仲貴華

負(fù)債分為有息負(fù)債（金融負(fù)債）和無息負(fù)債（經(jīng)營負(fù)債）。有息負(fù)債一般是指通過向金融機(jī)構(gòu)借款或發(fā)行債券等產(chǎn)生的負(fù)債，需要支付利息和中介費(fèi)用，也稱金融負(fù)債。無息負(fù)債一般是指公司與客戶、供貨商由于經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的負(fù)債，不需要支付利息和額外費(fèi)用，因此也稱經(jīng)營負(fù)債。由于我國的債務(wù)融資成本較高，如果有息負(fù)債過高，會(huì)造成公司財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，利潤下滑，甚至引起公司經(jīng)營危機(jī)。

筆者通過一系列的統(tǒng)計(jì)研究發(fā)現(xiàn)，有息負(fù)債很少或沒有的公司股價(jià)表現(xiàn)比較優(yōu)秀，股票組合能大幅跑贏指數(shù)。我們從滬深300指數(shù)中選取2008～2017年有息負(fù)債率為零的股票編制成組合，數(shù)據(jù)證實(shí)該組合大幅跑贏滬深300指數(shù)和上證指數(shù)（見表1）。

股票篩選方式是，首先在利潤表中找到上年度“財(cái)務(wù)費(fèi)用”為負(fù)數(shù)的股票，然后篩選出上年度資產(chǎn)負(fù)債表中“短期借款”“應(yīng)付利息”“一年到期的非流動(dòng)負(fù)債”“長期借款”“應(yīng)付債券”等有息負(fù)債科目為零的股票。

從表1中可以看出2008～2017年10年中“有息負(fù)債為零的股票組合”除了2011年、2012年和2014年跑輸滬深300指數(shù)和上證指數(shù)外（2012年跑輸滬深300指數(shù)，但跑贏上證指數(shù)），其余年份均跑贏滬深300指數(shù)和上證指數(shù)。2008年～2017年“有息負(fù)債為零的股票組合”總收益率為1043%，而滬深300指數(shù)同期下跌-24%，上證指數(shù)同期下跌-36%，“有息負(fù)債為零的股票組合”收益率大幅跑贏滬深300指數(shù)和上證指數(shù)。2008年～2017年“有息負(fù)債為零的股票組合”復(fù)合收益率為26%，滬深300指數(shù)復(fù)合收益率為-3%，上證指數(shù)復(fù)合收益率為-4%，該組合收益率每年跑贏滬深300指數(shù)29個(gè)點(diǎn)，跑贏上證指數(shù)30個(gè)點(diǎn)。

通過10年的數(shù)據(jù)對(duì)比（見表2～表11），有息負(fù)債為零的股票大致可以分為三類，第一類是以消費(fèi)品行業(yè)為主，例如：貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖等，這些企業(yè)品牌效應(yīng)好，生產(chǎn)成本低、利潤高，盈利就可以滿足公司運(yùn)營和發(fā)展需要，不需要通過債務(wù)融資來補(bǔ)充資金。第二類是以互聯(lián)網(wǎng)為主的輕資產(chǎn)行業(yè)，例如：網(wǎng)宿科技、匯川技術(shù)等，這些企業(yè)一是由于可抵押品少，很難從銀行貸款或發(fā)行債券進(jìn)行債務(wù)融資，二是行業(yè)景氣高時(shí)利潤高，不需要進(jìn)行債務(wù)融資。值得一提的是，表格中部分這類公司后續(xù)進(jìn)行債務(wù)融資后，大部分盈利和估值雙殺，值得投資者警惕！第三類是殼公司，例如：S儀化（現(xiàn)名“*ST油服”）、中創(chuàng)新測(cè)（現(xiàn)名“信威集團(tuán)”）等，由于沒有有息負(fù)債，公司比較干凈，比較容易被借殼。由于過去10年借殼上市的股票往往大漲，所以這類股票表現(xiàn)較好。盡管現(xiàn)在A股借殼上市比較難操作，但殼干凈還是借殼上市的必要條件。通過以上分析不難發(fā)現(xiàn)，這三類股票在A股過去10年表現(xiàn)比較好，大幅跑贏了指數(shù)。

也許有人會(huì)問：格力電器是A股出名的分紅大戶，最近十年的分紅金額超400億元，為什么僅在2008年進(jìn)入有息負(fù)債率為零的組合，它又沒欠銀行貸款，也沒有發(fā)行債券，財(cái)務(wù)費(fèi)用應(yīng)該是負(fù)數(shù)，哪來的有息負(fù)債呢？這是格力電器特殊的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)決定的。格力電器有控股的財(cái)務(wù)公司，財(cái)務(wù)公司是金融企業(yè)，其經(jīng)營與銀行類似，這里就不細(xì)說了，有興趣的朋友可以了解一下。簡單說，財(cái)務(wù)公司的存貸款是不能抵消的，又是上市公司的控股子公司，需要合并財(cái)務(wù)報(bào)表。這樣格力電器除了2007年以外，“短期借款”“應(yīng)付利息”等科目就有余額，為了保證統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)性就沒有進(jìn)入其他年份的有息負(fù)債為零的股票組合。其實(shí)格力電器沒有有息負(fù)債，反而財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)數(shù)，賺了不少利息。所以我們投資者要不斷學(xué)習(xí)，提高財(cái)務(wù)金融知識(shí)，提升投資內(nèi)功，尋找到優(yōu)秀的投資標(biāo)的。