聶方紅

最近這段時(shí)間，隨著創(chuàng)業(yè)板存量股票注冊(cè)制交易制度的實(shí)施，以天山生物為代表的一批創(chuàng)業(yè)板低價(jià)績差股，利用交易制度漲跌幅擴(kuò)大到20%的契機(jī)，掀起了一波炒作風(fēng)潮。與此同時(shí)，前期強(qiáng)勢(shì)的海天味業(yè)、長春高新等消費(fèi)醫(yī)藥白馬股不斷輪番回調(diào)。面對(duì)創(chuàng)業(yè)板炒小炒差而不斷飆升的股價(jià)，管理層倡導(dǎo)的價(jià)值投資理念再一次被推到被質(zhì)疑的風(fēng)口浪尖，一些投資者甚至極端地認(rèn)為，“價(jià)值投資是A股最大的謊言、最可笑的笑話?！睘槭裁匆慌龅娇儾罟杀┏淳烷_始懷疑價(jià)值投資呢？關(guān)鍵還是市場(chǎng)把價(jià)值投資神化了，以為有了價(jià)值投資就不會(huì)出現(xiàn)投機(jī)炒作，進(jìn)而讓價(jià)值投資成為市場(chǎng)亂象的背鍋俠！深入思考卻不應(yīng)該如此。

價(jià)值投資是基礎(chǔ)但不是惟一。從理論上說，投資者入市買股票，首先考慮的就是上市公司的內(nèi)在價(jià)值。一個(gè)公司發(fā)行上市，股價(jià)定位的基礎(chǔ)也在于內(nèi)在價(jià)值。平時(shí)交易價(jià)格波動(dòng)，也是圍繞公司內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)。顯然選擇有價(jià)值的上市公司進(jìn)行投資是資本市場(chǎng)交易的基礎(chǔ)。但在實(shí)際交易活動(dòng)中，由于人們對(duì)個(gè)股質(zhì)地判斷不同，對(duì)股價(jià)定位和走向預(yù)期不一致，加上對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、走勢(shì)的看法存在差異，勢(shì)必造成市場(chǎng)的供求力量在不斷發(fā)生變化，個(gè)股價(jià)格走向也會(huì)千變?nèi)f化，持股時(shí)間也會(huì)長短不一，于是就會(huì)形成投機(jī)與炒作，所以投資與投機(jī)在一段時(shí)間一定范圍內(nèi)是無法完全分開的。試想一只剛剛?cè)胧值墓善?，突然短期暴漲上倍甚至幾倍，達(dá)到或遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過投資預(yù)期目標(biāo)，為什么不馬上落袋為安、鎖定利潤呢？價(jià)值投資的目的就是賺更多的安全利潤，現(xiàn)在不要堅(jiān)守多長時(shí)間，炒作之風(fēng)來了，沒有必要傻乎乎墨守成規(guī)抱著不放吧？！顯然，因?yàn)橥顿Y者出發(fā)點(diǎn)不同，投資模式不同，盈利預(yù)期不同，操作理念不同，股市不可能只有一種價(jià)值投資，更多的時(shí)候可能表現(xiàn)出的是投機(jī)炒作。不能因?yàn)槌霈F(xiàn)了投機(jī)炒作，就否定價(jià)值投資，就像價(jià)值投資不排斥投機(jī)一樣。事實(shí)上，沒有適當(dāng)投機(jī)，價(jià)值投資也無法體現(xiàn)。

價(jià)值投資看重業(yè)績但更看重估值。很多中小投資者認(rèn)為，價(jià)值投資就是買業(yè)績好的績優(yōu)股，初聽起來似乎不錯(cuò)，但如果簡單這樣操作就會(huì)出問題。首先好的業(yè)績可能有水分。一些公司的好業(yè)績不是從主業(yè)中來，很可能是投資、補(bǔ)貼、債務(wù)重組、公允價(jià)值變動(dòng)甚至是調(diào)賬等非經(jīng)常性收益、一次性收益，這方面套路很多，僅管理層要求公開信披的就有21項(xiàng)。其次好的業(yè)績還有個(gè)能否持續(xù)問題。就算是主營業(yè)務(wù)取得的收入，也有個(gè)能不能保持，連續(xù)增長的問題，如果不能保持，或者增速放緩，那就存在問題。再次好公司的股價(jià)是不是太貴的問題。好公司不一定在任何時(shí)候都值得買，內(nèi)在價(jià)值10元的公司，如果漲到100元，透支了未來的行情，買入一樣有風(fēng)險(xiǎn)。最近大幅調(diào)整的幾個(gè)明星公司，根本的原因就在于它們的市盈率達(dá)到了歷史高點(diǎn)，未來增長又出現(xiàn)了不確定性，這個(gè)時(shí)候資金趨向謹(jǐn)慎是有道理的。價(jià)值投資應(yīng)該更關(guān)注未來的業(yè)績，也就是公司的成長性，只有在成長初期，股價(jià)尚未體現(xiàn)甚至低估的時(shí)候，買入好公司，耐心抱到業(yè)績兌現(xiàn)的時(shí)候，這樣的投資才是好投資。

價(jià)值投資需要長期投資但并非長期不變。一般認(rèn)為，價(jià)值投資是時(shí)間的朋友，它可以穿越牛熊，忽視暫時(shí)的漲跌，一段比較長的時(shí)間之后再回頭來看，一定會(huì)跑贏大盤、跑贏大多數(shù)投資者。有人通過復(fù)權(quán)發(fā)現(xiàn)，格力電器、萬科A、伊利股份、云南白藥、貴州茅臺(tái)、瀘州老窖等股票，如果在上市第一天買進(jìn)持有到現(xiàn)在，其漲幅都超過了100倍，有的甚至200倍、300倍。與大盤指數(shù)相比可謂天上地下。這些股票大家耳熟能詳、業(yè)績持續(xù)優(yōu)異的股票，很多人可能都買過，但是賺點(diǎn)小錢就走了，本人就在30多元買過云南白藥、10多元買過片仔癀，大概只賺了每股5塊錢就跑了，當(dāng)時(shí)還覺得不錯(cuò)，現(xiàn)在來看，簡直只是鉗根毛。所以，好股票買了以后，只要還在成長中，就可以長期持有，完全不必理會(huì)短期的調(diào)整波動(dòng)，更不要因?yàn)檎{(diào)整就懷疑價(jià)值投資。當(dāng)然長期投資并不是長期不變。因?yàn)槌四切┥贁?shù)壟斷行業(yè)，大多數(shù)競爭性行業(yè)有產(chǎn)業(yè)生命周期，一旦過了行業(yè)的繁榮期，走向衰退，或者從朝陽轉(zhuǎn)為夕陽，績優(yōu)白馬股也有可能變成垃圾，如曾一度牛氣沖天的某家電股過了成長高峰就一蹶不振。所以，價(jià)值投資也不是買了以后就不管不問的懶漢投資，也要隨時(shí)關(guān)注行業(yè)的來勢(shì)、政策的走勢(shì)、個(gè)股經(jīng)營變化的趨勢(shì)，發(fā)現(xiàn)轉(zhuǎn)折或掉頭，就要及時(shí)調(diào)倉換股。

價(jià)值投資在新興市場(chǎng)最易受到?jīng)_擊但更需倡導(dǎo)鼓勵(lì)。價(jià)值投資大家都覺得是個(gè)好東西，但我們A股市場(chǎng)走勢(shì)似乎總與價(jià)值投資背道而馳。問題不是價(jià)值投資錯(cuò)了，而是市場(chǎng)本身存在缺陷。一方面，嚴(yán)格的價(jià)值投資就是股價(jià)不漲靠分紅也能超過銀行定存，這在我們A股市場(chǎng)絕大部分公司都難做到，市場(chǎng)“鐵公雞”太多，分紅也不慷慨，與高高的股價(jià)比較起來幾乎可以忽略不計(jì)。這樣，只有炒作賺差價(jià)才會(huì)來得快、來得多。而炒作在中小投資者占主體的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中，績優(yōu)白馬股價(jià)格高不可攀，比如貴州茅臺(tái)很多散戶一手都買不起，加上天然的恐高心理，機(jī)構(gòu)莊家很難選它們做標(biāo)的，只有低價(jià)股動(dòng)用資金少、拉升空間大，最具號(hào)召力，于是炒小炒差、投機(jī)風(fēng)行。另一方面，新興市場(chǎng)各方面制度不規(guī)范、漏洞多，內(nèi)幕交易、不公平交易、做莊交易很容易得手，投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)少。影響股價(jià)的因素也比較多，給人感覺投資不如投機(jī)。然而，伴隨注冊(cè)制的推進(jìn)，資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)的加強(qiáng)，退市力度的加大，價(jià)值投資應(yīng)該是投資者防范系統(tǒng)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的最好路徑，也是推動(dòng)資本市場(chǎng)走向成熟的重要指引，必須旗幟鮮明支持和倡導(dǎo)價(jià)值投資。

價(jià)值投資人人都可以做但并不是每個(gè)人都能做好。價(jià)值投資看起來簡單，做好并不容易。第一，要有等待的耐心。發(fā)現(xiàn)好的價(jià)值投資標(biāo)的，要耐心等待價(jià)格回落到合理價(jià)位;買入之后要耐心持有，不受市場(chǎng)波動(dòng)影響、不受外界信息干擾，一直能夠堅(jiān)守到目標(biāo)價(jià)位再出手。第二要有研判的能力。要有行業(yè)分析能力，能前瞻地找到未來最具成長性的行業(yè)、產(chǎn)業(yè);要有個(gè)股發(fā)現(xiàn)能力，在好的賽道中找到龍頭、找到頭部公司、找到成長標(biāo)桿;要有大盤把控能力，及時(shí)感悟出市場(chǎng)變化的趨勢(shì)，力求用較低的價(jià)格買到心儀的公司。第三要有客觀的心境。不能情人眼里出西施，因?yàn)樽约嘿I了，就以為自己手中的股票什么都好、什么時(shí)候都好，會(huì)萬古長青;也不能因?yàn)槭驱堫^企業(yè)、是百年老店就全部相信;還不能因?yàn)橘Y金抱團(tuán)，外面推薦就忘記風(fēng)險(xiǎn)，要牢記企業(yè)一旦垮起來會(huì)非常快。第四要有果斷的執(zhí)行力?？礈?zhǔn)了不在乎幾分錢，買就買到，感覺不好，特別是公司開始出現(xiàn)增長乏力，到處出問題，市場(chǎng)走勢(shì)惡化，就要當(dāng)機(jī)立斷，及時(shí)處置，不能猶豫。

（本文提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）