周月明

作為新三板首批精選層公司，“全球最大的鋰離子電池負(fù)極材料廠商”貝特瑞自?huà)炫菩氯逡詠?lái)，股價(jià)早些年并不佳，曾走了個(gè)典型“過(guò)山車(chē)”行情，但自有消息稱(chēng)公司將掛牌精選層后，股價(jià)就持續(xù)出現(xiàn)異動(dòng)，自2018年10月低點(diǎn)4.54元開(kāi)始啟動(dòng)，最高曾漲到67.11元。

分析貝特瑞財(cái)報(bào)情況，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，其近幾年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c股價(jià)表現(xiàn)明顯相左，增速有不斷放緩的跡象，2020年上半年時(shí)，營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速甚至雙雙負(fù)增長(zhǎng)。需要注意的是，貝特瑞近幾年來(lái)資產(chǎn)減值的情況一直較為突出，其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~曾一度陷入“失血”狀態(tài)。此外，若核算其各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)，公司的營(yíng)收、采購(gòu)、存貨等方面數(shù)據(jù)均存在一定的異常。如此情況下，不由讓人擔(dān)憂(yōu)公司的信披質(zhì)量能否健康？

資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)較大

財(cái)報(bào)披露，2017年至2019年，貝特瑞營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)到29.67億元、40.09億元和43.9億元，其中，2018年和2019年分別同比增長(zhǎng)了35.1%、9.51%。同期，歸母凈利潤(rùn)分別為3.36億元、4.81億元和6.66億元，2018年和2019年分別同比增長(zhǎng)43.17%、38.42%。僅從公開(kāi)數(shù)據(jù)來(lái)看，其營(yíng)收增速已經(jīng)在逐年放緩。雖然2018年、2019年的凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超過(guò)了營(yíng)收增速，但實(shí)際上在2019年的凈利潤(rùn)中，投資收益就占了不小的比重。

查看其公開(kāi)發(fā)行說(shuō)明書(shū)可發(fā)現(xiàn)，2019年6.66億元?dú)w母凈利潤(rùn)中，投資凈收益貢獻(xiàn)了2.2億元，而在2017年、2018年時(shí)，其投資收益還分別僅有464萬(wàn)元和6803萬(wàn)元。2019年投資凈收益突然增多應(yīng)與貝特瑞處置和轉(zhuǎn)讓股權(quán)有較大關(guān)系。公開(kāi)發(fā)行說(shuō)明書(shū)稱(chēng)，2019年“公司因處置原控股子公司山西貝特瑞部分股權(quán)、轉(zhuǎn)讓聯(lián)營(yíng)企業(yè)芳源環(huán)保部分股份、處置原聯(lián)營(yíng)企業(yè)宣城研一全部股權(quán)，合計(jì)取得21675.37萬(wàn)元投資收益，導(dǎo)致公司2019年投資收益大幅增長(zhǎng)”。值得注意的是，2018年的6803萬(wàn)元投資收益中，同樣有6290萬(wàn)元是處置股權(quán)所得，而且同是轉(zhuǎn)讓所持有的聯(lián)營(yíng)企業(yè)芳源環(huán)保部分股份所得。如此情況反映出，2018年、2019年若沒(méi)有轉(zhuǎn)讓、處置股份得來(lái)的收益，則貝特瑞的凈利潤(rùn)就變成了4.18億元、4.46億元，2019年凈利潤(rùn)相對(duì)2018年僅增長(zhǎng)6.7%。現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題在于，如果公司未來(lái)一旦沒(méi)有子公司股權(quán)可賣(mài)，則貝特瑞未來(lái)又該如何保持業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)呢？

此外，若查看貝特瑞的財(cái)務(wù)報(bào)告，還可發(fā)現(xiàn)其有一個(gè)很明顯的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，就是資產(chǎn)減值較高。這些資產(chǎn)減值大部分來(lái)源于應(yīng)收賬款壞賬、存貨跌價(jià)等。2017年至2019年，資產(chǎn)減值金額分別達(dá)到5067.48萬(wàn)元、8259.6萬(wàn)元和4951.56萬(wàn)元。其中，2017年、2018年減值主要來(lái)源于壞賬損失，分別有4053萬(wàn)元和7460萬(wàn)元，2019年雖然沒(méi)有壞賬損失，但存貨跌價(jià)損失又增長(zhǎng)到4546萬(wàn)元。對(duì)于2019年突然產(chǎn)生的大額存貨跌價(jià)損失，招股說(shuō)明書(shū)中并沒(méi)有什么明確解釋?zhuān)@一點(diǎn)讓人很奇怪。

值得注意的是，貝特瑞的應(yīng)收款項(xiàng)本來(lái)金額就不小，2017年至2019年，貝特瑞的應(yīng)收賬款分別為10.78億元、13.76億元和12.34億元，應(yīng)收票據(jù)分別為1.85億元、2.84億元和1.24億元，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合計(jì)占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為42.54%、41.4%和30.94%。可以看出在2017年、2018年，公司的應(yīng)收款項(xiàng)比例均超過(guò)四成，雖然2019年占比有所下降，但相較2017年、2018年，其壞賬準(zhǔn)備金額反而達(dá)到了2.73億元，而2017年和2018年，這一項(xiàng)僅為0.76億元和1.26億元。如此看來(lái)，雖然2019年其暫時(shí)沒(méi)有壞賬損失，但變高的壞賬準(zhǔn)備很可能意味著未來(lái)仍有較大的壞賬損失風(fēng)險(xiǎn)，一旦成真，不排除貝特瑞將出現(xiàn)“業(yè)績(jī)變臉”的可能。

營(yíng)收數(shù)據(jù)存大額異常

雖然財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示貝特瑞2018年和2019年的營(yíng)收數(shù)據(jù)仍保持一定增長(zhǎng)幅度，但若仔細(xì)分析可發(fā)現(xiàn)，公司的營(yíng)收數(shù)據(jù)很可能失真了。

財(cái)報(bào)披露，2018年、2019年，貝特瑞的營(yíng)業(yè)收入分別為40.1億元和43.9億元，而據(jù)貝特瑞2018年、2019年的合并現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)顯示，公司“銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”分別為16.94億元和27.3億元。此外，2018年、2019年公司新減少預(yù)收款分別為696.09萬(wàn)元和1435.97萬(wàn)元，對(duì)沖同期與現(xiàn)金收入相關(guān)的預(yù)收款項(xiàng)影響，則與2018年、2019年?duì)I收相關(guān)的現(xiàn)金流達(dá)到了27.44億元和17.1億元。

若暫且不考慮增值稅稅率，將這兩年的未含稅營(yíng)收與現(xiàn)金收入數(shù)據(jù)勾稽，則2018年、2019年未含稅收入都比現(xiàn)金收入分別多出23.08億元和16.5億元。理論上，2018年、2019年的應(yīng)收款項(xiàng)應(yīng)該分別至少新增23.08億元和16.5億元。

然而，在這兩年的資產(chǎn)負(fù)債表中，貝特瑞的應(yīng)收賬款（包含壞賬準(zhǔn)備）、應(yīng)收票據(jù)合計(jì)分別為17.85億元、16.23億元，相比上一年年末相同項(xiàng)數(shù)據(jù)，2018年僅新增了4.47億元，2019年也未增反減少1.62億元，很明顯與理論新增金額存在很大差異，分別存在18.61億元和18.08億元的差額。值得注意的是，這還是在未考慮增值稅稅率的情況下，若考慮營(yíng)收的增值稅稅率，此項(xiàng)差異還將更大。

雖然公司在招股書(shū)披露了同期應(yīng)收票據(jù)背書(shū)的情況，2018年為12.6億元、2019年未終止確認(rèn)金額與終止確認(rèn)金額共有9.9億元，然而即使考慮進(jìn)應(yīng)收票據(jù)背書(shū)影響，前述數(shù)據(jù)仍然存在很大差異。那么這部分營(yíng)收異常金額是如何產(chǎn)生的？就需要公司做更多披露和解釋了，畢竟所涉營(yíng)收異常金額較大，若沒(méi)有合理解釋?zhuān)敲簇愄厝饠?shù)據(jù)真實(shí)性就很值得商榷了，難免有營(yíng)收虛增之嫌。

表1 營(yíng)業(yè)收入相關(guān)數(shù)據(jù)（單位：萬(wàn)元）

采購(gòu)數(shù)據(jù)有較大的差異

除了上述營(yíng)收相關(guān)數(shù)據(jù)出現(xiàn)異常外，《紅周刊》記者在分析貝特瑞公開(kāi)發(fā)行說(shuō)明書(shū)相關(guān)采購(gòu)數(shù)據(jù)時(shí)，發(fā)現(xiàn)這其中也有很疑問(wèn)。

公開(kāi)發(fā)行說(shuō)明書(shū)披露，2018年和2019年，其采購(gòu)總額分別為26.3億元和29.73億元，而在2018年、2019年的現(xiàn)金流量表中，公司“購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”分別為9.87億元和16.21億元，剔除當(dāng)年預(yù)付款項(xiàng)新增加的-1.23億元和41.22萬(wàn)元的影響之后，則與采購(gòu)相關(guān)的現(xiàn)金支出分別達(dá)到了15.15億元和13.53億元。若暫且不考慮營(yíng)收的增值稅情況，將未含稅采購(gòu)與現(xiàn)金支出相勾稽，可發(fā)現(xiàn)2018年、2019年，未含稅采購(gòu)都比現(xiàn)金支出要多出15.15億元和13.53億元，那么這意味著同期的應(yīng)付款項(xiàng)金額應(yīng)該至少新增這些金額，而且這還是在未考慮增值稅稅率的情況下，若考慮進(jìn)增值稅稅率，新增的金額還將更大。

可事實(shí)上，查看貝特瑞財(cái)報(bào)可發(fā)現(xiàn)，2018年、2019年的應(yīng)付款項(xiàng)分別為11.73億元和9.38億元，2018年和2019年都相比上一年僅增加了6815萬(wàn)元和2.15億元，與理論上應(yīng)該新增的金額都有較大差異，分別存在14.47億元和11.38億元的差異，而且若考慮增值稅稅率的話(huà)，此項(xiàng)差異還會(huì)更大。那么，出現(xiàn)這些差異的原因又是什么呢？

表2 采購(gòu)相關(guān)數(shù)據(jù)（單位：萬(wàn)元）

存貨有明顯矛盾

除營(yíng)收數(shù)據(jù)、采購(gòu)數(shù)據(jù)有很多疑點(diǎn)之外，貝特瑞的存貨數(shù)據(jù)也令《紅周刊》記者不解。

貝特瑞在公開(kāi)發(fā)行說(shuō)明書(shū)中披露了2018年、2019年的采購(gòu)總額，分別為26.26億元和29.73億元。此外，貝特瑞還披露了營(yíng)業(yè)成本中的材料消耗金額，2018年、2019年分別為17.93億元和17.62億元，材料成本占營(yíng)業(yè)成本比例分別為66%和60%。

將材料采購(gòu)金額與營(yíng)業(yè)成本中消耗的直接材料相減，2018年和2019年分別得到8.33億元和12.11億元的差額，理論上，這部分差額應(yīng)該計(jì)入當(dāng)期的存貨變化中，即2018年、2019年存貨中的原材料應(yīng)該分別新增8.33億元和12.11億元。

不過(guò)值得注意的是，先不論這兩年存貨中原材料的新增金額，2018年和2019年，貝特瑞的存貨價(jià)值總額分別為8.77億元和9.43億元，僅比上一年分別增加了1.3億元和6686萬(wàn)元，都比原材料應(yīng)新增的8.77億元和9.43億元要少得多，這本身就已經(jīng)顯露出其存貨相關(guān)數(shù)據(jù)的矛盾。那么，這部分差異是需要公司做更多解釋的，否則公司是否有更多存貨未銷(xiāo)，或者營(yíng)業(yè)成本比披露的數(shù)據(jù)要高？

表3 存貨相關(guān)數(shù)據(jù)（單位：萬(wàn)元）