王飛

近期市場的主角之一“券商股”，總是領先行情發(fā)揮領漲領跌的作用。這似乎也反映出市場對于牛市預期的微妙變化。不過，受益注冊制以及市場成交的持續(xù)活躍，券商的業(yè)績在實打實地“水漲船高”。如頭部券商東方財富和中信建投，今年上半年的凈利潤分別實現(xiàn)107.69%和96.54%的同比增長。

對比去年底，券商股普遍出現(xiàn)股價上升、市盈率下降的趨勢。同樣是對比去年底，機構投資者對頭部券商的持股比例經(jīng)歷了一個先降后升的過程。目前券商股活躍，或許就有機構投資者的一份力量。

“馬太效應”加劇券商行業(yè)利潤向少數(shù)集中

據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會（以下簡稱“中證協(xié)”）官網(wǎng)顯示，今年上半年，134家證券公司（財務報表未經(jīng)審計，包括未上市證券公司）合計實現(xiàn)營業(yè)收入（未合并報表，下同）2134.04億元，相比去年131家公司同比增長19.26%;實現(xiàn)凈利潤831.47億元，同比增長24.73%。并且有124家證券公司實現(xiàn)盈利，占比九成以上。

具體來看，整個證券行業(yè)出現(xiàn)了明顯分化。如中信證券、國泰君安和中信建投等十家營收規(guī)模居前的證券公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入901.55億元，占總營收的比重為42.25%;實現(xiàn)凈利潤415.49億元，占總凈利潤的比重高達49.97%。而華鑫股份等部分證券公司不僅營業(yè)收入不足1億元，凈利潤更是處于虧損狀態(tài)。

《紅周刊》記者統(tǒng)計已上市證券公司業(yè)績發(fā)現(xiàn)，其似乎也有這種規(guī)律。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至8月27日，申萬二級證券行業(yè)的48家公司中有26家公司披露了2020年中報和快報。整體來看，報表合并后，這些公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入1293.54億元，同比增長22.32%;實現(xiàn)歸母凈利潤461.34億元，同比增長44.78%。

綜觀整個行業(yè)，“馬太效應”明顯。如在營收方面，中信證券、國泰君安和華泰證券今年上半年的營業(yè)收入目前分列前三，分別為267.44億元、158.12億元和155.41億元，而華林證券和華鑫股份的營收卻均不足10億元，分別僅有5.74億元和8.20億元;在凈利潤方面，中信證券、華泰證券和國泰君安再次分列前三，其凈利潤均在50億元以上，而中原證券和哈投股份的凈利潤卻排名“墊底”，均不足1億元。其中，從營收和凈利潤規(guī)模來看，中信證券均位列第一。

值得一提的是，在這26家證券公司中，凈利潤規(guī)模排在前十的券商，其凈利潤在今年上半年均出現(xiàn)了不同程度的增長，其中越秀金控的增速最快為246.58%，東方財富和中信建投分別以107.69%和96.54%的增速緊隨其后（見表1）。

表1 今年上半年營收和凈利潤規(guī)模排在前十的券商（數(shù)據(jù)來源：Wind）

頭部券商“分食”下半年146億元新增收入

頭部券商在上半年分享更多行業(yè)利潤的同時，下半年還將繼續(xù)這種情況。

根據(jù)今年下半年以來市場交投活躍的上升、新增開戶人數(shù)的大幅擴容、注冊制下的IPO提速等因子來看，證券公司的經(jīng)紀業(yè)務和投行業(yè)務或將持續(xù)發(fā)力。以今年7月份的數(shù)據(jù)為例，市場交投方面，7月份，滬深兩市的成交額高達30.09萬億元，平均每個交易日成交1.31萬億元，環(huán)比增長81.94%。同時，與之相匹配的換手率（累計）也環(huán)比增長了34.54%。開戶人數(shù)方面，據(jù)中國結算統(tǒng)計，7月份新增投資者242.63萬，同比增長123.63%，并且新增數(shù)量創(chuàng)下了2015年7月以來的新高。IPO方面，7月新上市公司48家，而6月僅有28家，環(huán)比增長71.43%。而在這些因子的帶動下，證券公司7月的業(yè)績整體提升明顯。

據(jù)記者統(tǒng)計，7月上市證券公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤分別為435.05億元和210.58億元，分別同比增長50.25%和90.23%。

從8月份至年底，據(jù)中泰證券研報顯示，以擬登陸創(chuàng)業(yè)板的384家排隊企業(yè)為基準，其合計擬募集資金規(guī)模有2286億元。借鑒科創(chuàng)板的經(jīng)驗，將為證券行業(yè)貢獻123億元的收入。另外，創(chuàng)業(yè)板漲跌幅度的放大將增厚證券行業(yè)的傭金收入，這部分傭金增加的規(guī)模約為23億元。兩者合計為行業(yè)新增收入146億元。

這些新增規(guī)模預計將由頭部券商“分食”。信達證券非銀首席分析師王舫朝在近日直播時表示，未來整個券商行業(yè)可能會出現(xiàn)分化，其中頭部券商對于投行份額的“掠奪”會比較激烈，中小券商的話大多數(shù)還是會維持現(xiàn)有的業(yè)務體系。

頭部券商數(shù)字化轉型更積極機構投資者介入呈現(xiàn)升勢

同時，券商行業(yè)目前正在進行數(shù)字化轉型。公開數(shù)據(jù)顯示，2017年以來國內(nèi)證券行業(yè)數(shù)字化轉型投入穩(wěn)步增長，至去年已達205.01億元。

不過，相比國際投行甚至國內(nèi)其他金融機構，證券行業(yè)的數(shù)字化轉型投入差距明顯。據(jù)了解，摩根大通和花旗集團去年在這方面的投入分別為685.13億元和493.71億元，國內(nèi)的銀行業(yè)和保險業(yè)同期的投入分別為1730億元和330億元，全部大幅高于證券行業(yè)的投入。其中，據(jù)招商銀行去年年報顯示，該行去年的信息科技投入在同比增長43.97%后已至93.61億元。

即使在券商行業(yè)內(nèi)部，也只是頭部券商的數(shù)字化投入較多。如國泰君安、華泰證券和中信證券等14家頭部證券公司去年的信息科技投入均在5億元以上（見表2），中郵證券、網(wǎng)信證券和東亞前海等14家中小型證券公司的投入均在5000萬元以下。頭部券商的投入是中小券商投入的10倍以上。

表2 去年信息科技投入居前的證券公司（數(shù)據(jù)來源：中證協(xié)官網(wǎng)，Wind）

頭部券商在積極進行數(shù)字化投入的同時，在人員規(guī)模、管理方面也建立起頭部優(yōu)勢。

員工人數(shù)方面，據(jù)中證協(xié)統(tǒng)計，目前證券公司的從業(yè)人員數(shù)量合計為330145人，而上述14家頭部證券公司的從業(yè)人員數(shù)量合計達到了110716人，占比33.54%，其中國信證券、廣發(fā)證券、國泰君安和中信證券的從業(yè)人員數(shù)量均突破了10000人。對比來看，中小型證券公司則明顯勢弱，如中郵證券的從業(yè)人員數(shù)量僅有1043人，僅為前者的十分之一。

管理方面，按照證監(jiān)會今年公布的《證券公司分類監(jiān)管規(guī)定》所示，將98家（合并母公司后）證券公司按照A、B、C、D、E類評級后（A、B、C三大類表示正常經(jīng)營的公司，D類公司表示潛在風險可能超過公司可承受范圍，E類表示已發(fā)生重大風險且被依法處置的公司），在上述14家頭部證券公司中，除廣發(fā)證券是“BBB”級外，均為“A”或者“AA”級（見表3）。

表3 2020年證券公司分類居前的公司（數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會官網(wǎng)）

在業(yè)績升高以及頭部地位日漸明朗之際，機構投資者也在從新審視頭部券商價值。記者注意到，以中信建投為例，去年年末時，機構合計持有其股份數(shù)量為4.68億股，占公司流通股本的比例為54.17%。在一季度疫情爆發(fā)期間，機構合計持有中信建投的股份數(shù)量降至4.30億股，占公司流通股本的比例為49.74%。再到了二季度末時，機構投資者合計持有中信建投的股份數(shù)量已升至4.69億股，同時持股比例升至54.28%。另外，如表2所示，中信證券、華泰證券和國泰君安等多家證券公司的機構持股比例也有類似的走勢。

（文中提及個股僅做分析，不做買賣建議。）