張小凱

鐵礦石基于低庫(kù)存、高疏港與海外礦山供給端存在客觀不確定性因素，鐵礦石基本面并未明顯惡化，鐵礦石期貨價(jià)格易震蕩難大跌。

6月8日鐵礦石期貨主力合約大幅高開(kāi)，漲幅超6%。近期鐵礦石期貨價(jià)格也強(qiáng)勢(shì)上行，走出了波瀾壯闊的行情。那么，近期鐵礦石為何強(qiáng)勢(shì)上行？是否能夠再次上演去年的行情？

一是疫情影響下，淡水河谷供給端擾動(dòng)消息頻傳，不斷刺激市場(chǎng)情緒，反復(fù)成為多頭炒作的題材，成為行情爆發(fā)的導(dǎo)火索。尤其是6月7日Vale官方稱(chēng)暫停伊塔比拉（Itabira）綜合礦區(qū)的消息持續(xù)發(fā)酵。根據(jù)路透社報(bào)道，由于188名工人的新冠病毒檢測(cè)呈陽(yáng)性，巴西當(dāng)?shù)胤ㄔ河?月5日命令上述綜合礦區(qū)暫停生產(chǎn)，該綜合礦區(qū)由 Conceio、Cauê和Periquito 三個(gè)礦區(qū)組成。淡水河谷稱(chēng)，該礦區(qū)未來(lái)數(shù)月的預(yù)期月產(chǎn)量為270萬(wàn)噸，產(chǎn)品主要是球團(tuán)精粉，年產(chǎn)量約0.324億噸，總產(chǎn)量占比10%左右。該礦區(qū)2019年產(chǎn)量3600萬(wàn)噸，總產(chǎn)量占比12%。由于年度指導(dǎo)產(chǎn)量已經(jīng)考慮到受疫情影響可能減少的產(chǎn)量1500萬(wàn)噸，因此，淡水河谷并未調(diào)低2020年鐵礦石粉礦的指導(dǎo)產(chǎn)量，仍為3.1 億至 3.3 億噸。

二是盡管淡水河谷仍然維持3.1億至3.3億噸的年度指導(dǎo)產(chǎn)量，但是疫情、抗議游行等因素具備一定不確定性，且根據(jù)淡水河谷的發(fā)運(yùn)節(jié)奏，完成年度目標(biāo)難度較大。1.疫情因素。據(jù)巴西衛(wèi)生部當(dāng)?shù)貢r(shí)間7日晚9點(diǎn)公布的最新數(shù)據(jù)，巴西單日新增新冠肺炎確診病例12581例，新增死亡病例1382例。根據(jù)6日公布的數(shù)據(jù)，巴西媒體報(bào)告目前該國(guó)累計(jì)確診685427例。巴西疫情愈演愈烈，單日新增確診人數(shù)僅次于美國(guó)，疫情的發(fā)展局勢(shì)并不好判斷，不排除未來(lái)依然有礦山、港口等正常生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)受影響的風(fēng)險(xiǎn)。2.游行因素。5月底由美國(guó)引發(fā)的反種族歧視抗議活動(dòng)席卷全球，巴西也不例外。據(jù)CNN在6月7日?qǐng)?bào)道，上周末，成千上萬(wàn)的巴西人走上街頭，參與抗議活動(dòng)，并呼吁現(xiàn)任總統(tǒng)博索納羅下臺(tái)。對(duì)此，巴西官方回應(yīng)示威活動(dòng)可能會(huì)引起執(zhí)法部門(mén)的暴力回應(yīng)。3.即使沒(méi)有疫情及游行抗議活動(dòng)等不確定性因素，根據(jù)淡水河谷的發(fā)運(yùn)節(jié)奏，完成全年目標(biāo)難度仍存。根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，截至目前（5月25日）淡水河谷發(fā)運(yùn)量已經(jīng)完成9700萬(wàn)噸，未來(lái)仍有2.13億噸待發(fā)運(yùn)，未來(lái)月均發(fā)運(yùn)量需較目前月均發(fā)運(yùn)量提升57%。因此，完成3.1億噸目標(biāo)發(fā)運(yùn)量可能較為困難。

三是透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)。不同于去年供給端事故導(dǎo)致剛性缺口，今年鐵礦石到港量遠(yuǎn)高于去年同期。本輪鐵礦石價(jià)格上漲的驅(qū)動(dòng)更多的是國(guó)內(nèi)需求拉動(dòng)，直接指標(biāo)就是鐵礦石疏港量維持歷史高位。今年鐵礦石期貨主力合約從低點(diǎn)542元/噸，上漲了47%，漲至最高點(diǎn)798元/噸?？此平衲觇F礦石行情與去年行情有異曲同工之處，都是在螺紋鋼終端需求處于旺季背景下，成材供需兩旺，利多爐料。但是行情驅(qū)動(dòng)的本質(zhì)有所不同，去年鐵礦石是由于礦山潰壩事故導(dǎo)致供給端剛性缺口，而今年更多的是由于國(guó)內(nèi)需求拉動(dòng)。具體來(lái)說(shuō)，1.截至6月5日，鐵礦石港口疏港量已經(jīng)連續(xù)11周維持在300萬(wàn)噸/周以上，最高達(dá)到318萬(wàn)噸/周，創(chuàng)歷史新高，并且遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于去年同期水平。從上半年整體來(lái)看，今年鐵礦石疏港量周均突破300萬(wàn)噸，較去年同期水平高5.2%。2.從庫(kù)存角度看，國(guó)內(nèi)45個(gè)港口鐵礦石港口庫(kù)存快速下降，目前已經(jīng)降至1.075億噸，幾乎從2月7日峰值開(kāi)始，持續(xù)去庫(kù)存，低于近3年庫(kù)存水平。盡管鐵礦石到港量明顯好于去年同期，但是疏港量持續(xù)維持歷史高位，導(dǎo)致港口庫(kù)存連續(xù)下降。3.今年鐵水產(chǎn)量略高于去年同期。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年4月生鐵產(chǎn)量累計(jì)27798.7萬(wàn)噸，與去年同期相比高5.8%。類(lèi)似的，從我的鋼鐵網(wǎng)247家鋼廠高爐煉鐵產(chǎn)能利用率、高爐利用率高于去年同期也可以印證。

四是在鐵礦石高疏港量的背后，是多數(shù)鋼廠降低了鐵礦石高爐入爐品位，且鐵礦石采購(gòu)策略更多采用快進(jìn)快出，并未進(jìn)行大規(guī)模補(bǔ)庫(kù)。

1.鐵礦石高疏港量與燒結(jié)礦入爐品位降低有關(guān)。在高疏港量背后，是鋼廠根據(jù)盈利情況，主動(dòng)調(diào)整鐵礦石高爐配比并降低了鐵礦石高爐入爐品位。因此，單位鐵水產(chǎn)量所耗鐵礦石絕對(duì)量更多。從圖表1可以看到，鐵礦石疏港量與鐵礦石日耗呈現(xiàn)明顯正相關(guān)關(guān)系，這在一定程度上能夠解釋為何鐵礦石疏港量創(chuàng)歷史新高并且不斷維持高位。根據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)數(shù)據(jù)，我國(guó)燒結(jié)礦入爐品位從2019年8月達(dá)到峰值56.13%，持續(xù)10個(gè)月下降，降至2020年5月的55.88%，從高品位礦溢價(jià)降低亦可得以印證。

2.鐵礦石高疏港量與鋼廠鐵礦石采購(gòu)策略有關(guān)。從鋼廠采購(gòu)策略來(lái)說(shuō)，盡管鋼廠鐵礦石庫(kù)存消費(fèi)比維持近3年低位水平，鋼廠也并未進(jìn)行大規(guī)模集中補(bǔ)庫(kù)，而是按需采購(gòu)，快進(jìn)快出。若鋼廠進(jìn)行大規(guī)模集中補(bǔ)庫(kù)，疏港量大致會(huì)在短期內(nèi)維持高位，并且明顯高于補(bǔ)庫(kù)前后疏港水平，從長(zhǎng)期高疏港量維持歷史高位可以看出鋼廠未進(jìn)行集中大規(guī)模補(bǔ)庫(kù)。從鐵礦石疏港量與鋼廠進(jìn)口燒結(jié)粉礦庫(kù)存消費(fèi)比來(lái)看，2020年3月至6月，盡管鐵礦石港口疏港量維持高位，但是鋼廠進(jìn)口燒結(jié)粉礦的庫(kù)存消費(fèi)比持續(xù)下降，也就印證了鋼廠并未進(jìn)行大規(guī)模集中補(bǔ)庫(kù)，對(duì)于鐵礦石的采購(gòu)依然維持按需采購(gòu)。

五是從估值的角度，前期鐵礦石期貨價(jià)格深貼水，目前在很大程度上已經(jīng)有所修復(fù)。單邊方面，預(yù)計(jì)鐵礦石期貨盤(pán)面面臨調(diào)整需求。主要是鐵礦石行情錨定成材需求，若成材終端需求不及預(yù)期，那么大概率可以看見(jiàn)成材領(lǐng)跌黑色系，且鐵礦石到港量邊際變化有所增加。加之目前南方進(jìn)入梅雨季節(jié)，考驗(yàn)成材表觀消費(fèi)韌性，過(guò)高的鐵礦石期貨估值將有調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，鐵礦石基于低庫(kù)存、高疏港與海外礦山供給端存在客觀不確定性因素，鐵礦石基本面并未明顯惡化，鐵礦石期貨價(jià)格易震蕩難大跌。套利方面，預(yù)計(jì)鐵礦石2009-2101合約價(jià)差延續(xù)走闊趨勢(shì)。由于成材終端需求短期驅(qū)動(dòng)仍存，疊加目前鐵礦石港口庫(kù)存低位水平，對(duì)近月價(jià)格支撐較強(qiáng)，隨著第三、四季度四大礦山發(fā)運(yùn)量增加與需求走弱，鐵礦石港口庫(kù)存面臨較大累庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，鐵礦石期貨合約2009-2101價(jià)差將持續(xù)擴(kuò)大。

策略建議：鐵礦石期貨09-01合約正套。

風(fēng)險(xiǎn)提示：成材終端需求、國(guó)內(nèi)外疫情、環(huán)保限產(chǎn)政策、海外礦山發(fā)運(yùn)、巴西礦山停復(fù)產(chǎn)、中美貿(mào)易摩擦超預(yù)期。