劉鏈

7月30日，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行對(duì)《保險(xiǎn)公司償付能力管理規(guī)定》（保監(jiān)會(huì)令〔2008〕1號(hào)）進(jìn)行了修訂，形成了《保險(xiǎn)公司償付能力管理規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》（下稱“《管理規(guī)定》”），并面向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，進(jìn)一步加快“償二代”推進(jìn)后對(duì)償付能力管理制度的跟進(jìn)。

“償二代”二期工程取得新進(jìn)展，要求保險(xiǎn)公司參加第一支柱第二輪聯(lián)動(dòng)定量測(cè)試，對(duì)2019年6月30日和2019年12月31日兩個(gè)時(shí)點(diǎn)的數(shù)據(jù)開(kāi)展測(cè)試，并填報(bào)表格。同時(shí)銀保監(jiān)會(huì)下發(fā)《償二代第一支柱監(jiān)管規(guī)則修訂稿（測(cè)試版）》（下稱“《測(cè)試版》”），對(duì)原有“償二代”規(guī)則進(jìn)行一系列調(diào)整。

《管理規(guī)定》將原則性、框架性要求上升為部門(mén)規(guī)章，明確償付能力監(jiān)管的三支柱框架。“償二代”后建立起定量資本要求、定性監(jiān)管要求和市場(chǎng)約束機(jī)制構(gòu)成的三支柱框架體系，此次將償付能力達(dá)標(biāo)規(guī)定為：1.核心償付能力充足率不低于50%;2.綜合償付能力充足率不低于100%;3.風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)在B類及以上，而此前規(guī)定為綜合償付能力充足率不低于100%為不達(dá)標(biāo)。此處更改對(duì)行業(yè)整體影響不大，更多的是完善相關(guān)監(jiān)管指標(biāo)體系。

2020年一季度數(shù)據(jù)顯示，保險(xiǎn)行業(yè)不達(dá)標(biāo)的有4家，其中3家系風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)為C、1家為償付能力為負(fù)且風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)為D。截至一季度末，上市險(xiǎn)企綜合償付能力充足率、核心償付能力充足率均在200%以上，評(píng)級(jí)均在B及以上。

《管理規(guī)定》還完善了償付能力的監(jiān)管措施，對(duì)核心償付能力充足率低于50%或綜合償付能力充足率低于100%的險(xiǎn)企擬采取相應(yīng)的監(jiān)管措施：第一，新增如監(jiān)管約談、要求提交預(yù)防償付能力充足率惡化或完善風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃的措施;除此之外，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和損失負(fù)有責(zé)任的董事和高管，追回其薪酬。第二，若償付能力未明顯改善或進(jìn)一步惡化，銀保監(jiān)采取接管、申請(qǐng)破產(chǎn)等措施。此處是對(duì)完善監(jiān)管指標(biāo)體系的進(jìn)一步承接，以更細(xì)化的監(jiān)管措施督促行業(yè)償付能力管理。

此外，根據(jù)《管理規(guī)定》，對(duì)償付能力充足率低于120%或者核心償付能力充足率低于60%的險(xiǎn)企，將成為監(jiān)管重點(diǎn)核查對(duì)象。此外在償付能力風(fēng)險(xiǎn)管理能力評(píng)估中，險(xiǎn)企應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估結(jié)果計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)資本要求，并計(jì)入公司最低資本。將SARMRA評(píng)估與最低資本相關(guān)聯(lián)，加大了低償付能力充足率險(xiǎn)企的資本壓力，是差異化監(jiān)管的重要體現(xiàn)。

除了設(shè)置重點(diǎn)核查線，《管理規(guī)定》還著重在基礎(chǔ)制度上進(jìn)行完善。整體來(lái)看，《管理規(guī)定》是“償二代”實(shí)施以來(lái)對(duì)舊版償付能力監(jiān)管的更新，對(duì)行業(yè)影響不大。就上市險(xiǎn)企來(lái)看，償付能力管理較強(qiáng)，在差異化監(jiān)管中更具優(yōu)勢(shì)。值得注意的是，據(jù)了解，“償二代”二期第一支柱已經(jīng)進(jìn)入第二輪聯(lián)動(dòng)定量測(cè)試階段。對(duì)資本的確認(rèn)更加嚴(yán)格（壓實(shí)認(rèn)可資產(chǎn)價(jià)值），剩余邊際納入核心二級(jí)資本及其他附屬資本，引導(dǎo)業(yè)務(wù)發(fā)展。同時(shí)在投資業(yè)務(wù)中引入更多調(diào)控因子K，以對(duì)資本占用的影響引導(dǎo)投資，此外還包括對(duì)投資業(yè)務(wù)進(jìn)行穿透性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試等，均體現(xiàn)“償二代”下以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向的監(jiān)管體系。

達(dá)標(biāo)條件增加難度

從具體內(nèi)容來(lái)看，《管理規(guī)定》增加了償付能力達(dá)標(biāo)條件，須同時(shí)滿足三項(xiàng)監(jiān)管指標(biāo)。此次《管理規(guī)定》增加了保險(xiǎn)公司償付能力達(dá)標(biāo)的條件，不但要滿足綜合償付能力不低于100%的規(guī)定，又新增加兩條規(guī)定，一是核心償付能力充足率不低于50%;二是風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)在B類及以上。并須同時(shí)滿足規(guī)定，“不符合上述任意一項(xiàng)要求的，為償付能力不達(dá)標(biāo)公司?！?/p>

由上述修改可見(jiàn)，這一改變結(jié)合中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)實(shí)際和國(guó)際金融監(jiān)管改革發(fā)展趨勢(shì)，明確了中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)償付能力監(jiān)管的三支柱框架，并完善了償付能力監(jiān)管的指標(biāo)體系。按照上述三個(gè)條件，截至2020年一季度末，有4家保險(xiǎn)公司償付能力不達(dá)標(biāo)，分別為百年人壽（C類）、君康人壽（C類）、渤海財(cái)險(xiǎn)（C類）和中法人壽（D類）。

結(jié)合“償二代”規(guī)則設(shè)置分類監(jiān)管，規(guī)定重點(diǎn)核查對(duì)象原《保險(xiǎn)公司償付能力管理規(guī)定》基于“償一代”規(guī)則，償付能力指標(biāo)根據(jù)100%和150%兩條線，將保險(xiǎn)公司的償付能力劃分為不足類、充足I類和充足II類公司的保險(xiǎn)公司，并實(shí)施差異化監(jiān)管。此次《管理規(guī)定》則結(jié)合“償二代”規(guī)則提出“風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)”的概念，即根據(jù)第一支柱風(fēng)險(xiǎn)定量評(píng)價(jià)和第二支柱風(fēng)險(xiǎn)定性評(píng)價(jià)，并乘以相應(yīng)權(quán)重，最終得出保險(xiǎn)公司償付能力水平的綜合評(píng)價(jià)。根據(jù)“償二代”規(guī)則中對(duì)保險(xiǎn)公司A類至D類的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，明確A類、B類公司為償付能力達(dá)標(biāo)公司，并采取差別化的償付能力監(jiān)管措施。此外，《管理規(guī)定》還規(guī)定了重點(diǎn)核查對(duì)象為核心償付能力充足率低于60%或綜合償付能力充足率低于120%的保險(xiǎn)公司。

《管理規(guī)定》對(duì)不達(dá)標(biāo)險(xiǎn)企監(jiān)管措施增加至12條，并分為必須和可選擇兩類措施。對(duì)不達(dá)標(biāo)的保險(xiǎn)公司（核心償付能力充足率低于50%或綜合償付能力充足率低于100%的保險(xiǎn)公司）采取的監(jiān)管措施由原來(lái)的9條增加至12條。其中新增條款為監(jiān)管談話;要求保險(xiǎn)公司提交預(yù)防償付能力充足率惡化或完善風(fēng)險(xiǎn)管理的計(jì)劃;對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和損失負(fù)有責(zé)任的董事和高級(jí)管理人員，責(zé)令保險(xiǎn)公司根據(jù)聘用協(xié)議、書(shū)面承諾等追回其薪酬。

新監(jiān)管措施被分類為必須采取的措施和根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)成因可選擇采取的措施，前者為4項(xiàng)，后者為8項(xiàng)。此外，《管理規(guī)定》還規(guī)定了對(duì)于采取上述措施后險(xiǎn)企償付能力未明顯改善或進(jìn)一步惡化的情況，銀保監(jiān)會(huì)還可以采取接管、申請(qǐng)破產(chǎn)等監(jiān)管措施，以進(jìn)一步強(qiáng)化償付能力監(jiān)管的剛性約束。如近期銀保監(jiān)會(huì)對(duì)天安財(cái)險(xiǎn)、華夏人壽、天安人壽、易安財(cái)險(xiǎn)等4家保險(xiǎn)公司實(shí)施了接管，體現(xiàn)了依法合規(guī)、守住底線的原則和實(shí)施差異化的分類監(jiān)管思路。

《管理規(guī)定》強(qiáng)化保險(xiǎn)公司償付能力管理的主體責(zé)任，要求董事會(huì)和高級(jí)管理層負(fù)責(zé)。此次《管理規(guī)定》明確了保險(xiǎn)公司償付能力的主體責(zé)任，要求“保險(xiǎn)公司董事會(huì)和高級(jí)管理層對(duì)本公司的償付能力管理工作負(fù)責(zé)”，“指定一名高級(jí)管理人員作為首席風(fēng)險(xiǎn)官負(fù)責(zé)償付能力風(fēng)險(xiǎn)管理工作”。新增保險(xiǎn)公司可以通過(guò)聘用協(xié)議，對(duì)造成公司償付能力風(fēng)險(xiǎn)的高管和董事追回薪酬。通過(guò)要求保險(xiǎn)公司建立健全償付能力風(fēng)險(xiǎn)管理的組織架構(gòu)，償付能力風(fēng)險(xiǎn)管理制度和機(jī)制，制定3年滾動(dòng)資本規(guī)劃等，進(jìn)一步強(qiáng)化險(xiǎn)企償付能力管理的主體責(zé)任。

“償二代”二期新規(guī)引入調(diào)控性K因子，要求對(duì)所有投資資產(chǎn)進(jìn)行穿透。與《管理規(guī)定》側(cè)重于原則性的規(guī)定相比，“償二代”二期新規(guī)更側(cè)重于技術(shù)層面，對(duì)保險(xiǎn)公司提出實(shí)質(zhì)性要求?！稖y(cè)試版》共包含9個(gè)技術(shù)性文件，其中“市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的穿透計(jì)量”為新增內(nèi)容，并成為二期工程中對(duì)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的普遍原則，要求全面升級(jí)，能夠有效防止部分投資資產(chǎn)多層嵌套、隱蔽風(fēng)險(xiǎn)的交叉?zhèn)鬟f，精準(zhǔn)識(shí)別和控制保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。并規(guī)定“如果資產(chǎn)無(wú)法穿透，將會(huì)適用懲罰性的資本要求?！?《測(cè)試版》在更多領(lǐng)域?qū)ν顿Y資產(chǎn)引入調(diào)控性K因子。評(píng)價(jià)一項(xiàng)投資的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)由基礎(chǔ)因子和K因子決定，K因子越高風(fēng)險(xiǎn)越高，對(duì)資本的占用和消耗越多。K因子的調(diào)整體現(xiàn)了監(jiān)管的政策導(dǎo)向，能夠引導(dǎo)保險(xiǎn)業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，同時(shí)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控。

總體來(lái)看，“償二代”二期工程將補(bǔ)齊底層資產(chǎn)不清、隱蔽風(fēng)險(xiǎn)疊加、政策導(dǎo)向不足等制度短板，加強(qiáng)監(jiān)管和懲罰力度，通過(guò)提高違規(guī)成本和設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)底線，進(jìn)一步強(qiáng)化保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)管控。對(duì)保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，將有助于其增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，完善風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)，將風(fēng)險(xiǎn)因素和價(jià)值導(dǎo)向貫徹到經(jīng)營(yíng)管理的各個(gè)環(huán)節(jié)，提升自身抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

與權(quán)益投資比例掛鉤

近期，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)配置監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》（下稱“《通知》”），將保險(xiǎn)公司能力及資產(chǎn)管理水平作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)置8檔權(quán)益投資比例，提高保險(xiǎn)業(yè)權(quán)益投資上限，并且進(jìn)一步細(xì)分且提高權(quán)益類資產(chǎn)配置的比例，最高可達(dá)到上季末總資產(chǎn)的45%。

根據(jù)2020年一季度保險(xiǎn)資金運(yùn)用情況，目前，保險(xiǎn)行業(yè)權(quán)益余額為4.38萬(wàn)億元，占保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額的22.57%;占保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)的20.19%，其中，長(zhǎng)期股權(quán)投資為1.95萬(wàn)億元，占比為10.05%，股票及混合型基金占比分別為7.95%及2.76%（1.54萬(wàn)億元及0.54萬(wàn)億元），此次《通知》是監(jiān)管體現(xiàn)差異化監(jiān)管及規(guī)范經(jīng)營(yíng)放松權(quán)益限制的進(jìn)一步細(xì)化，短期內(nèi)情緒利好大于實(shí)際險(xiǎn)資加倉(cāng)。長(zhǎng)期來(lái)看有較大權(quán)益釋放空間，險(xiǎn)資未來(lái)入市仍有較大的投資空間。

此次《通知》除放寬部分險(xiǎn)企的權(quán)益投資上限外，也對(duì)償付能力充足率在100%至150%（權(quán)益比例上限自30%下調(diào)至20%）;150%至200%區(qū)間（權(quán)益比例上限自30%下調(diào)至25%）的中小公司下調(diào)了部分比例上限，行業(yè)內(nèi)部分投資較為激進(jìn)的中小公司權(quán)益投資配置比例可能超標(biāo)。對(duì)于少數(shù)需要調(diào)整權(quán)益?zhèn)}位的中小公司，《通知》也設(shè)置了12個(gè)月過(guò)渡期，允許公司逐步調(diào)整到位，將逐步弱化對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)的影響。由此可見(jiàn)，對(duì)一些中小公司而言，調(diào)降大于釋放力度，以規(guī)范中小公司的權(quán)益?zhèn)}位。

由于上市險(xiǎn)企權(quán)益配置均未達(dá)上限，短期內(nèi)險(xiǎn)資擴(kuò)張入市仍需等待。根據(jù)公司2019年數(shù)據(jù)，中國(guó)A股上市險(xiǎn)企均未觸及監(jiān)管權(quán)益配置上限。其中，中國(guó)人壽權(quán)益類資產(chǎn)占比為23.2%，中國(guó)平安為17.8%，中國(guó)太保為15.7%，新華保險(xiǎn)為19.3%。近年來(lái)，監(jiān)管不斷推出政策引導(dǎo)險(xiǎn)資作為長(zhǎng)期價(jià)值投資者入市，例如在《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》中權(quán)益類資產(chǎn)余額上限為上季末總資產(chǎn)的20%（2010年）;到2014年《中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)寶安縣資金運(yùn)用比例監(jiān)管的通知》中將權(quán)益類資產(chǎn)余額占比提高至30%，中國(guó)上市險(xiǎn)企的權(quán)益類資產(chǎn)配置已與歷史相比有了較大幅度提高，但與《通知》中權(quán)益投資比例上限相比仍有一定的提升空間。

總體來(lái)看，影響險(xiǎn)資權(quán)益類投資比例的限制主要來(lái)源于償付能力監(jiān)管體系。A/H股上市險(xiǎn)企均處于償付能力充足率大約等于200%及以上，自身償付能力、資產(chǎn)管理及風(fēng)險(xiǎn)管理均高于同業(yè)，出于審慎穩(wěn)健投資的策略，其配置比例未達(dá)上限。

2020年二季度以來(lái)，保險(xiǎn)業(yè)已逐步擺脫疫情的負(fù)面影響，截至6月底，行業(yè)原保費(fèi)收入增速為6.46%，比一季度上升4.17個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)負(fù)債端復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)維持對(duì)保險(xiǎn)基本面修復(fù)的樂(lè)觀預(yù)期。從目前測(cè)算的數(shù)據(jù)來(lái)看，與10年期國(guó)債收益率約為2.95%的水平以及中國(guó)長(zhǎng)期穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)基本面相比，當(dāng)前保險(xiǎn)股股價(jià)反映的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率預(yù)期較為悲觀。隨著寬信用政策的不斷推進(jìn)，監(jiān)管層穩(wěn)定市場(chǎng)策略的逐步推出，高分紅低估值的保險(xiǎn)股配置價(jià)值凸顯，繼續(xù)看好估值修復(fù)。