儲(chǔ)成兵，于 玥

（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，安徽蚌埠 233000）

會(huì)計(jì)信息可比性是指一個(gè)企業(yè)產(chǎn)生的會(huì)計(jì)信息能夠與同行業(yè)其他企業(yè)所發(fā)布的會(huì)計(jì)信息進(jìn)行橫向?qū)Ρ?，它是?cái)務(wù)會(huì)計(jì)概念結(jié)構(gòu)體系中信息優(yōu)化質(zhì)量的核心特征之一（邱月華等，2016），更強(qiáng)的企業(yè)信息可比性代表著更高的信息質(zhì)量。信息可比性使得企業(yè)管理者能夠根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行有效的發(fā)展決策，幫助投資者了解企業(yè)發(fā)展情況，并將企業(yè)放置于行業(yè)結(jié)構(gòu)之中，進(jìn)而有效發(fā)掘企業(yè)的發(fā)展前景，進(jìn)行更好的管理和投資決策。因此，會(huì)計(jì)信息可比性的相關(guān)研究一直是實(shí)務(wù)界與理論界所關(guān)注的重點(diǎn)，本文探討企業(yè)信息可比性有助于進(jìn)一步發(fā)掘企業(yè)信息質(zhì)量的發(fā)展目標(biāo)。

相比之下，企業(yè)的自愿性信息披露則是非會(huì)計(jì)信息的重要表達(dá)。作為會(huì)計(jì)信息的重要補(bǔ)充部分，自愿性信息披露除了體現(xiàn)管理者意志和企業(yè)發(fā)展目標(biāo)之外，還向投資者給出了相關(guān)的投資決策意見，是聯(lián)系管理者與投資者的重要渠道。但自愿性信息披露的作用具有兩面性。一方面，高頻次的自愿性信息披露代表了更為透明和對(duì)稱的信息交流，因此更廣泛的信息釋出有助于投資者理清思路，深入分析企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及未來(lái)方向；另一方面，有些企業(yè)的自愿性信息披露只不過是管理者用以轉(zhuǎn)移投資者注意力，掩蓋企業(yè)發(fā)展不暢事實(shí)的“幌子”。鑒于此，為了全面考察企業(yè)信息可比性、自愿性信息與信息更新頻率的關(guān)系，本文將從理論和實(shí)證角度對(duì)三個(gè)核心變量的量化關(guān)系展開研究。

一、理論分析與研究假設(shè)

企業(yè)的自愿性信息披露是除強(qiáng)制性信息披露之外，企業(yè)主動(dòng)釋出的信息成分，也是非會(huì)計(jì)信息的重要組成部分。隨著上海和深圳證券交易所逐步規(guī)范對(duì)自愿性信息披露的制度管理，自愿性信息披露所蘊(yùn)含的經(jīng)濟(jì)信息日益豐富，對(duì)于企業(yè)治理的影響不斷加深。本文認(rèn)為，企業(yè)的自愿性信息披露有助于提升信息可比性，理由如下：首先，企業(yè)的自愿性信息披露代表著企業(yè)的信息透明度，而較高的信息透明度有助于改善信息不對(duì)稱問題，減少交易和投資成本。企業(yè)只有在具備相對(duì)透明度的信息基礎(chǔ)上，才能夠完善評(píng)估信息資源中的風(fēng)險(xiǎn)和投資價(jià)值，進(jìn)而根據(jù)信息進(jìn)行投資決策，因此自愿性信息披露的質(zhì)量很大程度上與企業(yè)的信息可比性基礎(chǔ)相關(guān)聯(lián)。其次，會(huì)計(jì)信息是管理層進(jìn)行管理決策的重要基礎(chǔ)，自愿性信息披露有助于改善管理者和投資者之間的“委托—代理”關(guān)系，對(duì)于企業(yè)信息可比性有著潛在的作用（肖浩等，2014）。最后，自愿性信息披露也有助于解決制度不完善的“檸檬市場(chǎng)”問題（楊金鳳等，2017），更多的自愿性信息披露意味著外部投資者能接觸更多的信息內(nèi)容，也能夠根據(jù)與同行業(yè)類似企業(yè)的自愿性信息披露進(jìn)行對(duì)比性的投資決策。鑒于上述分析，本文提出第一個(gè)假設(shè)：

H1：企業(yè)的自愿性信息披露越多，越有助于改善企業(yè)信息的可比性。

對(duì)于企業(yè)而言，密集的企業(yè)信息披露代表著更大規(guī)模的信息內(nèi)容，對(duì)于投資市場(chǎng)而言，更高頻的信息披露也有助于投資者進(jìn)行更為精確的分期決策。本文在考察自愿性信息披露與企業(yè)信息可比性的基礎(chǔ)上，通過信息更新頻率變量對(duì)原始樣本進(jìn)行分類，并在信息更新頻率的引導(dǎo)下展開自愿性信息披露與信息可比性水平的研究，從而解決研究可能出現(xiàn)的疏漏，基于此，本文提出第二個(gè)假設(shè)：

H2：更高的信息更新頻率有助于強(qiáng)化自愿性信息披露對(duì)企業(yè)信息可比性的正面影響；但過低的信息更新頻率會(huì)導(dǎo)致自愿性信息披露無(wú)法作用于企業(yè)信息可比性水平。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

以2012～2018年在滬深A(yù)股上市企業(yè)（提出金融保險(xiǎn)業(yè)）作為初始樣本，共計(jì)5547家，剔除在觀測(cè)期內(nèi)出現(xiàn)退市、ST*ST類別企業(yè)，并分行業(yè)按照40%比例進(jìn)行隨機(jī)抽樣，最終得到2109家企業(yè)。針對(duì)2109家企業(yè)樣本，手工收集并整理了相關(guān)企業(yè)的年報(bào)數(shù)據(jù)，有關(guān)年報(bào)數(shù)據(jù)均來(lái)源于巨潮資訊網(wǎng)。會(huì)計(jì)信息財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及可比性數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，信息更新頻率數(shù)據(jù)來(lái)源于RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）變量設(shè)計(jì)與計(jì)量方法

1.信息可比性

研究基于 DeFranco，Kothari和 Verdi（2011）構(gòu)建的會(huì)計(jì)信息可比性測(cè)度方法，該方法在國(guó)外與中國(guó)的相關(guān)實(shí)證研究中均得到有效支持，具有廣泛的適用性，具體步驟如下：

首先將會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)轉(zhuǎn)換過程定義為由經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)生成財(cái)務(wù)報(bào)表的過程，具體函數(shù)為：

其中，fi（·）表示企業(yè)i的會(huì)計(jì)轉(zhuǎn)換系統(tǒng)，對(duì)兩個(gè)不同的企業(yè)而言，會(huì)計(jì)轉(zhuǎn)換系統(tǒng)越相似，則會(huì)計(jì)信息的可比性越強(qiáng)?；谶@一邏輯，考察企業(yè)i和企業(yè)j對(duì)應(yīng)的會(huì)計(jì)轉(zhuǎn)換系統(tǒng)fi（·）和fj（·）的差異度，就能夠說(shuō)明兩個(gè)企業(yè)的信息差異性。為了使上述邏輯具備可操作性，首先需要計(jì)算企業(yè)i第t期的會(huì)計(jì)信息可比性，采用第t期之前連續(xù)16個(gè)季度（4年）的數(shù)據(jù)估計(jì)下述方程：

其中，Earningsit代表企業(yè)i在第t期的會(huì)計(jì)盈余，采用季度凈利潤(rùn)與期初權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值的比值表示，Returnit代表企業(yè)i在第t期的股票收益率?；诠剑?）中的待估系數(shù) αi和 βi，就可以得到企業(yè) i的會(huì)計(jì)轉(zhuǎn)換系統(tǒng)fi（·）；類似的，基于待估系數(shù)αj和βj，就可以得到企業(yè)j的會(huì)計(jì)轉(zhuǎn)換系統(tǒng)fj（·）。那么，針對(duì)同一經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)（Returnit），企業(yè)i和企業(yè)j的預(yù)期盈余分別為：

公式（3）中Earningsiit（Returnit）代表企業(yè)i在第t期根據(jù)會(huì)計(jì)轉(zhuǎn)換系統(tǒng)fi（·）和企業(yè)i的股票收益率計(jì)算得到的企業(yè)i的預(yù)期盈余；Earningsijt（Returnit）則為企業(yè)j在第t期根據(jù)會(huì)計(jì)轉(zhuǎn)換系統(tǒng)fi（·）和企業(yè)i的股票收益率計(jì)算得到的企業(yè)j的預(yù)期盈余。

進(jìn)一步，定義企業(yè)i和j的會(huì)計(jì)信息可比性（CompAcctijt）為兩企業(yè)預(yù)期盈余差異絕對(duì)值平均數(shù)的相反數(shù)：

其中，CompAcctijt的值越大，則代表兩個(gè)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息可比性越強(qiáng)。

最后，為了計(jì)算企業(yè)i的年度會(huì)計(jì)信息可比性，就需要考察企業(yè)i與樣本內(nèi)所有其他企業(yè)的一一配對(duì)情況，分別計(jì)算出每個(gè)組合的CompAcct，通過取均值得到該企業(yè)相對(duì)其同行業(yè)其他企業(yè)年度會(huì)計(jì)信息可比性水平。

2.自愿性信息披露水平

基于企業(yè)信息披露質(zhì)量的及時(shí)性、完整性、準(zhǔn)確性和合法性，分別給予“優(yōu)秀”“良好”“及格”或“不及格”的評(píng)定，并于巨潮資訊網(wǎng)專欄進(jìn)行發(fā)布。本文基于滬深兩市的信息披露評(píng)級(jí)結(jié)構(gòu)進(jìn)行賦值，具體方法為：優(yōu)秀賦值為1，良好賦值為0.8，及格賦值為0.6，不及格賦值為0.4。

3.信息更新頻率

本文借鑒邱月華等（2016）構(gòu)建信息更新頻率的方法，統(tǒng)計(jì)了CMASR數(shù)據(jù)庫(kù)中上市企業(yè)各個(gè)季度的財(cái)務(wù)公共業(yè)績(jī)預(yù)告及變更公告、股權(quán)激勵(lì)公告、配股、分紅和增發(fā)公共、大宗交易公告，資產(chǎn)配股公告、銀行貸款公告記錄，每條記錄記為1分。通過計(jì)算所有樣本的得分平均值，高于或等于平均值的企業(yè)當(dāng)季度記為1，否則記為0。

4.控制變量

依據(jù)方紅星等（2017）的研究成果，本文選取了企業(yè)規(guī)模、企業(yè)業(yè)績(jī)、負(fù)載比例與發(fā)展特征作為控制變量。由于企業(yè)的特征約束還受到年度和行業(yè)的影響，因此這里還需要控制年度啞變量（Yeari）和行業(yè)啞變量（industryi）（見表1）。

表1 研究變量及描述

（三）模型構(gòu)建

本文采用多元線性回歸模型考察企業(yè)信息可比性與自愿性信息披露之間的關(guān)系：

針對(duì)模型（6），企業(yè)的自愿性披露構(gòu)成解釋變量，而信息可比性則為被解釋變量。實(shí)證過程中，研究提出了數(shù)據(jù)值缺失的樣本，并對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的縮尾（winsorize），在后續(xù)所有回歸過程中，采用Peterson分類標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)標(biāo)準(zhǔn)誤進(jìn)行了企業(yè)層面的聚類（cluster）調(diào)整，從而保證結(jié)論的穩(wěn)健性。

為了檢驗(yàn)假設(shè)H2，即信息更新頻率對(duì)信息可比性和自愿性信息披露之間的關(guān)系，研究根據(jù)信息更新頻率的變量IRGi取值，將原始樣本分為更新頻率高、低兩個(gè)組別，進(jìn)而對(duì)模型（6）再次回歸。

三、實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

（一）基準(zhǔn)回歸

在Stata 13.0軟件環(huán)境下，利用模型（6）對(duì)假設(shè)H1進(jìn)行檢驗(yàn)的結(jié)果列示于表2。總的來(lái)看，各個(gè)模型的擬合優(yōu)度都大于30%，說(shuō)明模型的解釋力較強(qiáng)。第（1）列和第（2）列分別是未加入控制變量和未控制年份和行業(yè)因素的情況下，模型的回歸情況。而第（3）列則是加入控制變量且控制年份和行業(yè)因素的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示企業(yè)的自愿性信息披露能夠顯著增強(qiáng)企業(yè)信息的可比性，在模型的三類回歸中回歸系數(shù)均顯著為正，即企業(yè)自愿性信息披露VDI與企業(yè)信息可比性CA均在1%的水平上呈現(xiàn)出顯著的正向關(guān)系。這一結(jié)果也印證了本文的假設(shè)1，說(shuō)明企業(yè)的自愿性信息披露彰顯了會(huì)計(jì)系統(tǒng)的透明度和可查性，因此越高的自愿性披露意愿和越強(qiáng)的信息可比性相關(guān)聯(lián)。

表2 自愿性信息與企業(yè)會(huì)計(jì)信息可比性

（二）分樣本回歸

進(jìn)一步，本文考察不同信息更新頻率企業(yè)，其自愿性信息披露對(duì)企業(yè)信息可比性的影響。表3中的分樣本回歸中，分別給出了低信息更新頻率（IRGi=0）和高信息更新頻率（IRGi=1）樣本的回歸情況，列（1）和列（3）是未控制年度和行業(yè)效應(yīng)時(shí)的企業(yè)會(huì)計(jì)信息可比性情況，基本與控制相關(guān)變量后的結(jié)果一致，列（2）和列（4）是控制了年度和行業(yè)效應(yīng)后的企業(yè)會(huì)計(jì)信息可比性情況?？梢钥吹剑瑢?duì)信息更新頻率較低的企業(yè)而言，在控制其他相關(guān)因素的前提下，企業(yè)自愿性信息披露VDI與企業(yè)信息可比性CA不具備顯著聯(lián)系；對(duì)信息更新頻率較高的企業(yè)而言，在控制其他相關(guān)因素的前提下，企業(yè)自愿性信息披露VDI與企業(yè)信息可比性CA在1%的顯著性水平下正相關(guān)。

表3 不同信息更新頻率下的自愿性信息與企業(yè)會(huì)計(jì)信息可比性

分樣本檢驗(yàn)結(jié)果表明，對(duì)于信息更新頻率較低的企業(yè)而言，由于其信息披露能力較差、意愿不強(qiáng)，即便是自愿性信息披露，對(duì)企業(yè)信息可比性的影響仍然不顯著；而對(duì)于信息更新頻率較強(qiáng)的企業(yè)而言，更高的信息更新頻率說(shuō)明了企業(yè)具有較強(qiáng)的信息透明度，其信息轉(zhuǎn)換系統(tǒng)可比性更高，因此自愿性信息披露對(duì)信息可比性的提升更為顯著。假設(shè)H2得到了實(shí)證的檢驗(yàn)。

四、結(jié)論與啟示

本文利用2012～2018年滬深兩市A股交易的非金融類企業(yè)數(shù)據(jù)，基于信息更新頻率的視角考察了自愿性信息披露對(duì)企業(yè)信息可比性的影響。研究發(fā)現(xiàn)，積極的企業(yè)自愿性信息披露會(huì)顯著促進(jìn)企業(yè)與行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)間的信息可比性；更高的信息更新頻率下，企業(yè)自愿性信息披露有助于提升企業(yè)信息可比性，但對(duì)于較低的信息更新頻率企業(yè)而言，該作用并不顯著。

本文的理論分析和經(jīng)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)從多個(gè)角度為企業(yè)會(huì)計(jì)信息披露提供參考價(jià)值。對(duì)企業(yè)管理者而言，高頻次的信息更新并不會(huì)向市場(chǎng)投放“迷霧”，而是能夠解決管理者與投資者之間的信息不對(duì)稱，并緩解由信息不對(duì)稱引起的“委托—代理”問題，這也將促使企業(yè)著力提高信息更新速度，進(jìn)而保證管理者與投資人之間的長(zhǎng)期有效溝通。對(duì)于投資者而言，具備更高的自愿性信息披露意愿的企業(yè)，往往具備更強(qiáng)的企業(yè)信息可比性，因此參考自愿性信息披露相對(duì)較多的企業(yè)所釋出的市場(chǎng)信息，信息內(nèi)部所蘊(yùn)含的價(jià)值和決策導(dǎo)向更為明顯，這也有利于為投資者確定投資對(duì)象提供可靠的依據(jù)，減少投資者進(jìn)行決策的交易成本。從監(jiān)管層的角度來(lái)看，由于目前我國(guó)資本市場(chǎng)處于弱勢(shì)有效市場(chǎng)，公司股票價(jià)格不能完全公允地反映公司價(jià)值，因此，應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)和完善我國(guó)資本市場(chǎng)的制度建設(shè)，形成強(qiáng)有力的約束與激勵(lì)機(jī)制，促進(jìn)上市公司主動(dòng)進(jìn)行自愿性信息披露和提高信息披露頻率。對(duì)于資本市場(chǎng)而言，企業(yè)進(jìn)行自愿性信息披露有助于提高上市公司的透明度，這對(duì)于資本市場(chǎng)的整體效率改善有著重要作用；同時(shí)自愿性信息披露也反映著信息披露質(zhì)量的高低，積極而高質(zhì)量的企業(yè)信息披露，有助于企業(yè)吸引證券投資基金、保險(xiǎn)公司、社?；鸬雀鞣N投資主體的關(guān)注，進(jìn)而可增加上市公司信息披露的有用性。