摘要：2020年全國(guó)上下受到新冠肺炎病毒的侵襲。面對(duì)嚴(yán)峻疫情以及物資急缺的現(xiàn)狀，XG集團(tuán)的火速支援意味著中國(guó)如今在工程機(jī)械行業(yè)的快速發(fā)展以及領(lǐng)軍地位。那么XG集團(tuán)在混凝土機(jī)械設(shè)備產(chǎn)業(yè)的地位是否與2012年戰(zhàn)略抉擇收購(gòu)施維英相關(guān)？當(dāng)初的收購(gòu)在當(dāng)時(shí)是否受到投資方的支持？本文運(yùn)用事件分析法，針對(duì)XG集團(tuán)并購(gòu)德國(guó)施維英公司的短期績(jī)效進(jìn)行分析，得出在當(dāng)時(shí)該并購(gòu)行為確實(shí)為企業(yè)的價(jià)值和股東財(cái)富帶來(lái)較為有利的影響的結(jié)論。

關(guān)鍵詞：海外并購(gòu);短期;事件分析

最近20年，是中國(guó)工程機(jī)械發(fā)展最快的20年，可以說(shuō)從專業(yè)能力，或者主營(yíng)業(yè)務(wù)的商品在工程機(jī)械市場(chǎng)中的占有比的角度來(lái)看，國(guó)產(chǎn)品牌和國(guó)外品牌有了一個(gè)此消彼長(zhǎng)的過(guò)程，國(guó)產(chǎn)工程機(jī)械品牌慢慢的接過(guò)了更多的市場(chǎng)份額。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)老牌機(jī)械公司為了將來(lái)更好的發(fā)展，也在尋找“走出去”的方法和路徑。眾多國(guó)內(nèi)品牌選擇通過(guò)收購(gòu)排名靠前海外廠商，來(lái)提升本企業(yè)的核心技術(shù)，從而使得企業(yè)在產(chǎn)品交易市場(chǎng)占比擴(kuò)張，以此來(lái)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。

盡管2008年中聯(lián)重科戰(zhàn)略抉擇與CIFA這家意大利公司收購(gòu)，開(kāi)拓了中國(guó)老牌廠商海外收購(gòu)的新道路，并且不到四年，三一重工選擇與全球混凝土裝備行業(yè)排名第一的普茨邁斯特，這兩個(gè)案例都發(fā)生在XG集團(tuán)并購(gòu)事件之前，具有一定研究意義。但是這些案列已經(jīng)被分析多次，而XG集團(tuán)的并購(gòu)很少有人研究，即使有也只是對(duì)其并購(gòu)動(dòng)因及其模式分析。所以其并購(gòu)績(jī)效的相關(guān)研究幾乎沒(méi)有。本文通過(guò)對(duì)XG集團(tuán)并購(gòu)行為研究其并購(gòu)的成敗并分析原因，豐富整個(gè)工程機(jī)械行業(yè)的研究，對(duì)國(guó)內(nèi)工程機(jī)械品牌后續(xù)發(fā)展以及擴(kuò)張戰(zhàn)略實(shí)施具有借鑒意義。

一、公司簡(jiǎn)介

早在1985年，XG就成立混凝土機(jī)械設(shè)計(jì)小組，并且開(kāi)始對(duì)國(guó)內(nèi)外混凝土機(jī)械市場(chǎng)和技術(shù)水平做調(diào)研，并在1986年成立了專門(mén)的混凝土機(jī)械產(chǎn)品研發(fā)部門(mén)。1994年，XG的混凝土機(jī)械二級(jí)公司正式成立，并且在當(dāng)時(shí)已經(jīng)推出了擁有自主技術(shù)的混凝土攪拌站、裝備車(chē)等。就在1995年，XG選擇與德國(guó)公司利勃海爾簽訂協(xié)議創(chuàng)辦合資的二級(jí)公司。不過(guò)，當(dāng)時(shí)XG主要是為利勃海爾代生產(chǎn)，并沒(méi)有自己的產(chǎn)品。此后XG也跟普茨邁斯特有過(guò)技術(shù)合作，也為其在國(guó)內(nèi)代生產(chǎn)泵車(chē)產(chǎn)品。

2011年三一和中聯(lián)實(shí)力十分強(qiáng)勁，其中我國(guó)混凝土市場(chǎng)的銷售額有87%都有這兩家公司的一席之地，而剩下的市場(chǎng)銷售量也是掌握在進(jìn)口品牌手里。XG的混凝土機(jī)械，以前并沒(méi)有考慮往混凝土機(jī)械領(lǐng)域這一方面發(fā)展，所以就需要現(xiàn)在加快發(fā)展步伐。就在2012年，XG集團(tuán)公告決定兼并收購(gòu)施維英公司，給XG混凝土二級(jí)公司的發(fā)展注入了新鮮血液。

施維英（Schwing）品牌在混凝土機(jī)械領(lǐng)域如雷貫耳，它創(chuàng)立于1934年，是公認(rèn)的混凝土設(shè)備行業(yè)的鼻祖和技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)者，在全球范圍內(nèi)擁有很高的知名度。在技術(shù)方面底蘊(yùn)深厚，不遺余力地憑借其先進(jìn)的泵車(chē)技術(shù)，打造了屬于自己獨(dú)特的品牌烙印，深受全球消費(fèi)者贊譽(yù)。

二、XG集團(tuán)并購(gòu)動(dòng)因

XG收購(gòu)施維英一方面是為了提高品牌在全球市場(chǎng)的知名度，另外一方面，為了引入施維英的泵車(chē)技術(shù)。八十年代到九十年代，德國(guó)品牌對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)一直保持著高度的技術(shù)封鎖，再加上專利技術(shù)不能用，國(guó)產(chǎn)混凝土機(jī)械舉步維艱。通過(guò)收購(gòu)吸收施維英的頂尖技術(shù)，XG泵車(chē)自然有了很強(qiáng)的技術(shù)作為支撐。

近年來(lái)，XG在結(jié)合了施維英的技術(shù)基礎(chǔ)上，推出了基于國(guó)內(nèi)工況打造的V7系列臂架泵車(chē)。不過(guò)XG的泵車(chē)更像是“合資車(chē)”，大部分技術(shù)都是由施維英提供的，XG主要負(fù)責(zé)生產(chǎn)和銷售。它本身就是施維英的技術(shù)和產(chǎn)品，只不過(guò)換了一個(gè)名字而已。而相較于此前施維英以靠進(jìn)口向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)兜售自己的產(chǎn)品，很顯然消費(fèi)者會(huì)受益于當(dāng)下的這種合資模式，花更少的錢(qián)，買(mǎi)到了同等進(jìn)口車(chē)的質(zhì)量，可以說(shuō)是相當(dāng)劃算。所以，在目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)于混凝土機(jī)械的需求量依然很大，XG這個(gè)時(shí)候如果能夠把握好機(jī)會(huì)，用更好的產(chǎn)品質(zhì)量來(lái)回饋消費(fèi)者，市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿€是很大的。

三、XG并購(gòu)績(jī)效分析

本文將采用事件分析法通過(guò)XG集團(tuán)收購(gòu)施維英的短期公告效應(yīng)，來(lái)衡量該事件發(fā)生前后XG集團(tuán)企業(yè)價(jià)值的變化。

（1） 事件發(fā)生時(shí)間認(rèn)定。由于本并購(gòu)案例中最能引起市場(chǎng)反應(yīng)的是XG集團(tuán)宣布并購(gòu)施維英這一時(shí)點(diǎn)，因此本文決定該案例研究的事件發(fā)生日為2012年4月22日?？紤]到在股東大會(huì)舉辦之前會(huì)泄露兼并收購(gòu)的相關(guān)信息，因此我們認(rèn)為公告日前100天到前10天作為事件期最為適宜。

（2） 事件窗口期認(rèn)定。本文挑選XG集團(tuán)對(duì)外公布購(gòu)買(mǎi)Sching52%資產(chǎn)的前后5天作為事件窗。

（3） 測(cè)算實(shí)際指標(biāo)、市場(chǎng)指標(biāo)。實(shí)際指標(biāo)收益表示公告日的（-100，-10）期間XG集團(tuán)的相關(guān)收益指標(biāo)。此處用R表示即可。計(jì)算公式為：

Rit=（Mit-Mit-1）/Mit-1①

這之中：Mit表示企業(yè)在t日的股票市值，Mit-1是指企業(yè)i在t-1日的股票市價(jià)。在數(shù)據(jù)庫(kù)查詢000425代碼就可以找到XG集團(tuán)的事件期（-100，-10）內(nèi)的股票市價(jià)。并將數(shù)值結(jié)合公式①就能算出收益的實(shí)際指標(biāo)。

緊接著計(jì)算市場(chǎng)收益率，用符號(hào)Rmt表示。

Rmt=[t日市場(chǎng)收盤(pán)指數(shù)-（t-1）日市場(chǎng)收盤(pán)指數(shù)]/（t-1）日市場(chǎng)收盤(pán)指數(shù)我們將從數(shù)據(jù)庫(kù)中的滬深300尋求相關(guān)股票指數(shù)，來(lái)計(jì)算得出該收益率的結(jié)果。

目標(biāo)公司的預(yù)期收益率（ER），表示收益發(fā)生前對(duì)預(yù)期的估計(jì)值。本文研究的案例XG集團(tuán)并購(gòu)德國(guó)施維英是單一事件，并不持續(xù)，因此選擇市場(chǎng)模式法預(yù)期收益。如果單獨(dú)股票與市場(chǎng)的收益率可以用線性關(guān)系表示，并較為穩(wěn)定，選擇市場(chǎng)模式法能夠忽略股票市價(jià)波動(dòng)的影響，減少誤差概率。而該方法是一收益率為測(cè)算指標(biāo)，以實(shí)際假設(shè)為根本條件，利用個(gè)股與市場(chǎng)的穩(wěn)定的函數(shù)關(guān)系，從而得出AR。相關(guān)計(jì)算公式為：

E（Rit）=αi+βiRmt②

Rmt是已知的，來(lái)求αi和βi的固定值。用事件期（-100，-10）估計(jì)，得出E（Rit）=0.6961Rmt+0.0005，本文選擇保留小數(shù)點(diǎn)后四位，以縮小誤差。

（4） 計(jì)算超額收益率（AR）。該比率可以清晰對(duì)比預(yù)期與實(shí)際情況，分析其中的不同之處以及產(chǎn)生差異的理由，以此來(lái)更客觀理性地評(píng)估該企業(yè)發(fā)生股票激烈價(jià)格波動(dòng)等情況以及影響。得出AR的公式如下：

ARit=Rit-E（Rit）③

通過(guò)上述的運(yùn)用AR公式③能夠得出該并購(gòu)事實(shí)行為宣告前后5日內(nèi)的比率波動(dòng)結(jié)果，見(jiàn)表1。

從表2可以看出，從4月17日到4月26日，XG集團(tuán)的AR數(shù)值全部都在零點(diǎn)上下浮動(dòng)，然而有6天是正數(shù)，4天為負(fù)數(shù)，正值占多數(shù)，可以說(shuō)目標(biāo)企業(yè)在不斷調(diào)整。雖然變動(dòng)不大，于公司價(jià)值的增持變動(dòng)而言，在短期內(nèi)并不大，但是當(dāng)時(shí)股市波動(dòng)較為明顯，算是對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生一定的積極影響。

（5） 測(cè)量目標(biāo)企業(yè)處于窗口期時(shí)超額收益的累計(jì)值。通過(guò)計(jì)算我們可以估計(jì)兼并收購(gòu)行為對(duì)于股價(jià)波動(dòng)的影響程度，是否也對(duì)企業(yè)的凈利率和股東財(cái)富造成積極地影響。該指標(biāo)計(jì)算方法如下：

CARit=∑ARit

CAR的回歸方程和AR的運(yùn)算總和來(lái)展現(xiàn)：如果處于不一樣的宣告日前后對(duì)等時(shí)間段，之前所得出的累計(jì)比率是否有所變化，波動(dòng)趨勢(shì)會(huì)呈現(xiàn)何種形式。假設(shè)結(jié)果是正值，就說(shuō)明股東是支持該并購(gòu)行為的，并且該行為所獲得的收益值是明顯的，公司的股東財(cái)富短期內(nèi)有大幅提升;相反的，假如結(jié)果為負(fù)值，那么股票市場(chǎng)是不支持該并購(gòu)戰(zhàn)略決策的制定，超額收益變?yōu)閾p失，股東財(cái)富短期內(nèi)受到較大打擊。測(cè)算結(jié)果見(jiàn)，表2：

上述表2表明，在窗口期CARt（-5，5）中，每日的異?；貓?bào)率有正也有負(fù)。但是從數(shù)量上來(lái)看，大于0的累計(jì)超額收益率是占絕大多數(shù)的，并且該比率起伏最大的是CARt（-5，5）時(shí)的數(shù)值。然而在[1，1]這個(gè)期間內(nèi)，累計(jì)超額收益為負(fù)數(shù)，可以說(shuō)明并購(gòu)事件在發(fā)生之前并沒(méi)有泄密，在投資方看來(lái)，該收購(gòu)的戰(zhàn)略決策并不能給公司帶來(lái)積極的影響，并不看好。但是隨著信息披露擴(kuò)撒，CAR持續(xù)上升，并購(gòu)事件公告后第5個(gè)交易日達(dá)到最高值。結(jié)果表明XG集團(tuán)并購(gòu)德國(guó)施維英事件并給收購(gòu)方股東帶來(lái)預(yù)期超額收益，股東短期財(cái)富效應(yīng)顯著提升，企業(yè)價(jià)值沒(méi)有毀損。這也表明市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)價(jià)值增值的反應(yīng)較為穩(wěn)定。

結(jié)論

實(shí)證研究結(jié)果表明：XG集團(tuán)并購(gòu)德國(guó)施維英后整體績(jī)效明顯提高，短期內(nèi)股東財(cái)富有所增加?？梢哉f(shuō)，XG選擇與德國(guó)老牌企業(yè)施維英“聯(lián)姻”，使得XG集團(tuán)的核心技術(shù)多樣化，弱化了整體投資風(fēng)險(xiǎn)。該收購(gòu)行為無(wú)疑是一次正確的戰(zhàn)略選擇，為其日后的國(guó)際化日程加快速度，為如今XG集團(tuán)在工程機(jī)械行業(yè)堅(jiān)不可摧的領(lǐng)軍地位奠定了一定的基礎(chǔ)。

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作者簡(jiǎn)介：

張秦杉（1996—）女，江蘇徐州人，在讀研究生，研究方向：中小企業(yè)財(cái)務(wù)主管。