一、前言

（一）選題背景

截止2018年底我國數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模超29.91萬億元，占GDP比重超過1/3，已成為“中國制造2025”技術革命的新引擎。隨著《國家信息化發(fā)展戰(zhàn)略綱要》、《“十三五”國家信息化規(guī)劃》先后出臺，我國正全面推進建立國家關鍵數(shù)據(jù)資源目錄體系，建立國家互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)平臺，構(gòu)建統(tǒng)一高效、互聯(lián)互通、安全可靠的國家數(shù)據(jù)資源體系。在經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的大背景下。深入地探究股利發(fā)放水平對大數(shù)據(jù)企業(yè)價值的影響，明確合適股利政策對大數(shù)據(jù)企業(yè)規(guī)模擴張、價值增加的促進作用，這對于發(fā)展高新技術信息產(chǎn)業(yè)、支撐“一帶一路”網(wǎng)絡互聯(lián)、夯實“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”基礎具有重要意義。

（二）研究現(xiàn)狀

股利政策具體包括四方面內(nèi)容：是否發(fā)放股利、如何發(fā)放股利、發(fā)放股利數(shù)額和股利穩(wěn)定性。國外有關股利的研究方向主要包括信號傳遞理論、委托代理理論、股利顧客效應理論、外部融資約束假說和投資者之間信息不對稱假說等。國內(nèi)的代表性研究成果包括：呂長江等（1999）認為我國上市公司的股票股利支付與現(xiàn)金股利支付有交互作用。俞喬等（2001）發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金股利所引起的股價異常收益顯著小于股票股利和混合股利。王小泳等（2014）發(fā)現(xiàn)：非連續(xù)派現(xiàn)公司的投資擠占了現(xiàn)金股利的積極效應，對公司價值影響為負，連續(xù)派現(xiàn)公司的現(xiàn)金分紅與投資相互促進，公司價值對投資沖擊的響應函數(shù)值為正。常亞波等（2016）研究結(jié)論如下：發(fā)放現(xiàn)金股利在中國證券市場具有很強的信號傳遞效應；現(xiàn)金分紅水平是高管薪酬影響公司價值的中介變量,具有中介傳導效應。

此次研究可能的貢獻如下：（1）將股利分配對企業(yè)價值的影響研究聚焦于大數(shù)據(jù)行業(yè)。當前對于大數(shù)據(jù)的研究，多是探討大數(shù)據(jù)環(huán)境對企業(yè)財務管理的影響和大數(shù)據(jù)技術對總體會計環(huán)境的影響，而對于具體大數(shù)據(jù)企業(yè)股利分配與價值關系的探究少之又少。此次探究以具體大數(shù)據(jù)企業(yè)作為研究對象，力求填補這一空缺，豐富大數(shù)據(jù)行業(yè)股利政策領域的研究；（2）對于實施信息驅(qū)動現(xiàn)代化和國家大數(shù)據(jù)戰(zhàn)略具有重要意義。促進大數(shù)據(jù)企業(yè)價值提升能更好地培育壯大龍頭企業(yè)，鼓勵更多資本進入高新技術信息領域，夯實我國經(jīng)濟社會信息化基礎，助力我國在信息化浪潮中占據(jù)全球制高點。

二、研究設計

（一）研究假設

信號傳遞理論認為：發(fā)放股利會傳遞盈利信息，吸引投資者，提升企業(yè)價值。委托代理理論認為：發(fā)放股利能降低企業(yè)內(nèi)部自由留存使用的利潤，進而約束管理層，降低委托代理成本而提升企業(yè)價值。我國法律規(guī)定獲得資本利得不需要交納所得稅，而獲取的現(xiàn)金紅利、股息則要交納所得稅，所以部分股東傾向于分得股票股利來避稅。因此，盡管發(fā)放股票股利不直接增加股東財富，但在我國證券市場中股票股利仍能吸引眾多投資者進而增加企業(yè)價值。根據(jù)以上分析做出下列假設：

假設1：在其他條件不變的情況下，大數(shù)據(jù)企業(yè)股利支付水平和企業(yè)價值正相關

假設1a：大數(shù)據(jù)企業(yè)現(xiàn)金股利支付水平和企業(yè)價值正相關

假設1b：大數(shù)據(jù)企業(yè)股票股利支付水平和企業(yè)價值正相關

Lambrecht等（2012）認為平穩(wěn)的股利政策可以緩解公司管理層與外部投資者之間的代理沖突, 向資本市場傳遞良好的盈利信號,有利于企業(yè)價值上升，據(jù)此提出以下假設：

假設2：在其他條件不變的情況下，大數(shù)據(jù)企業(yè)股票穩(wěn)定性和企業(yè)價值正相關

（二）樣本數(shù)據(jù)來源

選取截止2018年12月31日同花順代碼為885452大數(shù)據(jù)版塊的158家上市公司為樣本，剔除金融保險類上市公司、數(shù)據(jù)不全樣本企業(yè)和2015年1月1日以后上市的企業(yè)，以2014-2018年的年度數(shù)據(jù)進行分析，總計獲得128家公司5年共5760個觀測值的平衡面板數(shù)據(jù)。文中涉及到的樣本數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫和各上市公司財務報表。為避免企業(yè)之間經(jīng)營情況不同導致的數(shù)據(jù)波動并增加實證結(jié)果的穩(wěn)健性，將部分變量指標進行了取自然對數(shù)處理。

（三）變量設定和模型建立

根據(jù)研究假設，設計變量和模型如下：

表1 變量定義表

根據(jù)前文分析，參照Leary的自由模型非參數(shù)計算法判定股利平穩(wěn)性,以當期股利支付水平偏差值與下一期股利支付水平偏差值的標準差作為調(diào)整因子。此次計算中僅分配現(xiàn)金股利的公司以現(xiàn)金股利分配計算調(diào)整因子，僅分配股票股利的公司以股票股利分配計算調(diào)整因子，既分配了現(xiàn)金股利又分配了股票股利的公司以現(xiàn)金股利的標準差和股票股利的標準差之和計算調(diào)整因子，調(diào)整因子穩(wěn)定臨界值取10%。

對上述假設進行實證檢驗，借鑒龔光明等（2009）[7]的研究思路，在其模型基礎上引入EVA，利用公司i第t年末前連續(xù)5年的數(shù)據(jù)，構(gòu)造如下回歸模型（εi，t為隨機誤差項）：

三、實證結(jié)果分析

（一）股利發(fā)放統(tǒng)計

通過統(tǒng)計分析可知：2014-2018年間我國A股市場大數(shù)據(jù)企業(yè)整體發(fā)放股利比例在一定的范圍內(nèi)上下浮動；大部分大數(shù)據(jù)企業(yè)傾向于發(fā)放現(xiàn)金股利，選擇發(fā)放現(xiàn)金股利的企業(yè)和發(fā)放股票股利的企業(yè)分別為76.25%和22.97%，僅有19.69%的大數(shù)據(jù)企業(yè)選擇同時發(fā)放現(xiàn)金股利和股票股利；較少公司執(zhí)行穩(wěn)定股利政策，根據(jù)上文定義的調(diào)整因子，平均只有24.06%的公司股利穩(wěn)定發(fā)放。但需要關注的是，在這些執(zhí)行穩(wěn)定股利政策的公司中，大都屬于沒有發(fā)放任何股利或偶爾發(fā)放極少股利，并非長期穩(wěn)定發(fā)放豐厚股利。

（二）回歸分析

模型回歸結(jié)果如下：

由表2可知，全部模型的F值均能通過顯著性校檢。自變量CDPS和SDPS與各因變量均存在正相關關系，說明增加每股現(xiàn)金股利或股票股利均能促進大數(shù)據(jù)企業(yè)價值的提升，驗證了假設1a和假設1b。虛擬變量D與因變量P、Q存在負相關關系，表明發(fā)放穩(wěn)定股利將降低大數(shù)據(jù)企業(yè)價值，與假設2不一致。繼續(xù)分析可知，在股利穩(wěn)定的大數(shù)據(jù)企業(yè)中有相當比例選擇完全不發(fā)放股利，少部分選擇發(fā)放每股數(shù)額極低的現(xiàn)金股利或股票股利，低股利發(fā)放水平會導致降低企業(yè)價值，這又再次驗證了假設1。

由于我國股份制企業(yè)股權(quán)高度集中，尤其是大數(shù)據(jù)這種高新技術信息行業(yè)，股權(quán)往往集中于創(chuàng)業(yè)團隊和風投資本，大股東因此可能會選擇減少發(fā)放豐厚穩(wěn)定的股利來侵占中小股東的利益。上述模型1的回歸結(jié)果可知，發(fā)放每股現(xiàn)金股利與企業(yè)價值正相關，因此可以推出，執(zhí)行穩(wěn)定股利政策的大數(shù)據(jù)企業(yè)由于發(fā)放股利過低致使企業(yè)價值下降，這也是模型3的回歸結(jié)果與假設2不符的原因。

表2 模型1、2、3的回歸結(jié)果

（三）穩(wěn)健性分析

通過引入面板分位數(shù)回歸對上述模型進行穩(wěn)健性檢驗，可以準確分析不同分位點股利政策對大數(shù)據(jù)企業(yè)價值影響的邊際效應。對原模型分別進行25%、50%和75%分位數(shù)回歸，以模型1為例，取P為因變量（見表3），將回歸結(jié)果與原模型比較，發(fā)現(xiàn)分位數(shù)回歸中大多數(shù)變量符號、顯著性水平與原模型一致，說明模型具有較好的穩(wěn)健性。其他模型的回歸結(jié)果與之類似，因篇幅關系不一一列出。

表3 模型1分位數(shù)回歸結(jié)果

四、結(jié)論與建議

上述研究表明：一，通過統(tǒng)計股利分配數(shù)據(jù)可知，大部分大數(shù)據(jù)企業(yè)偏好發(fā)放現(xiàn)金股利而非股票股利，因為分配股票股利有可能分散股東權(quán)益、降低每股收益，使公司面臨股價下降的風險。二，現(xiàn)金股利和股票股利發(fā)放數(shù)量均與股價、托賓Q值以及公司規(guī)模正相關，說明提高現(xiàn)金股利和股票股利均對大數(shù)據(jù)企業(yè)價值增加有促進效應，假設1成立。三，我國大數(shù)據(jù)企業(yè)派現(xiàn)金額普遍較低，尤其是執(zhí)行穩(wěn)定股利政策的公司大都維持較低的股利發(fā)放水平或完全不發(fā)放股利，從而導致對投資者吸引力不足致使其價值下降。因此，僅維持較低的穩(wěn)定股利或長期不發(fā)放股利無法提升企業(yè)價值。

當前我國證券市場發(fā)展和監(jiān)管均不成熟，致使大多數(shù)投資者投機意圖較強，針對上述結(jié)論提出以下建議：第一，大數(shù)據(jù)企業(yè)管理層應重視股利政策的制訂實施并提高股利發(fā)放水平，在充分考慮自身實際的現(xiàn)金流情況下提高股利支付額能維護股東利益和吸引更多的投資者、增加企業(yè)價值，并逐步進入企業(yè)和股東共同獲益的良性循環(huán)。第二，政府的監(jiān)管部門在制訂和完善相關政策時，應加強對中小股東權(quán)益的保護，對于通過克扣股利而侵占中小股東利益的企業(yè)建立嚴格的約束機制，促使股利政策能夠傳遞企業(yè)真實的經(jīng)營狀況，優(yōu)化資本市場透明度。隨著我國證券市場的監(jiān)管和法制環(huán)境不斷完善，投資者將逐漸成熟，更加關注企業(yè)的長遠發(fā)展，減少投機成分。