陶丹

去年以來持續(xù)領(lǐng)漲A股的創(chuàng)業(yè)板，下周將正式迎來注冊制大考，首批在創(chuàng)業(yè)板注冊發(fā)行的公司將啟動IPO，創(chuàng)業(yè)板的交易機制也將有巨大的變化，基本接近同樣實施注冊制的科創(chuàng)板。和科創(chuàng)板不同的是，創(chuàng)業(yè)板在注冊制實施前有超過10年的歷史，已經(jīng)有800多家存量上市公司，占全部A股上市家數(shù)的五分之一左右。這些存量的“老創(chuàng)業(yè)板”也將實施和注冊制下的“新創(chuàng)業(yè)板”同樣的交易機制，對A股整體市場的影響可謂巨大。在連續(xù)兩年大幅上漲“牛冠全球”的背景下，創(chuàng)業(yè)板面臨注冊制下快速擴(kuò)容和估值較高的雙重考驗，未來新一輪的洗牌不可避免。

潛在擴(kuò)容壓力大，“老創(chuàng)業(yè)板”面臨邊緣化

注冊制最直接的影響就是潛在擴(kuò)容速度的加快。根據(jù)深交所官網(wǎng)資料，目前創(chuàng)業(yè)板排隊等待注冊的公司就有334家，而目前所有創(chuàng)業(yè)板已上市公司僅有833家，這些已經(jīng)在排隊的公司如果全部順利上市，創(chuàng)業(yè)板的家數(shù)將因此增加40%。除了創(chuàng)業(yè)板本身之外，同樣實施注冊制的科創(chuàng)板也有不少公司躍躍欲試，新三板精選層也已經(jīng)正式掛牌成立，這些都共同構(gòu)成了潛在的巨大擴(kuò)容壓力。

雖然創(chuàng)業(yè)板許多擬IPO的公司規(guī)模較小，上市之初也大多流通市值較小，但I(xiàn)PO的快速實施必然會對以往狂熱的炒新、炒小之風(fēng)形成降溫，過度爆炒之后的新股不排除會形成“世紀(jì)之套”，追高買入的投資者可能數(shù)年都難以解套。

巨大的擴(kuò)容壓力除了對新股形成影響之外，已經(jīng)上市的“老創(chuàng)業(yè)板”將面臨更大的壓力。在目前已經(jīng)上市的存量創(chuàng)業(yè)板公司中，部分已經(jīng)上市多年的公司出現(xiàn)“老化”的現(xiàn)象，特別是在上一輪牛市有通過定增做大股本，業(yè)績卻未同步跟上甚至還大幅衰退的品種，未來在“新創(chuàng)業(yè)板”的襯托下，將更顯其日暮西山的一面，未來在創(chuàng)業(yè)板注冊制正式上路之后，將面臨進(jìn)一步邊緣化的危機。雖然個別品種可能借助再融資放松積極自救，但總體來說殼資源走向貶值，對投資者來說性價比不高。因此，對于“老創(chuàng)業(yè)板”中2016年之前上市、有經(jīng)過大規(guī)模股本擴(kuò)張、業(yè)績不佳甚至虧損、大股東缺乏雄厚背景、總股本和總市值“雙低”的品種，投資者在未來需要謹(jǐn)慎回避，貪便宜買入“等補漲”很難會有像樣的收獲。

20%漲跌停新制：預(yù)埋資金分流伏筆

除了擴(kuò)容因素外，未來即將實施的交易機制也會對創(chuàng)業(yè)板股票的波動產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。注冊制實施之后，創(chuàng)業(yè)板的漲跌停將擴(kuò)大一倍至20%，且新股上市前5個交易日不設(shè)漲跌停，和科創(chuàng)板基本一致。從科創(chuàng)板過去一年的運行來看，出現(xiàn)漲跌停的概率相比主板和中小板明顯要低，部分游資習(xí)慣性連板炒作的手法，在科創(chuàng)板上更極其罕見。而未來創(chuàng)業(yè)板也跟進(jìn)實施20%漲跌停之后，這樣的交易制度更不具有稀缺性，出現(xiàn)漲停甚至連續(xù)漲停的概率將進(jìn)一步降低。

因此，漲跌停擴(kuò)大之后，對創(chuàng)業(yè)板來說反而可能出現(xiàn)波動幅度收斂的狀況，部分習(xí)慣“漲停板戰(zhàn)法”的游資可能因此轉(zhuǎn)戰(zhàn)主板、中小板。筆者認(rèn)為，未來在注冊制實施后的一段時間，投資者在面對同樣行業(yè)、同樣估值或同樣題材的公司，不妨優(yōu)先選擇主板或中小板的公司。同時，主板和中小板一些估值較低、漲幅不大的次新股，以及行業(yè)指數(shù)蟄伏已久存在補漲需求的板塊，也可能在這波游資轉(zhuǎn)戰(zhàn)潮中獲得更多資金的關(guān)注，筆者重點觀察的行業(yè)有環(huán)保、有色、天然氣等。

大漲后估值較高，存在階段性休整需求

擴(kuò)容和交易機制變革會影響熱錢參與創(chuàng)業(yè)板的熱情，而“漲太多”則可能構(gòu)成創(chuàng)業(yè)板階段性休整的深層次原因。根據(jù)深交所的資料，目前創(chuàng)業(yè)板公司的平均市盈率接近60倍，已經(jīng)是較高的水平。而自從2019年1月見底以來，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在1年7個月中最大漲幅超過1.4倍，漲幅不可謂不大。此外，公募基金此前連續(xù)超配創(chuàng)業(yè)板，今年二季度持倉比例大幅提升3.4%至21.7%，已經(jīng)接近中小板的22.1%，而創(chuàng)業(yè)板的總市值和流通市值分別只有中小板的71%和63%左右。超配比例持續(xù)擴(kuò)大，也埋下將來調(diào)倉換股降低配置的隱憂，和高漲幅、高估值共同構(gòu)成未來創(chuàng)業(yè)板可能的調(diào)整潛在壓力。

在上一輪牛市中，創(chuàng)業(yè)板雖然扮演了“率先見底、持續(xù)上漲”的領(lǐng)頭羊角色，但中間也曾經(jīng)出現(xiàn)過大幅落后滬深300指數(shù)的橫盤階段。最典型是2014年11月底到2015年1月初，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上下震蕩，基本維持平盤，而同期滬深300指數(shù)則從2500點附近上漲到3600點演繹出千點行情，漲幅接近四成。這一明顯的“剪刀差”出現(xiàn)，和當(dāng)時創(chuàng)業(yè)板接近兩年的領(lǐng)漲、估值日益高企有關(guān)，也和滬深300指數(shù)漲幅小、估值低存在強烈補漲需求有關(guān)。而目前二者的狀況和當(dāng)時有一定程度的類似之處，未來如果再度重演歷史也不是太令人意外的結(jié)果。（附圖）

因此，未來創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板一樣，分化將進(jìn)一步延續(xù)，選股比選時更重要，個人投資者操作的難度將進(jìn)一步加大。筆者認(rèn)為，投資者參與創(chuàng)業(yè)板不妨多關(guān)注基金方面的機會，特別是目前已經(jīng)發(fā)售的創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)略配售基金，未來如果在交易所掛牌的時候出現(xiàn)一定程度的折價，將是以較低成本借助專業(yè)投資者參與創(chuàng)業(yè)板的穩(wěn)健方式。