霍振芳

(唐山學(xué)院 會計系，河北 唐山 063000)

去杠桿政策實施以來，宏觀杠桿率上升過快的問題得到了有效控制，國有企業(yè)的資產(chǎn)負債率有所下降，但是從宏觀數(shù)據(jù)上看，國企債務(wù)占企業(yè)債務(wù)比重從較低點的57%上升到2018年的67%，而河北省省屬國有企業(yè)2017年資產(chǎn)負債率平均值為69.4%，其中河鋼、首鋼及冀東水泥達到72%以上，去杠杠效果不明顯。2018年9月，在中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《關(guān)于加強國有資產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負債約束的指導(dǎo)意見》中指出，加強國有企業(yè)資產(chǎn)負債約束是打好防范化解重大風(fēng)險攻堅戰(zhàn)的重要舉措，高負債國有企業(yè)的資產(chǎn)負債率要盡快回歸到合理水平。為考察河北省國有企業(yè)負債經(jīng)營的效益及存在的風(fēng)險狀況，本文選取河北省范圍內(nèi)的25家省屬及市屬非金融類國有及國有控股企業(yè)進行分析，按行業(yè)劃分為鋼鐵行業(yè)3家、制造業(yè)6家、陶瓷業(yè)3家、化工行業(yè)5家、電力行業(yè)3家、醫(yī)藥行業(yè)2家、交通運輸業(yè)3家，時間跨度為2015-2019年，數(shù)據(jù)分別來源于企業(yè)年度財務(wù)報表及上市企業(yè)年度財務(wù)報告。

一、國有企業(yè)負債現(xiàn)狀分析

(一)總體負債水平分析

資產(chǎn)負債率是負債總額占資產(chǎn)總額的百分比。對2015-2019年25家企業(yè)資產(chǎn)負債率分行業(yè)進行考察，結(jié)果如圖1所示。

圖1 2015-2019年河北省國企分行業(yè)平均資產(chǎn)負債率

由圖1可知：

(1)河北省國有企業(yè)去杠桿成效不明顯?？傮w負債水平高于我國國有企業(yè)平均水平，河北省國有企業(yè)去杠桿成效2017年比2016年下降了2個百分點，并維持到2018年的下降趨勢，但2019年比2018年又有所上升，在深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中，去杠桿不“去”反“升”，達到67.91%。而2019年國資委公布的國有央企2019年平均資產(chǎn)負債率為65.1%，《國務(wù)院關(guān)于2017年度國有資產(chǎn)管理情況的綜合報告》和《國務(wù)院關(guān)于2018年度國有資產(chǎn)管理情況的綜合報告》中2017年、2018年國有企業(yè)(不含金融企業(yè))平均資產(chǎn)負債率分別為64.58%，64.16%。河北省平均資產(chǎn)負債率高于這些數(shù)值，這與河北省身為資源大省，國有企業(yè)經(jīng)營發(fā)展以產(chǎn)能過剩、高杠桿率的重工業(yè)為主分不開，河北省國有企業(yè)去杠桿任務(wù)依然艱巨。

(2)多數(shù)行業(yè)負債水平居于高位。在調(diào)查的7個行業(yè)中，化工行業(yè)及交通運輸業(yè)負債率逐年下降，且降幅明顯，電力行業(yè)和醫(yī)藥行業(yè)呈“倒V形”波動下降趨勢。涉及的7個行業(yè)中有5個行業(yè)負債水平處于一個比較高的水平，占比達到71%，醫(yī)藥行業(yè)負債率最高，2015-2019年平均為90%以上，財務(wù)風(fēng)險很高。傳統(tǒng)的陶瓷業(yè)連續(xù)幾年負債率都超過100%，嚴重的資不抵債。

(3)上市國企去杠桿成效顯著(見表1)。河北省國有企業(yè)中的上市國企(省屬)負債率逐年下降，2019年比2015年降低了7個百分點，低于我國國有企業(yè)平均水平，負債管理很見成效。與之形成對比的是非上市國企(市屬)，資產(chǎn)負債率從2015年78%左右逐年攀升至近87%。非上市國企平均資產(chǎn)負債率非但沒有減少反而上升了9個百分點，主要是由于陶瓷、機械制造、醫(yī)藥等的影響，其自有資金嚴重不足，去杠桿任重道遠。

表1 2015-2019年河北省上市和非上市國企平均資產(chǎn)負債率 %

(二)負債結(jié)構(gòu)分析

基于對資產(chǎn)負債率的分析，對比明顯的是省屬上市國企與市屬非上市國企，因此對債務(wù)資本結(jié)構(gòu)的分析按此分類進行。

1.負債期限結(jié)構(gòu)分析

負債期限結(jié)構(gòu)是指不同期限負債的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系。本文主要考察流動負債占負債總額的百分比，結(jié)果如圖2所示。

圖2 2015-2019年河北省國企流動負債比例

分析結(jié)果：流動負債占比高，負債結(jié)構(gòu)不合理。如圖2所示，2016-2019年河北省國企流動負債占比平均值在76%左右，非上市國企流動負債比例高于上市國企，上市國企處于逐年小幅下降的趨勢，其中只有29%的樣本企業(yè)流動負債占比超過80%。非上市國企流動負債占比處于逐年增長狀態(tài)，其中有56%的樣本企業(yè)流動負債占比達到或接近100%，它們借入資金主要依賴于短期資金，雖然降低了資本成本，但由于短期負債對時效要求高，償還期限短，如此高比例的流動負債，使之很難解決面臨的短期集中償付壓力，因此相關(guān)企業(yè)需要進一步對“短借長投”的財務(wù)風(fēng)險加以警惕。

2.流動負債主要構(gòu)成項目分析

在負債結(jié)構(gòu)中由于流動負債占比高，因此需進一步探究流動負債的構(gòu)成項目是否合理。本文主要選取金額大、占比高的項目進行分析，包括短期借款、應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款、其他應(yīng)付款五項。2019年河北省國企流動負債主要構(gòu)成項目如表2所示。

表2 2019年河北省國企流動負債構(gòu)成項目 %

分析結(jié)果：①上市國企的流動負債中短期借款占比高。2019年上市國企流動負債內(nèi)部結(jié)構(gòu)排序為短期借款>應(yīng)付賬款>應(yīng)付票據(jù)>預(yù)收賬款>其他應(yīng)付款。短期借款占負債總額的21.93%，說明上市國企對短期借款的依賴性相對較大；應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)占比合計為24.04%，表明上市國企利用良好的商業(yè)信用對上游供應(yīng)商具有較強的議價能力。②非上市國企的流動負債中其他應(yīng)付款占比高。2019年流動負債內(nèi)部結(jié)構(gòu)排序為其他應(yīng)付款>應(yīng)付賬款>預(yù)收賬款>短期借款>應(yīng)付票據(jù)。其他應(yīng)付款占負債總額超過五分之二，表明企業(yè)盈利狀況不佳，從銀行借款存在較大困難的時候常常通過此項目來拆借資金；應(yīng)付票據(jù)與應(yīng)付賬款合計占負債總額比例約占五分之一，議價能力未達到理想狀態(tài)。從銀行獲取的短期借款占負債總額的比例較小，進一步證明了非上市國企雖然有“國企”光環(huán)護體，但是不盡如人意的盈利狀況給其銀行貸款造成了不良影響。

3.負債類型結(jié)構(gòu)分析

債務(wù)類型結(jié)構(gòu)是指有息負債與經(jīng)營性負債(無息負債)的價值構(gòu)成及比例關(guān)系。有息負債比率指需要支付利息的負債占負債總額的比率，其中有息負債包括短期借款、長期借款、應(yīng)付債券和一年內(nèi)到期的長期負債。有息債務(wù)比率增多，就會導(dǎo)致利息增加。有息負債利息率指有息負債的利息費用占有息負債總額的比例。公式分別為：有息負債比率=有息負債/負債總額×100%；有息負債利息率=利息費用/有息負債總額×100%。

2015-2019年河北省上市國企和非上市國企有息負債比率及利息率如圖3和圖4所示。

圖3 2015-2019年河北省上市國企有息負債比率及利息率

圖4 2015-2019年河北省非上市國企有息負債比率及利息率

分析結(jié)果：上市國企有息負債占主要地位，非上市國企經(jīng)營性負債占主要地位。

河北省上市國企平均有息負債比率呈持續(xù)下降趨勢，2019年比2015年下降近6個百分點。但上市國企有息負債比率仍處于較高水平，其中電力行業(yè)和鋼鐵行業(yè)上市國企有息負債比率位于各大行業(yè)前列，2019年建設(shè)能源、秦港股份有息負債比率最高為68%。上市國企的平均利息率逐年下降，控制較好，這樣一定程度上可以削弱利息費用對利潤的抵減，逐年下降的向好趨勢表明有關(guān)企業(yè)在逐步推進去杠桿進程。非上市國企有息負債比率相對較低，其他應(yīng)付款、應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)、專項應(yīng)付款等無息負債所占比重較大，因此利息費用對非上市國企利潤的影響程度較小。

綜合以上所述可知，河北省國有企業(yè)總體去杠桿成效不明顯，多數(shù)行業(yè)負債水平居于高位；負債結(jié)構(gòu)不合理，以短期債務(wù)為主。上市國企有息負債占主要地位，銀行借款所占比例最高，國企特色明顯。非上市國企經(jīng)營性負債占主要地位，以其他應(yīng)付款為主要支撐，負債壓力巨大，這與非上市國企經(jīng)營狀況差、其他渠道獲取資金能力差有密切關(guān)系。

二、杠桿效益與風(fēng)險分析

杠桿效益與風(fēng)險是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的基本因素。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策應(yīng)在杠桿利益與風(fēng)險之間進行權(quán)衡。負債作為一種杠桿，是一把“雙刃劍”，既具有正面的杠桿效應(yīng)——杠桿利益，又具有負面的杠桿效應(yīng)——財務(wù)風(fēng)險[1]?；诤颖笔衅髽I(yè)高負債的現(xiàn)狀，需進一步考察國有企業(yè)盈利能力，以明晰企業(yè)可否為去杠桿提供穩(wěn)定的資金來源，明確負債經(jīng)營給企業(yè)帶來籌資風(fēng)險的大小。

(一)杠桿效益分析

站在資本結(jié)構(gòu)的角度分析財務(wù)杠桿效益可知，當企業(yè)的總資產(chǎn)息稅前利潤率大于負債利息率時，且債務(wù)資本一定，債務(wù)利息固定，股東權(quán)益報酬率則會提高，股東權(quán)益報酬率越高意味著財務(wù)杠桿的正效益越大。因此，評價杠桿效益可以通過分析總資產(chǎn)息稅前利潤率、核心利潤率、股東權(quán)益報酬率(凈資產(chǎn)收益率)等指標進行。

1.總資產(chǎn)息稅前利潤率

總資產(chǎn)息稅前利潤率是息稅前利潤率與平均總資產(chǎn)之比，反映企業(yè)運用總資產(chǎn)獲得報酬的能力。2016-2019年河北省國企總資產(chǎn)息稅前利潤率如表3所示。

表3 2016-2019年河北省國企總資產(chǎn)息稅前利潤率 %

2016-2019年河北省非上市國企總資產(chǎn)息稅前利潤率平均值0.18%，2019年出現(xiàn)負數(shù)，獲利能力很差，不足以支付債務(wù)利息。上市國企2017-2019年總資產(chǎn)息稅前利潤率逐年下降，但與逐年降低的負債利息率6.27%，5.71%，4.42%對比，總資產(chǎn)息稅前利潤率都大于債務(wù)利息率，說明河北省上市國企負債經(jīng)營效益尚可。

2.核心利潤率

核心利潤率是企業(yè)核心利潤占營業(yè)收入的比率，其中核心利潤=毛利-稅金及附加-期間費用(銷售費用、管理費用、財務(wù)費用)，是反映企業(yè)盈利能力的主要指標。2015-2019年河北省國企核心利潤率如表4所示。

表4 2015-2019年河北省國企核心利潤率 %

非上市國企核心利潤率平均值呈逐年負增長態(tài)勢，雖然毛利率近幾年平均在21%左右，但毛利根本無法抵消期間費用增長的影響，甚至有些企業(yè)自身經(jīng)營活動的成本過于偏高，期間費用控制不力，導(dǎo)致企業(yè)利潤為負，盈利能力很差。上市國企2019年在20.33%的毛利率下，核心利潤率只有6.36%，說明上市國企期間費用支出過大。

由于河北省國有企業(yè)的期間費用對核心利潤率影響較大，因此下面重點考察期間費用的構(gòu)成及期間費用率(結(jié)果如圖5，表5，圖6，表6所示)，期望找到影響國企獲利的主要因素。期間費用率是期間費用占營業(yè)收入的百分比，公式為期間費用率=期間費用/營業(yè)收入×100%。

圖5 2015-2019年河北省非上市國企期間費用和期間費用率

表5 2015-2019年河北省非上市國企期間費用構(gòu)成 %

圖6 2015-2019年河北省上市國企期間費用和期間費用率

表6 2015-2019年河北省上市國企期間費用構(gòu)成

%

圖5和表5顯示，河北省非上市國企期間費用自2015年至2019年五年間先減后增，與此相對應(yīng)的期間費用率呈現(xiàn)出相同的變動趨勢。2017年的期間費用管控能力達到近些年的最優(yōu)狀態(tài)，這與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革剛剛落實緊密聯(lián)系，大多數(shù)國企為了完成任務(wù)前期大力縮減費用支出，自2018年去杠桿任務(wù)進入第二階段結(jié)構(gòu)性調(diào)杠桿后，期間費用開始回增，其中管理費用占比太高，需做嚴格管控；財務(wù)費用最低，這與非上市國企有息負債占比少相一致，期間費用率2019年達到57.59%，反映出非上市國企期間費用管理效率低下，導(dǎo)致核心利潤率大幅下降。

圖6和表6顯示，河北省上市國企的期間費用率平均值自2015年的16.97%下降到2019年的12.59%，下降了逾4個百分點。其中管理費用占比依舊是位于三項費用之首，而財務(wù)費用逐年下降，這為相關(guān)企業(yè)有效落實去杠桿政策提供了有力支撐，說明上市國企負債管控能力不斷增強。

3.股東權(quán)益報酬率

由于非上市國企核心利潤率為負值，因此股東權(quán)益報酬率主要考察上市國企的資本收益情況(結(jié)果如表7所示)。股東權(quán)益報酬率(凈資產(chǎn)收益率)=凈利/平均股東權(quán)益(平均凈資產(chǎn))=總資產(chǎn)凈利率×平均權(quán)益乘數(shù)=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×平均權(quán)益乘數(shù)。

表7 2015-2019年河北省上市國企平均股東權(quán)益報酬率

從表7可以看出：上市國企的股東權(quán)益報酬率2017年度最高，2018年下降明顯，但2019年又比2018年總體上升了1.5個百分點。能源行業(yè)國企此指標上升幅度較大，其中冀東水泥是逐年上升的，2019年達到16.88%，比2018年上升了5個百分點，財務(wù)杠桿效益顯著。調(diào)查樣本中50%的國企股東權(quán)益報酬率出現(xiàn)下降趨勢，降幅較大的是化工及鋼鐵行業(yè)。

股東權(quán)益報酬率的影響三因素中，由于銷售凈利率提高使得總資產(chǎn)凈利率2019年達到3.72%，高于2018年的3.04%，這是由于自身盈利能力增強，在負債一定的前提下，股東權(quán)益報酬率得以提升。因此，要提高股東權(quán)益報酬率，必須在不斷降低負債的前提下，提高銷售凈利率，加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，不斷提高總資產(chǎn)收益水平。

(二)負債風(fēng)險分析

在推進去杠桿過程中，有效提高企業(yè)償債能力是當前防范債務(wù)風(fēng)險的關(guān)鍵之一，企業(yè)償還債務(wù)本金的能力固然重要，償還每年債務(wù)利息能力也不容小覷。債務(wù)風(fēng)險評估指標包括利息保障倍數(shù)、盈利現(xiàn)金比率、現(xiàn)金流動負債比率。

1.利息保障倍數(shù)

債務(wù)風(fēng)險評估指標一般利用財務(wù)杠桿系數(shù)衡量，財務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤/(息稅前利潤-利息)。但由于河北省國有企業(yè)中陶瓷業(yè)、制造業(yè)等行業(yè)近幾年利潤總額是負數(shù)，如果計算財務(wù)杠桿系數(shù)，就可能產(chǎn)生負值的誤解，因此改用利息保障倍數(shù)[利息保障倍數(shù)(已獲利息倍數(shù))=息稅前利潤/利息費用=(利潤總額+利息費用)/利息費用=1+利潤總額/利息費用]，從企業(yè)所獲得的利潤對債務(wù)利息的償付能力的角度進行分析(結(jié)果如圖7所示)。利息保障倍數(shù)也可以評價出企業(yè)償債能力的高低。注：根據(jù)非上市國企數(shù)據(jù)，有些企業(yè)利息為0，進而無法算得企業(yè)已獲利息倍數(shù)，因此在數(shù)據(jù)匯總求平均值時已將其剔除掉。

圖7 2015-2019年河北省國企利息保障倍數(shù)

由圖7可知，河北省國企平均利息保障倍數(shù)呈逐年遞增趨勢。2019年比2015年增長了近3倍，2019年平均值達到了國際公認的3的標準，說明利潤償付利息的保障程度較高。其中上市國企表現(xiàn)非常好，利息費用的降低以及企業(yè)利潤狀況呈現(xiàn)出整體增長趨勢均對利息保障倍數(shù)的提高起到積極作用，同時降低了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。但非上市國企2015年與2016年連續(xù)兩年的經(jīng)營成果根本無法清償債務(wù)利息，2017年、2018年利息保障倍數(shù)雖有所增長，但2019年又降到1.37，顯示已發(fā)出償債預(yù)警信號。

2.盈利現(xiàn)金比率

盈利現(xiàn)金比率(利潤現(xiàn)金保障比率)是經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與利潤總額之比，反映每一元的利潤有多少經(jīng)營現(xiàn)金凈流量作保障。該指標越高說明利潤收現(xiàn)能力越強，利潤的質(zhì)量越高，企業(yè)有充足的現(xiàn)金保障經(jīng)營周轉(zhuǎn)順暢進行。公式為：盈利現(xiàn)金比率=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/利潤總額。指標計算結(jié)果如下。

省屬上市國企2018年、2019年盈利現(xiàn)金比率平均值為2.13，1.88，略有下降(剔除一家虧損企業(yè))，屬正常范圍，利潤獲現(xiàn)能力較強。市屬非上市國企2018年有33.3%的企業(yè)利潤為負，55.5%的企業(yè)屬正常范圍，平均值為1.94；2019年平均值為1.21，盈利現(xiàn)金比率也呈下降趨勢。另外涉及的交通運輸企業(yè)該指標2018年、2019年分別是10.09，19.69，出現(xiàn)高速增長態(tài)勢，其經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額增長幅度為105%，遠遠大于利潤增長幅度5.2%，可見企業(yè)非現(xiàn)金的費用比較高，營業(yè)總成本接近于營業(yè)收入，導(dǎo)致利潤偏低?？傮w看，近50%非上市國企屬于經(jīng)營不理想，現(xiàn)金支付能力差，負債償付風(fēng)險高。

3.現(xiàn)金流動負債比率

現(xiàn)金流動負債比率是經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與流動負債之比，是從動態(tài)的角度考察企業(yè)通過經(jīng)營活動獲取的現(xiàn)金對短期債務(wù)的覆蓋能力，從而反映籌資風(fēng)險的大小。

2018年、2019年上市國企現(xiàn)金流動負債比率平均值分別為0.37，0.19，非上市國企分別為0.05，0.04，表明河北省國有企業(yè)當期經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量不足以償付短期債務(wù)，再加上國企流動負債占負債總額的比重較大，因此負債風(fēng)險較大，非上市國企問題尤為嚴重。

總之，通過杠桿效益與風(fēng)險分析可以看出，河北省上市國企有良好的成長性，企業(yè)經(jīng)營更多地依靠主營業(yè)務(wù)來推動企業(yè)利潤增長，對應(yīng)形成的利潤質(zhì)量也更優(yōu)；在總資產(chǎn)獲利能力提高的前提下，負債這個杠桿推動股東權(quán)益報酬率上升，更有助于企業(yè)吸收投資者資金進行股權(quán)融資。非上市國企負債效益差，三項期間費用大幅上漲，管理費用居高不下，導(dǎo)致非上市國企核心利潤為負數(shù)，呈現(xiàn)負增長趨勢，因此非上市國企依靠留用利潤作為企業(yè)資金的內(nèi)部來源解決高負債問題比較困難。

河北省上市國企當期利潤對支付利息的保障程度較高，但當期經(jīng)營活動現(xiàn)金流量用于支付短期債務(wù)保障程度不高，高負債有風(fēng)險，應(yīng)繼續(xù)降低杠桿率。非上市國企多數(shù)企業(yè)盈利性差、獲取現(xiàn)金能力不強，現(xiàn)金流對短期債務(wù)的保障微乎其微，因此財務(wù)風(fēng)險大，值得重點關(guān)注。

三、強化國有企業(yè)資產(chǎn)負債約束的建議

一直以來國企是推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中去杠杠任務(wù)的關(guān)鍵，承擔(dān)著穩(wěn)定稅收和穩(wěn)定就業(yè)的責(zé)任，這使其不可能在短期內(nèi)縮減資產(chǎn)和債務(wù)規(guī)模，阻礙了去杠桿進程，但可以從政府角度加強外部監(jiān)管，從企業(yè)角度完善自我約束，逐步將企業(yè)財務(wù)杠桿調(diào)節(jié)到合理區(qū)間內(nèi)。

(一)強化資產(chǎn)負債外部監(jiān)管約束

1.完善國有資本的動態(tài)管理

各級政府應(yīng)積極推進國企混合所有制改革，通過混合所有制改革和完善國有資產(chǎn)管理體制，有效控制地方國有企業(yè)的盲目低效率擴張[2-3]；利用產(chǎn)業(yè)政策的引導(dǎo)作用，在引入民營資本方式出讓股份、增資擴股的基礎(chǔ)上，通過合資、合作、并購等方式，更多地吸引有能力的外部戰(zhàn)略投資者，增加權(quán)益資本比例；兼并重組產(chǎn)業(yè)集中度較低的企業(yè)，對于市屬國企應(yīng)壓縮傳統(tǒng)落后行業(yè)，集中力量轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，提高國企綜合實力；對待“僵尸企業(yè)”不能心慈手軟，應(yīng)集中精力加以整治，盡快實現(xiàn)國有資本的退出，促使國有企業(yè)實現(xiàn)良性發(fā)展。

2.建立資產(chǎn)負債外部監(jiān)管機制

根據(jù)河北省國有企業(yè)的實際情況，國有資產(chǎn)管理部門要加強國有企業(yè)資產(chǎn)負債約束，重點防控。按是否上市及行業(yè)特點，采用“差異化去杠桿”合理設(shè)定不同行業(yè)資產(chǎn)負債率的安全邊界，明確國有企業(yè)降低資產(chǎn)負債率的目標和時限，并負責(zé)監(jiān)督執(zhí)行。具體的可將去杠桿目標逐級分解，指定各級主體去杠桿的責(zé)任，分級與企業(yè)簽訂目標責(zé)任狀，強調(diào)責(zé)權(quán)利的有機結(jié)合，把國有資產(chǎn)負債約束的成效作為對企業(yè)考核和評價的重要內(nèi)容并納入年度經(jīng)營業(yè)績考核范圍[4]，借助政績考核、人事任免等機制帶動國企去杠桿的積極性，并通過去杠桿有效推動企業(yè)走上高質(zhì)量發(fā)展道路，監(jiān)督企業(yè)全面實現(xiàn)資產(chǎn)負債管控目標。

3.市場化原則下有序推進債轉(zhuǎn)股

國家及地方政府可以針對暫時陷入困境但發(fā)展前景較好的優(yōu)質(zhì)國企，在堅持市場化原則基礎(chǔ)上，助力其進行債轉(zhuǎn)股。有成長價值的新興領(lǐng)域企業(yè)，存在高杠桿率、高負債結(jié)構(gòu)但又位居產(chǎn)能過剩行業(yè)前列的龍頭企業(yè)，以及與國家安全戰(zhàn)略密切相關(guān)的企業(yè)，要堅持對象的市場化選擇、市場化的定價、資金的市場化籌集以及股權(quán)的市場化退出等多層次的資本市場建設(shè)，并在后續(xù)發(fā)展進程中，各級政府要積極配合創(chuàng)新推進股權(quán)退出方式。由于債轉(zhuǎn)股股權(quán)可以依法轉(zhuǎn)讓退出，上市國企在債轉(zhuǎn)股時要嚴格遵循證券監(jiān)管規(guī)定。有推進落實就要有對應(yīng)的監(jiān)管，以確保有關(guān)商業(yè)銀行在債轉(zhuǎn)股實施機構(gòu)轉(zhuǎn)讓債權(quán)問題上，是干凈的、真實的，堅持公開、公平、公正的原則，避免國企將風(fēng)險借此轉(zhuǎn)移給金融機構(gòu)。

(二)完善企業(yè)資產(chǎn)負債自我約束

企業(yè)去杠桿的關(guān)鍵就是要進行深入內(nèi)部挖潛，積極推動質(zhì)量、效率變革，努力降低產(chǎn)品成本和期間費用，通過自身盈利能力的提升，來獲取更多現(xiàn)金流，滿足生產(chǎn)經(jīng)營對資金的需求。

1.調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，降低籌資風(fēng)險

(1)優(yōu)化負債內(nèi)部結(jié)構(gòu)，增加長期負債比例

途徑一：可采用融資租賃(資本租賃)方式增加長期資金。融資租賃是融資融物相結(jié)合的籌資方式，可分為直接租賃、售后租回、杠桿租賃，雖然租金總額較高，但由于租金是分期支付，則有利于降低償債風(fēng)險。如：河鋼固定資產(chǎn)2017年比2016年增長了11.6%，全部采用售后租回方式，既得到了固定資產(chǎn)的使用權(quán)，同時又因出售固定資產(chǎn)而獲得一筆現(xiàn)金，解決了企業(yè)資金不足的矛盾[5]。因此，融資租賃可以促進長期資金與長期資產(chǎn)的合理配置，是解決“短資長用”的有效方法。

途徑二：適當增發(fā)長期債券。債券融資對比銀行貸款，籌資方式靈活，各項籌資條款基本上可由企業(yè)自己掌控；而且我國銀行貸款利率一般高于債券利率，因此債券融資成本相對較低；另外利用債券籌集資金可避免銀行對企業(yè)財務(wù)安排的限制與監(jiān)督，也利于改善上市國企對銀行貸款等間接融資的依賴，減少利息負擔(dān)，為降低杠桿贏得時間。

(2)降低有息負債比率

利用商業(yè)信用籌資，增加經(jīng)營性負債比例。國企降低有息負債比例，可在大大降低企業(yè)財務(wù)費用的同時獲取所需資金，河北省國有企業(yè)可利用自身議價能力優(yōu)勢，更多地吸收應(yīng)付預(yù)收賬款，增加與企業(yè)競爭優(yōu)勢相關(guān)的經(jīng)營性負債。如：沙鋼集團作為國內(nèi)較大的民營鋼鐵企業(yè)，沒有長期借款，短期借款僅占負債的2.58%，也不存在債券，有息債務(wù)少，因此財務(wù)費用為負數(shù)；雖然其流動負債占負債總額的96%，但流動負債內(nèi)部結(jié)構(gòu)中應(yīng)付預(yù)收賬款占比達到72.2%，而且應(yīng)付賬款高于應(yīng)付票據(jù)，剛性債務(wù)少，企業(yè)利用商業(yè)信用籌集短期資金的能力強，有利于降低償債壓力[5]。

(3)增加股權(quán)融資

上市國企一方面可研究制定股權(quán)融資方案，擇機公開或非公開發(fā)行股票進行融資；另一方面可有序推動可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股等方式增加股權(quán)資本。非上市國企可以通過積極參與科技成果孵化，推動新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，借此提高企業(yè)融資比例，還可以借助私募股權(quán)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金以及股權(quán)類受托管理資金等新型股權(quán)融資方式，尋找最佳的債權(quán)股權(quán)匹配模式。

2.轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制，提升盈利能力

轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制的根本目的就是提升資產(chǎn)的盈利能力，從而增強資本實力，增加所有者權(quán)益比率，為債務(wù)償還提供長期有效的資金支撐。要提升國有企業(yè)的盈利能力，就必須從“開源”“節(jié)流”兩方面入手。其中“開源”需要抓準市場，提高主營業(yè)務(wù)收入及創(chuàng)利能力；“節(jié)流”就是節(jié)約成本和費用開支。針對河北省非上市國企存在的三項期間費用支出大的問題，要深化對標，深挖企業(yè)內(nèi)在潛力，在資金管控上，要堅持“以收定支、量入為出”的原則，控制各項預(yù)算資金支出，尤其要嚴格非生產(chǎn)性資金支出，詳細分析各項費用支出的必要性、合理性，加強期間費用控制，尤其要嚴格把控管理費用，這樣才能在不斷增加收入的同時，保證核心利潤率的提高。

3.加強資產(chǎn)管理，提高獲現(xiàn)能力

資產(chǎn)變現(xiàn)能力增強，是實現(xiàn)利潤高質(zhì)量增長的前提，也是保證企業(yè)正常運營、降低風(fēng)險的關(guān)鍵。第一，在日常資產(chǎn)管理中，應(yīng)增強存貨和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力及盈利能力，增加資產(chǎn)整體價值。第二，應(yīng)做好自身資產(chǎn)的分類、清查盤點與評估，進一步明確國有資產(chǎn)的權(quán)責(zé)歸屬問題，及時清理與主營業(yè)務(wù)不相關(guān)或者已經(jīng)沒有利用價值的國有資產(chǎn)，可以租賃、外包或者合作模式盤活存量資產(chǎn)。第三，符合條件的國企的應(yīng)收賬款、租賃債權(quán)等可以借助資產(chǎn)證券化來靈活運用起來，以提前收回現(xiàn)金；結(jié)合現(xiàn)有資產(chǎn)狀況整體把控回款計劃，銷售人員要發(fā)揮積極主動作用，拿優(yōu)質(zhì)訂單促使可用資金回款，加大對商業(yè)債權(quán)的催收力度，降低新壞賬出現(xiàn)概率。第四，河北省的非上市國企，由于其他應(yīng)收款在流動資產(chǎn)中占比達到33%，因此要盡量減少資金的無效益占用，及時處理期限較長的大額債權(quán)，避免長期掛賬，從而增加企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流。