任涵均

摘 要：根據(jù)最新GFCI排名，香港和上海分列全球第三和第五位。從排名來(lái)看，我國(guó)這兩大都市已具備成為全球金融中心的前提，但事實(shí)上是否如此值得商榷;上海與香港在全球金融中心建設(shè)過(guò)程中是否和倫敦紐約有巨大差距，是否存在著不可逾越的資本界限和鴻溝。本文嘗試分析對(duì)比香港和上海在金融中心建設(shè)過(guò)程中的問(wèn)題，同時(shí)從金融地理角度來(lái)作為參照，從商業(yè)環(huán)境、金融業(yè)發(fā)展、基礎(chǔ)設(shè)施、人力資本、聲譽(yù)與一般性因素五個(gè)方面分析香港和上海在國(guó)際金融中心建設(shè)過(guò)程的差距，對(duì)比兩地在建設(shè)過(guò)程中所遇到的問(wèn)題，最后結(jié)合金融地理視域，提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：金融地理 ?金融中心 ?因素對(duì)比

中圖分類號(hào)：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2020）09（b）--04

1 緒論

國(guó)際金融中心通常是指以金融業(yè)為主要產(chǎn)業(yè)，設(shè)有全球性銀行和跨國(guó)公司，活躍著大量股票、外匯以及債券等金融產(chǎn)品的交易所。

香港是遠(yuǎn)東地區(qū)最大的離岸金融中心，享譽(yù)世界的國(guó)際金融中心，一直以來(lái)以其獨(dú)特的區(qū)位和政策優(yōu)勢(shì)大力發(fā)展金融和金融服務(wù)業(yè)，保證了其國(guó)際金融中心地位的逐步上升和穩(wěn)健發(fā)展。與此同時(shí)， 上海國(guó)際金融中心建設(shè)取得了顯著成績(jī)， 在全球金融中心的排名穩(wěn)步上升。上海已成為全球金融市場(chǎng)體系最齊全的城市之一， 初步形成了全球性人民幣產(chǎn)品創(chuàng)新、交易、定價(jià)和清算中心， 金融業(yè)增加值占全市生產(chǎn)總值的比重超過(guò)17%。

根據(jù)英國(guó)智庫(kù)Z/Yen頒布的最新國(guó)際金融中心指數(shù)顯示，截至2018年底，香港以783分位列全球第三（紐約倫敦分別以788分和786分列全球前兩位）;上海也緊緊跟隨，以766分壓過(guò)東京的746分位列全球第五位;從數(shù)據(jù)上看，中國(guó)兩大城市進(jìn)入全球金融中心的TOP5。然而透過(guò)數(shù)據(jù)對(duì)比，我們發(fā)現(xiàn)香港和上海在國(guó)際金融建設(shè)進(jìn)程中與紐約倫敦仍存有不小的差距。香港經(jīng)過(guò)數(shù)十年轉(zhuǎn)口貿(mào)易建設(shè)，通過(guò)服務(wù)業(yè)的深度發(fā)展和帶動(dòng)，形成了以銀行業(yè)為主要支撐的龐大金融產(chǎn)業(yè)體系，有賴于這個(gè)體系的強(qiáng)大支撐，香港成為亞洲和世界前列的國(guó)際銀行中心。但由于香港更多的離岸業(yè)務(wù)，缺乏本土業(yè)務(wù)支撐。反觀上海，具備更多本土業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿?，也在逐步的?duì)松動(dòng)資本管制，允許特定區(qū)域內(nèi)的資本自由流動(dòng)，尤其是自貿(mào)區(qū)的建設(shè)，在這個(gè)基礎(chǔ)上上海建設(shè)國(guó)際金融中心具有一定的優(yōu)勢(shì)。

香港和上海建設(shè)國(guó)際金融中心所對(duì)其的目標(biāo)就是紐約和倫敦，由于“一國(guó)兩制”基礎(chǔ)的現(xiàn)實(shí)存在，香港與上海兩大金融中心的業(yè)務(wù)可以各有側(cè)重，同時(shí)借助于“滬港通”和CEPA等合作機(jī)制進(jìn)行相互的市場(chǎng)聯(lián)通和市場(chǎng)“共享”。本文嘗試從商業(yè)環(huán)境、金融業(yè)發(fā)展、基礎(chǔ)設(shè)施、人力資本、聲譽(yù)與一般性因素五個(gè)方面分析兩者互聯(lián)互通和建設(shè)的現(xiàn)實(shí)差異，從而能以一個(gè)更加清晰的思路給出建議，對(duì)香港和上海建設(shè)成為國(guó)際金融中心進(jìn)行信心展望。

2 香港和上海金融中心建設(shè)現(xiàn)狀

香港本身是以服務(wù)業(yè)為本的經(jīng)濟(jì)體，故銀行業(yè)在其過(guò)程中發(fā)揮著非常關(guān)鍵的作用。根據(jù)World Bank數(shù)據(jù)顯示，截至2017年，香港作為亞洲第三大國(guó)際銀行中心與全球十二大國(guó)際銀行中心，其對(duì)外金融資產(chǎn)凈值達(dá)77904億元，直接投資占據(jù)了很大一部分，總值達(dá)到了37.4%，證券投資為30.5%，其他投資為22.8%。經(jīng)過(guò)多年的辛苦耕耘，香港現(xiàn)如今已成為國(guó)際上享有盛名的區(qū)域性國(guó)際金融中心。

憑借龐大的資金池、高效的金融基建，以及多個(gè)跨境資金流通渠道，香港是全球最大和最重要的離岸人民幣業(yè)務(wù)中心，提供全面的人民幣計(jì)價(jià)金融服務(wù)，包括清算、結(jié)算、融資、資產(chǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)管理等。香港擁有高效和穩(wěn)健的金融基建，當(dāng)中人民幣實(shí)時(shí)支付結(jié)算系統(tǒng)，為不同地方市場(chǎng)參與者處理與中國(guó)內(nèi)地和在離岸市場(chǎng)之間的人民幣交易提供便利。其人民幣交易優(yōu)勢(shì)展現(xiàn)如表1所示。

同時(shí)，香港有健全的具備競(jìng)爭(zhēng)力的銀行體系。根據(jù)香港金管局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018年香港銀行業(yè)資產(chǎn)總額已經(jīng)突破3000億元，作為中國(guó)內(nèi)地和國(guó)際銀行在亞洲的最大樞紐，香港銀行業(yè)也在香港金融中心建設(shè)中承擔(dān)著重要的任務(wù)。憑借著香港資本自由流動(dòng)和活躍的交易體系，現(xiàn)時(shí)的香港已經(jīng)發(fā)展成為亞洲最大的國(guó)際私人財(cái)富管理中心、對(duì)沖基金中心及第二大私募基金中心（除中國(guó)內(nèi)地）。

上海的發(fā)展也緊跟香港，根據(jù)上海交通大學(xué)中國(guó)金融研究院發(fā)布的《上海國(guó)際金融中心研究報(bào)告》顯示，上海國(guó)際金融中心建設(shè)當(dāng)前已經(jīng)成果初顯。經(jīng)過(guò)多年的努力，上海已經(jīng)逐漸形成了交易場(chǎng)所多層次、交易品種多樣化和交易機(jī)制多元化的金融市場(chǎng)體系，金融市場(chǎng)總量不斷增加，一些品種的交易量位居全球前列，市場(chǎng)功能也不斷深化。上海已經(jīng)形成了一個(gè)由上海證券交易所、上海期貨交易所、中國(guó)金融期貨交易所、外匯交易中心、黃金交易所、鉆石交易所和上海清算所等構(gòu)成的全國(guó)性現(xiàn)代金融市場(chǎng)體系。截至2017年，上海證券交易所已成為全球交易所的TOP5，也為上海成為國(guó)際金融中心奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

雖然證券交易所額總市值上海位列全球前五，但是通過(guò)對(duì)比一些基本數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)，上海同香港仍有不小差距，如表3所示。上交所截至2017年仍未有一家外國(guó)上市公司，這也在一定程度上反映出市場(chǎng)開(kāi)放程度有所欠缺。

上海建設(shè)國(guó)際金融中心所存在的問(wèn)題主要有以下幾個(gè)方面。（1）金融市場(chǎng)開(kāi)放度不夠，與國(guó)際市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)有限。（2）市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品尚不完備。（3）現(xiàn)有市場(chǎng)機(jī)制不健全、質(zhì)量不高、資產(chǎn)定價(jià)扭曲嚴(yán)重。（4）金融服務(wù)水平不高、功能不強(qiáng)，難以滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和發(fā)展的迫切需要。

因此，在上海建設(shè)發(fā)展國(guó)際金融中心過(guò)程中，需要香港作為參照，對(duì)比香港的發(fā)展模式，從宏觀經(jīng)濟(jì)政策到金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加以修正，形成上海自己獨(dú)特的建設(shè)路徑。

3 香港和上海兩者發(fā)展對(duì)比

因?yàn)椤耙粐?guó)兩制”的制度差異，香港和上海在發(fā)展過(guò)程中的政策導(dǎo)向具備本身的不同和差異，而這個(gè)差異又可以傳導(dǎo)和發(fā)散到兩地的金融市場(chǎng)，因此會(huì)對(duì)兩地的市場(chǎng)產(chǎn)生不同的影響。因此，在對(duì)比兩個(gè)城市時(shí)，我們排除政策和政治制度的一些強(qiáng)制因素，圍繞商業(yè)環(huán)境、金融業(yè)發(fā)展、基礎(chǔ)設(shè)施、人力資本、聲譽(yù)與一般因素這五個(gè)方面進(jìn)行探討，從市場(chǎng)自身發(fā)展角度來(lái)對(duì)比兩個(gè)金融中心發(fā)展的不同;然后將兩個(gè)市場(chǎng)與紐約倫敦進(jìn)行對(duì)比，最后引入金融地理中的區(qū)位排除和貨幣地理，多維度觀測(cè)兩個(gè)市場(chǎng)發(fā)展的差異。

商業(yè)環(huán)境是指市場(chǎng)監(jiān)管水平、稅率、貪腐程度、經(jīng)濟(jì)自由度、商業(yè)交易的便利程度等。金融業(yè)發(fā)展則從微觀層面反映出一個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向，也能從中窺測(cè)當(dāng)?shù)貭I(yíng)商環(huán)境是否寬松。

為了直觀的觀測(cè)兩地的商業(yè)環(huán)境，我們對(duì)比兩地基本宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和部分金融市場(chǎng)指標(biāo)。通過(guò)表4各個(gè)層面數(shù)據(jù)可知，上海距離香港還有一定的差距。

通過(guò)表3、表4對(duì)比發(fā)現(xiàn)，如果按照人口/面積比率對(duì)應(yīng)，上海金融中心落后香港金融中心很多，縱然存款類機(jī)構(gòu)總數(shù)遠(yuǎn)多于香港，但是人均GDP和人均可支配收入仍然落后于香港，國(guó)際金融中心的重要指標(biāo)——外匯交易額明顯低于香港，全球外匯交易量?jī)H占香港的1/5。這就表明，香港在基本宏觀經(jīng)濟(jì)層面領(lǐng)先于上海。

當(dāng)然，隨著改革開(kāi)放進(jìn)程的不斷加快，資本流動(dòng)的速度也相應(yīng)加快，上海緊跟香港的步伐，尤其是在人力資本和人才要素培養(yǎng)方面，上海具備較強(qiáng)的趕超意識(shí)，具體對(duì)比見(jiàn)表6。

從表6我們看到，學(xué)位人口比例上海明顯落后于香港，R&D經(jīng)費(fèi)投入和研究人員占比也表現(xiàn)出大幅落后，表明上海在人力投入方面需要更進(jìn)一步加強(qiáng)經(jīng)費(fèi)投入和研發(fā)人員引進(jìn)，尤其是要提高學(xué)歷人口比例，這是人力資本的生力軍和后備力量，只有提高學(xué)歷人口比例，才能順勢(shì)提高相應(yīng)的研發(fā)人員總數(shù)。

除了在人力資本培養(yǎng)方面，上海需要加大力度追趕香港以外，還有一點(diǎn)也不容忽視，那就是金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。成為國(guó)際金融中心，不單單是看硬件，更要看軟件。金融基礎(chǔ)設(shè)施是指金融運(yùn)行的硬件設(shè)施和制度安排，主要包括支付體系、法律環(huán)境、公司治理、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、信用環(huán)境、反洗錢以及由金融監(jiān)管、中央銀行最后貸款人職能、投資者保護(hù)制度組成的金融安全網(wǎng)等。對(duì)于金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是否完備，將直接影響國(guó)際金融中心的建設(shè)。

對(duì)于硬件架構(gòu)層面，中國(guó)內(nèi)地已形成門類齊全、監(jiān)管有序的金融基礎(chǔ)設(shè)施體系。在支付系統(tǒng)建設(shè)方面，形成以中國(guó)人民銀行現(xiàn)代化支付系統(tǒng)為核心的支付體系，并與銀行間支付系統(tǒng)、銀行卡支付系統(tǒng)、票據(jù)支付系統(tǒng)、網(wǎng)絡(luò)支付清算系統(tǒng)、跨境人民幣支付系統(tǒng)共同構(gòu)成現(xiàn)代化支付清算網(wǎng)絡(luò);在證券結(jié)算與存管方面，由中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司、中國(guó)國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司和銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司3家機(jī)構(gòu)共同提供證券集中托管與結(jié)算服務(wù);故此金融基礎(chǔ)設(shè)施中的硬件建設(shè)上海和香港差距不大。我們嘗試從法律、會(huì)計(jì)制度、監(jiān)管三個(gè)軟件層面來(lái)對(duì)比香港和上海的金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，比較兩者的差距。

通過(guò)表5、表6信息對(duì)比，我們發(fā)現(xiàn)，上海同香港在金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上的差距還很大，具體來(lái)看上海存在的差距有以下原因：（1）資本賬戶的管制。（2）法律制度和法治環(huán)境不夠完善。（3）金融監(jiān)管制度不夠合理和規(guī)范，行政干預(yù)色彩較重。（4）國(guó)際金融機(jī)構(gòu)數(shù)量幣值香港差距較大，缺乏充分的市場(chǎng)參與和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。（5）高端化的國(guó)際金融人才短缺。

香港和上海的金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)比中，我們發(fā)現(xiàn)金融地理排斥現(xiàn)象的存在，換言之，目前上海和香港在金融中心建設(shè)中的差距有一部分原因是由于金融活動(dòng)的區(qū)位選擇所產(chǎn)生。金融中心的產(chǎn)生本來(lái)就是金融活動(dòng)逐漸趨性選擇的結(jié)果。因此，在分析滬港兩地的差別時(shí)，我們需要考慮兩者的地理差異，而這個(gè)地理差異是造成資本流入和資本活躍程度的一個(gè)重要因素。由于香港和上海的制度差異，反映到地理范圍中就形成了“信息腹地”和“路徑依賴”，這就是站在金融地理層面所看到的香港具備的優(yōu)勢(shì)，反觀上海就出現(xiàn)了“路徑排斥”和不對(duì)稱信息下的“金融排斥”，這也是上海對(duì)比香港之后需要解決的問(wèn)題。

4 香港、上海發(fā)展前景分析

通過(guò)上文對(duì)比，我們發(fā)現(xiàn)，香港和上海在建設(shè)成為全球金融中心和國(guó)際金融中心的道路上還有很長(zhǎng)的路要走。結(jié)合金融地理和國(guó)際金融中心區(qū)位理論，對(duì)香港和上海金融中心建設(shè)做以下分析。

對(duì)于香港而言，目標(biāo)是從當(dāng)前國(guó)際金融中心這一定位走向全球金融中心。香港目前離岸業(yè)務(wù)做得很好，需要繼續(xù)保持，并在此過(guò)程中通過(guò)離岸帶動(dòng)在岸業(yè)務(wù)。與此同時(shí)，香港作為中國(guó)的特區(qū)，有自身的制度和區(qū)位優(yōu)勢(shì)，可以作為中國(guó)內(nèi)地的橋頭堡，在相對(duì)獨(dú)立和寬松的環(huán)境下發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，畢竟前有猛虎（倫敦），后有追兵（新加坡）。香港擁有健全的法律制度、相對(duì)簡(jiǎn)單且低的稅制、資金可自由進(jìn)出、一應(yīng)俱全的金融產(chǎn)品，以及大量的金融人才。截至2017年香港金融業(yè)從業(yè)人員超過(guò)25.8萬(wàn)，占香港工作人口近7%，并占香港本地生產(chǎn)總值約19%。香港作為獨(dú)立關(guān)稅區(qū)，擁有自己的貨幣，港幣的匯率可以長(zhǎng)時(shí)間保持穩(wěn)定，同時(shí)作為自由港貨幣可以自由兌換，這些組合起來(lái)就是香港獨(dú)一無(wú)二的優(yōu)勢(shì)。從2008—2019年外商直接投資數(shù)據(jù)來(lái)看，香港一直是中國(guó)內(nèi)地FDI的主要來(lái)源地，投資比例從2008年的44%一路上升到2017年的72%。由此可見(jiàn)，香港通過(guò)獨(dú)立關(guān)稅區(qū)和貨幣自由兌換進(jìn)行組合運(yùn)用，能夠保持其金融和貿(mào)易中心地位不受侵蝕，當(dāng)前的香港則需要通過(guò)進(jìn)一步加強(qiáng)同內(nèi)地合作，挖掘人民幣在未來(lái)國(guó)際貨幣市場(chǎng)中的發(fā)展?jié)摿?，搭建一個(gè)更大的人民幣債券平臺(tái)，拓寬人民幣支付政策。但因目前，人民幣并不屬于自由兌換貨幣，香港的人民幣業(yè)務(wù)量相對(duì)較小，故增長(zhǎng)的步伐應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注內(nèi)地資金管制政策的轉(zhuǎn)變，及時(shí)采取應(yīng)對(duì)措施。

對(duì)于上海來(lái)講，要逐步將自身角色進(jìn)行轉(zhuǎn)變，從本國(guó)金融中心逐步轉(zhuǎn)變成國(guó)際金融中心。目前來(lái)看，上海金融中心的離岸業(yè)務(wù)比例不高，開(kāi)放程度也不夠，但中國(guó)內(nèi)地的增長(zhǎng)前景及逐步開(kāi)放政策，能夠?yàn)槠渚喸觳豢慑e(cuò)失的良機(jī)。中國(guó)目前是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，預(yù)計(jì)到2030年將占全球經(jīng)濟(jì)總量的20%。目前國(guó)際投資者在內(nèi)地的投資規(guī)模不大，但正逐步增長(zhǎng)。同時(shí)，中國(guó)企業(yè)“走出去”和中國(guó)投資者投資海外的需求，均可帶來(lái)新機(jī)遇。這也給上海帶來(lái)發(fā)展新機(jī)遇，助力上海成為新的國(guó)際金融中心，與香港進(jìn)行互補(bǔ)，相互形成各自的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。上海已形成格局完整、品種完備、交易活躍的金融市場(chǎng)體系，也可以說(shuō)上海和紐約倫敦一樣，具備國(guó)際金融中心城市所有的主要要素。

中國(guó)內(nèi)地?fù)碛歇?dú)立的貨幣政策和穩(wěn)健的匯率制度，即使當(dāng)前人民幣未能自由匯兌，只要上海和香港通力合作，平臺(tái)互補(bǔ)，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，二者成為國(guó)際金融中心和全球金融中心指日可待。

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