王飛

49家上市券商的三季報已披露完全，其經(jīng)營情況也隨即“出爐”，整體來看，上市券商整體業(yè)績實現(xiàn)了同比增長，但同時較去年同期的增速有所下滑。不過，具體到公司層面，呈現(xiàn)三大看點，一是上市券商業(yè)績增速出現(xiàn)了分化，即頭部券商的業(yè)績增速較為穩(wěn)定，而中小型券商的增速彈性更大;二是按券商的四大業(yè)務(wù)來看，“三中一華”的部分業(yè)務(wù)排名出現(xiàn)了下滑，這意味著頭部陣營又添了新成員;三是四季度以來頭部券商以及部分高ROE的中小型券商正在被外資搶籌。而一向?qū)θ坦申P(guān)注度較低的QFII，也罕見的以大手筆新進入了部分券商股的前十大流通股東名單。

券商三季度業(yè)績增速放緩頭部券商大多穩(wěn)增，中小型分化大

據(jù)《紅周刊》記者測算，49家上市券商今年前三季度合計實現(xiàn)營業(yè)收入（主營業(yè)務(wù)收入）和凈利潤分別為3905.56億元和1337.54億元，分別同比增長27.00%和44.90%。而去年同期，上市券商實現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤分別為3075.21億元和923.10億元，分別同比增長44.69%和69.70%。這就是說，在營業(yè)收入和凈利潤逐漸形成規(guī)模之后，上市券商的業(yè)績增速已開始放緩。

究其原因，這或與頭部券商業(yè)績增速趨于穩(wěn)定甚至放緩，以及中小型券商業(yè)績出現(xiàn)分化提振券商整體增速水平有限相關(guān)。

頭部陣營方面，以營業(yè)收入和凈利潤連續(xù)多個報告期位列第一的中信證券為例，公司前三季度的營業(yè)收入和凈利潤分別同比增長28.13%和20.32%，而去年同期分別同比增長20.45%和43.85%。華泰證券也是如此，公司今年前三季度的營業(yè)收入和凈利潤增速分別下降4.68個百分點和6.54個百分點。

不過，整體而言，“三中一華”（中信證券、中信建投、中金公司、華泰證券）四大頭部券商的業(yè)績增速較為穩(wěn)定。據(jù)記者測算，“三中一華”今年前三季度的營業(yè)收入和凈利潤平均增速分別為38.61%和41.64%，而其去年分別為24.48%和43.24%。

相比頭部券商，中小型券商分化明顯。據(jù)記者梳理，今年前三季度營業(yè)收入同比增速在100%以上的有國盛金控、紅塔證券和東方財富三家，凈利潤同比增速在100%以上的有華鑫股份、天風(fēng)證券、越秀金控、東方財富和華林證券五家，營業(yè)收入或者凈利潤同比增速出現(xiàn)下滑的有國投資本等八家（見表1）。可以發(fā)現(xiàn)，在這些券商中，除東方財富外，其余均是總市值在1000億元以下的中小型券商。

表1 今年三季度業(yè)績出現(xiàn)下滑的券商

注：數(shù)據(jù)截至11月4日

而東方財富之所以成為高增長的頭部券商，和其業(yè)務(wù)依托互聯(lián)網(wǎng)有直接關(guān)系。接受記者采訪的雪球投資董事長李昌民坦言，“這種互聯(lián)網(wǎng)券商太賺錢了，它有科技屬性，而且是壟斷的，它的競爭力太強了?！?h3>“三中一華”正變?yōu)椤八?三”頭部陣營添新成員

在業(yè)績增速開始放緩的同時，上市券商的“馬太效應(yīng)”也越加明顯。以“三中一華”營收占比情況為例，據(jù)記者測算，今年前三季度上市券商合計實現(xiàn)營業(yè)收入3905.56億元，其中“三中一華”實現(xiàn)營業(yè)收入989.90億元，占比25.35%，相比去年同期23.22%的占比上升2.13個百分點。

若將券商營業(yè)收入分為經(jīng)紀、投行、資管和自營四大業(yè)務(wù)來看，這種現(xiàn)象更加明顯。如“三中一華”今年前三季度的四大業(yè)務(wù)收入合計占上市券商整體的30.03%，相比去年同期的26.27%占比上升3.76個百分點。

與此同時，記者注意到，在部分業(yè)務(wù)上，“三中一華”的頭部地位正在加強。以市場關(guān)注最多的投行業(yè)務(wù)為例，據(jù)記者統(tǒng)計，今年前三季度，包括未上市的券商在內(nèi)的所有券商合計股權(quán)承銷規(guī)模達8.33萬億元，承銷收入達214.61億元，分別同比增長31.60%和168.56%，而“三中一華”在其中的占比分別由36.88%和34.84%提升至37.48%和37.24%。

而且，“三中一華”在投行業(yè)務(wù)占比提升的同時，其排位也有了明顯提升。如在去年三季度，“三中一華”的投行業(yè)務(wù)收入雖然均躋身在所有上市券商的前六席位，但海通證券和國泰君安分別占據(jù)了第二和第五的位置。而在今年三季度，中信建投、中金公司和華泰證券分別位列第二、第四和第五，海通證券和國泰君安則分別位列第三和第六。其中，華泰證券和中金公司的投行業(yè)務(wù)收入增速分列第一和第二。

另外，在收入占比最大的自營業(yè)務(wù)方面也是如此。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在去年三季度，“三中一華”的自營業(yè)務(wù)收入在所有上市券商中排位分別是第一、第十二、第六和第三，而到了今年三季度分別排在第一、第七、第二和第三。

但需要注意的是，在資管和經(jīng)紀業(yè)務(wù)方面，除中信證券仍穩(wěn)居第一外，其余“三中一華”成員則普遍位置靠后，前五席位由國泰君安、廣發(fā)證券和海通證券等占據(jù)。而結(jié)合投行和自營兩大業(yè)務(wù)來看，海通證券、國泰君安和廣發(fā)證券已然進入了第一梯隊（見表2）。

表2 今年前三季度四大收入合計前十的券商

注：自營業(yè)務(wù)收入=投資凈收益-對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益+公允價值變動凈收益

頭部券商和高ROE中小型券商均捕獲外資“芳心”

或是由于業(yè)績增速穩(wěn)定，頭部券商普遍受到外資青睞。據(jù)記者統(tǒng)計，截至11月4日，在49家上市券商中有44家被“聰明錢”北上資金持有。其中，除中金公司（今年11月2日上市，新股）外，目前市值達1000億元以上的11家頭部券商均獲外資持有。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)還顯示，在四季度以來，共有23家券商獲得了北上資金不同程度的增持，其中11家頭部券商中有9家上榜，“三中一華”的中信建投、華泰證券和中信證券更是占據(jù)了增持榜前三席位（見表3）。而且，在前三季度四大收入合計前十的券商中，也有8家券商被增持，占比80%。

表3 四季度以來北上資金增持金額前十的券商

注：數(shù)據(jù)截至11月4日;增持金額=增持股份數(shù)量*區(qū)間成交均價

當然，北上資金四季度以來增持的券商也不乏中小型券商，如興業(yè)證券、財通證券和越秀金控等，而這些券商以及上述頭部券商普遍具備高ROE的屬性。

據(jù)Wind顯示，券商Ⅱ（申萬）今年三季度的凈資產(chǎn)收益率（ROE，算術(shù)平均）為6.17%。而在23家被北上資金增持的券商中，ROE達到6.17%及其以上的券商共有15家，占比接近七成。其中越秀金控、中信建投和東方財富的ROE較高，分別為21.93%、14.60%和14.26%。

值得一提的是，在今年三季度期間，同為外資的QFII新進入了東方財富的前十大流通股東名單，并且其持有東方財富的股份數(shù)量占公司流通股的比例直接達到了0.69%。而據(jù)QFII過去的持股歷史來看，雖然金融股是其最為看重的板塊，但其對非銀金融板塊中的券商股關(guān)注較少，截至今年二季度末，其僅重倉持有中信建投、華林證券和紅塔證券三只券商股，并且持有其股份數(shù)量占公司流通股的比例分別為0.42%、0.35%和0.12%。另外，QFII還新進入了中銀證券的前十大流通股東名單，但持有比例相對較低。

（本文所涉?zhèn)€股，僅做舉例，不做買賣推薦）