李會芳

摘 要：伴隨著我國市場經濟的增長，企業(yè)之間的并購活動越發(fā)常見。企業(yè)的并購目的是為了追求利潤、擴大企業(yè)生產經營規(guī)模，企業(yè)的并購決策中必須要注重經濟效益，企業(yè)購并時融資、支付方式的選擇尤為重要。

關鍵詞：企業(yè)并購;融資方式;支付策略

上市公司充分利用并購重組的機會提升綜合實力，達成公司長遠發(fā)展的戰(zhàn)略目的。但是企業(yè)的并購重組過程復雜，受到市場宏觀微觀各種因素的影響，其中融資與支付方式的選擇極為重要。本文結合聯(lián)想收購IBM-PCD的實例，介紹并分析聯(lián)想并購的融資、支付方式，探討公司并購時融資支付策略的選擇，以達到控制融資成本，并降低財務風險的目的。

一、企業(yè)的主要融資方式

企業(yè)進行購并決策前必須要考慮企業(yè)實際的現(xiàn)金流狀況，并據(jù)此選擇合適的融資渠道和支付方式，企業(yè)在確定目標企業(yè)所需的資金后便需要選擇合理的融資渠道，企業(yè)籌集資金主要有以下幾種方式：

（一）自有資金融資

自有資金融資作為企業(yè)基本的資金來源，主要來自企業(yè)的經營收入。自有資金融資成本較低、融資速度快、節(jié)稅、風險小，而且自主性強，不會給企業(yè)帶來償債壓力。但由于受企業(yè)盈利能力和資本留存的影響，我國國有資本的融資規(guī)模較小，無法滿足企業(yè)并購的資金需求。

（二）債務融資

債務融資，以銀行貸款最為常見，貸款程序較簡單，獲取資金迅速。但銀行貸款通常要求資產抵押并要求支付利息，這給企業(yè)帶來較大的償債風險和資金壓力。

（三）債券融資

債券融資是指公司發(fā)行債券進行融資，債券融資的資本成本較低，利息的稅前支付為企業(yè)節(jié)稅，利用財務杠桿的同時也不會稀釋公司股權。但由于我國資本市場的不完善，企業(yè)發(fā)行債券在發(fā)行主體、發(fā)行程序、資金使用等方面存在諸多限制，債券融資的資金數(shù)額也有限。

（四）股權融資

股權融資，即企業(yè)發(fā)行股票來融資。主要涵蓋普通股、優(yōu)先股、換股并購和私募股權融資。換股并購通過發(fā)行新股，以較少的資本實現(xiàn)合并和收購，在合并和收購過程中最大限度地提高公司收益來完成融資合并和收購。但是，企業(yè)之間股票互換過程繁瑣，需要較長時間，而且會削弱公司股東對股份的控制。

普通股融資不用承擔償還本金，債務風險小、靈活性較大，但發(fā)行手續(xù)較繁瑣，時間周期較長，無法滿足資金及時性要求。優(yōu)先股相對于普通股優(yōu)先股不會稀釋公司股權，能提高企業(yè)的信譽，但股利的固定支付會增加企業(yè)的融資成本;私募股權融資不會要求支付固定的股息從而會減小企業(yè)的財務壓力，其信息披露及政府監(jiān)管都相對較為寬松，操作較為靈活性。

（五）混合融資

混合融資融合了債務和股權的特點，主要有認股權證和可轉換債券。認股權證是一種看漲期權，融資速度快;可轉換債券靈活性較高，在轉股后，公司償債壓力減小，但若并購企業(yè)的股價低迷則會使公司陷入較大的債務壓力。

（六）杠桿融資

杠桿融資是以目標企業(yè)為抵押資產，以未來經營收益為資金來源償還本息。杠桿融資的負債比率高，利用財務杠桿，可在短時間內籌措到并購所需資金，債務利息的稅前支付使企業(yè)實際上享受了稅收優(yōu)惠，減少了企業(yè)購并過程中的稅負，但也增加了企業(yè)的財務風險

二、企業(yè)并購的支付手段

（一）現(xiàn)金支付

現(xiàn)金支付是指收購方直接支付貨幣。該方法方便快捷，簡單易行，減少了企業(yè)的決策時間?，F(xiàn)金支付不會稀釋公司股權和收益。但是，大量的現(xiàn)金支付會給企業(yè)帶來不小的資金壓力，使并購企業(yè)的現(xiàn)金流惡化，使得企業(yè)的風險增加。

（二）股票支付

股票支付并購人無需立即支付大量現(xiàn)金，從而避免了營運資金不足的情況;同時股票支付會使納稅時間延后，被并購方可以推遲繳稅，股票支付不會產生現(xiàn)金流，企業(yè)無需繳納資本所得稅;股票支付使目標公司能夠擁有公司股票，這有利于分散風險;但是，股票的發(fā)行限制多，會出現(xiàn)稀釋收購方股東的股權的情況。

（三）混合支付

混合支付可以組合多種支付方式以實現(xiàn)互補，并在兼并和收購中平衡雙方的利益。對于并購方來說，混合支付可以減輕企業(yè)生產經營中的資金壓力，保持正常的現(xiàn)金流運轉，同時避免股東控制權的稀釋。

三、企業(yè)并購實例分析—聯(lián)想收購IBM-PCD

聯(lián)想為抵御單一化的經營風險，保持國內的市場份額決定通過購并迅速擴張經營規(guī)模，提升市場競爭能力。聯(lián)想決定購買IBM的個人電腦業(yè)務系統(tǒng)，總價為17.5億美元，12.5億美元為收購IBM-PCD的資產價款，5億美元用于償還其債務。

聯(lián)想收購組合使用自有資金、債務和私募等方式，融資安排合理。聯(lián)想收購將現(xiàn)金和股權支付相結合，支付組合巧妙，較好地減輕了聯(lián)想并購的資金壓力。收購后，IBM擁有聯(lián)想集團18.9%的股份，使得聯(lián)想與IBM利益共存，大幅度提高了聯(lián)想的國際競爭力。

可以設想，若收購價款全部用現(xiàn)金支付，必定會給聯(lián)想集團帶來較大的融資和償債壓力;如果全部購買以股權支付，那么IBM將持有聯(lián)想38.5%的股份，聯(lián)想集團的股份將減少至25%。這種情況下，聯(lián)想并購活動是失敗的?？梢?，在并購決策中，融資與支付策略的選擇是非常重要的，影響著整個并購活動的成敗。

四、企業(yè)并購中融資與支付策略選擇建議

（一）采取多樣化的融資方式，降低融資風險

不同類型的企業(yè)應根據(jù)自身情況制定合理的融資計劃，企業(yè)可以在一定程度上使用低風險自有資金和高風險債務資金的組合，以確保企業(yè)融資過程中成本，風險，回報的平衡，并最大程度地提高企業(yè)的收益。

（二）注重培養(yǎng)和提高決策者的專業(yè)能力和經驗

企業(yè)并購工作的成功與否與決策者的能力與經驗密不可分，若決策者的能力經驗不足，將會導致并購融資風險增加?；诖?，企業(yè)在并購過程中，應做好高級管理人員的培養(yǎng)工作，提高他們的綜合素質。決策者應注意學習國內外先進的財務知識、成功的并購案例，積累經驗;其次，企業(yè)高層與高級財務人員要時刻關注國家最新政策，把握行業(yè)與市場的發(fā)展動向與趨勢，提高決策者識別信息和規(guī)避風險的能力。

（三）尋求第三方的中介機構的專業(yè)支持

在并購融資與支付中，中介機構發(fā)揮著關鍵作用。金融市場中的股票、債券和金融衍生產品等為企業(yè)提供了多種融資渠道，但證券產品發(fā)行門檻較高將許多企業(yè)拒之門外。如果證券發(fā)行減少融資限制，簡化程序，將會使中介機構的作用得到最大限度發(fā)揮，有利于企業(yè)籌措資金。因此，在并購過程中，企業(yè)應尋求中介機構的幫助，提高并購效率。

（四）深入調查被收購企業(yè)的實際情況，合理選擇支付方式

企業(yè)在并購前應進行深入調查，收集企業(yè)各方面信息，盡量避免信息不對稱，增強甄別虛假信息能力。同時，對被收購方資產的有形與無形資產全面綜合評估。形成對目標公司的全面了解，并有效地對企業(yè)資產估值。

其次，公司應考慮其財務狀況，根據(jù)公司的實際情況選擇合適的付款方式。綜合考慮現(xiàn)金、利息等因素，采取分期付款的方式支付，可以延遲支付稅收的時間以減輕企業(yè)的稅負。通過股票與債券組合的方式支付，減輕企業(yè)償債壓力。

五、結束語

在企業(yè)并購的過程中，并購的成功與否直接關系到企業(yè)的未來的經濟效益與長遠發(fā)展，由聯(lián)想收購IBM案例中，我們可知企業(yè)并購活動的成功，離不開聯(lián)想融資與支付策略的合理選擇。

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