李愛花

摘 要：2018年下半年以來，民營企業(yè)群體性困境突出，在市場、資金、轉(zhuǎn)型等環(huán)境下愈發(fā)困難，各級地方政府以緩解民營企業(yè)股權(quán)質(zhì)押、債務(wù)風(fēng)險為突破口，緩解民營企業(yè)經(jīng)營壓力。國有資本收購民營資本，不僅能夠緩解民營企業(yè)經(jīng)營困境，還能推動國有企業(yè)全面發(fā)展，增強企業(yè)市場競爭力。同時，國有資本在收購進程中也面臨著標(biāo)的企業(yè)選擇中的風(fēng)險并做好風(fēng)險控制措施，降低國有企業(yè)投資風(fēng)險，緩解民營企業(yè)經(jīng)營困境。

關(guān)鍵詞：民企紓困? 收購? 目標(biāo)公司? 風(fēng)險

民營企業(yè)是我國國民經(jīng)濟中重要的組成部分，對中國經(jīng)濟發(fā)展有著重要的作用。按照通俗的“56789”來講，民營企業(yè)貢獻了50%以上的稅收，占據(jù)我國60%以上的國民生產(chǎn)總值，70%以上的創(chuàng)新源于民營企業(yè)，解決了80%以上的城鎮(zhèn)職工就業(yè)。但從2018年下半年以來，民營企業(yè)開始陷入了群體性困境，市場冰山、融資高山、環(huán)境大山、轉(zhuǎn)型火山等大山直接或間接的加劇了企業(yè)困境。為走出“民企悖論”，國家和地方紛紛出臺民營企業(yè)紓困政策，從紓困基金、紓困債等多項政策環(huán)境下緩解民營企業(yè)困難。本文以國有經(jīng)濟市場化為背景，重視國有資本在民營企業(yè)紓困中的運用，主要為了達到以下兩個目的：一是通過探討國有資本收購民營企業(yè)的必要性，有效發(fā)揮國有資本在資本市場導(dǎo)向作用，將國有資本與民營企業(yè)持續(xù)發(fā)展相結(jié)合;二是分析標(biāo)的企業(yè)選擇及風(fēng)險，根據(jù)標(biāo)的企業(yè)選擇中客觀存在的風(fēng)險提出規(guī)避措施，擴大國有資本經(jīng)營效益的同時緩解民營企業(yè)群體性困境。

一、國有資本收購民營資本的必要性

（一）改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高綜合競爭力

長期發(fā)展中，國有企業(yè)形成了政府性質(zhì)或者自然壟斷的現(xiàn)狀，長期處于市場壟斷經(jīng)營中，國有企業(yè)創(chuàng)新能力、市場競爭活力有待提升。國有資金收購民營資本是新時期國企業(yè)多元化經(jīng)營的必然趨勢，是企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要途徑。結(jié)合國有企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，有針對性地選取民營資本，將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略深度融合，構(gòu)建多元化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)綜合競爭力。

（二）激發(fā)企業(yè)活力，提升核心競爭力

長期的“壟斷”屬性，國有企業(yè)亟需一條“鯰魚”來激發(fā)企業(yè)內(nèi)部活力，不斷提升企業(yè)核心競爭力。民營企業(yè)的“活性”“創(chuàng)新”特性是打破國有企業(yè)傳統(tǒng)“皇帝女兒不愁嫁”的思維，將市場競爭與內(nèi)部競爭統(tǒng)籌到企業(yè)持續(xù)發(fā)展中。通過資本收購的方式獲取民營資本，是引入市場競爭“鯰魚”的一種方式，可以將民營企業(yè)的競爭、創(chuàng)新思維引入國有企業(yè)，進而激發(fā)企業(yè)活力，改變傳統(tǒng)的國有企業(yè)經(jīng)營模式。

（三）補齊企業(yè)短板，實現(xiàn)優(yōu)勢互補

通過國有企業(yè)與民營企業(yè)的融合發(fā)展，培育企業(yè)自身參與國際競爭的能力。發(fā)揮國有資本效益，從橫向和縱向兩個層面推動自身業(yè)務(wù)發(fā)展，增加企業(yè)利潤，形成優(yōu)勢互補，實現(xiàn)風(fēng)險分擔(dān)的目的。

二、標(biāo)的企業(yè)選擇過程中存在的風(fēng)險

國有資本收購民營資本，雖然在一定程度上緩解了國有企業(yè)經(jīng)營困難，但是在標(biāo)的企業(yè)選擇過程中卻面臨一些風(fēng)險。只有嚴(yán)格控制標(biāo)的企業(yè)選擇風(fēng)險，才能在幫助民營企業(yè)持續(xù)發(fā)展的同時保證國有資產(chǎn)保值增值。

（一）法律風(fēng)險

法律風(fēng)險是資本收購中最主要的風(fēng)險，解決法律問題是國有企業(yè)資本收購最突出的問題。民營企業(yè)紓困主要以資金困難為主要表現(xiàn)形式，民營企業(yè)迫切地需要資金注入維系企業(yè)生存資金鏈，股權(quán)交易目的明確，但是客觀上存在以交易為目的違反法律規(guī)范的情形發(fā)生。同時，民營企業(yè)負債、股權(quán)抵押現(xiàn)象嚴(yán)重，法律上明確界定的資產(chǎn)歸宿問題存在爭議，但是民營企業(yè)在交易中存在隱瞞、財務(wù)信息披露造假等問題，交易主體存在法律爭議。

（二）財務(wù)風(fēng)險及稅務(wù)風(fēng)險

國有企業(yè)財務(wù)風(fēng)險主要是企業(yè)自身報表、數(shù)據(jù)不真實引發(fā)的財務(wù)風(fēng)險。此種風(fēng)險將直接造成國有企業(yè)財務(wù)評價精準(zhǔn)性不足，無法根據(jù)企業(yè)實際情況作出正確的收購方案，進而引發(fā)收購中融資風(fēng)險和支付風(fēng)險等連鎖反應(yīng)，采取不合理的信貸融資方式和現(xiàn)金支付方式進行資本收購。民營企業(yè)層面主要是基于雙方信息不對稱引發(fā)的國有企業(yè)資本收購定價風(fēng)險。定價不當(dāng)導(dǎo)致財務(wù)定價與實際價值之間出現(xiàn)差異，此種情形直接造成國有資本損失，加重國有企業(yè)經(jīng)營負擔(dān)。國有資本收購民營資本中存在的稅務(wù)風(fēng)險主要包含歷史遺留稅務(wù)和特殊性稅務(wù)處理不合規(guī)帶來的風(fēng)險。資本收購稅務(wù)務(wù)實中，民營企業(yè)歷史遺留的稅務(wù)問題與國有企業(yè)息息相關(guān)，民營企業(yè)家在稅務(wù)籌劃中可能存在假發(fā)票、納稅申報不合規(guī)、偷稅、欠稅等問題，這些問題都將為國有企業(yè)帶來稅務(wù)風(fēng)險。

（三）經(jīng)營風(fēng)險

隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，企業(yè)生存環(huán)境與發(fā)展環(huán)境面臨著諸多變動因素，現(xiàn)有的經(jīng)營環(huán)境與企業(yè)經(jīng)營狀態(tài)是無法衡量企業(yè)未來經(jīng)營發(fā)展?fàn)顩r的，收購后后續(xù)經(jīng)營中出現(xiàn)資源替代品、資源利用環(huán)境變化或者國家政策導(dǎo)向變化等，影響標(biāo)的公司和主要業(yè)務(wù)的持持發(fā)展，此種情形可能產(chǎn)生企業(yè)經(jīng)營損失風(fēng)險。同時，雙方經(jīng)營協(xié)同性是資本收購后民營資本是否能夠補齊國有資本短板最重要的衡量標(biāo)準(zhǔn)。但是在實際收購經(jīng)營中依然存在“企業(yè)兩條路，經(jīng)營不相關(guān)”的局面，國有企業(yè)尚未將民營企業(yè)經(jīng)營內(nèi)容與發(fā)展納入國有企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中，僅僅將資本收購作為投資獲取利益的手段。

（四）整合風(fēng)險

整合風(fēng)險主要包括戰(zhàn)略整合、人力資源整合及文化整合等要素。國有資本收購后，能否完成國有企業(yè)收購最初的目標(biāo)，將收購目標(biāo)整合到企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略中尤為重要。同時，在國有資本干預(yù)以后，民營企業(yè)的經(jīng)營方式、發(fā)展戰(zhàn)略都將進行相應(yīng)的調(diào)整，防止民營企業(yè)管理團隊、高管流失等是保證企業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要因素。但是整合不到位，將無法將民營企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略與國有企業(yè)發(fā)展相結(jié)合，形成發(fā)展合力，還將為國有企業(yè)日常經(jīng)營造成負擔(dān)，增加企業(yè)管理成本。

三、標(biāo)的企業(yè)選擇風(fēng)險應(yīng)對

國有資本收購民營資本不僅能夠緩解民營企業(yè)可持續(xù)發(fā)展中的困難，還能推動國有資本多元化發(fā)展，增強國有企業(yè)市場競爭力。面對國有企業(yè)標(biāo)的企業(yè)選擇中客觀存在的問題，國有企業(yè)應(yīng)該堅持企業(yè)戰(zhàn)略管理理論，做好風(fēng)險控制。

（一）重視盡職調(diào)查環(huán)節(jié)

首先，根據(jù)交易股權(quán)確定盡職調(diào)查范圍。以“項目交易目的和法律需求”結(jié)構(gòu)圖為指導(dǎo)，制定法律框架，找出資產(chǎn)收購中需要解決的法律問題;其次，實現(xiàn)委托團隊與內(nèi)部管理人員共同參與評估。推進企業(yè)內(nèi)部人員共同參與促進評估的目的?？陀^地評估交易主體資格、交易標(biāo)的情況、標(biāo)的公司規(guī)章制度、公司治理結(jié)構(gòu)、財務(wù)會計等，審慎調(diào)查、降低法律風(fēng)險;再次，制定交易安全保障措施。借助專業(yè)的律師進制定交易規(guī)劃，明確交易流程，推動交易各環(huán)節(jié)法律化發(fā)展，最終實現(xiàn)順利交易的目的。

（二）優(yōu)化付款安排環(huán)節(jié)

一是堅持合理定價原則不動搖。分析目標(biāo)公司資產(chǎn)比率、資本結(jié)構(gòu)、市場價值、股權(quán)結(jié)構(gòu)類型等單因素，將目標(biāo)企業(yè)變量作為單因素方差分析目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)狀，通過目標(biāo)企業(yè)方差檢驗、假設(shè)檢驗合理定價;二是優(yōu)化融資方式。國有企業(yè)可以結(jié)合自身實際情況，合理安排各種融資方式配比，控制好融資規(guī)模。建議在民營企業(yè)資本收購中財務(wù)股權(quán)融資和債務(wù)融資相結(jié)合的方式，減小企業(yè)資金壓力;三是優(yōu)化支付方式。所有的支付方式都將存在一定的風(fēng)險，建議國有企業(yè)采取現(xiàn)金支付和債務(wù)支付相結(jié)合的方式，在確保有效支付的同時降低支付風(fēng)險。

（三）合理設(shè)置對賭條款

借鑒《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》（2016）設(shè)置對賭條款，與民營企業(yè)約定未來某一時間企業(yè)的盈利水平，將資產(chǎn)收購后民營企業(yè)后面3年的利潤預(yù)測進行對賭，以此激勵民營企業(yè)經(jīng)營積極性，降低國有企業(yè)投資風(fēng)險。建議對賭條款設(shè)置中全面分析民營企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀，合理設(shè)定對賭盈利水平，不是預(yù)測的業(yè)績越高越好，需要將企業(yè)經(jīng)營利潤與實際情況深度融合，才能實現(xiàn)雙贏的目的。

（四）深化公司治理措施

將國有資本進入對企業(yè)的影響納入環(huán)境分析中，強調(diào)歷史大數(shù)據(jù)預(yù)測結(jié)果運用，明確企業(yè)經(jīng)營大方向。同時，重視民營企業(yè)經(jīng)營方向，加快企業(yè)理念創(chuàng)新，重視企業(yè)持續(xù)發(fā)展模式與經(jīng)營理念導(dǎo)向，國有企業(yè)在經(jīng)營中需要把控好經(jīng)營大方向，落實經(jīng)營理念方針，保持企業(yè)創(chuàng)新能力的前提下推動企業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)型，降低市場經(jīng)營風(fēng)險。同時，建立健全激勵機制，沿襲民營企業(yè)科原有的激勵機制。堅持績效激勵為基礎(chǔ)，傳承民營企業(yè)原有的激勵機制，最大限度地減少企業(yè)高級人才流失;以內(nèi)部市場化為導(dǎo)向，以進市場競爭激勵為中心，激活企業(yè)競爭活力，提升企業(yè)競爭力。

四、結(jié)束語

國有資本收購民營資本是解決民營企業(yè)經(jīng)營困境的重要手段之一，也是國有企業(yè)多元化戰(zhàn)略的重要表現(xiàn)。我們在目標(biāo)企業(yè)資本收購中需要重視標(biāo)的企業(yè)風(fēng)險，客觀地分析企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀，借助數(shù)學(xué)模型量化分析減少標(biāo)的企業(yè)選擇風(fēng)險。資本收購以后，需要正確處理國有企業(yè)和民營企業(yè)之間的關(guān)系，發(fā)揮民營企業(yè)經(jīng)營活力，實現(xiàn)雙贏的目標(biāo)。