肖步云

（湖北理工學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 湖北黃石 435003）

近幾年電子商務(wù)強(qiáng)勢崛起，商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展前景日益廣闊。在創(chuàng)新理念的指導(dǎo)下，商貿(mào)流通企業(yè)不斷增加創(chuàng)新投入進(jìn)而提升創(chuàng)新能力。創(chuàng)新能力是衡量企業(yè)核心競爭力的重要指標(biāo)，能夠使得企業(yè)在競爭激烈的市場環(huán)境中站住腳跟。因此，創(chuàng)新能力的提升越來越成為商貿(mào)流通企業(yè)發(fā)展的核心問題。其中，影響企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的因素較多，例如政府的方針政策、市場經(jīng)濟(jì)、競爭環(huán)境、企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營模式、企業(yè)組成、管理結(jié)構(gòu)、企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃、融資約束以及股權(quán)結(jié)構(gòu)等。從融資約束視角來看，商貿(mào)流通企業(yè)創(chuàng)新需要大量資金投入、長期科學(xué)研究，因此，商貿(mào)流通企業(yè)的融資約束將會對創(chuàng)新研發(fā)形成一定限制作用，阻礙企業(yè)創(chuàng)新。近些年，國家提出了一系列促進(jìn)產(chǎn)融結(jié)合的方針政策，明確強(qiáng)調(diào)要以金融來支撐產(chǎn)業(yè)發(fā)展，以城市作為孵化地，將產(chǎn)業(yè)信息與金融行業(yè)有機(jī)結(jié)合起來，進(jìn)一步提升金融服務(wù)水平。雖然產(chǎn)融結(jié)合存在諸多優(yōu)勢，但其作為非企業(yè)自身的組成，對于商貿(mào)流通企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的影響還不夠明確。因此，本文對產(chǎn)融結(jié)合與商貿(mào)流通企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，旨在為商貿(mào)流通企業(yè)創(chuàng)新提供科學(xué)合理的理論依據(jù)，進(jìn)而促進(jìn)其可持續(xù)健康發(fā)展。

研究基礎(chǔ)

由于近代工商企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)之間關(guān)系不斷加深，一些工商企業(yè)通過設(shè)立財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)的形式增加金融業(yè)務(wù)，這在很大程度上推動了產(chǎn)融結(jié)合進(jìn)程，進(jìn)而催生了關(guān)于產(chǎn)融結(jié)合的學(xué)術(shù)研究活動。產(chǎn)融結(jié)合通常表示產(chǎn)業(yè)資本與金融行業(yè)進(jìn)行相互協(xié)作，利用相互參股、持股、控股等手段將企業(yè)資本和金融資本進(jìn)行結(jié)合。由于產(chǎn)業(yè)資本的持續(xù)積累和增值，企業(yè)為了能夠?qū)崿F(xiàn)多元化經(jīng)營以及實(shí)現(xiàn)資本的由實(shí)轉(zhuǎn)虛，會不斷提升資本運(yùn)作水平。有學(xué)者認(rèn)為產(chǎn)融結(jié)合表示的是企業(yè)和金融部門之間在資源、資本、資金和管理人員上的相互融合，通過進(jìn)入彼此之間的工作互動范圍，進(jìn)而實(shí)體上的產(chǎn)融結(jié)合。產(chǎn)融結(jié)合不僅是先產(chǎn)后融也具有先融后產(chǎn)的模式，前者表示企業(yè)對金融企業(yè)持有股份，后者便是金融企業(yè)持有企業(yè)股份。利用產(chǎn)融集合的模式，企業(yè)能夠?qū)⒔鹑谛袠I(yè)的信息和激勵制度作為發(fā)展優(yōu)勢，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)內(nèi)部資源的有效配置。同時，企業(yè)將產(chǎn)融結(jié)合作為與金融機(jī)構(gòu)之間的有效橋梁，建立債權(quán)與賬務(wù)相互轉(zhuǎn)換的資金借貸通道，進(jìn)而降低了企業(yè)監(jiān)督成本以及產(chǎn)生的交易成本。

創(chuàng)新是指利用現(xiàn)有的生產(chǎn)要素和條件，將其作為基本組成進(jìn)行重新組合，這包含了產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)新、工藝流程創(chuàng)新、資源分配創(chuàng)新、結(jié)構(gòu)創(chuàng)新，同時需要滿足一定條件，即通過新的工具與方法需要產(chǎn)出與原先價值不同的經(jīng)濟(jì)價值，創(chuàng)新也可以表示為在人力和物質(zhì)資源的基礎(chǔ)上具有的更新和更強(qiáng)的物質(zhì)財(cái)富產(chǎn)生性。創(chuàng)新不僅包含技術(shù)上的創(chuàng)新，還包含在專業(yè)知識領(lǐng)域中的知識創(chuàng)新、職業(yè)領(lǐng)域中的制度創(chuàng)新等。在本文中，企業(yè)創(chuàng)新可以表示為企業(yè)以創(chuàng)新為導(dǎo)向，通過將生產(chǎn)要素、條件、組織進(jìn)行多元組合，進(jìn)而獲取新的企業(yè)效益。企業(yè)創(chuàng)新相比于企業(yè)的基礎(chǔ)投資具有較高風(fēng)險(xiǎn)性以及正外部性。由于企業(yè)的創(chuàng)新投入大，在其創(chuàng)新期間將會產(chǎn)生技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)的不確定性以及管理的缺乏。產(chǎn)品和服務(wù)的研發(fā)投入所需求的人力、物力、財(cái)力極大，如果出現(xiàn)研發(fā)不成功的情況，投入的大量企業(yè)資源將會白白浪費(fèi)。即便研發(fā)成果也會面臨研發(fā)技術(shù)與量產(chǎn)轉(zhuǎn)化的困難，無法將成果有效轉(zhuǎn)化也就無法為企業(yè)創(chuàng)造新的增長點(diǎn)從而無法收回研發(fā)投入。正外部性表示的是企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新的產(chǎn)品和服務(wù)會被競爭對手所模仿使用，雖然有專利保護(hù)的政策幫助，但是在新技術(shù)為企業(yè)創(chuàng)造高額回報(bào)率的情況下，也將導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品與服務(wù)技術(shù)的不斷優(yōu)化，進(jìn)而使得產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新形成的高額回報(bào)率外溢。企業(yè)創(chuàng)新可以通過創(chuàng)新的投入和產(chǎn)出進(jìn)行衡量，企業(yè)創(chuàng)新投入主要包含資金人員和設(shè)備的投入，企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出可以通過專利數(shù)目、創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)產(chǎn)生的利潤來衡量。

研究假設(shè)

從上文分析來看，首先，產(chǎn)融結(jié)合能夠?qū)ζ髽I(yè)創(chuàng)新能力產(chǎn)生雙重作用，而這種作用主要根據(jù)其產(chǎn)融結(jié)合的出發(fā)動機(jī)來決定，其中包括資金儲備以及市場套利兩種。其次，企業(yè)財(cái)務(wù)柔性不僅可以給企業(yè)帶來更大發(fā)展空間，也能為企業(yè)提供更多投資機(jī)會。并且，財(cái)務(wù)柔性不一致的企業(yè)公司也會存在不一致的動機(jī)進(jìn)行產(chǎn)融結(jié)合，這在一定程度上對于產(chǎn)融結(jié)合和企業(yè)的創(chuàng)新能力的關(guān)聯(lián)性有調(diào)節(jié)作用。因此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1-1：產(chǎn)融結(jié)合對企業(yè)創(chuàng)新有積極影響。

假設(shè)1-2：產(chǎn)融結(jié)合對企業(yè)創(chuàng)新有消極影響。

假設(shè)2：企業(yè)的財(cái)務(wù)柔性對企業(yè)創(chuàng)新有積極影響。

假設(shè)3-1：企業(yè)的財(cái)務(wù)柔性越強(qiáng)，因市場套利進(jìn)行的產(chǎn)融結(jié)合與企業(yè)創(chuàng)新的負(fù)關(guān)聯(lián)性越強(qiáng)。

假設(shè)3-2：企業(yè)的財(cái)務(wù)柔性越強(qiáng)，因資金儲備進(jìn)行的產(chǎn)融結(jié)合與企業(yè)創(chuàng)新的正關(guān)聯(lián)性越強(qiáng)。

研究設(shè)計(jì)

根據(jù)假設(shè)，通過查閱文獻(xiàn)和資料，最后在同花順、CSMAR數(shù)據(jù)庫以及Wind數(shù)據(jù)庫選取滬深2014-2018年A股商貿(mào)流通上市企業(yè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和產(chǎn)融結(jié)合數(shù)據(jù)作為研究樣本。需要指出的是，由于本文研究中用到了財(cái)務(wù)柔性的評價標(biāo)準(zhǔn)，即使用的是上一年數(shù)據(jù)，所以研究實(shí)際使用的是2013-2017年相關(guān)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)采用Excel軟件進(jìn)行處理，Stata14.0軟件進(jìn)行相關(guān)回歸分析。

回歸分析中，本文研究的被解釋變量為企業(yè)創(chuàng)新（M），解釋變量中分為兩類，一類為財(cái)務(wù)柔性（Cr），另一類為產(chǎn)融結(jié)合，其中包含參股金額機(jī)構(gòu)類型（Gl）和參股金額機(jī)構(gòu)比例（Gb）?？刂谱兞窟x擇了總資產(chǎn)收益率（R）、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額（F）、收入增長率（S）、資產(chǎn)負(fù)債率（L）、公司規(guī)模（Z）、托賓Q值（Q）、第一大股東持股（D）和年份（Y）。最后提出以下幾個模型進(jìn)行分析：

表1 產(chǎn)融結(jié)合、財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)創(chuàng)新的回歸分析結(jié)果

實(shí)證分析

根據(jù)上文提出的幾個模型，本文對所選樣本進(jìn)行回歸分析驗(yàn)證所擬模型，得到表1的分析結(jié)果。從表1來看，模型（1）和模型（2）所得到的調(diào)整后R2分別有0.1274和0.1163，并且其顯著性水平都在0.01之上。單一來看產(chǎn)融結(jié)合與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系，可以看出兩者出現(xiàn)反向相關(guān)，并且顯著性水平同樣在0.01之上，表明企業(yè)的產(chǎn)融結(jié)合程度越突出，其在企業(yè)創(chuàng)新上就會降低更多投入，這也驗(yàn)證了本文假設(shè)1-1。除此之外，可以看到控制變量中，企業(yè)規(guī)模和股權(quán)集中度也在0.01的顯著性水平上與企業(yè)創(chuàng)新出現(xiàn)反向相關(guān)，說明本文的分析結(jié)論更加支持小規(guī)模，企業(yè)股權(quán)更為分散的公司在企業(yè)創(chuàng)新上更有優(yōu)勢。而托賓Q值在0.01的顯著性水平上與企業(yè)創(chuàng)新出現(xiàn)正向相關(guān)，這也表明企業(yè)更活躍的投資行為可以帶來更強(qiáng)的企業(yè)創(chuàng)新力。從財(cái)務(wù)柔性和企業(yè)創(chuàng)新的回歸分析結(jié)果來看，兩者呈現(xiàn)出顯著正向相關(guān)，表明企業(yè)的財(cái)務(wù)越靈活就越能加強(qiáng)創(chuàng)新力，證明假設(shè)2正確。再來看表1中關(guān)于模型（4）和模型（5）的驗(yàn)證，總的來說，兩個解釋變量的交叉項(xiàng)系數(shù)為-2.4105以及-0.3121，說明這與企業(yè)創(chuàng)新呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，并且顯著性水平在0.01之上，也就表示企業(yè)中的財(cái)務(wù)柔性會對產(chǎn)融結(jié)合和企業(yè)創(chuàng)新之間的作用產(chǎn)生影響，并且財(cái)務(wù)柔性越大，這種負(fù)面影響作用就越顯著，支持了假設(shè)3-1。企業(yè)的財(cái)務(wù)越靈活，就會有更多資金資源用以公司的發(fā)展，也將為企業(yè)帶來更多的剩余舉債能力和更低的融資約束。然而，企業(yè)參股金融結(jié)構(gòu)根本是為了獲利，增強(qiáng)產(chǎn)融結(jié)合的程度之后，財(cái)務(wù)柔性更高的企業(yè)會出現(xiàn)更加活躍的投資活動，于是將會相應(yīng)降低在企業(yè)創(chuàng)新上的投入。

對策建議

首先，不斷加深產(chǎn)融結(jié)合層次，發(fā)揮商貿(mào)流通企業(yè)與金融行業(yè)的協(xié)調(diào)作用。產(chǎn)融結(jié)合需要的不僅是獲取高額資金回報(bào)率，而且需要商貿(mào)流通企業(yè)借用金融行業(yè)的雄厚資金，發(fā)揮企業(yè)優(yōu)秀的產(chǎn)品和服務(wù)目標(biāo)導(dǎo)向作用，以金融行業(yè)的資金作為推動力，推動自身產(chǎn)品服務(wù)的發(fā)展升級進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)整體發(fā)展。商貿(mào)流通企業(yè)不能將短期的高額回報(bào)率作為企業(yè)發(fā)展目標(biāo)，進(jìn)而使得創(chuàng)新投入資金縮減改投到金融產(chǎn)業(yè)，這將影響企業(yè)的長期發(fā)展，使得自身產(chǎn)品和服務(wù)優(yōu)勢出現(xiàn)缺失，進(jìn)而在遭遇經(jīng)濟(jì)危機(jī)時由于缺失過硬的產(chǎn)品服務(wù)而蒙受巨大經(jīng)濟(jì)損失。為了深化產(chǎn)融結(jié)合層次，還需實(shí)現(xiàn)實(shí)體產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)與資本的有效轉(zhuǎn)化，通過資本支撐商貿(mào)流通企業(yè)發(fā)展，為商貿(mào)流通企業(yè)提供高額資金回報(bào)，進(jìn)而發(fā)揮產(chǎn)融結(jié)合的協(xié)同作用。

其次，需要強(qiáng)化商貿(mào)流通企業(yè)的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管控，建立有效風(fēng)險(xiǎn)隔離體系。部分商貿(mào)流通企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)相對復(fù)雜，其主營業(yè)務(wù)與金融業(yè)務(wù)邊界不明，而產(chǎn)融結(jié)合必然使得兩者接觸增加，存在一定的金融和管理風(fēng)險(xiǎn)。同時，監(jiān)管缺失將導(dǎo)致商貿(mào)流通企業(yè)無法辨別企業(yè)內(nèi)部交易風(fēng)險(xiǎn)。商貿(mào)流通企業(yè)與金融行業(yè)實(shí)行產(chǎn)融結(jié)合之后，將會提高金融風(fēng)險(xiǎn)，如果出現(xiàn)資金鏈斷裂以及經(jīng)營管理的問題，將會極大影響企業(yè)的正常運(yùn)行，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，這就使得隔離公司風(fēng)險(xiǎn)變得尤為重要。

最后，強(qiáng)化產(chǎn)融結(jié)合的監(jiān)管機(jī)制，以防出現(xiàn)主業(yè)由實(shí)轉(zhuǎn)虛。產(chǎn)融結(jié)合的目的是推進(jìn)企業(yè)核心產(chǎn)品和服務(wù)的提升，使得產(chǎn)品不斷升級、企業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。將獲得高額回報(bào)率作為企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)，將會使得商貿(mào)流通企業(yè)在產(chǎn)品競爭中喪失核心競爭力，有違產(chǎn)融結(jié)合的初衷。政府應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)引導(dǎo)和監(jiān)管商貿(mào)流通企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合進(jìn)程，引導(dǎo)商貿(mào)流通企業(yè)尋找正確的產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展模式，進(jìn)而推進(jìn)商貿(mào)流通業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)的不斷優(yōu)化升級。