摘 要：在“互聯(lián)網(wǎng)+” 的趨勢(shì)下，各種行業(yè)為了獲得更大的市場(chǎng)份額和提升自己的競(jìng)爭(zhēng)力，和財(cái)務(wù)避險(xiǎn)紛紛使用并購(gòu)這一手段，來(lái)實(shí)現(xiàn)自己擴(kuò)張的目的。本文結(jié)合了攜程并購(gòu)去哪兒的案例分析，就當(dāng)前的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提出了風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策和風(fēng)險(xiǎn)的具體分析，以期望在未來(lái)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中提供財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范啟示。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);上市公司

1 案例描述

1.1 兩公司簡(jiǎn)介

1.1.1 攜程公司基本簡(jiǎn)介

攜程旅行網(wǎng)是我國(guó)領(lǐng)先的在線旅游公司，于1999年創(chuàng)立，設(shè)立總部坐落在上海。攜程旅游網(wǎng)向在超過(guò)五千萬(wàn)注冊(cè)會(huì)員提供包括酒店在線預(yù)訂、機(jī)票在線預(yù)定在內(nèi)的眾多旅行服務(wù)板塊。截至目前攜程旅游網(wǎng)已經(jīng)擁有國(guó)內(nèi)外六十萬(wàn)余家會(huì)員酒店，并且在全國(guó)一線城市設(shè)立分公司，2003年在美國(guó)納斯達(dá)克上市，人民日?qǐng)?bào)發(fā)布的中國(guó)品牌發(fā)展指數(shù)排名綜合排名89。

1.1.2 去哪兒公司基本簡(jiǎn)介

2005年2月，去哪網(wǎng)在北京創(chuàng)立，是我國(guó)第一個(gè)實(shí)現(xiàn)了旅游業(yè)務(wù)垂直搜索的公司。2009年年底，去哪兒網(wǎng)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到1500萬(wàn)元。2013年11月去哪兒網(wǎng)在美國(guó)納斯達(dá)克海外上市，并于年底總市值達(dá)三十七億。因此在中國(guó)在線旅游市場(chǎng)占據(jù)一席之地。對(duì)攜程，途牛等企業(yè)構(gòu)成威脅。

1.2 攜程并購(gòu)去哪兒的過(guò)程

2015年10月，去哪兒、攜程、百度發(fā)布通告，百度將持有的1.787億普通A股及1145萬(wàn)普通B股去哪兒股票置換給攜程，獲得1.9億攜程普通B股。去哪兒1份ADS可以轉(zhuǎn)換成為0.725份攜程ADS，經(jīng)過(guò)轉(zhuǎn)換攜程將會(huì)擁有45%的去哪兒股票，百度將會(huì)擁有25%的攜程股票，經(jīng)過(guò)置換后百度成為攜程的第一大股東，而攜程也成為去哪兒的第一大股東。

換股并購(gòu)交易完成后，攜程成為去哪兒網(wǎng)最大的股東，攜程、去哪兒網(wǎng)和百度三方達(dá)成一致，三者關(guān)系見圖2-2，從并購(gòu)之后的股權(quán)上看，三方已經(jīng)成為一個(gè)共同利益體。

3 攜程并購(gòu)去哪兒財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

3.1 價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)分析

由于在并購(gòu)上，并購(gòu)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估主要依據(jù)于財(cái)務(wù)報(bào)表，而基于并購(gòu)雙方企業(yè)的不對(duì)稱性，為此攜程網(wǎng)在并購(gòu)前，對(duì)于去哪兒網(wǎng)企業(yè)的資產(chǎn)、股權(quán)等財(cái)務(wù)情況分析時(shí)，存在相關(guān)數(shù)據(jù)傳遞的信息存在不可性和虛假性，這對(duì)攜程構(gòu)成一定的目標(biāo)公司估計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)。為此對(duì)于攜程來(lái)說(shuō)，應(yīng)理性而全面分析去哪兒網(wǎng)近年的經(jīng)營(yíng)情況。

攜程并購(gòu)去哪兒網(wǎng)發(fā)生于2015年10月，在此次并購(gòu)事件前，百度控制著去哪兒網(wǎng)59.32%的股份，沒(méi)有在線旅游行業(yè)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，股東意見分歧在一定程度上阻礙了去哪兒網(wǎng)的發(fā)展。結(jié)合2015年前三季度去哪兒網(wǎng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)并購(gòu)存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。去哪兒網(wǎng)的收入來(lái)源為住宿預(yù)計(jì)、機(jī)票以及相關(guān)收入和在線信息搜索收入，通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)使得市場(chǎng)份額的快速提升，去哪兒網(wǎng)2015年前三季度盈利能力分析，如表3-1所示。

2015年前三季度去哪兒網(wǎng)費(fèi)用支出平均增長(zhǎng)達(dá)80%，而總營(yíng)收平均增長(zhǎng)40%。較大的費(fèi)用導(dǎo)致企業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)高于毛利增長(zhǎng)，導(dǎo)致企業(yè)凈利潤(rùn)虧損達(dá)22億，表明通過(guò)前期的價(jià)格戰(zhàn)，企業(yè)增長(zhǎng)能力己趨于飽和。

總體來(lái)看，換股并購(gòu)會(huì)導(dǎo)致去哪兒網(wǎng)部分風(fēng)投股東進(jìn)行套利，有一定的風(fēng)險(xiǎn)，不利于企業(yè)股價(jià)的穩(wěn)定;相對(duì)而言，攜程不存在即時(shí)支付的現(xiàn)金，面臨營(yíng)運(yùn)資金流動(dòng)性的壓力較小。

3.2 財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)分析

從協(xié)同效應(yīng)的角度出發(fā)，如果兩個(gè)企業(yè)并購(gòu)后能夠達(dá)到效果，那么此次并購(gòu)可以說(shuō)是比較成功的。然而，作為管理模式完全不同的兩個(gè)企業(yè)，攜程與去哪兒網(wǎng)在戰(zhàn)略理念、企業(yè)文化等方面都存在著較大差異，為此想要實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)還存在著較大的財(cái)務(wù)及運(yùn)營(yíng)整合風(fēng)險(xiǎn)。?? 當(dāng)前，攜程網(wǎng)和去哪兒網(wǎng)在機(jī)票、酒店等運(yùn)營(yíng)內(nèi)容上存在重復(fù)從而造成市場(chǎng)渠道、研發(fā)及人員成本費(fèi)用的浪費(fèi)，為此基于不影響用戶體驗(yàn)從而解決運(yùn)營(yíng)內(nèi)容重疊來(lái)降低運(yùn)營(yíng)成本來(lái)說(shuō)非常重要，一旦業(yè)務(wù)整合不好，這可能會(huì)導(dǎo)致網(wǎng)站失去一批顧客以及潛在的顧客，增加成本等風(fēng)險(xiǎn)。

為此，攜程網(wǎng)和去哪兒網(wǎng)應(yīng)進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新調(diào)整，以防止陷入壟斷風(fēng)險(xiǎn)。若企業(yè)對(duì)組織更新、文化協(xié)同、管理制度、財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)等處理不當(dāng)，極易引起財(cái)務(wù)收益背離預(yù)期目標(biāo)、盈利周期過(guò)長(zhǎng)，最終導(dǎo)致財(cái)務(wù)成果損失。

4 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)解決措施

4.1 進(jìn)行并購(gòu)前的調(diào)查評(píng)估

在上述的案例分析中我們不難看出互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)相較于傳統(tǒng)企業(yè)的并購(gòu)最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于信息不對(duì)稱從而引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在并購(gòu)前進(jìn)行詳盡的調(diào)查是企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中重要的一環(huán)，對(duì)于規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和整合掌控企業(yè)來(lái)說(shuō)具有十分重要的作用。為此可以借助中介機(jī)構(gòu)如三方的審計(jì)機(jī)構(gòu)律師事務(wù)所，會(huì)計(jì)事務(wù)所等對(duì)企業(yè)歷年來(lái)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)檔案，人事管理，當(dāng)前財(cái)務(wù)狀況，以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和當(dāng)前面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行正確的評(píng)估，對(duì)公司的整體價(jià)值和將要交換的價(jià)值進(jìn)行合理的估量

4.2 加強(qiáng)并購(gòu)后的企業(yè)整合

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在并購(gòu)后應(yīng)該根據(jù)在企業(yè)自身的發(fā)展需求，制定相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略目標(biāo)和未來(lái)的發(fā)展的方向的整體結(jié)合，在公司內(nèi)部完善資產(chǎn)所有者、投資者、管理者以及企業(yè)內(nèi)部員工的利益，對(duì)于完成并購(gòu)后的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)完善從董事席位到經(jīng)理層人力資源整合，為保證并購(gòu)后企業(yè)的董事會(huì)能夠有效的履行職責(zé)，首先應(yīng)當(dāng)考慮經(jīng)濟(jì)效益，聘請(qǐng)職業(yè)經(jīng)理人等符合相待社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律的手段，對(duì)企業(yè)進(jìn)行符合資本規(guī)律的改造，以便日后可以在日常經(jīng)營(yíng)、投資決策、風(fēng)險(xiǎn)把控、市場(chǎng)判斷、相關(guān)行業(yè)知識(shí)、理財(cái)管理、戰(zhàn)略制定等相關(guān)能力。合并企業(yè)也可以通過(guò)增發(fā)股票，讓被并購(gòu)企業(yè)員工持有和并后企業(yè)的股票，并通過(guò)一定的規(guī)則，更加有利于和并購(gòu)企業(yè)的凝聚力度，從而有利于并購(gòu)企業(yè)股東的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。

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作者簡(jiǎn)介：趙一凡（1993-），女，河北省，漢族，初級(jí)會(huì)計(jì)師，研究生，研究方向：財(cái)務(wù)管理。