張俊鳴

成長和消費是本輪牛市過去一年多的運行主線，也成為許多投資者捂股的“最佳賽道”。不過，近期不少科技股和消費股在經過長期上漲之后，在高位出現震蕩甚至是明顯的回落，市場醞釀風格轉換已經隱然成型，雖然創(chuàng)業(yè)板低價股受益于交易機制的改變而出現間歇性炒作，但沒有業(yè)績支撐的惡炒注定無法長久。相比之下，一些低估值的藍籌股在本輪牛市還沒有像樣表現，結合近期人民幣持續(xù)升值和宏觀經濟數據好轉的利多因素不斷累積，加上牛市中期年末常有階段性風格轉換的出現，今年四季度A股有望迎來“藍籌牛”，堅定價值投資理念、拒絕炒差炒小的投機思維，才會在四季度收官戰(zhàn)中笑到最后。

低估值藍籌股“利空出盡”

除了消費股和創(chuàng)業(yè)板中的藍籌股之外，A股大部分被打上“周期股”烙印的低估值藍籌股，在本輪牛市中大多表現平淡，甚至在某種程度上還成為大盤的“拖油瓶”。盡管七月初大盤向上突破過程中，銀行、保險等藍籌股一度充當了攻城拔寨的關鍵角色，但很快趨于平淡，部分個股甚至還創(chuàng)下年內新低。疲弱走勢的背后市場可以找出一籮筐的理由，但已經充分反映在走勢上，已經有“利空出盡”的態(tài)勢。比如，中報披露之后，業(yè)績利空已經落地，受制于上半年經濟基本面而導致業(yè)績下滑的因素已經被市場充分消化。一些板塊如銀行，公募基金的配置比例相比其在指數的權重已經是低配嚴重，進一步減持空間已經極其有限。特別是重要股東的減持方面，以社?；鸾Y束對交行的減持為標志，這些低估值藍籌股在股票供應方面被壓制的因素已經基本得到釋放。物極必反之后，迎來增持的可能性反而大大增加。

在成長和消費風格經過連續(xù)大幅上升、估值較高的情況下，周期性藍籌股的低估值優(yōu)勢正在逐漸凸顯。無論是場內資金“棄高就低”的騰挪，還是場外新增資金的入市，這些低估值品種顯然都具有更高的性價比。近期創(chuàng)業(yè)板低價績差股的瘋炒，搶走不少白馬股的風采，但對大機構來說是不可能大規(guī)模參與這些低價績差股的投機，參與低位藍籌股顯然更符合機構投資者一貫的風格。

牛市中常見“年末風格轉換”

事實上，在牛市中期，常見藍籌股在年末崛起的階段性風格轉換。在2005～2007年的大牛市中，2006年就曾經出現以中行和工行為代表的大藍籌崛起，帶動上證指數快速沖刺，一舉突破2001年2245點高位，一口氣將多頭戰(zhàn)線拉到2700點一帶;2014年末，類似的劇情再度上演，銀行、券商等藍籌股崛起助推上證指數從2400附近上攻突破2800點，而此前領漲許久的創(chuàng)業(yè)板則陷入了持續(xù)橫盤，被許多已經形成在中小創(chuàng)上搏殺的投資者抱怨“只賺指數不賺錢”。不管市場整體氛圍如何，這兩次藍籌股的崛起和階段性風格轉換，在推動指數突破關鍵阻力位，都起到了至關重要的作用，同時也給堅持價值投資、“咬定藍籌不放松”的投資者帶來了豐厚的回報。

為何這兩次牛市中期會出現年末的“藍籌牛”行情？筆者認為主要有兩大因素，一是年末部分機構拉市值的需求，特別是一些此前收益排名落后的機構，選擇調整充分的藍籌股在低位介入，不僅師出有名，也容易達到出奇兵拉抬市值的效果，力爭實現排名上的“彎道超車”;第二個因素則是這兩次“藍籌?！卑l(fā)動之前，藍籌股的表現都比較平淡，表現落后大盤，存在較強的補漲需求。今年四季度，同樣也存在和以往兩次牛市類似的地方，特別是在成長和消費大幅炒作之后，和周期性藍籌股估值的“剪刀差”較大，客觀上也存在一定的補漲需求。同時，七月中旬以來上證指數陷入持續(xù)拉鋸，中期牛熊分水嶺60日線反復爭奪，多頭要拜托盤局為注冊制進一步改革創(chuàng)造條件，啟動低估值藍籌股無疑可以起到“四兩撥千斤”的效果，事半功倍。未來，在滬指向上突破3600點強阻力位的過程中，藍籌股勢必發(fā)揮不容忽視的作用。

圖1 上證指數3600點的強阻力位

人民幣升值推動藍籌股價值重估

尤其值得關注的是，近期人民幣兌美元匯率的持續(xù)升值，也會對低估值周期性藍籌股形成較好的支持。一方面，人民幣升值的背后是中國大陸經濟基本面相對全球出現領先復蘇，自然有利于這些深受宏觀經濟波動影響的藍籌股獲得市場認同;另一方面，人民幣升值也有利于境內資金留在國內投資，以及境外資金進入A股尋找增值機會。這些估值沒有泡沫且具備較好流動性的藍籌股，無疑是人民幣升值背景下資金大潮入市的最大受益者，“利空出盡”之后利空逐步醞釀，推動“藍籌?！痹谒募径瘸霈F的概率大增。

筆者認為，今年四季度“藍籌?！贝蟾怕蕦⒂扇嗣駧派祹樱恍嵸|性受益于升值的大藍籌有望出現較好的表現。近期，以東方航空、南方航空為代表的航空公司股價悄然走強，很大因素正是人民幣升值帶來匯兌收益，對其業(yè)績產生實質性的提振。和航空公司類似，造紙行業(yè)的上市公司也將受益于進口紙漿成本降低而凈利潤提升，一些尚未充分表現的低價股存在較好的關注價值。

如果說造紙行業(yè)市值還總體較小的話，那么在大市值的藍籌股中，同樣也存在一批因為人民幣升值而受益的公司，典型如銀行、地產，都是此前被政策壓制導致估值極度壓縮，升值利好有望恢復其價值重估的空間。只要人民幣匯率保持堅挺或進一步升值，由升值引發(fā)的“藍籌?！彪S時就會出現，提前布局靜等風來或許是個不錯的選擇。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）