陳剛 張夏

DC/EP（數(shù)字貨幣電子支付）的推出日益臨近。4月17日晚間，央行表示，目前數(shù)字人民幣研發(fā)工作正在穩(wěn)妥推進(jìn)，當(dāng)前階段先行在深圳、蘇州、雄安、成都及未來的冬奧場景進(jìn)行內(nèi)部封閉試點(diǎn)測試，以不斷優(yōu)化和完善功能。

中國可能將是世界上第一個(gè)發(fā)行主權(quán)數(shù)字貨幣的國家。大家最關(guān)心的問題始終是：DC/EP會(huì)給我們帶來什么樣的改變？市民和企業(yè)日常的生活和生產(chǎn)、國家對宏觀經(jīng)濟(jì)的治理、涉及到人民幣的跨境支付與結(jié)算，各有什么樣的影響？以下我們將一一解讀。

一、DC/EP會(huì)給中國內(nèi)部、跨境支付以及國際貿(mào)易結(jié)算帶來什么樣的改變？

對中國內(nèi)部而言，首先需要明確的一點(diǎn)就是，我國央行的數(shù)字貨幣是對M0的替代，即對現(xiàn)有紙鈔的替代。因此，數(shù)字貨幣與紙幣一樣，具有貨幣基礎(chǔ)職能如價(jià)值尺度、流通手段、支付手段和貯藏價(jià)值，而目前的支付寶等電子支付是基于現(xiàn)有的銀行賬戶體系，將M1、M2電子化的支付工具。因此，數(shù)字貨幣跟目前已有的第三方支付是有本質(zhì)上區(qū)別的。

此外，銀行數(shù)字貨幣可以極大地降低紙幣、硬幣發(fā)行流通成本，提高支付清算的效率。

我國央行的DC/EP作為M0發(fā)行，一個(gè)重要的目的就是節(jié)省紙幣的發(fā)行成本。截至2019年12月，我國流通M0為7.72萬億，同比增長5.4%。

目前紙幣、硬幣的印制、發(fā)行、流通、貯藏各個(gè)環(huán)節(jié)的成本都非常高，防偽、攜帶均有成本。央行的數(shù)字貨幣就能很好地在保持現(xiàn)鈔屬性和價(jià)值特征的同時(shí)，又能夠滿足便捷性和安全性的要求，有助于完善支付體系，提升支付清算的效率。

最后，數(shù)字貨幣提高央行對于貨幣供給和流通的控制力。目前流通的貨幣完全是匿名的，央行無法追蹤交易的具體情況。

央行數(shù)字貨幣能夠?qū)崿F(xiàn)對貨幣的精準(zhǔn)追蹤，使得央行能夠?qū)ω泿诺牧魍ê秃暧^經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況有更加及時(shí)準(zhǔn)確的把握，提高政策的有效性和準(zhǔn)確性。央行通過大數(shù)據(jù)提升央行對貨幣供給和流通的控制力，有利于減少洗錢、逃稅等違法犯罪行為。

對于跨境支付和國際貿(mào)易結(jié)算來說，數(shù)字貨幣可以使支付和結(jié)算成本降低。目前我國跨境清算依然高度依賴美國的環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(huì)（SWIFT）和紐約清算所銀行同業(yè)支付系統(tǒng)（CHIPS），央行發(fā)行數(shù)字貨幣有望擺脫對現(xiàn)有SWIFT和CHIPS支付體系的依賴，為人民幣的流通和國際化帶來便利。

二、DC/EP會(huì)對中國經(jīng)濟(jì)與貨幣政策產(chǎn)生什么影響？

對于經(jīng)濟(jì)方面，數(shù)字貨幣有利于提高央行對宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)的及時(shí)掌握。由于現(xiàn)行紙幣缺乏詳細(xì)的跟蹤記錄，導(dǎo)致央行對于宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的掌握有時(shí)滯。數(shù)字貨幣通過對每一筆交易詳細(xì)的記錄，為央行創(chuàng)造了實(shí)時(shí)全面的感知手段。進(jìn)一步，央行可以通過云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等工具對宏觀經(jīng)濟(jì)做出更準(zhǔn)確、及時(shí)的分析預(yù)測。

對于貨幣政策方面，數(shù)字貨幣對傳統(tǒng)的貨幣派生機(jī)制將產(chǎn)生影響。一方面，數(shù)字貨幣系統(tǒng)相比于傳統(tǒng)的紙幣硬幣，具有更高的清算效率，會(huì)使得清算賬戶和第三方儲(chǔ)備賬戶中的資金減少，等同于投放信貸的資金增加。

另一方面，由于數(shù)字貨幣更加高效便捷的支付特征，會(huì)減少居民對資金的持有偏好，從而降低資金的漏損率，最終使得貨幣乘數(shù)增加。貨幣政策的傳導(dǎo)主要有利率、信貸、外匯和金融資產(chǎn)價(jià)格四個(gè)渠道，其中利率又是非常重要的渠道。

由于DC/EP可以差別計(jì)息，甚至可以打破零利率的下限，有望為貨幣政策的調(diào)節(jié)拓寬空間。此外，現(xiàn)行貨幣政策的調(diào)節(jié)主要是通過總量和利率的調(diào)節(jié)，具有一定的時(shí)滯性，而且不夠精確。

數(shù)字貨幣的使用，有利于央行對貨幣總量、流向的精確把握，保障貨幣政策的有效運(yùn)行和傳導(dǎo)。同時(shí)，數(shù)字貨幣也有利于央行的監(jiān)管，及時(shí)打擊非法行為，緩解對貨幣政策的負(fù)面影響。

三、DC/EP會(huì)對人民幣的國際貨幣地位有所助益嗎？

DC/EP的發(fā)行，有利于保護(hù)人民幣在國際上的貨幣主權(quán)地位，完善人民幣跨境清算體系。從未來發(fā)展趨勢來看，紙幣信息技術(shù)含量低、安全性低。

DC/EP的出現(xiàn)，一方面滿足了公眾對安全性的需求；另一方面，F(xiàn)acebook的Libra等私人數(shù)字貨幣的出現(xiàn)，無疑為國家貨幣主權(quán)敲響了警鐘。

Libra作為支付工具，在發(fā)展得很好的情況下，可能進(jìn)一步脫離儲(chǔ)備資產(chǎn)，變成一個(gè)信用貨幣，進(jìn)而發(fā)展成一個(gè)世界級的超主權(quán)貨幣，進(jìn)而對一國的貨幣政策和主權(quán)產(chǎn)生巨大影響。

現(xiàn)任央行貨幣研究所所長穆長春也表示：“發(fā)行央行數(shù)字貨幣的首要目的是保護(hù)貨幣主權(quán)”。

此外，目前我國跨境清算依然高度依賴美國的環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(huì)（SWIFT）和紐約清算所銀行同業(yè)支付系統(tǒng)（CHIPS），央行發(fā)行數(shù)字貨幣有望擺脫對現(xiàn)有SWIFT和CHIPS支付體系的依賴，完善人民幣跨境清算體系，便于人民幣走向國際。

DC/EP有利于提高人民幣向國際滲透的能力，利于人民幣國際化。近些年來，我國一直致力于人民幣國際化的推進(jìn)，但目前，全球近60%的外匯儲(chǔ)備仍然是美元計(jì)價(jià)形式。隨著數(shù)字化、智能化時(shí)代的到來，各國實(shí)體世界的聯(lián)系逐漸向虛擬世界擴(kuò)展，我國央行發(fā)行DC/ EP讓紙幣數(shù)字化，有利于提高人民幣的國際滲透能力和使用效率，便于人民幣流出國門，對人民幣的國際化起到推進(jìn)作用。

DC/EP的發(fā)行讓人民幣在邁向貨幣新形態(tài)的進(jìn)程中擁有領(lǐng)先地位。目前全球進(jìn)入以大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、5G等為代表的信息技術(shù)新時(shí)代，貨幣作為承載各種信息的載體，向智能化數(shù)字化發(fā)展是必然趨勢。

全球各國一直在密切關(guān)注數(shù)字貨幣的進(jìn)程，尤其進(jìn)入2020年，各國態(tài)度明顯變得積極，推進(jìn)力度驟然加大。此外，私人數(shù)字貨幣的推出也倒逼各國向數(shù)字貨幣領(lǐng)域邁進(jìn)。

4月份最新的白皮書2.0進(jìn)一步修訂，增加提供錨定單一法幣的穩(wěn)定幣，并且白皮書顯示，一旦這幾種法幣相應(yīng)的數(shù)字貨幣發(fā)行，將會(huì)納入其數(shù)字形式貨幣。

我國央行在數(shù)字貨幣領(lǐng)域的提前布局，DC/EP的發(fā)行讓人民幣在這場向國際貨幣新形態(tài)邁進(jìn)的過程中擁有領(lǐng)先地位，對未來重塑經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律，甚至洗牌現(xiàn)有貨幣格局都可能帶來重要影響。

四、DC/EP會(huì)給人們的生活帶來翻天覆地的變化嗎？

DC/EP對人們生活的影響，一方面主要在于支付方式和支付習(xí)慣的改變。盡管微信、支付寶等第三方支付機(jī)構(gòu)提出“無現(xiàn)金社會(huì)”的口號，但它們目前還不是現(xiàn)金的替代者，其虛擬賬戶中的自己只是作為支付工具存在。

而真正的數(shù)字貨幣不依賴于第三方支付，甚至不依賴于網(wǎng)絡(luò)，在支付的時(shí)候即使沒有網(wǎng)絡(luò)都可以完成支付，因此，如果第三方支付虛擬賬戶中的資金變成了真正的數(shù)字貨幣，將會(huì)對整個(gè)支付行業(yè)帶來巨大變革。

另外一方面，對全社會(huì)信用體系的建立將產(chǎn)生革命性的影響，主要在于DC/EP跟個(gè)人信用的聯(lián)系更為緊密，過去經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的一些非法或者灰色交易將無所遁形。

五、DC/EP在推行上面有什么優(yōu)勢？可以從Libra或其他類似的數(shù)字貨幣中吸收什么經(jīng)驗(yàn)？

相比于Libra等數(shù)字貨幣，中國央行的DC/EP至少具備發(fā)行主體、發(fā)行模式、用戶習(xí)慣三大優(yōu)勢。

1、發(fā)行主體的優(yōu)勢

中國央行作為貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)，推行DC/EP具有天然的優(yōu)勢。

一方面，央行作為發(fā)行主體時(shí)，發(fā)行數(shù)字貨幣的時(shí)候能夠同時(shí)推出配套的監(jiān)管措施，有利于從紙幣時(shí)代到數(shù)字貨幣時(shí)代的無縫切換，監(jiān)管難度大大降低。而前期Libra在推行的過程中遇到的最大阻礙之一，就是各國央行對于監(jiān)管方面的擔(dān)憂。

另一方面，由于我國央行的數(shù)字貨幣是對M0的替代，即對現(xiàn)有紙鈔的替代，因此，數(shù)字貨幣本質(zhì)上并不會(huì)影響國家貨幣政策，反而會(huì)更加有利于進(jìn)行宏觀調(diào)控，有利于央行對貨幣總量、流向的精確把握，保障貨幣政策的有效運(yùn)行和傳導(dǎo)。

2、發(fā)行模式的優(yōu)勢

我國央行數(shù)字貨幣的投放模式為“二元模式”，即由央行按照100%準(zhǔn)備金將數(shù)字貨幣兌換給商業(yè)銀行，商業(yè)銀行或商業(yè)機(jī)構(gòu)再對接公眾。具體可以將CBDC（中央銀行數(shù)字貨幣）運(yùn)行分為三層體系。

第一層是參與主體為央行和商業(yè)銀行，涉及數(shù)字貨幣的發(fā)行、回籠以及商業(yè)銀行之間的轉(zhuǎn)移；

第二層是商業(yè)銀行到個(gè)人或者企業(yè)用戶的存取，CBDC在商業(yè)銀行庫和個(gè)人或企業(yè)數(shù)字貨幣錢包之間轉(zhuǎn)移；

第三層是個(gè)人或企業(yè)用戶之間的流通。

雙層運(yùn)營模式的好處在于，一方面在現(xiàn)有貨幣運(yùn)行框架下，讓法定數(shù)字貨幣逐步取代傳統(tǒng)貨幣，充分利用現(xiàn)有的資源。商業(yè)銀行和一些其他商業(yè)機(jī)構(gòu)，在基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)體系上都已經(jīng)比較成熟，經(jīng)驗(yàn)儲(chǔ)備和人才儲(chǔ)備都相對充分，雙層運(yùn)營體系，可以充分利用這些資源，不至于央行另起爐灶。

另一方面，雙層投放運(yùn)營能夠防止金融脫媒。如果商業(yè)銀行直接對公眾發(fā)行數(shù)字貨幣，就意味著不需要商業(yè)銀行了，中央銀行掌握所有的個(gè)人、企業(yè)資信信息，可以替代商業(yè)銀行開展所有的金融業(yè)務(wù)。

但這樣就會(huì)給中央銀行帶來極大的壓力，同時(shí)也會(huì)類似計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，沒有充分的市場競爭，阻礙金融的創(chuàng)新，一旦出現(xiàn)任何信息傳達(dá)不充分或者決策的偏差，就會(huì)帶來嚴(yán)重的后果。雙層運(yùn)營分散化解風(fēng)險(xiǎn)，避免過度集中于央行，也緩解央行的負(fù)擔(dān)。

3、終端用戶的優(yōu)勢

目前全球移動(dòng)支付最發(fā)達(dá)的便是中國，中國目前以支付寶、微信支付為主要形式的移動(dòng)支付普及率超過70%，普及率為世界第一，用戶量3倍于美國全部人口。

中國央行的DC/EP最終在支付形式上跟支付寶、微信支付類似，使得終端推廣難度大大降低，而美國等國家目前主要還是以傳統(tǒng)信用卡支付為主要形式，用戶習(xí)慣的培養(yǎng)成本較高。

Libra也有值得借鑒之處，可以從Libra等數(shù)字貨幣中部分借鑒區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用，雖然我國央行數(shù)字貨幣不預(yù)設(shè)技術(shù)路線，采取雙層運(yùn)營體系，不一定使用區(qū)塊鏈技術(shù)，同時(shí)采取中心化的治理模式。

區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用和中心化的治理模式并不完全沖突。區(qū)塊鏈技術(shù)被各國政府、企業(yè)應(yīng)用于金融場景的根本原因，在于區(qū)塊鏈信任提升的特征可以用來簡化業(yè)務(wù)流程、節(jié)約成本，特別是在區(qū)塊鏈被發(fā)改委列入新基建后，區(qū)塊鏈作為一種技術(shù)思維，可以賦能金融產(chǎn)業(yè)。

六、需要建立新的法律法規(guī)來適應(yīng)這一新的貨幣與支付形式嗎？

從法律法規(guī)的角度來看，DC/EP的最終落地需要對應(yīng)法律程序方面的修改。

例如，《中國人民銀行法》確立了人民幣在中國的法定貨幣地位，并賦予了中國人民銀行人民幣發(fā)行權(quán)。

此外，《人民幣管理?xiàng)l例》規(guī)定，人民幣的形式僅包括紙幣和硬幣，因此目前還不包括數(shù)字化或電子化形式。

因此，若DC/EP作為人民幣的新形式，會(huì)涉及到《人民幣管理?xiàng)l例》的修改。

《人民幣管理?xiàng)l例》屬行政法規(guī)，條例的修改需要國務(wù)院決定?！度嗣駧殴芾?xiàng)l例》第七條的規(guī)定，“新版人民幣由中國人民銀行組織設(shè)計(jì)，報(bào)國務(wù)院批準(zhǔn)”；第十六條規(guī)定“中國人民銀行發(fā)行新版人民幣，應(yīng)當(dāng)報(bào)國務(wù)院批準(zhǔn)”。因此，作為一種新版人民幣，DC/EP發(fā)行需國務(wù)院批準(zhǔn)。