王宗耀

近日，凱文教育發(fā)布公告，對深交所中小板公司管理部下發(fā)的年報問詢函進(jìn)行了專項(xiàng)回復(fù)，解釋了商譽(yù)減值和遞延所得稅資產(chǎn)兩個方面問題，而對于問詢函涉及的其他問題還未有明確答案。

此前《紅周刊》發(fā)表的《凱文教育國際跨界身陷泥淖巨額預(yù)收面臨退費(fèi)猶如骨鯁在喉》的文章曾指出，凱文教育溢價收購虧損子公司剩余股權(quán)合理性不足，而其占比超高的“其他業(yè)務(wù)”收入也存在著諸多披露不詳?shù)膯栴}，甚至年報披露信息中還存在“BUG”，對于記者提出的質(zhì)疑，上市公司并未予以澄清或解釋。

實(shí)際上，翻閱上市公司過往年報不難發(fā)現(xiàn)，此前質(zhì)疑的問題還只是凱文教育諸多疑點(diǎn)中的冰山一角，其還有更多的疑點(diǎn)需要公司去釋疑。

“消失”的數(shù)千萬元收入

表面上，凱文教育2019年的經(jīng)營情況似乎不錯，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.95億元，同比增長228.68%;實(shí)現(xiàn)凈利潤3653.8萬元，同比增長138.65%。然而，如果剝開其業(yè)績大幅增長的華麗外衣，不難發(fā)現(xiàn)其業(yè)績增長并不是主營業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)，而是依靠出售投資性房地產(chǎn)來實(shí)現(xiàn)。

公司公告顯示，凱文教育旗下子公司通過非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式將其所持有的北京市朝陽區(qū)寶泉三街46號院1號樓，以5.3億元的價格出售給了上市公司關(guān)聯(lián)公司北京海貸金融信息服務(wù)有限公司，使得當(dāng)年收入和利潤均實(shí)現(xiàn)大幅增加，其中僅其他收入就高達(dá)4.9億元。剔除這一影響因素后，其主營的教育業(yè)務(wù)僅實(shí)現(xiàn)營收3.05億元，扣非后的歸母凈利潤實(shí)則虧損了1.75億元。值得注意的是，若從財務(wù)勾稽角度看其營收的合理性，則還有數(shù)千萬元營業(yè)收入存在虛增的嫌疑。

作為一家教育行業(yè)的公司，凱文教育的收入來源中不僅存在教育服務(wù)收入，還存在部分餐飲收入、不動產(chǎn)租賃收入等項(xiàng)目，根據(jù)其在年報中披露的信息，其業(yè)務(wù)所適用的增值稅稅率分別為6%、10%、9%。然而，或許是因?yàn)檫@些業(yè)務(wù)收入比例過低，在其年報披露的收入構(gòu)成中并不能看見這些收入的詳細(xì)信息，主營業(yè)務(wù)收入為3.05億元的教育行業(yè)收入僅包括教育服務(wù)業(yè)務(wù)和培訓(xùn)服務(wù)業(yè)務(wù)（見表1）。因此，將這3.05億元與教育相關(guān)的收入全部按照6%的適用稅率計(jì)算其含稅收入總額。而4.9億元其他業(yè)務(wù)收入，因大多數(shù)為出售投資性房地產(chǎn)所得，所以按照當(dāng)年所適用的增值稅稅率為13%來計(jì)算這部分含稅收入總額。綜合以上兩部分收入后，可推算出公司當(dāng)年包含增值稅在內(nèi)的營業(yè)收入約為8.77億元。

既然當(dāng)年有如此規(guī)模的收入，理論上應(yīng)當(dāng)形成相應(yīng)的現(xiàn)金流入及債權(quán)新增。在凱文教育合并現(xiàn)金流量表中，其2019年“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為3.76億元，此外，根據(jù)資產(chǎn)出售的相關(guān)公告介紹，公司當(dāng)年出售房地產(chǎn)收到了4億元的現(xiàn)金，資產(chǎn)負(fù)債表中當(dāng)年“處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額”正好為4億元，因此這應(yīng)該便是當(dāng)年收到的4億元現(xiàn)金。另外，公司當(dāng)年期末預(yù)收款項(xiàng)較期初新增了5104.06萬元，該科目同樣也對其經(jīng)營性現(xiàn)金流產(chǎn)生影響，因此需要從現(xiàn)金流中剔除這一因素的影響。在整體核算后，公司當(dāng)年經(jīng)營性現(xiàn)金流以及出售資產(chǎn)收到的現(xiàn)金共計(jì)約為7.25億元。

同期的財報還顯示，凱文教育在2019年并不存在應(yīng)收票據(jù)，2019年期末的應(yīng)收賬款及壞賬準(zhǔn)備相比期初金額增加了1.26億元。也就是說，公司實(shí)際收到的經(jīng)營性現(xiàn)金流和新增的債權(quán)合計(jì)為8.51億元，這一數(shù)據(jù)相比其8.77億元的含稅營收要少2600萬元左右，占到其當(dāng)年凈利潤的70.86%。疑點(diǎn)在于，凱文教育多出的含稅收入到底去了哪里？

負(fù)債和采購哪個真實(shí)？

除了數(shù)千萬元“消失”的收入外，從財務(wù)勾稽角度核算凱文教育負(fù)債和采購方面的數(shù)據(jù)，同樣可發(fā)現(xiàn)這也存在疑點(diǎn)。

2019年年報披露，凱文教育當(dāng)年向前五名供應(yīng)商合計(jì)采購金額為5924.92萬元，占年度采購金額比例的30.97%，也就是說，其當(dāng)年經(jīng)營性采購總額應(yīng)當(dāng)為1.91億元。

既然有如此規(guī)模的采購，就應(yīng)當(dāng)有相應(yīng)規(guī)模的現(xiàn)金支出或新增負(fù)債。不過根據(jù)其合并現(xiàn)金流量表來看，反映其當(dāng)年經(jīng)營性現(xiàn)金支出情況的“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”僅為8791.02萬元，而這其中應(yīng)當(dāng)還包括當(dāng)年預(yù)付款項(xiàng)的新增部分。數(shù)據(jù)顯示，2019年其預(yù)付款項(xiàng)新增金額為802.39萬元，扣除這部分后，實(shí)際與當(dāng)年經(jīng)營相關(guān)的現(xiàn)金支出為7988.64萬元。理論上，這一金額是包含了增值稅-進(jìn)項(xiàng)稅，如果不考慮增值稅因素的影響，相比1.91億元的采購總額，從財務(wù)勾稽角度看，當(dāng)年應(yīng)當(dāng)至少新增約1.11億元的經(jīng)營性負(fù)債才合理，可實(shí)際情況又如何呢？

根據(jù)凱文教育披露的數(shù)據(jù)來看，2019年其經(jīng)營性負(fù)債不但沒有增加，反而還有大量減少，期末的應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)相較期初金額減少了6619.81萬元。在一增一減之下，結(jié)果與1.11億元理論應(yīng)新增負(fù)債之間存在了高達(dá)1.78億元的偏差。

這還不是最終結(jié)果，要知道，采購是要支出增值稅的，不管是其采購辦公用品，還是租賃教育場所，2019年即使按照調(diào)整后所適用增值稅稅率為13%計(jì)算，1.91億元采購總額需要支出的增值稅額也要2487.05萬元，因此若算上這部分增值稅，則其采購支出及形成的負(fù)債相比其采購總額要少2.02億元之巨。這一偏差數(shù)據(jù)竟然超過了其采購總額，如此情況著實(shí)令人不解。

不僅2019年如此，類似的疑點(diǎn)還在2018年同樣存在。

根據(jù)公司披露的采購及占比數(shù)據(jù)，可核算出2018年采購總額為4.01億元，剔除預(yù)付賬款影響后的現(xiàn)金支出金額為1.43億元;經(jīng)營負(fù)債方面，當(dāng)年其應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款不但沒有增加，反而減少了2.23億元;同時，按照當(dāng)年調(diào)整后16%的增值稅稅率核算，理論上其應(yīng)該形成增值稅金額高達(dá)6417.07萬元。將這些數(shù)據(jù)綜合核算，2018年采購總額與采購現(xiàn)金支出及經(jīng)營性負(fù)債方面從財務(wù)勾稽角度核算，存在高達(dá)5.45億元的差額，這一差額同樣超過了當(dāng)年的采購總額。

那么，采購方面數(shù)據(jù)連續(xù)兩年均存在巨額異常，問題到底是出在了哪里？是其披露的巨額的采購數(shù)據(jù)異常，還是說其隱瞞了部分負(fù)債？

期間費(fèi)用大增令人擔(dān)憂

值得一提的是，《紅周刊》記者翻閱凱文教育的年報時，發(fā)現(xiàn)其期間費(fèi)用變化也很異常，大幅增長的趨勢讓人擔(dān)憂。

就拿2018年來說，當(dāng)年因?yàn)槭莿P文教育剝離了鋼構(gòu)工程業(yè)務(wù)公司后的第一年，其經(jīng)營狀況深受影響，營業(yè)收入僅實(shí)現(xiàn)2.09億元，同比下滑幅度高達(dá)65.35%，正常情況下，既然剝離了一大部分資產(chǎn)，公司管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用等期間費(fèi)用也應(yīng)該有大幅減少才對，但實(shí)際上，其當(dāng)年的銷售費(fèi)用僅同比減少了2.26%，管理費(fèi)用也同比減少了20.30%，而財務(wù)費(fèi)用則減少了4.54%。顯然，期間費(fèi)用的減少幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于營業(yè)收入的減少幅度，這在一定程度上說明，期間費(fèi)用受營業(yè)收入變化影響的敏感度是比較低的，那么這一情況在2019年適用嗎？

2019年，公司的營業(yè)收入雖然高達(dá)7.95億元，但實(shí)際上正如我們前文所分析，其收入的大部分則來源于其子公司投資性房地產(chǎn)的出售，其真正的教育行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入僅為3.05億元，不過該收入規(guī)模雖然相比總體營業(yè)收入來說有點(diǎn)少，但相對于2018年的營業(yè)收入來說，還是出現(xiàn)了比較不錯的增長，其收入增幅也有46.20%。

如果參考其2018年期間費(fèi)用的變化，那么這一年期間費(fèi)用變化不應(yīng)該超過營業(yè)收入增幅才對，可奇怪的是，2019年其銷售費(fèi)用竟然大幅增加了105.63%，管理費(fèi)用也增加了57.90%，財務(wù)費(fèi)用更是增加了78.27%。很顯然，2019年期間費(fèi)用各項(xiàng)目的增幅均遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了營業(yè)收入的增幅，與2018年出現(xiàn)了截然相反的變化趨勢。

當(dāng)然，這有可能是因?yàn)橹鳡I業(yè)務(wù)發(fā)生變化，對期間費(fèi)用支出需求不同所致，但如此大幅增加的期間費(fèi)用，難免讓人對其未來的盈利能力產(chǎn)生擔(dān)憂，因?yàn)?019年其主營業(yè)務(wù)收入雖有所增加，但是期間費(fèi)用增加速度更快，這導(dǎo)致其成本費(fèi)用大漲，大幅壓縮了利潤空間，以至于2019年其主營業(yè)務(wù)出現(xiàn)了“增收不增利”的尷尬狀況，即當(dāng)年扣除非經(jīng)常性損益后，歸屬于母公司股東的凈利潤不但沒有盈利，反而虧損了1.75億元。由此來看，凱文教育期間費(fèi)用的管理情況還是相當(dāng)令人擔(dān)憂的。

現(xiàn)金流危機(jī)

凱文教育期間費(fèi)用的大幅增長，實(shí)際上也與其與日俱增的利息費(fèi)用的增加也息息相關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，2018年和2019年，公司利息費(fèi)用分別為4359萬元和6225萬元，分別同比增長了10.89%和42.79%。

利息費(fèi)用的大幅增長，意味著其對外有息借款規(guī)模在快速擴(kuò)大，從凱文教育近年來現(xiàn)金流情況來看，這顯然與其“造血”能力不足，卻又大肆投資有關(guān)。

上市公司披露的數(shù)據(jù)顯示，其從2016年收購教育資產(chǎn)開始，“造血”能力就變得越來越差：2016年和2017年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額連續(xù)兩年凈流出將近5億元，近兩年來雖有所好轉(zhuǎn)，不再出現(xiàn)凈流出，但凈流入金額也相當(dāng)有限，2018年和2019年分別僅創(chuàng)造了52萬元和2205萬元的流量凈額，根本無力承擔(dān)其投資的需求。

一邊是無法靠經(jīng)營創(chuàng)造足夠的現(xiàn)金流，而另一邊是凱文教育“花錢”能力相當(dāng)不俗。就拿其大幅出售資產(chǎn)的2017年來說（當(dāng)年凱文教育在北京產(chǎn)權(quán)交易所公開掛牌轉(zhuǎn)讓了江蘇新中泰橋梁鋼構(gòu)工程有限公司，以6.39億元的價格成交），雖然上市公司因出售資產(chǎn)獲得了不少的現(xiàn)金，但這巨額的現(xiàn)金尚未在凱文教育的“口袋”里捂熱，在當(dāng)年便被花掉了，其當(dāng)年“構(gòu)建股東資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”高達(dá)8.71億元，使得當(dāng)年的投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額出現(xiàn)了2.25億元的凈流出。此后的2018年，公司仍然在大幅投資，以至于當(dāng)年投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額仍舊出現(xiàn)5.51億元的凈流出。

正因大量投資導(dǎo)致資金面的緊張，2018年凱文教育通過借款增加的現(xiàn)金高達(dá)10.1億元，其中僅長期借款就增加了9.9億元，而正是這巨額長期借款的增加，令其利息費(fèi)用也出現(xiàn)了大幅增加。

從凱文教育2020年一季報來看，截至期末，其賬戶上尚有5.01億元的貨幣資金，不過需要注意的是，其賬戶上的長期借款金額卻增加到了10.74億元。由于是長期借款，每年均有不菲的利息費(fèi)用在持續(xù)蠶食著其利潤。更要緊的是，自2018年借款開始算起，該長期借款已有兩年多的時間，借款到期日恐怕也不太遠(yuǎn)，一旦該筆大額借款到期，則需要其一次性償還大量資金，以凱文教育目前的資金狀況，想要償還這筆長期借款似乎存在不小的壓力。

有意思的是，今年6月份，凱文教育通過非公開發(fā)行的方式又募集資金4.72億元，扣除相關(guān)發(fā)行費(fèi)用后剩余4.61億元。根據(jù)其募集資金項(xiàng)目來看，資金將用于青少年高品質(zhì)素質(zhì)教育平臺項(xiàng)目，而該項(xiàng)目的擬投入募集資金金額卻高達(dá)10億元，很顯然，其實(shí)際募集資金尚存在較大缺口，投資資金不足部分仍然需要公司以自籌資金方式解決，因此，不排除其未來還需要籌借更多的有息借款。在其已經(jīng)背負(fù)巨額長期借款的情況之下，若再次借款，則債務(wù)壓力會進(jìn)一步加大，利息費(fèi)用支出也只會更多。

另外，凱文教育的主營業(yè)務(wù)在很大程度上與出國留學(xué)、升學(xué)指導(dǎo)培訓(xùn)業(yè)務(wù)有關(guān)，國際學(xué)校是凱文教育實(shí)現(xiàn)盈利的主要來源，而國際學(xué)校在很大程度上是為孩子后續(xù)出國做準(zhǔn)備，因此國際大環(huán)境對其招生業(yè)務(wù)會有較大影響。凱文教育在給深交所問詢函專項(xiàng)答復(fù)中披露，目前其國際學(xué)校朝陽凱文學(xué)校的小學(xué)、初中、高中學(xué)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)分別為20萬/年、21.3萬/年、23.8萬/年，學(xué)費(fèi)并不低，若生源一旦出現(xiàn)減少，則對其收入將產(chǎn)生不小的負(fù)面影響。

記者在此前發(fā)表的文章中曾介紹過，在中美關(guān)系越來越嚴(yán)峻的情況之下，出國培訓(xùn)和國外上學(xué)的需求恐怕會受到不小的影響，而其國際學(xué)校招生恐怕也會越來也難，因此，其想要依靠經(jīng)營快速盈利似乎并不容易。2020年上半年，在疫情影響之下，公司業(yè)績已經(jīng)預(yù)計(jì)出現(xiàn)大幅虧損，如此狀況之下，面對大量的資金需求和巨額的長期借款，其看似充裕的資金狀況，實(shí)則背后是充滿危機(jī)的。