而制定適合部門甚至個人的有針對性的評估標(biāo)準(zhǔn)。

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