武氏玄絨，張文松

(北京交通大學 經(jīng)濟管理學院，北京 100044)

0 引言

目前，我們正處于一個全球創(chuàng)業(yè)的時代。2014年，在夏季達沃斯論壇上李克強總理提出“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”，激發(fā)了中國創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新大浪潮。除科技發(fā)展、政策及風險投資支持外，企業(yè)家精神是塑造創(chuàng)業(yè)浪潮的重要因素。研究表明，大約1/3的創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)建過兩家公司[1]。同時，每當一個創(chuàng)業(yè)者進行第二次創(chuàng)業(yè)后，其將有更大的傾向進行第三次、第四次創(chuàng)業(yè)[2]。學者將這類在職業(yè)生涯中創(chuàng)業(yè)過多次的創(chuàng)業(yè)者稱為“習慣創(chuàng)業(yè)者”。習慣創(chuàng)業(yè)者內(nèi)部存在多樣性，不能一概而論。目前，在習慣創(chuàng)業(yè)的研究中，受關注最多的是連續(xù)創(chuàng)業(yè)和組合創(chuàng)業(yè)。其中，組合創(chuàng)業(yè)者是指同時控制至少兩家企業(yè)的個體，而連續(xù)創(chuàng)業(yè)者則是指在創(chuàng)辦現(xiàn)有企業(yè)之前曾經(jīng)開創(chuàng)過其它企業(yè)，并出售、退出或關閉過部分或所有先前創(chuàng)建過企業(yè)的個體[3]。具體而言，組合創(chuàng)業(yè)強調兩家或兩家以上企業(yè)同時存在，而連續(xù)創(chuàng)業(yè)則強調不同創(chuàng)業(yè)項目在時間上的先后性。

國內(nèi)學者近年來對組合創(chuàng)業(yè)的關注與日俱增，且已有相關綜述性文章發(fā)表，而連續(xù)創(chuàng)業(yè)受到關注較少，相關研究相對零散，未形成研究視角和主導解釋框架[4]。連續(xù)創(chuàng)業(yè)者在創(chuàng)業(yè)者中占據(jù)不可忽略的比例，如英國為19%～25%、德國為18%、美國為12.5%、芬蘭為30%[5]、蘇格蘭為18.6%[6]。Anokhin等[7]認為，中國連續(xù)創(chuàng)業(yè)者在創(chuàng)業(yè)者群體中所占比例約為12.5%。與此同時，風險資本家在評估新企業(yè)時非?？粗貏?chuàng)業(yè)者的先前經(jīng)驗，尤其是創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗[8]。在歐美國家，連續(xù)創(chuàng)業(yè)者不僅在創(chuàng)業(yè)界占據(jù)獨特位置，在學術上也受到學者廣泛關注。但國內(nèi)關于連續(xù)創(chuàng)業(yè)者的研究尤其是針對中國市場的實證研究較少。為彌補該缺陷，本文對中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)連續(xù)創(chuàng)業(yè)者進行分析，對先前創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗與后續(xù)再次創(chuàng)業(yè)業(yè)績間關系進行探討，為投資者投資評估、政策制定、創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)業(yè)提供參考。

1 文獻回顧與理論基礎

連續(xù)創(chuàng)業(yè)者最早出現(xiàn)在Macmillan[9]的“習慣性創(chuàng)業(yè)者”研究中，是指“經(jīng)歷多次創(chuàng)業(yè)并至少同時參與過兩家公司的創(chuàng)業(yè)者”。隨后，學者對連續(xù)創(chuàng)業(yè)者概念進行了不同的界定[10,6,11]，但所有定義都具有一項共同的特點，即按照時間順序依次創(chuàng)建不同企業(yè)。

除受到投資者高度評價[12,13,14]外，連續(xù)創(chuàng)業(yè)者在研究界受到的關注度也很高[2]。除針對連續(xù)創(chuàng)業(yè)者個人特征，如年齡[15]、性別、教育背景[16,17]、工作經(jīng)驗[3,18]、創(chuàng)業(yè)動機[6,19]、對待創(chuàng)業(yè)的態(tài)度[20,21]、情感控制[6]、抱負[22,16,23]、判斷與預期[23,21]等進行探討外，學者還對連續(xù)創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷進行深度研究，并圍繞以下3個方面展開。

1.1 經(jīng)驗學習對創(chuàng)業(yè)業(yè)績的影響

根據(jù)經(jīng)驗學習理論，學者認為創(chuàng)業(yè)者在創(chuàng)業(yè)過程中主要采用“干中學”方式[24,25]，通過不斷嘗試、試錯，在具體環(huán)境中不斷編譯和積累經(jīng)驗，逐漸將經(jīng)歷轉換成創(chuàng)業(yè)知識并應用到創(chuàng)業(yè)實踐中[26,27]。在創(chuàng)建與管理一家公司過程中，創(chuàng)業(yè)者問題處理能力、管理能力、溝通能力及機會識別能力等都會增強[25]。創(chuàng)業(yè)學習促使創(chuàng)業(yè)者擴大知識儲備、加強技能，不斷對自身決策進行提升，并提高之后創(chuàng)業(yè)業(yè)績[27]。趙文紅等[5]認為，創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷并不直接作用于創(chuàng)業(yè)績效，而是通過創(chuàng)業(yè)學習進一步影響創(chuàng)業(yè)業(yè)績。

另外，學者提出，“干中學”效果在類似行業(yè)中有顯著影響[28]，行業(yè)經(jīng)驗特別是同一行業(yè)經(jīng)驗與創(chuàng)業(yè)績效正相關[29,30]，同時該效果在高科技行業(yè)中體現(xiàn)得更加充分[31]。

1.2 社會網(wǎng)絡傳承對融資與創(chuàng)業(yè)業(yè)績的影響

在社會網(wǎng)絡傳承方面，學者認為先前創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷能為連續(xù)創(chuàng)業(yè)者提供廣泛的社交網(wǎng)絡和更優(yōu)越的社交技能，使其更容易發(fā)展與潛在合作伙伴的人際關系網(wǎng)絡[3]，更有效地利用先前創(chuàng)業(yè)人力資本，如通過咨詢顧問、投資者、合作伙伴、業(yè)界朋友協(xié)助自己更好地獲取信息、識別機會[26]。

先前創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷能為連續(xù)創(chuàng)業(yè)者與投資者建立關系[32]，獲得商業(yè)聲譽[25]、熟悉金融機構需求[15]，因此他們更容易融資成功，特別是早期的融資輪次[32]。過去積累的人脈網(wǎng)絡讓連續(xù)創(chuàng)業(yè)者更有能力創(chuàng)建多元化團隊，以獲取更好的業(yè)績[29]。彭華濤[33]提出，人脈網(wǎng)絡需要經(jīng)過一段時間的積累和沉淀后才能在后期創(chuàng)業(yè)過程中得到社會網(wǎng)絡持續(xù)扶持。特別是在中國情境下，受到人情、道德、圈子、差序格局等因素的影響，連續(xù)創(chuàng)業(yè)者社會網(wǎng)絡傳承需要建立在先前互相幫助的前提條件下。已有研究證明，連續(xù)創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)辦新企業(yè)的成功率與社會網(wǎng)絡的作用直接相關[34]。

1.3 創(chuàng)業(yè)成功持久性

連續(xù)創(chuàng)業(yè)者研究發(fā)現(xiàn)之一是創(chuàng)業(yè)者成功與失敗的持久性。研究指出，先前創(chuàng)業(yè)成功的創(chuàng)業(yè)者隨后創(chuàng)業(yè)時企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)更好[35]、企業(yè)生存時間更長[2]，跟新手與先前創(chuàng)業(yè)失敗的創(chuàng)業(yè)者相比再次成功的可能性更高[36]。關于創(chuàng)業(yè)失敗的理論研究指出，創(chuàng)業(yè)者可從過去失敗中吸取教訓，這將使他們更有可能在隨后創(chuàng)業(yè)中提升績效[37]，獲取成功[20,27]。但實證研究卻得出不同結論，部分研究沒有發(fā)現(xiàn)這一關系[38]。另一部分研究得出相反的結論，即先前創(chuàng)業(yè)失敗的創(chuàng)業(yè)者后續(xù)再次創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)績較差[35]、生存幾率較低[39]、失敗可能性較高[40]。

學者認為，先前成功的創(chuàng)業(yè)者表現(xiàn)更加穩(wěn)定，供應商與合作伙伴對這些創(chuàng)業(yè)者認可度較高，從而更愿意為企業(yè)提供資源支持[36]，而先前創(chuàng)業(yè)失敗大大降低了企業(yè)家與合作伙伴如供應商、客戶等繼續(xù)合作的可能[35]。與先前創(chuàng)業(yè)失敗的創(chuàng)業(yè)者相比，先前創(chuàng)業(yè)成功的創(chuàng)業(yè)者從創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷中學到的經(jīng)驗對后續(xù)創(chuàng)業(yè)過程更有價值[27]，而創(chuàng)業(yè)者從失敗經(jīng)歷中學到的很少[41]。

本文針對中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)連續(xù)創(chuàng)業(yè)者進行研究，并以經(jīng)驗學習、社交網(wǎng)絡傳承及創(chuàng)業(yè)成功持久性作為理論基礎。

2 研究假設

2.1 先前創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷對后續(xù)創(chuàng)業(yè)業(yè)績的影響

根據(jù)上文所述經(jīng)驗學習理論，連續(xù)創(chuàng)業(yè)者最大的優(yōu)勢在于他們能在上一次創(chuàng)業(yè)中獲益[25]，從機會識別、決策判斷、融資、公司創(chuàng)建、團隊建設、資源運用、產(chǎn)品研發(fā)、市場開拓中借鑒上一次創(chuàng)業(yè)積累的經(jīng)驗和資源。

連續(xù)創(chuàng)業(yè)者展現(xiàn)出更好的機會識別和創(chuàng)新能力。他們能從經(jīng)驗中學到如何更好地對所獲信息進行分析并從中識別機會；同時，他們對流程化管理模式、資源優(yōu)化分配方式更有經(jīng)驗，能把自己從零散和繁瑣的任務中解放出來，從而有更多時間和精力進行獨立思考、發(fā)現(xiàn)與開拓新機會[26]。

先前創(chuàng)業(yè)次數(shù)是后續(xù)創(chuàng)業(yè)業(yè)績的顯著影響因素，學習怎么創(chuàng)建與管理一家公司最有效的方法是創(chuàng)建一家公司并在資源運用、產(chǎn)品研發(fā)、市場開拓等方面 “干中學”[8]。通過以上分析，本文提出如下假設：

H1a：連續(xù)創(chuàng)業(yè)者先前創(chuàng)業(yè)次數(shù)越多，隨后再次創(chuàng)業(yè)成功退出的可能性越高。

除此之外，先前創(chuàng)業(yè)成功或失敗能夠對創(chuàng)業(yè)者后續(xù)創(chuàng)業(yè)過程中的決策、判斷與行為帶來不同影響。為深入了解該影響，本文對經(jīng)歷差異進行分析，并提出如下假設：

H1b：連續(xù)創(chuàng)業(yè)者先前創(chuàng)業(yè)成功次數(shù)越多，隨后再次創(chuàng)業(yè)成功退出的可能性越高；

H1c：連續(xù)創(chuàng)業(yè)者先前創(chuàng)業(yè)失敗次數(shù)越多，隨后再次創(chuàng)業(yè)失敗退出的可能性越高。

2.2 先前行業(yè)經(jīng)驗對后續(xù)創(chuàng)業(yè)業(yè)績的影響

擁有特定細分行業(yè)經(jīng)驗是投資者篩選創(chuàng)業(yè)者的重要指標之一[15]。在同一個行業(yè)進行創(chuàng)業(yè)的創(chuàng)業(yè)者能夠更好地把握行業(yè)特定監(jiān)管策略、行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略知識儲備優(yōu)勢[42]，他們能夠更好地確定產(chǎn)品推廣模式和盈利模式[11]，從而獲得更好的績效。“干中學“效果只在類似行業(yè)中有明顯影響[28]。在同一行業(yè)中創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷越多，對后續(xù)創(chuàng)業(yè)的貢獻越大[29]，行業(yè)經(jīng)驗可提高后續(xù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)績[31]及創(chuàng)業(yè)成功可能性[2,42]。在類似行業(yè)進行再次創(chuàng)業(yè)能有效改善創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗與財務績效間關系[30]。具有先前相關行業(yè)經(jīng)驗的創(chuàng)業(yè)者往往能夠獲得更優(yōu)的新技術企業(yè)績效[43]。相反，創(chuàng)業(yè)者在不同細分行業(yè)進行再次創(chuàng)業(yè)容易失去先前在特定行業(yè)積累的知識優(yōu)勢[42]。換行業(yè)再次創(chuàng)業(yè)將會降低企業(yè)業(yè)績[35]，行業(yè)經(jīng)驗可提高企業(yè)家預期績效，該效果在高科技行業(yè)中體現(xiàn)得尤為明顯[31]。根據(jù)以上分析，本文提出如下假設：

H2a：先前在相同細分行業(yè)創(chuàng)業(yè)能夠提高創(chuàng)業(yè)者后續(xù)再次創(chuàng)業(yè)成功退出的可能性；

H2b：先前在不同細分行業(yè)創(chuàng)業(yè)可能降低創(chuàng)業(yè)者后續(xù)再次創(chuàng)業(yè)成功退出的可能性。

H2a、H2b只針對連續(xù)創(chuàng)業(yè)者在相同和不同行業(yè)創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷進行驗證，沒有考慮先前創(chuàng)業(yè)是成功還是失敗。本文將假設H2c、H2d、H2e、H2f進一步細分，將先前創(chuàng)業(yè)業(yè)績與行業(yè)經(jīng)驗放在一起驗證。

根據(jù)創(chuàng)業(yè)成功持久性理論，成功容易帶來更多成功，而失敗鏈接著新失敗。跟先前創(chuàng)業(yè)失敗的創(chuàng)業(yè)者相比，先前創(chuàng)業(yè)成功的創(chuàng)業(yè)者從創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷中學到的經(jīng)驗對后續(xù)創(chuàng)業(yè)過程更有價值[27]，而創(chuàng)業(yè)者從失敗經(jīng)歷中學到的很少[41]。進一步拆分細分行業(yè)進行驗證，筆者認為，與行業(yè)經(jīng)驗相比，先前創(chuàng)業(yè)成功與否對后續(xù)業(yè)績的影響更大。先前已成功創(chuàng)業(yè)的創(chuàng)業(yè)者，無論是相同還是不同行業(yè)，后續(xù)再次創(chuàng)業(yè)成功的可能性更高。因此，本文提出如下假設：

H2c：先前在相同細分行業(yè)成功創(chuàng)業(yè)能夠提高后續(xù)再次創(chuàng)業(yè)成功退出的可能性；

H2d：先前在不同細分行業(yè)成功創(chuàng)業(yè)能夠提高后續(xù)再次創(chuàng)業(yè)成功退出的可能性。

與此同時，研究表明先前創(chuàng)業(yè)失敗的創(chuàng)業(yè)者后續(xù)再次創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)績較差[35]、生存幾率很低[39]、失敗可能性很高[40]。筆者認為，先前創(chuàng)業(yè)失敗的創(chuàng)業(yè)者，無論是相同還是不同行業(yè)，后續(xù)再次創(chuàng)業(yè)均更容易失敗。因此，本文提出如下假設：

H2e：先前在相同細分行業(yè)創(chuàng)業(yè)失敗將降低后續(xù)再次創(chuàng)業(yè)成功退出的可能性；

H2f：先前在不同細分行業(yè)創(chuàng)業(yè)失敗將降低后續(xù)再次創(chuàng)業(yè)成功退出的可能性。

2.3 先前創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷對融資的影響

獲得風險投資是初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的關鍵，因為創(chuàng)業(yè)企業(yè)不僅能從風險投資中獲得資本，還能獲得人脈網(wǎng)絡、管理經(jīng)驗、業(yè)界聲譽等資源。與此同時，獲得風險投資也是后續(xù)成功通過IPO退出的關鍵因素[44]。因此，融資是創(chuàng)業(yè)者的關鍵。

如在社會網(wǎng)絡傳承理論分析中，連續(xù)創(chuàng)業(yè)者擁有更廣泛的社交網(wǎng)絡、更好的社交技能[32]，從創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷中能夠獲得更高的知名度，更熟悉金融機構需求[15]。因此，其比新手更容易成功融資，特別是早期融資輪次[32]。

先前創(chuàng)業(yè)成功與失敗對后續(xù)創(chuàng)業(yè)有不同的影響。先前創(chuàng)業(yè)成功能為創(chuàng)業(yè)者帶來良好聲譽，失敗經(jīng)歷卻只能帶來負面影響[6]。先前創(chuàng)業(yè)成功的創(chuàng)業(yè)者更有可能獲得投資及更高的估值[17]。連續(xù)創(chuàng)業(yè)者有能力獲取對公司更有力的投資合同，包括董事席位和股權分布，同時連續(xù)創(chuàng)業(yè)者能保持CEO位置更長時間，獲得更高的評價[45]。由于投資合同細節(jié)在中國市場一般不公開，與投資者的洽談經(jīng)驗可用從公司創(chuàng)建到獲得第一筆投資的時間衡量。因為，有經(jīng)驗的創(chuàng)業(yè)者憑借強大的社交網(wǎng)絡及商談能力能夠更好地說服投資者為企業(yè)注資，促進投資流程，縮短資本獲取時間。由此，本文提出以下假設：

H3a：連續(xù)創(chuàng)業(yè)者先前創(chuàng)業(yè)次數(shù)越多，獲得第一筆投資越快；

H3b：連續(xù)創(chuàng)業(yè)者先前創(chuàng)業(yè)成功能夠加快第一筆投資的獲??；

H3c：連續(xù)創(chuàng)業(yè)者先前創(chuàng)業(yè)失敗會放慢第一筆投資獲取。

3 模型構建與數(shù)據(jù)收集

為檢驗假設，本文構建相應回歸模型并收集中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)數(shù)據(jù)進行驗證。

3.1 模型構建

本文在所有回歸模型中引入以下與創(chuàng)業(yè)者相關的控制變量。

(1)創(chuàng)業(yè)者教育水平。教育不僅能為創(chuàng)業(yè)者提供豐富的知識、牢固的專業(yè)技能、嚴謹?shù)乃季S邏輯，還能提供多樣性社交資源[46]。多項研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)者教育背景與企業(yè)績效顯著正相關[47-50]。但與此同時，部分研究卻指出兩者間關系不顯著[51]，甚至高學歷有時還會帶來負面影響[52]。在本文回歸模型中，創(chuàng)業(yè)者教育水平EB(本科)、EM(碩士)、EP(博士)均為二分變量，創(chuàng)業(yè)者擁有的最高教育水平為真。

(2)創(chuàng)業(yè)者畢業(yè)院校排名。研究指出，名校畢業(yè)者不僅更傾向于創(chuàng)業(yè)[53]，企業(yè)業(yè)績也高于從其它學校畢業(yè)的創(chuàng)業(yè)者[54]。由于名校進入門檻較高，能進入的創(chuàng)業(yè)者已具有一定實力，智商和學習能力都比同齡人更優(yōu)。同時，這些學校在教學資源、教學團隊及基礎設施方面都比其它學校更好，能為創(chuàng)業(yè)者提供更好的教學質量。另外，在校時同學和校友網(wǎng)能讓創(chuàng)業(yè)者認識更多優(yōu)秀人士，可對以后創(chuàng)業(yè)團隊組建及合作伙伴尋找提供有效幫助。在本文回歸模型中，二分變量TU指創(chuàng)業(yè)者能否從中國綜合排名前十的學校畢業(yè)。

(3)“海歸”創(chuàng)業(yè)者。“海歸”創(chuàng)業(yè)者是指曾在海外留學或工作一段時間的創(chuàng)業(yè)者。Dai等[55]研究指出，海歸創(chuàng)始人企業(yè)業(yè)績比當?shù)貏?chuàng)始人更好；Kenney等[56]認為，海外經(jīng)驗主要在企業(yè)發(fā)展后期才起作用。其他學者發(fā)現(xiàn)，“海歸”創(chuàng)始人對企業(yè)業(yè)績有負面影響[57]。在本文回歸模型中，若創(chuàng)業(yè)者有海外學習或工作經(jīng)驗，則二分變量AE為真。

(4)創(chuàng)業(yè)者性別。性別與創(chuàng)業(yè)業(yè)績關系的研究主要關注在男女不平等的社會觀念下如何影響女性創(chuàng)業(yè)業(yè)績[58]。Teare[59]認為，在融資方面女性創(chuàng)業(yè)者更容易受到不公平對待，Deng等[60]研究發(fā)現(xiàn)，資金不足是中國女性創(chuàng)業(yè)者的另一個難題。也有研究指出，女性創(chuàng)業(yè)者具有很多優(yōu)勢，如在創(chuàng)業(yè)過程中更務實理性，在發(fā)展產(chǎn)品和服務時更加細致、更專注用戶體驗而不盲目擴大規(guī)模，不盲目宣傳推廣，在溝通上更加委婉[58]。另外，中國在法律、經(jīng)濟、社會、教育等方面實現(xiàn)了很多變革，為中國女性提供了更好的社會地位及個人發(fā)展機會[60]。在本文回歸模型中，創(chuàng)業(yè)者性別G為二分變量，如果創(chuàng)業(yè)者是女性，則G為真。

為驗證假設H1a，即同一創(chuàng)業(yè)者先前創(chuàng)業(yè)次數(shù)與隨后再次創(chuàng)業(yè)成功退出可能性間的關系，本文構建模型M1a。

YH1a=βH1a*log(A)+βH1aEB*EB+βH1aEM*EM+βH1aEP*EP+βH1aTU*TU+βH1aAE*AE+βH1aG*G+CH1a

(1)

式(1)中，因變量YH1a為創(chuàng)業(yè)公司最終退出狀態(tài)(IPO、新三板上市或被收購)，成功退出為1，失敗關閉為0；自變量A為同一創(chuàng)業(yè)者先前所有創(chuàng)建過公司的數(shù)量，βH1a為自變量系數(shù)，CH1a為常數(shù)項。模型還包含所有4個控制變量及其系數(shù)。

為檢驗假設H1b和H1c，即驗證同一創(chuàng)業(yè)者先前創(chuàng)業(yè)成功和失敗次數(shù)與隨后創(chuàng)業(yè)成功退出的可能性，本文構建模型M1bc。

YH1bc=βH1b*log(S+1)+βH1c*log(F+1)+βH1bcEB*EB+βH1bcEM*EM+βH1bcEP*EP+βH1bcTU*TU+βH1bcAE*AE+βH1bcG*G+CH1bc

(2)

式(2)中，因變量YH1bc代表創(chuàng)業(yè)公司最終退出狀態(tài)(IPO、新三板上市或被收購)，成功退出為1，失敗關閉為0；自變量S代表創(chuàng)業(yè)者先前成功創(chuàng)業(yè)的次數(shù)；F代表先前失敗創(chuàng)業(yè)的次數(shù)；βH1b、βH1c分別為自變量S和F的系數(shù)；CH1bc代表常數(shù)項，即新手創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)業(yè)成功的可能性。模型還包含所有4個控制變量及其系數(shù)。

為檢驗假設H2a和H2b，驗證創(chuàng)業(yè)者在同一細分行業(yè)和不同細分行業(yè)創(chuàng)業(yè)次數(shù)與隨后創(chuàng)業(yè)成功退出的可能性，本文構建回歸模型M2ab。

YH2ab=βH2a*log(AS)+βH2b*log(AD)+βH2abEB*EB+βH2abEM*EM+βH2abEP*EP+βH2abTU*TU+βH2abAE*AE+βH2abG*G+CH2ab

(3)

式(3)中，因變量YH2ab代表創(chuàng)業(yè)公司最終退出狀態(tài)(IPO、新三板上市或被收購)，成功退出為1，失敗關閉為0；自變量AS和AD分別是先前在相同與不同細分行業(yè)創(chuàng)建的公司數(shù)量，βH2a、βH2b分別是自變量AS和AD的系數(shù)，CH2ab為常數(shù)項。模型還包含所有4個控制變量及其系數(shù)。

為檢驗假設H2c、H2d、H2e和H2f，即驗證創(chuàng)業(yè)公司成功退出的可能性與4個不同解釋變量間的關系，本文構建模型M2cdef。4個解釋變量分別為：①SS：先前在相同細分行業(yè)創(chuàng)業(yè)成功的次數(shù)；②SD：先前在不同細分行業(yè)創(chuàng)業(yè)成功的次數(shù)；③FS：先前在相同細分行業(yè)創(chuàng)業(yè)失敗的次數(shù)；④FD：先前在不同細分行業(yè)創(chuàng)業(yè)失敗的次數(shù)。

YH2cdef=βH2c*log(SS+1)+βH2d*log(SD+1)+βH2e*log(FS+1)+βH2f*log(FD+1)+βH2cdefEB*EB+βH2cdefEM*EM+βH2cdefEP*EP+βH2cdefTU*TU+βH2cdefAE*AE+βH2cdefG*G+CH2cdef

(4)

式(4)中，因變量YH2cdfg代表創(chuàng)業(yè)公司最終退出狀態(tài)(IPO、新三板上市或被收購)，成功退出為1，失敗關閉為0；βH2c、βH2d、βH2e、βH2f分別是自變量SS、SD、FS、FD的系數(shù)，CH2cdef為常數(shù)項。模型還包含所有4個控制變量及其系數(shù)。

為檢驗假設H3a，即驗證創(chuàng)業(yè)公司從創(chuàng)建到獲取第一筆投資時間與創(chuàng)業(yè)者先前所創(chuàng)建過的公司數(shù)量，本文構建模型M3a。

YH3a=βH3a*log(A)+βH3aEB*EB+βH3aEM*EM+βH3aEP*EP+βH3aTU*TU+βH3aAE*AE+βH3aG*G+CH3a

(5)

式(5)中，因變量YH3a是指創(chuàng)業(yè)公司從創(chuàng)建到收到第一筆投資的間隔年數(shù)；自變量A代表同一創(chuàng)業(yè)者先前創(chuàng)辦過的公司數(shù)量，βH3a為自變量系數(shù)；CH3a為常數(shù)項。模型還包含所有4個控制變量及其系數(shù)。

為檢驗假設H3b和H3c，驗證創(chuàng)業(yè)公司從創(chuàng)立到獲取第一筆投資時間間隔與先前成功創(chuàng)業(yè)和失敗創(chuàng)業(yè)公司數(shù)量，本文構建模型M3bc。

YH3bc=βH3b*log(S+1)+βH3c*log(F+1)+βH3bcEB*EB+βH3bcEM*EM+βH3bcEP*EP+βH3bcTU*TU+βH3bcAE*AE+βH3bcG*G+CH3bc

(6)

式(6)中，因變量YH3bc是指創(chuàng)業(yè)公司從創(chuàng)建到收到第一筆投資的間隔年數(shù)，自變量S、F分別代表同一創(chuàng)業(yè)者先前創(chuàng)業(yè)成功和失敗的公司個數(shù)，βH3b、βH3c分別代表自變量S和F的系數(shù)，CH3bc為常數(shù)項。模型還包含所有4個控制變量及其系數(shù)。

3.2 數(shù)據(jù)收集

本文研究樣本公司需要滿足以下幾個條件：①創(chuàng)建與管理創(chuàng)業(yè)公司的企業(yè)家是連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，且至少運營過兩家公司；②隨后創(chuàng)建公司退出狀態(tài)明確：成功退出指投資者有機會從公司中退出，通常情況下是公司完成IPO、新三板上市或被收購，失敗退出指公司破產(chǎn)關閉；③連續(xù)創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)辦的公司各自經(jīng)營獨立的產(chǎn)品，同一家公司轉型、名字更換或spin-off 不在樣本篩選范圍內(nèi)；④公司主要經(jīng)營互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品，即用戶需要通過互聯(lián)網(wǎng)使用公司提供的產(chǎn)品或服務；⑤樣本為中國國內(nèi)公司，即公司總部在中國，同時其重要目標為中國用戶。

樣本數(shù)據(jù)來源于IT桔子公司庫按融資金額排名前5 000家成功與失敗退出的公司，融資數(shù)據(jù)使用Thomson Reuters 旗下的Venture Expert數(shù)據(jù)庫及IT桔子數(shù)據(jù)庫。成功退出的公司標準是已IPO、新三板上市或已被收購；失敗退出的公司指目前已關閉或者沒有經(jīng)歷過IPO或收購階段?？刂谱兞繑?shù)據(jù)來源于企業(yè)官網(wǎng)、IT桔子創(chuàng)始人數(shù)據(jù)庫、百度百科或通過權威報紙新聞與訪談等渠道手動整理。

本文對5 000家公司及其管理團隊逐個進行調研并根據(jù)上文設定的5個條件進行篩選，最終選出由252位連續(xù)創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)立的608家公司為研究對象，其中233家公司成功退出、241家失敗退出、134家還在運營中。在252個連續(xù)創(chuàng)業(yè)者中，74.2%創(chuàng)建過2家公司、16.3%創(chuàng)建過3家公司、5.6%創(chuàng)建過4家公司、3.9%創(chuàng)建過5家以上公司。進一步對608家公司進行調研并對其創(chuàng)立時間、獲取第一筆投資時間、退出狀態(tài)、退出時間與方式、所屬細分行業(yè)進行標注，最終5 000個樣本數(shù)據(jù)獲取時間為2019年11月10日。

4 實證檢驗

本文使用普通最小二乘法(OLS)驗證以上研究假設，回歸結果如下：

4.1 先前創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷對后續(xù)創(chuàng)業(yè)業(yè)績的影響

從表1模型M1a回歸結果看，無明確狀態(tài)的先前創(chuàng)業(yè)次數(shù)與后續(xù)創(chuàng)業(yè)成功退出可能性間關系不顯著(P=0.649)，因此假設H1a不成立。

表1 先前創(chuàng)業(yè)次數(shù)與后續(xù)創(chuàng)業(yè)成功退出可能性間關系(M1a)

表2模型M1bc回歸結果顯示，先前創(chuàng)業(yè)成功次數(shù)與后續(xù)創(chuàng)業(yè)成功退出可能性呈顯著正相關關系(0.351，p<0.001)；先前創(chuàng)業(yè)失敗次數(shù)與后續(xù)創(chuàng)業(yè)成功退出可能性呈顯著負相關關系(-0.307,p<0.001)。從Durbin-Watson檢驗結果看，解釋變量間互相獨立，假設H1b和假設H1c成立。

表2 先前創(chuàng)業(yè)成功或失敗與后續(xù)創(chuàng)業(yè)成功退出可能性關系(M1bc)

4.2 先前細分行業(yè)經(jīng)驗對后續(xù)創(chuàng)業(yè)業(yè)績的影響

根據(jù)表3模型M2ab回歸結果，先前在相同細分行業(yè)的創(chuàng)業(yè)次數(shù)與后續(xù)創(chuàng)業(yè)成功退出可能性關系不顯著(P=0.656)。另外，雖然p檢驗結果表明先前在不同細分行業(yè)創(chuàng)業(yè)次數(shù)與后續(xù)創(chuàng)業(yè)成功退出的可能性顯著正相關(p=0.024)，但該關系可以解釋因變量的變異比例較低，R2=0.025。同時，Durbin-Watson檢驗結果顯示解釋變量間獨立性不足。因此，假設H2a和H2b未通過驗證。

表3 先前在相同和不同細分行業(yè)創(chuàng)業(yè)次數(shù)與后續(xù)創(chuàng)業(yè)成功退出可能性關系(M2ab)

表4模型M2cdef回歸結果顯示，先前創(chuàng)業(yè)成功次數(shù)無論是在相同和不同市場與后續(xù)創(chuàng)業(yè)成功退出可能性呈正相關關系，但此關系顯著性略低(P=0.118和P=0.157)。另外，先前創(chuàng)業(yè)失敗次數(shù)，無論是相同還是不同細分市場與后續(xù)創(chuàng)業(yè)成功退出可能性間均呈顯著負相關關系(P=0.002 和P<0.001)。

表4 先前相同和不同細分行業(yè)成功和失敗創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷與后續(xù)創(chuàng)業(yè)成功退出可能性關系(M2cdef)

4.3 先前創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷對融資的影響

根據(jù)模型M3a回歸結果，先前創(chuàng)業(yè)次數(shù)與后續(xù)創(chuàng)業(yè)公司從創(chuàng)立到獲取第一筆投資間隔年數(shù)呈顯著正相關關系(2.476,p<0.0001)，雖然該關系可以解釋因變量變異但比例較低，R2= 0.058、假設H3a不成立。一個可能的解釋是連續(xù)創(chuàng)業(yè)者擁有更多個人資本，因此不需要盡早尋找外部投資資金。同時，這樣做能更長時間維持創(chuàng)業(yè)者對公司的控制權并加強未來談判能力以獲取更有利的投資合同，具體回歸結果如表5所示。

模型M3bc驗證創(chuàng)業(yè)公司從創(chuàng)立到獲取第一筆投資的時間間隔與先前成功創(chuàng)業(yè)和失敗創(chuàng)業(yè)次數(shù)的關系。表6中回歸結果顯示，從創(chuàng)立到第一筆投資獲取年數(shù)與先前成功創(chuàng)業(yè)次數(shù)呈顯著正相關關系(1.650，p<0.001)，與先前創(chuàng)業(yè)失敗次數(shù)的關系不顯著(p>0.10)。

該結果進一步支持以上假設，即先前成功創(chuàng)業(yè)的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者可用自身資本長時間維持公司所有權和高權威控制權，而失敗創(chuàng)業(yè)者因為缺少資金，需要更早地尋找投資。

5 結果分析

5.1 研究結果

(1)經(jīng)驗學習——需要重新定義并提煉有學習價值的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗?；貧w結果顯示，先前創(chuàng)業(yè)成功的創(chuàng)業(yè)者更容易再次成功，而先前創(chuàng)業(yè)失敗的創(chuàng)業(yè)者則傾向于再次失敗，同時先前創(chuàng)業(yè)次數(shù)與后續(xù)創(chuàng)業(yè)業(yè)績不相關。從中可見，不是所有創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗都能為后續(xù)創(chuàng)業(yè)帶來價值，并且經(jīng)驗的“質“比“量”更重要。若創(chuàng)業(yè)者不能識別并學到真正對創(chuàng)業(yè)成功至關重要的知識，無論其創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷多么豐富都無用，甚至有害。

成功創(chuàng)業(yè)者在創(chuàng)業(yè)道路上獲取的知識、技能、方法是經(jīng)過考驗并被證明有效的。本文定義的成功企業(yè)是指最終成功退出的企業(yè)。一家企業(yè)從創(chuàng)立到最終退出一般需要經(jīng)歷很長時間。在這段時間里，極少數(shù)企業(yè)能夠一直順利往上走，一般都會遇到諸多困難，特別是在競爭激烈的中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。創(chuàng)業(yè)者帶領企業(yè)走出困境并取得成功非常不易。為能作出正確判斷和決策，需要考慮多方面信息，成功創(chuàng)業(yè)者能否及時糾錯并找出解決方案十分重要。一般而言，先前創(chuàng)業(yè)成功的創(chuàng)業(yè)者都能夠從創(chuàng)業(yè)過程中提煉篩選有價值的知識和技能，為下一次創(chuàng)業(yè)積累寶貴經(jīng)驗。相反，先前創(chuàng)業(yè)失敗的創(chuàng)業(yè)者因為沒有從正向反饋結果中學習，導致他們從失敗經(jīng)驗中學到的知識價值非常有限。另外，因為缺乏正向反饋對比，失敗創(chuàng)業(yè)者很難對有效和無效方法進行區(qū)分，以致于很容易再次犯下同樣的錯誤。從這個角度看，他們與新手創(chuàng)業(yè)者相比并不具有更多優(yōu)勢，甚至有時候還處于劣勢地位。

為能更好地從經(jīng)驗中有效學習，需要對有價值的經(jīng)驗進行判斷。有學習價值的經(jīng)驗是需要經(jīng)過驗證并證明有效的，對先前創(chuàng)業(yè)失敗的創(chuàng)業(yè)者來說，需要盡可能避免高估自身創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗。同時，若想從經(jīng)驗中學習并提高自己，需要不斷自我評估，識別能帶來正向反饋的經(jīng)驗。

(2)成功與失敗的持久性——避免再次創(chuàng)業(yè)失敗。本文研究結果再次確認成功與失敗持久性的觀點。如上所述，先前創(chuàng)業(yè)成功的創(chuàng)業(yè)者在眾多方面都有優(yōu)勢，讓他們更容易再次成功。相反，先前創(chuàng)業(yè)失敗的創(chuàng)業(yè)者再次創(chuàng)業(yè)成功難度較高。本文所選樣本公司融資金額排名靠前，創(chuàng)業(yè)公司產(chǎn)品、發(fā)展?jié)摿捌鋭?chuàng)始人綜合能力受到投資機構高度認可，從創(chuàng)立到融資再到最終失敗也會經(jīng)歷很長一段時間。因此，創(chuàng)業(yè)者若連續(xù)創(chuàng)業(yè)失敗，說明正確方法與措施還是未知，有可能再次運用之前用過的錯誤方法和判斷。在這種情況下，創(chuàng)業(yè)者不應該盲目馬上創(chuàng)業(yè)，而應該先明確先前失敗的原因、缺陷和盲點，投資家、行業(yè)顧問、特別是成功創(chuàng)業(yè)者是很好的咨詢對象。同時，創(chuàng)業(yè)者可向成功創(chuàng)業(yè)者學習積累有效經(jīng)驗，為下一次創(chuàng)業(yè)作好充分準備。

(3)社交網(wǎng)絡傳承與創(chuàng)業(yè)績效。社交網(wǎng)絡是創(chuàng)業(yè)成功與失敗的重要影響因素。創(chuàng)業(yè)者在創(chuàng)業(yè)過程中需要與無數(shù)人建立關系。與客戶和合作伙伴的良好關系能為企業(yè)帶來更好的合作項目，與投資家的良好關系能讓融資過程更加順利，與媒體的良好關系能帶來正面的公關形象以及更好的產(chǎn)品推廣渠道。另外，社交關系也能幫助創(chuàng)業(yè)者挖掘人才，建立創(chuàng)業(yè)團隊。

先前創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷對創(chuàng)業(yè)者社交網(wǎng)絡和個人聲譽有重大影響。成功創(chuàng)業(yè)能為其帶來有價值的人脈關系和正面的個人聲譽，為后續(xù)創(chuàng)業(yè)提供支持。相反，失敗經(jīng)歷容易產(chǎn)生負面影響。值得注意的是，先前創(chuàng)業(yè)失敗的創(chuàng)業(yè)者若注重社交技能、尊重他人、守信用可依賴，即使創(chuàng)業(yè)失敗，也能與他人保持良好關系，為下一次創(chuàng)業(yè)打下基礎。

(4)融資時間與創(chuàng)業(yè)業(yè)績。回歸結果顯示，先前成功創(chuàng)業(yè)的創(chuàng)業(yè)者再次創(chuàng)業(yè)時會等待更長時間進行融資。本文認為，成功的創(chuàng)業(yè)者之所以選擇較晚融資是因為他們能從經(jīng)驗中學到這樣做對公司發(fā)展更加有利。同時，另一個解釋是這部分創(chuàng)業(yè)者因擁有更多個人資本可以長時間維持公司所有權和控制權，而失敗創(chuàng)業(yè)者因缺少資金，需要盡快融資。

武和張[57]針對中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)指出，創(chuàng)業(yè)公司自成立后在短時間內(nèi)收到第一筆投資成功的可能性很低。在初創(chuàng)階段，應該專注于挖掘用戶需求，提升產(chǎn)品用戶體驗，吸引更多用戶使用。獲取投資后，很多企業(yè)因為資金充足，同時受到投資者對用戶增長要求的壓力而選擇通過高成本宣傳和補貼吸引用戶，這種增長模式是不可持續(xù)的，因為這部分補貼一旦停止，用戶就會很快流失。

因此，創(chuàng)業(yè)團隊在創(chuàng)業(yè)初期不應急于大規(guī)模融資，而應該先專注打造產(chǎn)品，開展低成本小規(guī)模試錯。待產(chǎn)品價值與發(fā)展方向確認后，再考慮融資。另外，未收到投資的階段也是對產(chǎn)品和創(chuàng)業(yè)團隊的有效考驗。若在資金緊張情況下，創(chuàng)業(yè)團隊還能堅持開發(fā)與推廣產(chǎn)品，說明他們對自身產(chǎn)品非常有信心，同時也能激發(fā)團隊深度思考，完善產(chǎn)品性能，找出低成本推廣渠道獲取用戶，這樣的產(chǎn)品和團隊在獲得投資后能更加有效地使用投資資金，擴大規(guī)模，并更有可能成功。

5.2 啟示與建議

本文研究結果可為投資者、創(chuàng)業(yè)者及政策制定者提供如下管理啟示與政策建議：

(1)對投資者來說，需要更有針對性地分配投資基金，不能只依賴先前經(jīng)驗對連續(xù)創(chuàng)業(yè)者進行過高評價，而需要了解先前經(jīng)驗所創(chuàng)造的業(yè)績和最終退出結果。另外，由于投資者一般會同時給多家公司投資，人脈較廣，可讓成功的創(chuàng)業(yè)者作經(jīng)驗分享，為新創(chuàng)業(yè)者及先前失敗的創(chuàng)業(yè)者提供寶貴經(jīng)驗。

(2)對創(chuàng)業(yè)者來說，需要向成功的創(chuàng)業(yè)者學習，獲取創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗，同時不能過分高估先前創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗，特別是先前創(chuàng)業(yè)失敗的經(jīng)驗。另外，創(chuàng)業(yè)者不應該盲目連續(xù)創(chuàng)業(yè)，特別是創(chuàng)業(yè)失敗時，需要先總結失敗原因，避免下一次再犯同樣的錯誤。同時，在創(chuàng)業(yè)公司發(fā)展初期，創(chuàng)業(yè)者不應急于大規(guī)模融資，而需要先打造產(chǎn)品，小規(guī)模、低成本試錯，待產(chǎn)品價值與公司發(fā)展方向明確后再考慮融資。

(3)對政策制定者來說，在為創(chuàng)業(yè)者提供資源支持特別是稀缺性資源時，需要慎重考慮其創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗可靠性與未來創(chuàng)業(yè)成功可能性以合理分配資源。地方政府可組織創(chuàng)業(yè)者協(xié)會，舉辦創(chuàng)業(yè)者研討會，為創(chuàng)業(yè)者提供相互認識、相互學習、相互幫助的機會，同時讓成功的創(chuàng)業(yè)者分享經(jīng)驗，讓新手和失敗創(chuàng)業(yè)者從中獲取成功的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗。

5.3 研究貢獻

首先，關于連續(xù)創(chuàng)業(yè)者的研究主要針對歐美國家，針對中國的研究非常匱乏，現(xiàn)有研究對象比較泛化，需要對研究對象進行具體化分析[25]。因此，本文聚焦于中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，因為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是中國目前最有活力的創(chuàng)業(yè)行業(yè)，已取得重大成就并受到廣泛關注，也是風險投資集中注資的行業(yè)[61]。其次，目前研究主要為調查問卷，調查對象僅僅是存活企業(yè)，結果過于依賴于被調查者的主觀判斷[5,62]。本文專門收集有最終退出狀態(tài)的創(chuàng)業(yè)數(shù)據(jù)，以企業(yè)成功與失敗狀態(tài)作為評估基準，相關指標數(shù)據(jù)是客觀真實可追蹤的。再次，本文對連續(xù)創(chuàng)業(yè)者先前創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗對后續(xù)再次創(chuàng)業(yè)業(yè)績的影響進行研究，并用中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)數(shù)據(jù)進行驗證。研究方法和結果不僅可為創(chuàng)業(yè)成功提供路徑，還能為投資者與政策制定者識別、評估有潛力的創(chuàng)業(yè)公司提供參考。

6 結語

6.1 研究結論

本文在分析國內(nèi)外連續(xù)創(chuàng)業(yè)者研究文獻的基礎上，通過中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)252位連續(xù)創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)辦的608家公司數(shù)據(jù)對連續(xù)創(chuàng)業(yè)者先前創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗與后續(xù)創(chuàng)業(yè)成功的可能性進行研究，從創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷、行業(yè)經(jīng)驗、融資3個大方面分析，得出如下結論：

(1)先前創(chuàng)業(yè)成功次數(shù)越多的創(chuàng)業(yè)者，后續(xù)再次創(chuàng)業(yè)成功的可能性越高。相反，先前創(chuàng)業(yè)失敗次數(shù)越多的創(chuàng)業(yè)者，后續(xù)再次創(chuàng)業(yè)失敗的可能性越高；不考慮先前創(chuàng)業(yè)業(yè)績的創(chuàng)業(yè)次數(shù)不能作為后續(xù)創(chuàng)業(yè)成功可能性預估指標。

(2)成功與失敗持久性不受細分行業(yè)經(jīng)驗的影響，即無論創(chuàng)業(yè)者先前在相同還是不同行業(yè)進行創(chuàng)業(yè)，先前成功的創(chuàng)業(yè)者更有可能再次成功，先前失敗的創(chuàng)業(yè)者更容易再次失敗。不考慮先前創(chuàng)業(yè)業(yè)績的行業(yè)經(jīng)驗不能作為后續(xù)創(chuàng)業(yè)成功的可能性預估指標。

(3)先前創(chuàng)業(yè)次數(shù)越多以及先前創(chuàng)業(yè)成功的創(chuàng)業(yè)者再次創(chuàng)業(yè)時傾向于等待更長時間獲取再第一筆投資，而新手和先前失敗的創(chuàng)業(yè)者再次創(chuàng)業(yè)時則傾向于更早獲取第一筆投資。本文認為，豐富的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷、特別是成功的經(jīng)歷能讓連續(xù)創(chuàng)業(yè)者擁有更多個人資本長時間維持公司運營，從而加強未來談判能力以獲取更有利的投資合同，而新手和失敗創(chuàng)業(yè)者因缺少資金，需要更早地尋找投資。

6.2 不足與展望

本文研究方法是否適用于互聯(lián)網(wǎng)以外其它行業(yè)值得商榷。另外，創(chuàng)業(yè)者和創(chuàng)業(yè)公司績效影響因素很多，未來應從不同角度對其進行深究，也可對典型案例進行分析。另外，根據(jù)本文研究結果，成功和失敗經(jīng)歷對后續(xù)成功可能性關系非常顯著，這些經(jīng)歷對創(chuàng)業(yè)者后續(xù)創(chuàng)業(yè)多方?jīng)Q策有何影響也是未來重點研究方向之一。