邱靜 李昆
[摘 要] 企業(yè)為了順利上市或繼續(xù)留在證券市場融資,會(huì)采取包括盈余管理、財(cái)務(wù)造假等多種機(jī)會(huì)主義行為。這類行為不僅對中小股東造成損害,也讓投資者對資本市場產(chǎn)生信任危機(jī)。但現(xiàn)行退市制度不夠完善,難以將這些弄虛作假的企業(yè)清出證券市場。注冊制全面施行在即,以康美藥業(yè)為例,通過對康美藥業(yè)機(jī)會(huì)主義行為的分析,提出有關(guān)完善注冊制下退市治理的對策建議。
[關(guān)鍵詞] 注冊制;退市治理;機(jī)會(huì)主義行為
[中圖分類號(hào)] F272[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A[文章編號(hào)] 1009-6043(2020)08-0171-03
一、引言
上市公司頻發(fā)內(nèi)部控制失效、財(cái)務(wù)造假等事件,不僅嚴(yán)重阻礙了我國資本市場的持續(xù)性發(fā)展,更打破了資本市場的公平競爭機(jī)制。經(jīng)過粉飾的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)對社會(huì)公眾釋放了錯(cuò)誤的投資信號(hào),會(huì)對投資人的權(quán)益造成不可估量的損失。目前,注冊制已在科創(chuàng)板試行,并計(jì)劃全面推行。推行注冊制將通過更完善的管理制度減少中小股東的損失,讓資金向優(yōu)秀公司集中,實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置。但注冊制下公司披露的信息不由監(jiān)管部門進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查和價(jià)值判斷,對于中小投資者是巨大的挑戰(zhàn)。公司直接面對專業(yè)分析能力較弱的普通投資者,在投資者和企業(yè)存在信息不對稱的情況下,極易滋生企業(yè)機(jī)會(huì)主義行為。本文通過對康美藥業(yè)的案例進(jìn)行分析,找出其中存在的問題,有助于理解以康美藥業(yè)為代表的,在市場上層出不窮的機(jī)會(huì)主義行為背后的原因,并指出其危害并提出退市治理建議。
現(xiàn)有文獻(xiàn)大多研究退市機(jī)制的構(gòu)建、分析和完善。如果上市公司的退市制度缺乏有效管理,就會(huì)造成公司內(nèi)部治理以及外部市場監(jiān)管的失效(李自然和成思危,2006);我們應(yīng)當(dāng)借鑒美國證券市場的退市經(jīng)驗(yàn),制定合理多樣的退市標(biāo)準(zhǔn),建立直接退市的機(jī)制(馮科和李釗,2014),并加以完善退市流程設(shè)計(jì),優(yōu)化退市機(jī)制(陳煜,2015);科創(chuàng)板實(shí)行注冊制后,公司應(yīng)當(dāng)自治,并保護(hù)好中小股東的權(quán)益(蔣大興,2005)。只有完善了科創(chuàng)板的退市機(jī)度,才能夠使市場的嚴(yán)肅性、公平性有所保障,完成我國科創(chuàng)板證券市場與國際接軌,吸引更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)來上市、生根、長期落戶。
二、康美藥業(yè)內(nèi)控失效財(cái)務(wù)造假事件回顧
康美藥業(yè)是集中藥飲片、藥品、醫(yī)療器械和中藥材等供銷一體化的大型民營醫(yī)藥企業(yè),1997年創(chuàng)立,2000年進(jìn)行股份化改組。公司通過股權(quán)分置改革?,F(xiàn)有總股76440萬股,總資產(chǎn)222億元,凈資產(chǎn)120億多元。公司位列中國企業(yè)500強(qiáng)、全球企業(yè)2000強(qiáng)、廣東納稅百強(qiáng)。2018年12月康美藥業(yè)收到證監(jiān)會(huì)調(diào)查通知書。2019年4月30日,康美藥業(yè)發(fā)布震驚眾人的高達(dá)近300億的“會(huì)計(jì)差錯(cuò)”。2019年5月17日,證監(jiān)會(huì)通報(bào)康美藥業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告造假,涉嫌虛假陳述等違法違規(guī)。2019年5月21日,康美藥業(yè)股份有限公司主動(dòng)戴帽變“ST康美藥業(yè)”。2019年5月28日晚間,康美藥業(yè)連發(fā)9份公告,承認(rèn)自己使用了不實(shí)單據(jù)以及業(yè)務(wù)憑證造假等行為。5月29日,康美藥業(yè)兩萬字回復(fù)上海交易所的問詢函后,ST康美藥業(yè)開盤一字跌停。29日股價(jià)跌至4.64元,是2010年以來的最低水平,公司市值僅剩231億元。自2019年5月21日康美藥業(yè)股票被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示,ST康美藥業(yè)已經(jīng)連續(xù)7天一字跌停,股價(jià)累計(jì)下跌幅度超過30%,市值蒸發(fā)近100億元。2019年8月16日,證監(jiān)會(huì)公布了對康美藥業(yè)的《行政處罰及市場禁入事先告知書》,經(jīng)查明,康美藥業(yè)2016年到2018年累計(jì)向控股股東及其關(guān)聯(lián)方提供非經(jīng)營性資金116億元;2016至2018年6月累計(jì)虛增貨幣資金887億元;2016至2018年累計(jì)虛增營業(yè)收入逾200億元(如表1所示)。2019年8月16日證監(jiān)會(huì)宣布,依法擬對康美藥業(yè)及馬興田等22名當(dāng)事人予以行政處罰,并對6名當(dāng)事人采取證券市場禁入措施。
三、康美藥業(yè)的機(jī)會(huì)主義行為及其危害
(一)資金轉(zhuǎn)入企業(yè)關(guān)聯(lián)方賬戶買賣本企業(yè)股票
從康美藥業(yè)發(fā)布的公告可以看出,其他應(yīng)收款少計(jì)57.14億元,而這部分少計(jì)的資金涉及的關(guān)聯(lián)方是普寧康都藥業(yè)??得浪帢I(yè)是在利用自己的資金炒作自己的股票,2018年康美藥業(yè)的市值曾經(jīng)達(dá)到1390億元之巨,如今僅剩下330億元,縮水了千億。公司利用自有資金炒作自家股票,其實(shí)是為炒高自家股票,而這個(gè)背后很大可能是為大股東質(zhì)押套現(xiàn)而做的一系列市值操作,炒作之后留下中小股民在高位接盤,這種機(jī)會(huì)主義行為嚴(yán)重危害了中小股東的利益。
對康美藥業(yè)事件最揪心的還是公司28萬股東,這其中絕大部分都是散戶,他們的權(quán)益難以得到保障。雖然目前已經(jīng)有大量的股民提交索賠申請,也有不少的律師開始為其提供法律服務(wù)。但是根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn),退市公司股票最終會(huì)從滬深交易所摘牌,重回股市遙遙無期,投資者面臨血本無歸的風(fēng)險(xiǎn)。而對于暫停上市交易股票,如其暫停上市期間未能滿足恢復(fù)上市條件,也將面臨終止上市風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)行制度下也沒有具體的法律保護(hù)中小股東的利益和讓其得到賠償免受損失的條文制度。
(二)處罰不嚴(yán),康美藥業(yè)鋌而走險(xiǎn)
雖然近來年我國對證券市場的監(jiān)管越來越嚴(yán)格,但一旦出現(xiàn)違法違規(guī)的事件,監(jiān)管部門與執(zhí)法部門的處罰還是不夠嚴(yán)厲,公司才會(huì)鋌而走險(xiǎn)謀求更大的利益。在我國目前的法律規(guī)定中,對于欺詐發(fā)行股票的處以非法募資金額1%-5%的罰款。對直接責(zé)任人員處以3萬元以上30萬元以下的罰款。今年八月證監(jiān)會(huì)對康美藥業(yè)進(jìn)行了頂格處罰,也只是90萬元的罰款,其中財(cái)務(wù)總監(jiān)30萬元的罰金。雖然有一定的處罰,但是相比較于康美藥業(yè)發(fā)行股票上億的資金收益來說,這樣的罰款力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。在面對重大資金缺口時(shí),康美藥業(yè)就會(huì)鋌而走險(xiǎn)采取機(jī)會(huì)主義行為謀求上市發(fā)行。相比之下,這種方式成本小,收益高,即使事情暴露被處罰的金額也是九牛一毛。
更嚴(yán)重的是,如果這種造假者沒有受到嚴(yán)厲的處罰還會(huì)引發(fā)其他企業(yè)效仿。康美藥業(yè)行為這些年來一直有發(fā)生,不僅屢禁不止,而且還成為A股的佼佼者。馬興田持有康美實(shí)業(yè)99.68%的股權(quán),康美實(shí)業(yè)持有的康美藥業(yè)16.37億股中,已經(jīng)有16.29億股處于質(zhì)押狀態(tài),占比超過99%。2018年3月康美實(shí)業(yè)公告稱將持有的8000萬股股票質(zhì)押給廣發(fā)證券,質(zhì)押期限自2018年3月1日至2021年2月25日。該筆質(zhì)押的預(yù)警線設(shè)置為15.66元/股,平倉線設(shè)置為13.57元/股??磥眈R興田財(cái)務(wù)造假虛增利潤,將88億資金轉(zhuǎn)移至關(guān)聯(lián)企業(yè)炒高本公司的股票價(jià)格,目的只有一個(gè),即通過股權(quán)質(zhì)押的方式套取更多的資金,然后一走了之。如果馬興田的陰謀得逞,馬興田就會(huì)成為眾多資本玩家紛紛效仿的對象,這會(huì)嚴(yán)重阻礙資本市場健康發(fā)展。