譚洪益

（廣東培正學(xué)院會計學(xué)院，廣東廣州，510830）

一、引言

在“走出去”政策和“一帶一路”倡議的推動下，我國企業(yè)不斷加強海外并購。2004—2014年我國企業(yè)海外并購規(guī)模年均增長率為35%，交易數(shù)量年均增長率為9．5%。根據(jù)并購理論，海外并購有助于企業(yè)獲取海外優(yōu)質(zhì)資源、先進技術(shù)和海外市場，從而獲得協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模優(yōu)勢。但與此同時，由于制度、文化、法律等方面的差異，我國企業(yè)海外并購半數(shù)以上沒有達到預(yù)期，并購失敗率甚至高達33%。[1]

企業(yè)海外并購的績效受到了學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注，Boateng 、顧露露等學(xué)者認為海外并購提升了企業(yè)績效[1-2]；馮根福和吳林江、Aybar 和 Ficici認為海外并購損害了企業(yè)績效[4-5]；李善民等則認為海外并購沒有引起企業(yè)績效變化[6]。學(xué)術(shù)界關(guān)于海外并購績效的觀點不同，主要是因為影響海外并購績效各不相同，既包括國家層面的因素如政治關(guān)聯(lián)、制度距離、文化差異等，還包括企業(yè)自身的因素如企業(yè)規(guī)模、企業(yè)性質(zhì)和行業(yè)屬性，還包括并購過程中的支付方式，并購類型等因素。

在這些因素中，并購綜合能力是影響企業(yè)海外并購成敗的關(guān)鍵因素，并購經(jīng)驗又是形成并購綜合能力的重要源泉。并購經(jīng)驗主要是從并購次數(shù)和并購結(jié)果兩個方面影響海外并購績效。并購次數(shù)和海外并購績效之間主要呈線性關(guān)系和U形關(guān)系。前次成功的并購結(jié)果能夠提升管理者的知識和技能，提高企業(yè)綜合并購能力；而失敗的并購經(jīng)驗?zāi)軌蚣罟芾碚哌M行總結(jié)和反思，從而提升下次海外并購的績效。目前國內(nèi)外文獻只是探討了并購經(jīng)驗和海外并購績效的關(guān)系，而忽略了管理者能力、股權(quán)激勵和管理者海外背景等因素對并購經(jīng)驗的調(diào)節(jié)作用。本文擬分析海外并購經(jīng)驗對海外并購的短期和長期績效的影響，同時分析管理者能力、股權(quán)激勵和管理者海外背景對海外并購經(jīng)驗的正向調(diào)節(jié)作用。

二、理論分析和研究假設(shè)

當缺乏海外并購經(jīng)驗時，企業(yè)首次并購存在經(jīng)驗不足的問題，比如可能欠缺信息收集能力和談判能力，不能正確地進行價值評估，其海外并購的風險更大，從而可能導(dǎo)致并購失敗。[7]即使并購過程完成，并購方也可能由于信息不對稱和社會文化差異等不能進行有效整合而無法獲得預(yù)期的并購績效。[8]我國企業(yè)海外并購開展的時間較晚，并購經(jīng)驗和并購能力相對不足，同時面臨制度、文化差異大的影響。在此背景下，管理者及時學(xué)習(xí)和總結(jié)海外并購經(jīng)驗，對于順利開展海外并購活動并提升并購績效具有顯著地促進作用。因此本文提出假設(shè)1：

H1：海外并購次數(shù)與海外并購績效呈正相關(guān)關(guān)系。

根據(jù)組織學(xué)習(xí)理論，不管之前的海外并購結(jié)果是成敗，企業(yè)都能從中總結(jié)經(jīng)驗，實現(xiàn)知識的積累和資源的整合[9]，從而提升企業(yè)績效。雖然每次并購的動因不同，并購環(huán)境、并購標的、并購交易等都存在差異，但是企業(yè)可以從之前的并購中學(xué)習(xí)并購決策、談判和整合等相關(guān)知識，形成并購的規(guī)范流程或章程，從而提高并購目標篩選、信息收集、并購談判、交易和整合等并購綜合能力，熟練掌握并購過程中的各個環(huán)節(jié)，為下一次的海外并購提供借鑒，從而降低海外并購風險，實現(xiàn)并購協(xié)同效應(yīng)，提升海外并購的績效。因此，本文提出假設(shè)2：

H2：海外并購結(jié)果與海外并購績效呈正相關(guān)關(guān)系。

管理者是企業(yè)海外并購的決策者和實施者，其在并購過程中的信息收集能力、并購談判能力和并購整合能力等決定了企業(yè)海外并購的成敗。管理者存在“羊群效應(yīng)”和“狂妄假說”將會影響企業(yè)海外并購的績效。[10]高能力的管理者具有強大的學(xué)習(xí)能力，能夠充分消化和吸收以前的并購經(jīng)驗，充分整合企業(yè)資源，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，從而提升下次并購的績效。因此，本文提出假設(shè)3：

H3：管理者能力顯著強化海外并購經(jīng)驗對海外并購績效的正向作用。

根據(jù)委托代理理論，現(xiàn)代公司由于經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)相分離而產(chǎn)生委托代理問題。管理層的并購決策可能沒有充分考慮股東利益，另外管理層的過度自信和追求權(quán)力可能導(dǎo)致盲目并購。合理的股權(quán)激勵能夠約束管理者的行為，使得管理層利益和股東利益趨于一致，從而減少代理成本。管理層的適當持股，使得管理層的投資決策達到股東財富最大化的目標，對公司績效產(chǎn)生積極的正向影響 。[11]在海外并購過程中，股權(quán)激勵能夠促使管理者更加謹慎地實施海外并購，有效分配和整合各種資源，從而顯著強化海外并購經(jīng)驗對海外并購績效的正向促進作用。因此本文提出假設(shè)4：

H4：股權(quán)激勵顯著強化海外并購經(jīng)驗對海外并購績效的正向作用。

根據(jù)高階理論，管理者的人口統(tǒng)計特征如性別、年齡、教育背景和工作背景等將會影響其認知模式和價值觀念，從而影響管理者的決策行為和模式，進而影響企業(yè)決策和企業(yè)績效。首先，管理者的海外教育背景和工作背景使得其對海外的語言、文化、法律、風俗等更加熟悉，不僅可以更加有效地處理海外并購過程中的復(fù)雜問題，而且還可以減少文化沖突，促進組織文化整合。[12]其次，管理者的海外背景使其具有良好的海外關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，能夠收集更有價值的渠道信息，更加深入了解目標企業(yè)和目標市場。最后，管理者的海外背景能夠充分學(xué)習(xí)之前的并購經(jīng)驗，更加熟悉企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境，也更加自信地做出海外并購決策。因此本文提出假設(shè)5：

H5：管理者海外背景顯著強化海外并購經(jīng)驗對海外并購績效的正向作用。

三、變量選取和模型構(gòu)建

（一）樣本數(shù)據(jù)及變量選取

本文主要選取2004—2017年我國企業(yè)已經(jīng)完成的海外并購事件作為樣本。其中：（1）剔除金融和保險行業(yè)公司的海外并購事件；（2）剔除ST、ST*處于虧損狀態(tài)公司的海外并購事件；（3）如果在同一公告日發(fā)生了多起并購事件，只取并購交易額最大的樣本；（4）剔除被并購方在維京群島、開曼群島等避稅天堂的并購事件；（5）剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本。最終篩選得到512個并購樣本。

1．被解釋變量和解釋變量

本文主要研究海外并購經(jīng)驗對海外并購績效的影響，被解釋變量為海外并購績效，解釋變量為海外并購經(jīng)驗。在被解釋變量方面，目前學(xué)者主要采用事件研究法和財務(wù)指標法研究海外并購績效。由于財務(wù)指標法涉及的財務(wù)指標眾多，并且指標的選取具有主觀性，因此本文主要采用事件研究法，分別用累計超額收益率（CAR）和長期持有超額收益率（BHAR）分別衡量海外并購的短期和長期績效。本文根據(jù)顧露露的研究方法[3]，以董事會發(fā)布的海外并購公告作為公告日，以公告日為中心的前10天至后10天即[-10，10]作為事件期，以公告日前20天至前170天即[-170，-20]作為估計期，采用市場模型計算CAR。根據(jù)李善民[13]的研究，本文選擇窗口期12個月，將實際收益率Rit減去預(yù)期收益率Rpt計算得出長期持有超額收益率（BHAR），具體計算公式為：

在解釋變量方面，本文從兩個方面衡量海外并購經(jīng)驗，一是用并購前5年內(nèi)的海外并購次數(shù)（Count）來衡量并購熟悉程度；二是用并購發(fā)生后一年總資產(chǎn)凈利率（ROA）減去前一年的總資產(chǎn)凈利率（ROA）的差額來衡量以往海外并購結(jié)果（Result）。差額大于0，則表示以往海外并購結(jié)果為成功，用Result=1表示；差額小于0，則表示以往海外并購結(jié)果為失敗，用Result=0表示。

2．調(diào)節(jié)變量

管理者是海外并購的決策者和實施者，管理者能力（Ability）、股權(quán)激勵（Equity）和管理者海外背景（Oversea）都能夠正向調(diào)節(jié)海外并購經(jīng)驗對海外并購績效的促進作用，因此本文選取管理者能力、股權(quán)激勵和管理者海外背景作為調(diào)節(jié)變量。本文借鑒Demerjian 的 DEA—Tobit 兩階段模型[13]，先運用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法（DEA）計算公司運營效率，再運用 Tobit 模型進行回歸得出的回歸殘差即為管理者能力數(shù)值。當回歸殘差大于 1 時，管理者能力（Ability）賦值為 1，否則賦值為 0。公司所有高層管理者所持有的公司股份數(shù)之和占公司發(fā)行股份總數(shù)的比例衡量股權(quán)激勵（Equity）。管理者海外背景分為海外教育背景和工作背景衡量，當管理者具有海外背景時，Oversea取值為1，否則取值為0。

3．控制變量

本文借鑒吳超鵬[14]、顧露露[3]和楊波等[15]等學(xué)者的觀點，公司特征、行業(yè)屬性和并購類型等都會影響海外并購績效。在公司特征方面，本文選取公司規(guī)模（Size）（用公司總資產(chǎn)取對數(shù)來衡量）、資產(chǎn)負債率（Lev）（衡量公司的財務(wù)杠桿）、賬面市值比（B/M）（衡量公司成長性）、股權(quán)集中度（Con）（用前三大股東持股比例之和衡量）、企業(yè)性質(zhì)（GOV）（國有企業(yè)取值為1，非國有企業(yè)取值為0）。在行業(yè)特征方面，主要選取目標企業(yè)的行業(yè)性質(zhì)（Industry）（屬于能源與資源行業(yè)，取值為1，否則取值為0）、目標企業(yè)的地區(qū)特點（NAT）（發(fā)達國家取值為1，否則為0）。在并購特征方面，主要選取并購交易規(guī)模（Deal）（用交易總價值的自然對數(shù)衡量交易規(guī)模）。

變量的數(shù)據(jù)來源：CAR、 BHAR 、Ability根據(jù)計算得出，Count、Result、Deal來源于 CSMAR并購數(shù)據(jù)庫；其他變量來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。

（二）模型構(gòu)建

在上述模型中，在上述模型中，CAR表示海外并購的短期績效，BHAR表示海外并購的長期績效。Count、Result分別表示5年內(nèi)海外并購次數(shù)和以往海外并購結(jié)果，都是用來衡量海外并購經(jīng)驗。Count×Ability、Result×Ability、Count×Equity、Result×Equity、Count×Oversea、Result×Oversea分別為海外并購次數(shù)、以往海外并購結(jié)果與管理者能力、股權(quán)激勵和管理者海外背景的交乘項，ε為殘差項，其余變量為控制變量。

由于模型涉及的變量較多，可能會產(chǎn)生多重共線性的問題，本文進行了Pearson相關(guān)性分析，分析結(jié)果發(fā)現(xiàn)各變量之間的相關(guān)系數(shù)較小，基本通過了相關(guān)性檢驗。為保證研究結(jié)果的穩(wěn)健性，本文對所有模型的回歸都統(tǒng)計了方差膨脹因子（VIF）。

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

樣本的描述性統(tǒng)計，見表1。

表1 樣本描述性統(tǒng)計

從表1可以看出，海外并購的短期績效（CAR）的平均值為0．0048，說明我國上市公司海外并購的短期績效總體為正。海外并購的長期績效（BHAR）平均值為-0．1137，說明我國企業(yè)海外并購的長期績效差異較大，長期績效總體為負。在海外并購經(jīng)驗方面，海外并購次數(shù)（Count）的均值為0．5638，說明我國上市公司海外并購的經(jīng)驗普遍不足。以往海外并購結(jié)果（Result）的均值為0．5684，說明56．84%的樣本企業(yè)在以往的海外并購結(jié)果是成功的。在調(diào)節(jié)變量方面，管理者能力（Ability）的均值為0．6316，普遍高于平均水平。股權(quán)激勵(Equity)的均值為0．0935，最大值為0．6573，最小值為0，說明我國上市公司對管理層的股權(quán)激勵不夠。管理者海外背景（Oversea）的均值為0．4258，說明42．58%的樣本企業(yè)管理層具有海外背景。

（二）海外并購經(jīng)驗和海外并購績效

為檢驗海外并購經(jīng)驗對海外并購績效的影響，對模型1和模型2進行回歸，分別見表2和表3。

從表2和表3可以看出，海外并購次數(shù)和以往海外并購結(jié)果與海外并購的短期績效在5%的統(tǒng)計水平下顯著正相關(guān)，與海外并購的長期績效在1%的統(tǒng)計水平下顯著正相關(guān)。這說明海外并購次數(shù)越多，以往海外并購結(jié)果越成功，積累的海外并購經(jīng)驗越豐富，海外并購綜合能力越強，就越能有效完成并購的實施和整合，從而提升海外并購的短期和長期績效，基本驗證了假設(shè)H1和假設(shè)H2。

從控制變量的回歸結(jié)果來看，企業(yè)規(guī)模與海外并購的短期和長期績效在1%的統(tǒng)計水平下顯著為負，說明并購企業(yè)的規(guī)模和海外并購績效呈顯著負相關(guān)關(guān)系。并購企業(yè)的資產(chǎn)負債率和海外并購的短期績效在5%的統(tǒng)計水平下顯著為負，而與長期績效的關(guān)系不顯著。賬面市值比與海外并購績效顯著為正，說明價值型企業(yè)的海外并購能夠獲得更好的績效。國有企業(yè)海外并購的長期績效優(yōu)于短期績效，說明國有企業(yè)并購整合要優(yōu)于非國有企業(yè)。股權(quán)集中度和海外并購的短期和長期績效都呈顯著負相關(guān)關(guān)系。目標企業(yè)的行業(yè)性質(zhì)、目標企業(yè)的地區(qū)特點和并購交易規(guī)模對海外并購的績效影響都不顯著。

表2 海外并購次數(shù)與海外并購績效

表3 以往海外并購結(jié)果與海外并購績效

（三）管理者能力和海外并購績效

為檢驗管理者能力調(diào)節(jié)海外并購經(jīng)驗對海外并購績效的影響，本文按管理者能力是否高于平均值分為高管理者能力和低管理者能力兩組樣本，分別對模型3和模型4進行回歸，具體見表4和表5。

表4 管理者能力、海外并購次數(shù)與海外并購績效

續(xù)表4

表5 管理者能力、以往海外并購結(jié)果與海外并購績效

由表4和表5可以得出，從海外并購的短期績效來看，海外并購次數(shù)與管理者能力的交乘項Count×Ability系數(shù)為0．175，但在統(tǒng)計上不顯著；以往海外并購結(jié)果與管理者能力的交乘項Result×Ability系數(shù)為0．273，且在10%的統(tǒng)計水平下顯著為正。在高管理者能力組，海外并購次數(shù)、以往海外并購結(jié)果都與管理者能力之間具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，而在低管理者能力組，回歸系數(shù)不顯著。從海外并購的長期績效來看，海外并購次數(shù)與管理者能力的交乘項Count×Ability系數(shù)為0．447，且在10%的統(tǒng)計水平下顯著；以往海外并購結(jié)果與管理者能力的交乘項Result×Ability系數(shù)為0．504，且在10%的統(tǒng)計水平下顯著為正。在高管理者能力組，海外并購次數(shù)、以往海外并購結(jié)果與管理者能力都在5%的統(tǒng)計水平下顯著正相關(guān)，而在低管理者能力組，回歸系數(shù)為正但不顯著。管理者能力、海外并購經(jīng)驗和海外并購長期績效的回歸系數(shù)均大于和短期績效的回歸系數(shù)。這說明管理者能力顯著強化海外并購經(jīng)驗對海外并購績效的影響，并且管理者能力對海外并購經(jīng)驗的正向調(diào)節(jié)作用對海外并購長期績效相比短期績效影響更大。高能力的管理者更能從以往的海外并購經(jīng)驗中充分學(xué)習(xí)和總結(jié)經(jīng)驗，對海外并購進行科學(xué)決策、合理估值和深入整合，從而獲得更好的長期績效，基本驗證了假設(shè)H3。

（四）股權(quán)激勵和海外并購績效

為檢驗股權(quán)激勵調(diào)節(jié)海外并購經(jīng)驗對海外并購績效的影響，本文按股權(quán)激勵是否高于平均值分為高股權(quán)激勵和低股權(quán)激勵兩組樣本分別對模型5和模型6進行回歸，具體見表6和表7。

表6 股權(quán)激勵、海外并購次數(shù)與海外并購績效

表7 股權(quán)激勵、以往海外并購結(jié)果與海外并購績效

由表6和表7可以得出，從海外并購的短期績效來看，海外并購次數(shù)與股權(quán)激勵的交乘項Count×Equity系數(shù)為0．075，但在統(tǒng)計上不顯著；以往海外并購結(jié)果與股權(quán)激勵的交乘項Result×Equity系數(shù)為0．673，且在10%的統(tǒng)計水平下顯著為正。在高股權(quán)激勵組，海外并購次數(shù)、以往海外并購結(jié)果都與股權(quán)激勵之間具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，而在低股權(quán)激勵組，回歸系數(shù)不顯著。從海外并購的長期績效來看，海外并購次數(shù)與股權(quán)激勵的交乘項Count×Equity系數(shù)為0．315，且在10%的統(tǒng)計水平下顯著；以往海外并購結(jié)果與股權(quán)激勵的交乘項Result×Equity系數(shù)為0．474，且在10%的統(tǒng)計水平下顯著為正。在高股權(quán)激勵組，海外并購次數(shù)、以往海外并購結(jié)果與股權(quán)激勵都在5%的統(tǒng)計水平下顯著正相關(guān)，而在低股權(quán)激勵組，回歸系數(shù)為正但不顯著。股權(quán)激勵、海外并購經(jīng)驗和海外并購長期績效的回歸系數(shù)均大于和短期績效的回歸系數(shù)。這說明股權(quán)激勵顯著強化海外并購經(jīng)驗對海外并購績效的影響，并且股權(quán)激勵對海外并購經(jīng)驗的正向調(diào)節(jié)作用對海外并購長期績效相比短期績效影響更大。股權(quán)激勵作為一種激勵機制，能夠有效解決委托代理問題，激勵管理者充分學(xué)習(xí)以往的并購經(jīng)驗，理性開展海外并購，加強并購后的深入整合，從而提高海外并購的績效，基本驗證了假設(shè)H4。

（四）管理者海外背景和海外并購績效

為檢驗管理者海外背景調(diào)節(jié)海外并購經(jīng)驗對海外并購績效的影響，本文按管理者是否具有海外背景分為海外背景和非海外背景兩組樣本分別對模型7和模型8進行回歸，具體見表8和表9。

表8 管理者海外背景、海外并購次數(shù)與海外并購績效

表9 管理者海外背景、以往海外并購結(jié)果與海外并購績效

續(xù)表9

由表8和表9可以得出，從海外并購的短期績效來看，海外并購次數(shù)與管理者海外背景的交乘項Count×Oversea系數(shù)為0．043，但在統(tǒng)計上不顯著；以往海外并購結(jié)果與股權(quán)激勵的交乘項Result×Oversea系數(shù)為0．184，且在10%的統(tǒng)計水平下顯著為正。在海外背景組，海外并購次數(shù)、以往海外并購結(jié)果與管理者海外背景之間具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，而在非海外背景組，回歸系數(shù)不顯著。從海外并購的長期績效來看，海外并購次數(shù)與管理者海外背景的交乘項Count×Oversea系數(shù)為0．214，且在10%的統(tǒng)計水平下顯著；以往海外并購結(jié)果與股權(quán)激勵的交乘項Result×Oversea系數(shù)為0．369，且在10%的統(tǒng)計水平下顯著為正。在海外背景組，海外并購次數(shù)、以往海外并購結(jié)果都與管理者海外背景都在5%的統(tǒng)計水平下顯著正相關(guān)，而在非海外背景組，回歸系數(shù)為正但不顯著。管理者海外背景、海外并購經(jīng)驗和海外并購長期績效的回歸系數(shù)均大于和短期績效的回歸系數(shù)。這說明管理者海外背景顯著強化海外并購經(jīng)驗對海外并購績效的影響，并且管理者海外背景對海外并購經(jīng)驗的正向調(diào)節(jié)作用對海外并購長期績效相比短期績效影響更大。管理者具有海外背景，更加熟悉海外的政治和文化，減少文化差異，從而提高海外并購的績效，基本驗證了假設(shè)H5。

（五）穩(wěn)健性檢驗

本文采用替換被解釋變量的方法進行穩(wěn)健性檢驗，從而檢驗本文研究結(jié)論的可靠性。海外并購短期績效采用窗口期為[-5,5]替換之前[-10，10]計算的累計超額收益率（CAR），長期績效采用觀察期為2年替換之前1年的長期持有超額收益率（BHAR），樣本數(shù)量由之前的512減少為384，對上述假設(shè)重新進行實證檢驗，檢驗結(jié)果限于篇幅原因未列，其回歸結(jié)果基本與前文的實證結(jié)論相一致。

五、結(jié)論和啟示

本文主要選取2004—2017年我國上市公司512個海外并購樣本，實證分析了海外并購經(jīng)驗對海外并購的短期和長期績效的影響，同時分析了管理者能力、股權(quán)激勵和管理者海外背景對并購經(jīng)驗的調(diào)節(jié)作用。主要研究結(jié)論如下：

（1）海外并購次數(shù)與海外并購的短期和長期績效都呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系，說明資本市場比較認可以前具有海外并購經(jīng)驗的跨國并購，表現(xiàn)出較好的短期績效；同時以往的海外并購經(jīng)驗?zāi)軌蚋玫闹笇?dǎo)海外并購的實施和整合，從而獲得較好的長期績效。

（2）以往海外并購結(jié)果與海外并購的短期和長期績效都呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系，說明企業(yè)能夠從以往成功的海外并購中學(xué)習(xí)到更多的經(jīng)驗和知識，從而提高海外并購的績效。

（3）管理者能力顯著強化海外并購經(jīng)驗對海外并購績效的正向影響。管理者是海外并購的決策者和實施者，管理者的能力越高就越能從海外并購經(jīng)驗中充分學(xué)習(xí)和積累更多的知識和經(jīng)驗，對海外并購進行科學(xué)決策和整合，從而提高績效表現(xiàn)。

（4）股權(quán)激勵顯著強化海外并購經(jīng)驗對海外并購績效的正向影響。股權(quán)激勵能夠有效激勵管理者，強化“所有權(quán)”意識，促使管理者更加努力地學(xué)習(xí)并購經(jīng)驗，謹慎對待海外并購，采取更加科學(xué)的決策，從而獲得更好的績效。

（5）管理者海外背景顯著強化海外并購經(jīng)驗對海外并購績效的正向影響。管理者的海外背景能夠從以往的海外并購中獲得經(jīng)驗和知識，還可以減少文化差異，其海外關(guān)系網(wǎng)絡(luò)有助于海外并購的實施和整合，從而提高海外并購績效。

本文的研究結(jié)論豐富了海外并購績效影響因素的研究內(nèi)容，海外并購經(jīng)驗和海外并購績效存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，對企業(yè)開展海外并購具有一定的啟示作用。首先，企業(yè)應(yīng)該充分學(xué)習(xí)和總結(jié)以往海外并購的經(jīng)驗，充分掌握并購前的信息調(diào)查、并購中的價值評估和談判技巧以及并購后的整合。其次，海外并購經(jīng)驗的學(xué)習(xí)和運用主要依賴管理者能力，通過科學(xué)選拔和培訓(xùn)提高管理者能力有助于提高海外并購的績效水平。再次，股權(quán)激勵有助于激發(fā)管理者能力，因此管理層合理的持股比例有助于提高其“所有權(quán)”意識，調(diào)動管理者的積極性，科學(xué)地實施海外并購決策和有效整合，發(fā)揮海外并購協(xié)同作用。最后，管理者的海外背景可以更深入地理解和學(xué)習(xí)以往海外并購經(jīng)驗，有助于企業(yè)在并購實施和整合過程中盡量減少文化差異。