杜亞飛

（福州外語外貿(mào)學院財金學院，福州 350202）

一、引言

我國自改革開放以來在金融發(fā)展方面已取得歷史性成就，但金融市場結(jié)構(gòu)、創(chuàng)新能力還有待改善。黨的十九大報告指出，要深化金融體制改革，增強金融服務實體經(jīng)濟能力。商業(yè)銀行作為我國金融市場的重要主體，其理財業(yè)務是我國金融體系中重要的資源配置渠道，在銀行商譽“背書”的前提下，社會投資者對其發(fā)行的理財產(chǎn)品充滿信心；但與此同時，其規(guī)模的粗放式擴張也為我國金融體系的平穩(wěn)運轉(zhuǎn)埋下隱患。在銀行隱性“剛兌”及大量理財資金池運作的基礎(chǔ)上，受2010 年國家宏觀調(diào)控政策影響，企業(yè)表外融資需求旺盛，銀行開始通過理財產(chǎn)品投資非標準化資產(chǎn)，逐步形成影子銀行。此外，銀行理財通過多層嵌套業(yè)務模式，使資金來源及去向無法穿透，其已成為銀行調(diào)節(jié)部分監(jiān)管指標的一種方式，并造成監(jiān)管指標失真，增加了風險管控難度[1]。

為守住監(jiān)管“紅線”，2018 年 9 月26 日中國銀行保險監(jiān)督管理委員會正式印發(fā)《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法》（下文簡稱“《理財新規(guī)》”），同年 12 月 2 日又出臺《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》（下文簡稱“《理財子公司辦法》”），允許商業(yè)銀行以設(shè)立理財子公司的方式開展資管業(yè)務，目的在于增強商業(yè)銀行理財業(yè)務與表內(nèi)業(yè)務的風險隔離，促進銀行理財回歸資產(chǎn)管理本源。商業(yè)銀行理財子公司的健康發(fā)展對我國金融體系的穩(wěn)定意義重大[2]，具體表現(xiàn)在以下三個方面：一是理財子公司有助于建立有效風險隔離防火墻，將商業(yè)銀行經(jīng)營業(yè)務與理財業(yè)務分隔開，防范風險在銀行表內(nèi)業(yè)務與表外業(yè)務之間的相互傳導；二是理財子公司豐富了理財業(yè)務的內(nèi)涵，推動了創(chuàng)新理財產(chǎn)品的差異化競爭，進一步拓展業(yè)務發(fā)展空間，有助于與其他金融機構(gòu)的合作互利；三是理財子公司的依法設(shè)立，使商業(yè)銀行理財業(yè)務的具體開展形式得以明確規(guī)范，促使其運行在有效的監(jiān)管框架之下合規(guī)展業(yè)，確保權(quán)責明晰、風險可控。

截至目前，我國理財子公司已經(jīng)歷了近兩年的發(fā)展歷程，如何在守住風險底線的前提下，進一步推動其業(yè)務發(fā)展，不僅有助于我國《理財子公司辦法》切實發(fā)揮政策效能，還能為我國金融市場增添活力，持續(xù)推動我國金融體系平穩(wěn)健康運行。本文通過理清我國商業(yè)銀行理財子公司成立至今的生存現(xiàn)狀，探究其發(fā)展過程中存在的問題，予以有針對性地解決建議，使其得以更好地發(fā)展。

二、理財子公司發(fā)展現(xiàn)狀

（一）理財子公司的定位及優(yōu)勢

對比傳統(tǒng)銀行理財業(yè)務，理財子公司在產(chǎn)品、客戶營銷和風險控制方面具備獨特的競爭優(yōu)勢（見表1）：一是產(chǎn)品方面，理財子公司與商業(yè)銀行均可發(fā)售公募理財產(chǎn)品和私募理財產(chǎn)品，但后者僅被允許通過私募理財產(chǎn)品直接投資股票，前者發(fā)售的公募和私募產(chǎn)品均可直接投資；同時，理財子公司發(fā)行的理財產(chǎn)品投資非標類資產(chǎn)的指標限制相對寬松。二是客戶營銷方面，理財子公司能與私募基金合作，擴大了受眾面，通過取消投資起點金額和強制面簽合約規(guī)則，廣泛吸引投資者。三是風險控制方面，其準備金的計提標準為10%，相比傳統(tǒng)銀行理財業(yè)務低5%，增加了資金的流動性，有助于業(yè)務的擴張。

表1 銀行理財業(yè)務與理財子公司理財業(yè)務的區(qū)別

（二）我國理財子公司開業(yè)情況

2019 年 6 月 3 日建信理財有限責任公司成立，開創(chuàng)了我國理財子公司的先河，自此，我國各類商業(yè)銀行積極設(shè)立理財子公司。如表2 所示：截至2020 年5 月，已經(jīng)正常運營的商業(yè)銀行理財子公司共有11 家；同時，還有7 家商業(yè)銀行理財子公司正在籌建中，其中五大行、股份行、城商行和農(nóng)商行等各類銀行機構(gòu)均有涉及。結(jié)合上述統(tǒng)計結(jié)果，本文認為伴隨著我國《理財新規(guī)》《理財子公司辦法》等一系列規(guī)范性文件的推進落地，設(shè)立理財子公司已成為商業(yè)銀行理財業(yè)務轉(zhuǎn)型的必經(jīng)之路，未來幾年內(nèi)，各家商業(yè)銀行必將進一步加快理財子公司設(shè)立及發(fā)展步伐，促使其成為我國資管業(yè)務市場的重要參與主體。

表2 理財子公司最新進展

三、理財子公司存在的問題

盡管我國理財子公司尚處于初期發(fā)展階段，因其擁有獨特的政策紅利而發(fā)展迅速。但同時其作為一類國內(nèi)新型金融機構(gòu)，如何面對國內(nèi)資本市場的投資者心理預期和投資習慣，使經(jīng)營發(fā)展?jié)M足有關(guān)監(jiān)管部門的規(guī)范要求，其未來發(fā)展之路仍有諸多挑戰(zhàn)有待克服；具體表現(xiàn)在產(chǎn)品競爭、與“母行”界限劃分、資產(chǎn)配置等三個方面。

（一）產(chǎn)品競爭壓力較大

其一，在產(chǎn)品類型方面（見表 3），截至 2020年5 月我國理財子公司合計發(fā)行468 只理財產(chǎn)品，其中371 只為固定收益類產(chǎn)品，占比高達79%，該類產(chǎn)品特征表現(xiàn)為具有較低的風險系數(shù)和穩(wěn)定的收益，但收益率不高；兼顧收益和風險平衡的混合類產(chǎn)品占比20.5%，共發(fā)行96 只；而凈權(quán)益類產(chǎn)品僅有工銀理財發(fā)行了一只。受《理財新規(guī)》產(chǎn)品規(guī)范的約束，理財子公司無法向客戶承諾產(chǎn)品收益，不得設(shè)置資金池，導致了理財子公司不得不推出更多凈值類理財產(chǎn)品，其與同為浮動收益的基金產(chǎn)品、信托產(chǎn)品形成直接競爭關(guān)系，但由于其自主研發(fā)能力偏弱、資金投向偏保守，相比基金、信托類產(chǎn)品的高預期收益，理財子公司缺乏競爭力。

表3 我國理財子公司的產(chǎn)品類型結(jié)構(gòu)

其二，如圖1 所示，從期限方面來看，目前理財子公司產(chǎn)品期限普遍較長（見圖1）：期限在一年期以上的理財產(chǎn)品居多，其中占工銀理財所有期限的理財產(chǎn)品的82%；占中銀理財所有期限的理財產(chǎn)品的85%；而農(nóng)銀理財發(fā)行的產(chǎn)品委托期限均超過6 個月，多數(shù)產(chǎn)品期限長達三年。盡管建信理財和交銀理財產(chǎn)品期限相對較短，但也多在半年期以上。此類長期限的理財產(chǎn)品與大額定期存單、電子國債等產(chǎn)品存在一定的同質(zhì)性，但在風險控制方面相對大額定期存單、電子國債存在不足。

圖1 理財子公司產(chǎn)品期限一覽

（二）與“母行”界限不清

由圖 2 可知，按照《理財新規(guī)》有關(guān)規(guī)定，商業(yè)銀行總行資管部和理財子公司在管理構(gòu)架方面分工存在明顯差異。具體而言，資管部作為集團協(xié)調(diào)部門主要負責處理存量的理財業(yè)務，各分支機構(gòu)負責銷售過渡期產(chǎn)品，同時將老產(chǎn)品備案后轉(zhuǎn)化為理財產(chǎn)品交由理財子公司進行新老產(chǎn)品對接，理財子公司負責未來理財業(yè)務的產(chǎn)品運營，主要發(fā)行凈值類產(chǎn)品。

圖2 理財子公司管理構(gòu)架圖

因此，理財子公司應側(cè)重凈值類產(chǎn)品的研發(fā)與銷售，但在我國理財子公司運行過程中，受限于銀行內(nèi)部關(guān)系錯綜復雜，在產(chǎn)品研發(fā)、運作以及信息披露等重大事項上，對出資母行的依賴程度仍然偏高。理財子公司作為銀行全資或控股設(shè)立的法人，在成立初期階段通常延用母行開發(fā)的業(yè)務系統(tǒng)，利用母行及其下屬分支行的資產(chǎn)獲取和產(chǎn)品銷售渠道拓展業(yè)務，部分已開業(yè)的理財子公司甚至未在官方網(wǎng)站設(shè)置產(chǎn)品展示頁面，其產(chǎn)品也往往與母行產(chǎn)品缺乏明確劃分。例如，建信理財和交銀理財均未單獨設(shè)置產(chǎn)品頁面，未有效區(qū)分標識理財子公司發(fā)行的產(chǎn)品和銀行發(fā)行的產(chǎn)品，需通過查看產(chǎn)品詳細資料區(qū)分發(fā)行主體，增加了投資者辨識難度；工銀理財子公司雖然在官網(wǎng)的投資和財富管理部分設(shè)置了“理財子公司”鏈接，但鏈接內(nèi)并無可投資產(chǎn)品，投資者仍需通過工行的財富管理界面查看理財產(chǎn)品，未做到完全獨立運行。

（三）資產(chǎn)配置壓力增加

受今年新冠肺炎疫情影響，我國實體經(jīng)濟形勢不容樂觀，尤其是疫情前期企業(yè)復工復產(chǎn)難，甚至生死存亡面臨巨大危機。為響應國家號召，擔負社會責任，中國人民銀行、中國銀保監(jiān)會等金融監(jiān)管部門引導、督促各金融機構(gòu)及時采取多種有效措施支持企業(yè)復工復產(chǎn)，如為企業(yè)提供專項再貸款、貸款延期還本付息、下調(diào)保費等方法。其中，多家商業(yè)銀行也為加快響應市場資金供求，有針對性地推出數(shù)款抗疫理財產(chǎn)品（如表4 所示），該類產(chǎn)品通常具有較低的投資準入門檻和較高的預期收益。例如，廣州銀行發(fā)行的3款該類產(chǎn)品中，有一款面向個人投資者發(fā)售的智選型封閉式產(chǎn)品，其投資期限為364 天，起售點為1 萬元起，產(chǎn)品投資范圍包含疫情防控專題債券及疫情防控專題資產(chǎn)，該產(chǎn)品的業(yè)績比較基準為4.26%；而其他銀行機構(gòu)1 萬元起售的非抗疫理財產(chǎn)品預期收益水平均在4.1%以下，相比之下該類主題型理財產(chǎn)品收益明顯更高。

表4 我國理財子公司發(fā)行的抗疫理財產(chǎn)品規(guī)模

但值得關(guān)注的是，在收益端給予投資者高預期的同時，受疫情影響，近期全球金融市場發(fā)生劇烈震蕩，經(jīng)濟下行預期嚴重[3]，期間理財子公司的資產(chǎn)配置壓力將持續(xù)加大，具體而言：一方面，由于宏觀政策調(diào)整和利率市場化進程的影響，債券市場行情持續(xù)下行，部分債券收益率進一步下滑；同時，與實體經(jīng)濟相關(guān)的部分行業(yè)因疫情影響導致企業(yè)信用債潛在違約風險上升，依靠投資債券穩(wěn)固理財收益將難以達標。另一方面，股票市場受國內(nèi)外政策和經(jīng)濟變化影響，自春節(jié)以來一直呈現(xiàn)震蕩走勢，導致部分含權(quán)益類資產(chǎn)配置的理財產(chǎn)品存在回撤壓力，尤其是成立時間不長、建倉點位較高的理財產(chǎn)品倍感壓力。

四、銀行理財子公司發(fā)展策略

針對上述問題，本文認為理財子公司可通過提升產(chǎn)品市場競爭力、提高獨立營運水平以及加強投研能力建設(shè)三個方面開展工作。

（一）提升理財產(chǎn)品市場競爭力

面對基金、大額定期存單等產(chǎn)品的競爭，理財子公司需著力提升其產(chǎn)品市場競爭力，包括以下兩個方面。

其一，加大產(chǎn)品創(chuàng)新力度，優(yōu)化調(diào)整結(jié)構(gòu)。理財子公司要充分評估自身經(jīng)營能力，配合母行的戰(zhàn)略定位，確定與其他資管機構(gòu)差異化競爭的發(fā)展路徑。理財子公司參與權(quán)益類資本市場，不僅能通過設(shè)計推出更多元化結(jié)構(gòu)的理財產(chǎn)品服務不同投資需求和風險偏好的投資者，還能激活金融市場，為構(gòu)建我國多層次資本市場貢獻力量。同時，對于現(xiàn)在主推的固收類產(chǎn)品，仍要做好產(chǎn)品配置優(yōu)化，延緩低利率時代其收益下行之勢。

其二，充分運用科技手段，提升理財產(chǎn)品服務能力[4]。一方面，理財子公司應加快建立健全信息披露機制，標準化、規(guī)范化地向社會投資者、金融監(jiān)管者及學術(shù)研究者提供有效信息，尤其是加強客戶對理財資金投向、收益情況等信息的掌握。另一方面，理財子公司還應注重人工智能的高效運用，在營銷及售后環(huán)節(jié)設(shè)置場景機器人客服和智能語音，及時應對客戶業(yè)務辦理和查詢信息等訴求，通過大數(shù)據(jù)模擬建立客戶偏好模型，實時為客戶推薦合適的產(chǎn)品，完善客戶的服務體驗。

（二）提高獨立營運水平

理財子公司的獨立運營有助于隔離業(yè)務風險，提升資管能力。在建立初期，其業(yè)務擴張路徑主要依賴于母行的資金、人員和系統(tǒng)支持，在發(fā)展階段應建立有效的風險與內(nèi)控管理體系、產(chǎn)品設(shè)計與估值模型以及合理的績效考核機制，不斷充實中后臺部門的力量，理清自身與母行的戰(zhàn)略關(guān)系，做到真正意義上的風險隔離、獨立運營。同時，其還應充分利用母行的銷售渠道和客戶資源，借助母行平臺優(yōu)勢，提升產(chǎn)品設(shè)計針對性和加大產(chǎn)品推廣力度，做好與母行的協(xié)同配合。既要加強彼此業(yè)務的聯(lián)動，又要明確兩者的權(quán)責分擔。作為理財子公司的母行，在內(nèi)部管理方面要平衡理財子公司與其他資產(chǎn)管理機構(gòu)的關(guān)系，差異化調(diào)整不同機構(gòu)的經(jīng)營策略，促進理財子公司健康蓬勃發(fā)展。對于未來發(fā)展方向為開放式綜合資管服務平臺的理財子公司而言，其還應注重代銷類業(yè)務與自營類業(yè)務模式差異，建立健全代銷類產(chǎn)品的運營管理機制，有效防范風險傳導。

（三）加強投研能力建設(shè)

加強產(chǎn)品投研能力是理財子公司解決資產(chǎn)配置壓力的重要手段[5]。首先，理財子公司應理順投資邏輯。在資產(chǎn)配置過程中，其應充分研究國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟的發(fā)展趨勢并做出預判，形成宏觀經(jīng)濟的分析架構(gòu)，建立清晰的投資邏輯，以便及時調(diào)整投資研究方向。其次，理財子公司應提升自身投資能力。由于指數(shù)型產(chǎn)品的研發(fā)難度、費率均較低，理財子公司容易借助自身品牌和渠道資源形成規(guī)模優(yōu)勢，應在未來重點關(guān)注。同時，在前期自身投資能力不足的情況下，基金FOF 和基金MOM 也可作為其布局權(quán)益產(chǎn)品的選擇之一。此外，理財子公司還應加強與其他金融機構(gòu)、海外資管機構(gòu)的投研合作，形成獨具特色的資產(chǎn)配置方案。最后，理財子公司應實行差異化發(fā)展戰(zhàn)略。母行類型不同的理財子公司應量體裁衣，制定適合自身的投研策略，尤其是地方中小商業(yè)銀行扎根本地，對特定區(qū)域客戶了解深入，應找準自身特色化定位，深耕優(yōu)勢領(lǐng)域，適度縮短業(yè)務半徑，提升市場應對靈敏性，能及時調(diào)整產(chǎn)品模式，應對客戶需求。