7月27日，新三板精選層將于當(dāng)日上午在全國(guó)股轉(zhuǎn)公司掛牌大廳舉行，首批32家企業(yè)將晉層交易。截至記者截稿，首批32家公司已全部完成公開(kāi)發(fā)行程序，包括精選層開(kāi)市交易相關(guān)技術(shù)、業(yè)務(wù)和監(jiān)管準(zhǔn)備工作。而隨著精選層的落地，新三板“精選層-創(chuàng)新層-基礎(chǔ)層”的內(nèi)部多層次市場(chǎng)板塊結(jié)構(gòu)也會(huì)正式形成。

三板活力被激發(fā)

“精選層的推出使得新三板進(jìn)行了分層，這會(huì)激發(fā)新三板市場(chǎng)的活力，改善交易，并且讓投資者更容易甄別?！庇⒋笞C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄對(duì)《經(jīng)濟(jì)》雜志、經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者稱(chēng)。

一個(gè)市場(chǎng)的魅力最重要的就在于它的流動(dòng)性，如果一個(gè)市場(chǎng)的交易比較清淡，市場(chǎng)就缺乏活力，中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷告訴《經(jīng)濟(jì)》雜志、經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者，現(xiàn)在新三板采取分層，是為了能夠活躍市場(chǎng)，讓這個(gè)市場(chǎng)有更多的人來(lái)參與，這是非常有必要的。接下來(lái)新三板應(yīng)該還會(huì)降低投資者的參與門(mén)檻，讓市場(chǎng)更加活躍。

他還向記者透露，其實(shí)今年的政府工作報(bào)告的草稿當(dāng)中，并沒(méi)有提及發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，而在修改稿和最終的政府工作報(bào)告中，提案多加了一句，就是要大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng)?！皩?shí)際上這主要是針對(duì)新三板。應(yīng)該說(shuō)，今年發(fā)展多層次資本市場(chǎng)是資本市場(chǎng)改革的一大主要任務(wù)，對(duì)活躍新三板市場(chǎng)是非常有幫助的?！?/p>

新三板精選層的推出使得市場(chǎng)的流動(dòng)性提升了，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)非常高，資金規(guī)模也很多。具體來(lái)看，銀泰證券股轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)部總經(jīng)理張可亮對(duì)《經(jīng)濟(jì)》雜志、經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者表示，一是之前門(mén)檻比較高，深化改革之后精選層、創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層等三個(gè)層次同時(shí)降門(mén)檻;二是開(kāi)戶(hù)數(shù)更多了，精選層有150萬(wàn)戶(hù)，基礎(chǔ)層有50多萬(wàn)戶(hù)，創(chuàng)新層有50多萬(wàn)戶(hù)。另外，通過(guò)前期的打新、營(yíng)業(yè)部的開(kāi)戶(hù)等，市場(chǎng)對(duì)新三板的認(rèn)知也發(fā)生了變化。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委對(duì)《經(jīng)濟(jì)》雜志、經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者稱(chēng)，精選層的推出打通了它跟其他板塊的一個(gè)動(dòng)態(tài)機(jī)制，使表現(xiàn)比較優(yōu)秀的企業(yè)能夠轉(zhuǎn)板，有助于增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性，同時(shí)也使得多層次市場(chǎng)有機(jī)聯(lián)動(dòng)起來(lái)。

過(guò)去新三板市場(chǎng)之所以不活躍有個(gè)非常重要的因素，就是它跟科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、主板之間的聯(lián)通機(jī)制沒(méi)有打通，企業(yè)永遠(yuǎn)在一個(gè)市場(chǎng)里面轉(zhuǎn)，大家都沒(méi)有積極性和動(dòng)力，變現(xiàn)、流動(dòng)性也很差。而一旦有了打通的機(jī)制，相當(dāng)于告訴你，“以前你成績(jī)?cè)俸?，上完高中就回家該干嘛干嘛，你就沒(méi)有動(dòng)力好好讀書(shū)，后來(lái)告訴你，努力學(xué)習(xí)并且學(xué)習(xí)優(yōu)秀，還可以上清華、北大，學(xué)習(xí)勁頭就會(huì)不一樣”。

“我們經(jīng)常說(shuō)，要鼓勵(lì)VC、PE的投資，而一旦二級(jí)市場(chǎng)交易不活躍，估值上不來(lái)，就沒(méi)有人愿意在一級(jí)市場(chǎng)找一個(gè)技術(shù)好的公司去投資，因?yàn)橥顿Y人找不到變現(xiàn)的渠道。而一旦二級(jí)市場(chǎng)活躍起來(lái)，有很好的定價(jià)，投資人就會(huì)到處找有真正硬技術(shù)的公司，這也就刺激了科研發(fā)展。”魯政委說(shuō)。

新鼎資本董事長(zhǎng)張馳對(duì)《經(jīng)濟(jì)》雜志、經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者表示，經(jīng)歷了5年多的低迷，新三板改革目前來(lái)看很成功，精選層受理了80多家，首批32家IPO公開(kāi)發(fā)行也融資了100多億元，對(duì)新三板上市企業(yè)和投資者來(lái)說(shuō)，也有更多的選擇?！氨热缙髽I(yè)的資本市場(chǎng)路徑不再如過(guò)去只有一條路，新三板給了企業(yè)一個(gè)循序漸進(jìn)的發(fā)展方式，未來(lái)企業(yè)可以在新三板里轉(zhuǎn)板，由基礎(chǔ)層到創(chuàng)新層，再向精選層發(fā)展，在基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層、精選層都可以交易、融資，甚至在精選層就可以公開(kāi)發(fā)行，實(shí)現(xiàn)和A股一樣的交易模式?！碑?dāng)然，也可以直接到科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板申報(bào)。

推出一個(gè)獨(dú)立的新三板是一種特殊的、必要的發(fā)展方式，張馳稱(chēng)，中小企業(yè)不一定要做得很大才能去上市，而是在早期就可以先在基礎(chǔ)層發(fā)展，企業(yè)壯大一些就可以到創(chuàng)新層，規(guī)模再擴(kuò)大還可以到精選層，并且，在這個(gè)過(guò)程中，每個(gè)階段都得有公告，都得接受監(jiān)管，企業(yè)從很早就開(kāi)始規(guī)范，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)也是好事。

多層次資本市場(chǎng)刺激企業(yè)積極轉(zhuǎn)板

精選層的出現(xiàn)，無(wú)論是對(duì)于投資者、投資機(jī)構(gòu)還是對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)都是一個(gè)振奮士氣的消息。

新三板的精選層和轉(zhuǎn)板制度是打通整個(gè)資本市場(chǎng)的重要一環(huán)，中小企業(yè)有望從基礎(chǔ)層晉升到創(chuàng)新層，再進(jìn)階到精選層，而后轉(zhuǎn)板到科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板，這樣的多層次結(jié)構(gòu)使得整個(gè)新三板的吸引力和流動(dòng)性大為加強(qiáng)，也為資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。承珞資本合伙人徐泯穗在接受《經(jīng)濟(jì)》雜志、經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者采訪時(shí)表示，企業(yè)要妥善考慮自己對(duì)接資本市場(chǎng)的路徑，是直接掛創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板，還是進(jìn)入精選層，都要根據(jù)企業(yè)自身發(fā)展需要和各個(gè)板塊的特點(diǎn)綜合考慮。

此外，多層次資本市場(chǎng)體系的各個(gè)層次之間有各自的功能和定位，這是多層資本市場(chǎng)體系建設(shè)和完善的問(wèn)題。但各個(gè)層次之間，除了各自的功能和定位以外，企業(yè)如何從一個(gè)層次轉(zhuǎn)板到另一個(gè)層次，也是多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)中需要考慮的一個(gè)問(wèn)題，中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長(zhǎng)、重陽(yáng)金融研究院高級(jí)研究員趙錫軍告訴《經(jīng)濟(jì)》雜志、經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者，“其中是有一些基本要求和條件的”。

企業(yè)轉(zhuǎn)板就如同高考，到了規(guī)定的分?jǐn)?shù)線(xiàn)就可以升，比如市值、每股股價(jià)、流動(dòng)性等指標(biāo)?！斑@些也代表著市場(chǎng)是否對(duì)該企業(yè)感興趣，投資者對(duì)其是否認(rèn)可?！濒斦f(shuō)。

“如果沒(méi)有轉(zhuǎn)板安排，改革的目標(biāo)就不會(huì)特別清晰，如果是按照轉(zhuǎn)板的可能性來(lái)改革，就有了一系列的考慮。”趙錫軍稱(chēng)，比如精選層推出后，通過(guò)一段時(shí)間的培養(yǎng)，達(dá)到了進(jìn)入科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板的上市條件，是否可以轉(zhuǎn)板就有目標(biāo)可循，設(shè)立精選層也就有了積極意義，否則設(shè)立了精選層，企業(yè)未來(lái)也不能轉(zhuǎn)到正式的交易所的板塊，大家的積極性、效果和作用可能會(huì)打一定的折扣。

另外，“之前新三板的問(wèn)題在于雖然上市沒(méi)問(wèn)題，但對(duì)投資端的友好性相對(duì)比較弱，投資者沒(méi)有持續(xù)的賺錢(qián)效應(yīng)，必然呈現(xiàn)出流動(dòng)性不強(qiáng)、交易不活躍等問(wèn)題，相應(yīng)的融資端的問(wèn)題也就沒(méi)有解決。”星石投資總經(jīng)理?xiàng)盍釋?duì)《經(jīng)濟(jì)》雜志、經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者表示，新三板精選層最大的變革在于它采用“公開(kāi)發(fā)行+連續(xù)競(jìng)價(jià)”，從這個(gè)意義上來(lái)講，它跟主板的區(qū)別就不是很大了，這將大大地豐富交易的活躍性，為整個(gè)新三板注入極大的活力。

新三板市場(chǎng)總體來(lái)說(shuō)，制度供給已經(jīng)有了，一些細(xì)節(jié)可能還需要完善。目前，張可亮認(rèn)為，最關(guān)鍵的還是投資者教育方面，要讓更多人認(rèn)識(shí)新三板市場(chǎng)的特殊性?！昂芏嗤顿Y人還是用A股的投資理念來(lái)看新三板的股票，有些還帶有一些炒作、投機(jī)的思維。新三板應(yīng)該是一個(gè)價(jià)值投資的市場(chǎng)，其中一些好的股票也可以長(zhǎng)期持有?！?/p>

另外，中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任以及券商對(duì)新三板市場(chǎng)的投入還需加大，過(guò)去券商對(duì)新三板的投入太少，接下來(lái)要加強(qiáng)中介對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)，引導(dǎo)券商加大對(duì)市場(chǎng)的投入，否則券商可能會(huì)成為這個(gè)市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)瓶頸?！澳壳巴度谫Y雙方積極，但供給不足，因?yàn)槿套霾怀瞿敲炊囗?xiàng)目，比如精選層首次開(kāi)盤(pán)了30多家企業(yè)，為什么沒(méi)有更多，是因?yàn)槿虥](méi)有那么多保薦隊(duì)伍，做不來(lái)那么多項(xiàng)目，動(dòng)力就跟不上?！睆埧闪练Q(chēng)。

新三板更適合專(zhuān)業(yè)投資者

新三板上市企業(yè)有1萬(wàn)多家，可以說(shuō)是魚(yú)龍混雜，數(shù)量太多、規(guī)模太大，投資人無(wú)法甄別哪些公司有投資價(jià)值。而從1萬(wàn)多家企業(yè)中精選出300家，縮小了選擇的范圍，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融所研究員尹中立向《經(jīng)濟(jì)》雜志、經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者表示，對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，目標(biāo)肯定會(huì)更加聚焦，這也是推出新三板改革的一個(gè)重要部分，但總體來(lái)說(shuō)，新三板目前最大的問(wèn)題還是上市企業(yè)數(shù)量太多，很多企業(yè)質(zhì)量太差。

中國(guó)人民大學(xué)助理教授王鵬對(duì)《經(jīng)濟(jì)》雜志、經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者稱(chēng)，推出新三板精選層對(duì)投資者和投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，能夠更好地選股、選行業(yè)。但一方面初期精選層股票供給較少、可投標(biāo)的不多;另一方面成交量方面缺乏可參考的歷史經(jīng)驗(yàn)?！暗降资裁礃拥墓善蹦軌蜻M(jìn)入精選層？市場(chǎng)運(yùn)作方面有沒(méi)有好的保險(xiǎn)機(jī)制和退出機(jī)制？怎么做到公平公正，保證數(shù)據(jù)公開(kāi)？這些都是需要注意的問(wèn)題或風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。”

而每個(gè)板塊的投資者門(mén)檻不同，因此，企業(yè)在精選層培育的時(shí)候，不僅僅是企業(yè)本身，投資者也需要有相應(yīng)的考慮，趙錫軍建議，要盡可能符合準(zhǔn)備對(duì)接或轉(zhuǎn)過(guò)去的板塊對(duì)投資者的要求，甚至在信息披露、財(cái)務(wù)、審計(jì)等方面的要求都要滿(mǎn)足。

此外，上精選層的公司，大概率不具備直接上市的條件，收益的離散度可能會(huì)更高，楊玲稱(chēng)，雖然挑到好股票可能會(huì)帶來(lái)豐厚的收益，但風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)更大，所以投資者不能采用之前的聽(tīng)消息、炒概念的方式，而是要仔細(xì)分析和思考，從而進(jìn)行辨別?！耙虼?，新三板精選層可能更適合專(zhuān)業(yè)投資者，普通投資者甚至是投資‘小白還是要謹(jǐn)慎?！?/p>

當(dāng)然，如果是科創(chuàng)板的投資者，魯政委認(rèn)為，其投資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該能更好地把握，“因?yàn)樾氯迤髽I(yè)回到它的基本層面上講，其硬技術(shù)和難理解的程度應(yīng)該比科創(chuàng)板低”。

一個(gè)市場(chǎng)在剛起步或開(kāi)始上升階段總會(huì)存在多種問(wèn)題，投資人剛開(kāi)始也會(huì)帶有一定的盲目性，隨著市場(chǎng)容量不斷擴(kuò)大，投資者也會(huì)更加理性。

對(duì)于投資者來(lái)講，重要的還是要關(guān)注企業(yè)的信息披露，對(duì)于精選層來(lái)講更是如此。中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷建議投資者，不要把新三板當(dāng)做一種操作的工具，認(rèn)為又出現(xiàn)了一個(gè)國(guó)家非常重視的投資渠道，從而在對(duì)公司基本面不了解情況下追漲殺跌，這是要避免的?！皯?yīng)該避免盲目性，更加客觀、理性地研讀相關(guān)知識(shí)，對(duì)企業(yè)估值做出一個(gè)比較客觀、理性的判斷，同時(shí)，要廣泛獲得上市公司有關(guān)信息，做一個(gè)對(duì)自我的不利判斷。”

新三板投資要更加注意風(fēng)險(xiǎn)控制，更加強(qiáng)調(diào)其專(zhuān)業(yè)性。李大霄也表示，新三板投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，畢竟企業(yè)信息披露不完整，沒(méi)有A股那么充分，投資者保護(hù)的政策也少，同時(shí)，精選層又是新開(kāi)的板，因此投資新三板必須是真正懂行業(yè)的專(zhuān)業(yè)投資者，而不是跟風(fēng)的投資者。

另外，精選層有10%以上老股是不限售的，可能開(kāi)盤(pán)的漲幅不會(huì)像科創(chuàng)板那么高，張可亮建議，第一天普通投資者不要盲目追高。“精選層第一批企業(yè)的規(guī)模大部分還可以，但后續(xù)發(fā)行的企業(yè)凈利潤(rùn)只需夠1500萬(wàn)元即可，這樣的企業(yè)屬于中小企業(yè)，經(jīng)營(yíng)上有一定的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性?！?/p>