王睿琪 張子寧

摘要：自2013年正式提出推進(jìn)注冊制改革以后，我國已經(jīng)歷了近7年的發(fā)展，2019年科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制和今年剛剛發(fā)布的創(chuàng)業(yè)板注冊制改革對近兩年券商投行業(yè)務(wù)影響明顯。本文分析了注冊制改革下投行業(yè)務(wù)面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，以及投行業(yè)務(wù)未來的發(fā)展趨勢。

關(guān)鍵詞：券商;投行業(yè)務(wù);注冊制;發(fā)展趨勢

一、我國注冊制發(fā)展歷程

注冊制是指證券發(fā)行人依法進(jìn)行信息披露，將發(fā)行相關(guān)信息資料遞交有關(guān)部門審核，主管部門只需對申請人所提交資料進(jìn)行審查，不進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷。相較核準(zhǔn)制，注冊制審核效率更高、信息更加透明、市場化程度更高。

注冊制是我國資本市場改革的重要方向之一，是一個循序漸進(jìn)的發(fā)展過程。我國自2013年正式提出推進(jìn)注冊制改革之后，2015年政府工作報告中提出實(shí)施股票發(fā)行注冊制改革，2016年再次在規(guī)劃綱要中提出，2019年修訂《證券法》全面推行注冊制，經(jīng)歷了近7年發(fā)展，邊實(shí)施邊總結(jié)逐漸完善相關(guān)法規(guī)，繼科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制后，今年創(chuàng)業(yè)板也迎來了注冊制改革。

二、注冊制改革對投行業(yè)務(wù)的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

注冊制改革背景下，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)模會迎來一波增長，對券商的收入結(jié)構(gòu)和盈利能力都有積極影響。但同時隨著發(fā)行定價市場化程度提高，券商的職責(zé)也越來越重，未來的挑戰(zhàn)也很多。

（一）投行業(yè)務(wù)受到重視

由于今年疫情原因，國內(nèi)股市大幅波動，券商營收和凈利潤均有不同幅度下跌，但其中投行業(yè)務(wù)營業(yè)收入110.19億元，同比上升25.67%?？苿?chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板改革試點(diǎn)注冊制等一系列政策促進(jìn)券商投行業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，科創(chuàng)板設(shè)立注冊制后各個券商通過保薦承銷科創(chuàng)板新上市公司創(chuàng)造利潤，直至2020年仍持續(xù)推動著券商投行業(yè)務(wù)的發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板注冊制改革總體方案同樣對市場的影響較為深遠(yuǎn)，對券商投行業(yè)務(wù)的未來發(fā)展有一定的積極影響。

受發(fā)展路徑限制，我國券商投行保薦和承銷業(yè)務(wù)在總體營業(yè)收入中占比相對較少，而注冊制的改革對于券商來說是一個很好的重新審視和打造保薦承銷核心競爭力的開始。券商作為資本市場的建設(shè)和參與者，在注冊制改革引領(lǐng)的資本市場革新下，享受了優(yōu)良的發(fā)展機(jī)遇。

（二）信息披露把關(guān)職責(zé)

順利推進(jìn)注冊制改革最重要的一點(diǎn)是充分地信息披露，信息不對稱會在一定程度上削弱市場有效性，通過不斷完善信息披露制度以及增大監(jiān)管懲處力度，可以增加違規(guī)成本，提高信息披露的完整性和真實(shí)性，保證投資者的利益?？苿?chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)相對傳統(tǒng)企業(yè)來說經(jīng)營風(fēng)險更高，投資者對這些企業(yè)進(jìn)行評估時難度更高，所以券商在對這些企業(yè)披露信息的核查中要更加嚴(yán)謹(jǐn)，保證信息的完整、真實(shí)、準(zhǔn)確，承擔(dān)起“把關(guān)”的職責(zé)。

（三）資本市場中介職責(zé)

券商作為中介機(jī)構(gòu)是資本市場的“看門人”，隨著注冊制改革推進(jìn)，市場化程度提高，券商做好“看門人”的職責(zé)越來越重，未來投資者會更加依賴中介機(jī)構(gòu)信譽(yù)進(jìn)行選擇。

注冊制改革背景下，券商應(yīng)該更加愛惜自己的“羽毛”，一如既往地堅(jiān)守誠信底線，強(qiáng)化保薦職責(zé)，完成應(yīng)盡職責(zé)。同時行業(yè)內(nèi)部嚴(yán)懲違法違規(guī)行為，完善風(fēng)險防控體系，提高風(fēng)險防控能力，從源頭上提升工作質(zhì)量。

（四）價格發(fā)現(xiàn)職責(zé)

科創(chuàng)板主要為有核心專業(yè)技術(shù)企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板主要為成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，這些企業(yè)通常處于前期形成階段，傳統(tǒng)核準(zhǔn)制下的估值方式不適合這類企業(yè)，這就需要券商對行業(yè)特征、企業(yè)特點(diǎn)、核心技術(shù)以及企業(yè)經(jīng)營模式有更加深入的理解，估值時更加準(zhǔn)確。

注冊制下投行要將研究估值能力作為IPO定價核心能力發(fā)展，摒棄原有以符合證監(jiān)會審核要求為標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目篩選方法。學(xué)習(xí)海外投行提高服務(wù)專業(yè)性，注重提高員工行業(yè)理解能力。

三、注冊制下投行業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢

注冊制的推進(jìn)不僅給投行業(yè)務(wù)帶來了發(fā)展機(jī)遇，同時在各個方面也提出了更高的要求，這對券商投行業(yè)務(wù)既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。未來投行業(yè)務(wù)發(fā)展要把握住機(jī)遇，順應(yīng)發(fā)展趨勢，及時提高欠缺的能力，在市場中選擇適合發(fā)展的方向，服務(wù)轉(zhuǎn)向精準(zhǔn)化，更加注重客戶需求。

（一）市場份額向頭部集中

注冊制改革的利好政策下，券商投行業(yè)務(wù)今年上半年承銷金額6585.02億元，較去年上半年增長7.5%。首發(fā)募集資金1353.04億元，較去年上半年增長124%。2020上半年首發(fā)募集資金規(guī)模排名前三的分別是中信建投（407.73億元）同比增幅740%，中金公司（156.65億元）同比增幅165%，中信證券（87.08億元）同比增幅-45%，三家公司共占市場份額48.15 %。

隨著注冊制改革推進(jìn)，市場份額向頭部券商競集中的趨勢會更加明顯，不論是從承銷規(guī)模、投研能力、風(fēng)險管理能力、客戶儲備等多方面考量，頭部券商都在保持自身優(yōu)勢的情況下繼續(xù)增強(qiáng)。未來綜合實(shí)力較強(qiáng)的頭部券商發(fā)展方向?yàn)槿苄屯缎?，?shí)現(xiàn)全行業(yè)覆蓋。中小券商要依據(jù)自身特點(diǎn)走差異化路線，深耕某一細(xì)分領(lǐng)域，向精品投行方向發(fā)展。

（二）服務(wù)向精準(zhǔn)型發(fā)展

核準(zhǔn)制下主動權(quán)更多在監(jiān)管部門，對投行要求相對較低，這也導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)價格戰(zhàn)競爭，而注冊制的推進(jìn)改變了這種不良情況。注冊制下市場化程度更高，為實(shí)現(xiàn)順利發(fā)行，企業(yè)會愿意根據(jù)需求付費(fèi)，這也會促進(jìn)行業(yè)內(nèi)良性競爭。

提高定價能力。注冊制下，券商定價能力得以體現(xiàn)，是投行業(yè)務(wù)的核心競爭力。在定價過程中要對企業(yè)真實(shí)發(fā)展?fàn)顩r和所處行業(yè)情況進(jìn)行全方位解讀，運(yùn)用定性、定量方法對企業(yè)價值進(jìn)行判斷。

提高價值挖掘能力。為提高投行綜合能力，在承攬環(huán)節(jié)要用到“咨詢”思維，在企業(yè)價值鏈上進(jìn)行深度挖掘，不僅僅提供價值判斷，同時關(guān)注企業(yè)成長，在各個環(huán)節(jié)提供支持，如在企業(yè)文化、戰(zhàn)略、營銷等方面都可以提供意見，協(xié)助企業(yè)獲得更大的發(fā)展。

（三）業(yè)務(wù)以“客戶為中心”展開

在核準(zhǔn)制下券商投行業(yè)務(wù)主要幫助企業(yè)“過會”，對銷售能力要求較低，客戶挖掘、客戶培育方面發(fā)展較弱，專業(yè)能力發(fā)展受限，相應(yīng)資源配置不合理。隨著注冊制推進(jìn)，券商投行業(yè)務(wù)要以客戶為中心，在客戶選擇分類以及角色轉(zhuǎn)變提升銷售能力方面重點(diǎn)發(fā)展。

實(shí)行細(xì)分戰(zhàn)略，提高客戶粘性。以客戶為中心展開業(yè)務(wù)，首先要有整體的客戶篩選、細(xì)分方案，與客戶建立更加緊密的聯(lián)系，提供更長周期的維護(hù)服務(wù)，這樣在開展一些需要客戶粘性的創(chuàng)新業(yè)務(wù)時能夠保障有足夠的客戶資源。

提高銷售能力。注冊制下能夠滿足上市的公司數(shù)量大大增加，能否成功銷售則成為了非常重要的能力。以客戶為中心需要把客戶所關(guān)心的問題放在首位，券商需要及時角色轉(zhuǎn)變，提高銷售能力。

四、結(jié)論

注冊制是我國資本市場改革的重要方向之一，目前在穩(wěn)步向前發(fā)展。注冊制改革背景下，券商投行業(yè)務(wù)要把握住這一機(jī)遇，同時隨著發(fā)行定價市場化程度提高，也要做好迎接種種挑戰(zhàn)的準(zhǔn)備。未來各家券商應(yīng)結(jié)合自身情況選擇更優(yōu)的發(fā)展路徑，行業(yè)內(nèi)全能型投行和精品型投行各有特色、合作共贏。服務(wù)模式上更加注重客服需求，將客戶分層分類，建立更緊密和長期的聯(lián)系，精準(zhǔn)化服務(wù)，提高定價、銷售等競爭力。

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作者簡介：

王睿琪（1995—），女，回族，河北黃驊，碩士在讀，研究方向：金融（專碩）。

張子寧（1996—），女，漢族，河北石家莊，碩士在讀，研究方向：財務(wù)管理與管理會計。