李明華　臧文學(xué)

企業(yè)破產(chǎn)重整是現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展下的時代產(chǎn)物，標(biāo)志著社會化的大生產(chǎn)體系開始形成，規(guī)?；?jīng)濟(jì)模式發(fā)展至一個全新的階段。在此背景之下，國內(nèi)企業(yè)必然會面臨更加激烈的市場競爭形勢，且競爭不僅來源于國內(nèi)企業(yè)，還來源于某些跨國企業(yè)。在2007年開始，《中華人民共和國企業(yè)破產(chǎn)法》開始實施，并引入了“企業(yè)破產(chǎn)重整制度”，標(biāo)志著國家對于這些企業(yè)的資產(chǎn)價值評估工作高度重視，旨在通過重整環(huán)節(jié)得到部分存續(xù)。

破產(chǎn)法從開始實施時至今日，所涉及到的利益平衡機制一直是相關(guān)研究的重點，這也是現(xiàn)代企業(yè)破產(chǎn)制度發(fā)展的主要特點。和西方的某些發(fā)達(dá)國家相比，我國的企業(yè)破產(chǎn)重整機制出現(xiàn)的實現(xiàn)比較晚，但市場競爭形勢的變化讓破產(chǎn)企業(yè)的數(shù)量大規(guī)模增加，也會讓法院更加重視對于申請的審查工作，判斷這些債務(wù)企業(yè)是否具備重整原因。然而從制度、人力、物力等多個角度分析，資產(chǎn)評估環(huán)節(jié)面臨的問題較多，需要采取針對性的應(yīng)對措施。

破產(chǎn)重整企業(yè)資產(chǎn)評估的主要特征

雙重性目標(biāo)

通常情況下企業(yè)的資產(chǎn)評估過程中，會將企業(yè)首先看作是一個整體，并且按照企業(yè)本身的資產(chǎn)水平和獲益能力，將企業(yè)現(xiàn)階段所處的環(huán)境和宏觀行業(yè)發(fā)展背景進(jìn)行綜合分析，對企業(yè)的市場價值進(jìn)行相對精確的判斷。對于一般企業(yè)來說，進(jìn)行資產(chǎn)評估的作用在于募集資金或其它資金相關(guān)的行為，但對于重整企業(yè)來說，其目標(biāo)就集中在兩個方面，一是維持企業(yè)的償債能力，二是保障企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力。債務(wù)人企業(yè)調(diào)整也可以從多個方面進(jìn)行，包括企業(yè)內(nèi)部組織治理結(jié)構(gòu)到外部的經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略方面，都可以通過稅收減免或債務(wù)減免方式讓某些企業(yè)享有一些優(yōu)惠，從而得出最終的價值評估結(jié)果，判斷企業(yè)是否具有重整的資格，如果不可行則進(jìn)入清算程序。

環(huán)境滲透

環(huán)境滲透主要表現(xiàn)在破產(chǎn)重整工作需要對外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境進(jìn)行分析。特別是目前的形式之下，無論是政治、經(jīng)濟(jì)還是文化環(huán)境，企業(yè)的破產(chǎn)重整活動本身存在著相互滲透和相互制約的情況。例如從內(nèi)部環(huán)境來看，即企業(yè)的資源儲備、企業(yè)治理模式和企業(yè)文化等，外部環(huán)境則圍繞政治環(huán)境、法律環(huán)境展開分析，外部環(huán)境對于企業(yè)長期發(fā)展產(chǎn)生的影響也比較明顯。國內(nèi)的資產(chǎn)評估工作雖然起步時間比較晚，但已經(jīng)形成了比較成熟的發(fā)展機制，且隨著企業(yè)資產(chǎn)評估工作需求量的增加，我們可以采取其它手段來分析企業(yè)的背景環(huán)境，反映出企業(yè)的整體盈利能力，從整體角度出發(fā)分析評估方法。某些企業(yè)能夠重新崛起的原因也在于環(huán)境分析工作真正地落實到位。

階段性與復(fù)雜分析

階段性指的是財務(wù)會計對應(yīng)的基本假設(shè)內(nèi)容——企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動會按照相應(yīng)的目標(biāo)堅持下去，在潛在的時間段內(nèi)不會面臨破產(chǎn)清算問題，這也是大多數(shù)企業(yè)運行時的基本狀態(tài)。這些可以持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)，投資者們本身也會對現(xiàn)階段的財務(wù)狀況進(jìn)行分析，將其與之前某個時間段的經(jīng)營結(jié)果展開對比，以此為基礎(chǔ)分析今后的財務(wù)狀態(tài)和經(jīng)營預(yù)期，展開資產(chǎn)價值評估。市場經(jīng)濟(jì)條件下每一個企業(yè)都有著“潛在的”破產(chǎn)風(fēng)險，例如無法喲徐愛哦償還債務(wù)而宣布破產(chǎn)等。如果出現(xiàn)了此類不利條件，企業(yè)也無法持續(xù)經(jīng)營，對應(yīng)的也是企業(yè)發(fā)展的不同階段。對于一些即將破產(chǎn)處于破產(chǎn)邊緣的企業(yè)來說，即便企業(yè)處于經(jīng)營階段，在清算狀態(tài)下的收益評估內(nèi)容將變得更加復(fù)雜，涉及到影響企業(yè)價值的不同因素。因為它不僅包含了清算狀態(tài)下的企業(yè)資產(chǎn)水平，還會包括破產(chǎn)重整狀態(tài)下的企業(yè)收益分析，這些內(nèi)容都和債務(wù)受償比例有關(guān)。

破產(chǎn)重整工作當(dāng)中需要注意的問題

企業(yè)在進(jìn)入破產(chǎn)重整階段后，究竟要選擇重整還是直接選擇清算，需要對標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行綜合評估，采取定量分析和定性分析的方式建立破產(chǎn)重整資產(chǎn)評估方法。這里涉及到定性分析和定量分析的得分綜合和權(quán)重分析問題。其中涉及到的最關(guān)鍵因素在于我國的特殊國情和經(jīng)濟(jì)特點，我國是市場經(jīng)濟(jì)體制，很多企業(yè)的經(jīng)營行為仍然會受到政府部門的管控，一旦某些企業(yè)陷入財務(wù)危機之時，即便它們不具備重整的價值，政府部門或是某些職能部門也會考慮到國家利益層面“強制”地要求這些企業(yè)進(jìn)行重整，通過法律法規(guī)的約束作用來維持社會經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定并控制市場波動。此時，重整后債權(quán)人的受償可能會受到影響，不過基于整體利益的分析，企業(yè)仍然要進(jìn)行重整，且定性指標(biāo)和定量指標(biāo)的權(quán)重就會因為企業(yè)性質(zhì)和外部環(huán)境發(fā)生不同比例的變化，影響到破產(chǎn)重整所選擇的方式。

破產(chǎn)重整的具體對策分析

經(jīng)營方案分析

企業(yè)破產(chǎn)的很大部分原因在于建設(shè)項目進(jìn)行了大規(guī)模貸款，產(chǎn)生的資金缺口侵占了本身的流動資金，導(dǎo)致工程建設(shè)環(huán)節(jié)資金比較缺乏，讓企業(yè)的經(jīng)營狀態(tài)在短時間內(nèi)快速惡化，即便部分項目已經(jīng)開始投入建設(shè)工作，也會因此而面臨停產(chǎn)風(fēng)險。企業(yè)破產(chǎn)重整資金評估的前提就是企業(yè)破產(chǎn)計劃的編制工作，計算重整計劃當(dāng)中的現(xiàn)金流比例，再根據(jù)債券受償方案來計算債權(quán)人受償額，確定債權(quán)人受償比例確定重整收益，和估算清算收益進(jìn)行比較得出重整的價值。從經(jīng)營方案的選擇來看，既包含了資金短缺問題，也包含了經(jīng)營方式不善，要想讓企業(yè)仍然保持發(fā)展態(tài)勢，就應(yīng)該轉(zhuǎn)變現(xiàn)有的經(jīng)營策略，提升內(nèi)部管理水平，讓重整過程真正地發(fā)揮作用。債務(wù)人的經(jīng)營方案可以考慮引入戰(zhàn)略投資者以恢復(fù)正常生產(chǎn)，或是調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，按照實際工作要求實現(xiàn)投資收益的優(yōu)化。

債權(quán)調(diào)整與受償措施

債權(quán)調(diào)整方面，對于職工債權(quán)、稅收債權(quán)不進(jìn)行調(diào)節(jié)，但是對出資人的權(quán)益進(jìn)行調(diào)整，即登記在冊的股東當(dāng)中，所持股份超過某個閾值的部分無償減持，部分讓渡出資人的權(quán)益（這里的持股數(shù)量閾值根據(jù)企業(yè)的實際狀態(tài)決定，可以設(shè)計為10萬股、8萬股等）。部分小額債權(quán)的受償比例確定，不受到出資人權(quán)益調(diào)整的干擾。

在受償措施方面，職工債權(quán)在法院批準(zhǔn)之下在12個月內(nèi)全部受償，稅收債權(quán)在重整期間內(nèi)全部完成受償過程，大額債權(quán)中的部分需要按照資金數(shù)量選擇全部受償或是分期受償。

破產(chǎn)重整資金價值評估

企業(yè)的資金價值評估指標(biāo)計算可以通過兩個方面的內(nèi)容計算，一是對絕對指標(biāo)、債權(quán)受償額進(jìn)行計算，二是對相對指標(biāo)層次與債權(quán)受償比例的分析。這些內(nèi)容都是重整價值的重要判斷依據(jù)。

例如從定量分析角度分析，按照企業(yè)的運營情況來看，企業(yè)本身面臨破產(chǎn)清算，破產(chǎn)部分的財產(chǎn)通過競拍方式進(jìn)行轉(zhuǎn)移，如果有其它企業(yè)成功拍賣，則在股份讓渡的同時，原企業(yè)可以獲得競拍資金用于償還債務(wù)，其中權(quán)益重整的收入就包括股權(quán)讓渡的收益和縮減股本的收益。如后續(xù)生產(chǎn)環(huán)節(jié)原企業(yè)繼續(xù)地進(jìn)行經(jīng)營，那么獲取的經(jīng)營收入現(xiàn)金流都會用于償還債務(wù)。

而從定性角度來看，企業(yè)資金價值評估標(biāo)準(zhǔn)結(jié)果會從企業(yè)本身的經(jīng)營模式入手展開分析。對于企業(yè)經(jīng)營項目，可以選擇某個時間段的平均每股收益，對各個項目進(jìn)行排名，折算出行業(yè)的定性指標(biāo)得分結(jié)果，最終的資金價值判斷也可以按照行業(yè)評估結(jié)果進(jìn)行確定。在引入戰(zhàn)略投資者或其他措施之后，企業(yè)經(jīng)過重整，不僅可以在治理結(jié)構(gòu)上保持良好水準(zhǔn)，讓企業(yè)“扭虧為盈”，還可以建立更加民主化的決策機制，在內(nèi)部控制和風(fēng)險管理水平上得到顯著改善。值得一提的是部分企業(yè)還可以通過這一手段重新上市，保持穩(wěn)定的股價和發(fā)展前景。

從本次研究中可以看出，企業(yè)是否具備重整價值取決于兩個方面的問題，一是破產(chǎn)重整資金價值的構(gòu)成，而是對重整價值的動態(tài)變化分析。這些內(nèi)容受到債權(quán)受償比例的影響，也受到外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。在后續(xù)的研究當(dāng)中，我們需要對企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行合理評估，也應(yīng)對企業(yè)的社會因素進(jìn)行判斷，力求準(zhǔn)確地判斷破產(chǎn)重整價值。

（李明華 ?山東精誠聯(lián)合會計師事務(wù)所）

（臧文學(xué) ?山東華明精誠土地房地產(chǎn)資產(chǎn)評估有限公司）