武慶慶

（山西工商學(xué)院，山西 太原 030006）

一、引言

股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系，一直以來都是經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)研究中的一個(gè)熱點(diǎn)問題，但無論是經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)研究，或是管理學(xué)的相關(guān)研究，對這一問題的研究，尚無統(tǒng)一結(jié)論?？v觀已有文獻(xiàn)，對股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效關(guān)系的研究目前存在以下四種觀點(diǎn)：一是股權(quán)集中度與經(jīng)營績效有顯著關(guān)系（Claessens和Djankov，1999；Joshua Abor和Nicholas Biekpe，2007；郭立新和陳傳明，2009等）；二是股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效負(fù)相關(guān)，張榮（2018）研究發(fā)現(xiàn)國有股持股比例、公司財(cái)務(wù)杠桿比率與績效之間呈負(fù)向相關(guān)關(guān)系；三是股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效呈非線性關(guān)系，李萍（2016）通過實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)股份所有人擁有控制權(quán)比例與公司的經(jīng)營績效呈正U型關(guān)系；四是股權(quán)集中度與經(jīng)營績效無顯著相關(guān)性（Holdmess和Sheehan，1988；周東龍，2018等）。

醫(yī)藥行業(yè)與國計(jì)民生密不可分，其重要性不言而喻。但是由于醫(yī)藥行業(yè)技術(shù)要求高、風(fēng)險(xiǎn)比較大及收益較為客觀的特征，使該行業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與非醫(yī)藥行業(yè)有著很大的區(qū)別。那么，該行業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)經(jīng)營績效有著怎樣的關(guān)聯(lián)性？這種關(guān)聯(lián)性，是否與其他行業(yè)有所差異？在已有研究中，大多采用行業(yè)數(shù)據(jù)來對這一問題進(jìn)行分析，較少有針對某一特定醫(yī)藥企業(yè)的相關(guān)研究。YB藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱YB藥業(yè)）是一家集研究與開發(fā)藥品、生產(chǎn)藥品、物流運(yùn)輸藥品于一體的大型中國醫(yī)藥企業(yè)，也是山西省醫(yī)藥行業(yè)第一家上市公司和山西省第一批認(rèn)定的高新技術(shù)企業(yè)之一，同時(shí)名列全國中成藥生產(chǎn)企業(yè)的五十強(qiáng)之一。因此，本文將根據(jù)YB藥業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)和資料，通過實(shí)證方法，研究YB藥業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系，以期從微觀視角對醫(yī)藥行業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系進(jìn)行分析。論文的主要結(jié)論和觀點(diǎn)，有助于醫(yī)藥公司完善其治理結(jié)構(gòu)，建立與醫(yī)藥企業(yè)相匹配的公司制度，促進(jìn)醫(yī)藥行業(yè)更好的發(fā)展。

二、YB藥業(yè)簡介

YB藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司是一家有著40多年歷史的集團(tuán)公司，2002年在上海證券交易所A股上市。公司集藥品和大健康產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、物流及中藥材種植于一體,下設(shè)5大中心，擁有分子公司23個(gè)。如圖1-1為YB藥業(yè)集團(tuán)組織構(gòu)架圖。

圖1-1 YB藥業(yè)集團(tuán)組織架構(gòu)圖

本文進(jìn)一步從YB藥業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營情況兩個(gè)方面， 對YB藥業(yè)做進(jìn)一步的分析。

從YB藥業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，根據(jù)表1的計(jì)算結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，第一，YB藥業(yè)在最初既有國有股又有法人股，且第一大股東持股比例與前五大股東持股比例都很大，公司的規(guī)模很??；但YB藥業(yè)在后續(xù)成長中國有股消失只有法人股，且第一大股東持股比例與前五大股東持股比例逐漸降低，公司規(guī)模逐漸增大；第二，YB藥業(yè)集團(tuán)在第一大股東與前五大股東的持股比例逐年下降。其中第一大股東的持股比例在2012年后維持在22%左右；前五大股東的持股比例在2012年以后維持在31%左右。

表1 YB藥業(yè)2002-2018年各股東持股比例

從YB藥業(yè)的經(jīng)營情況來看（表2），YB藥業(yè)的凈資產(chǎn)收益率從2002年至2018年均為正數(shù)，而且資產(chǎn)負(fù)債率從2002年至2018年幾乎一直保持在45%到65%之間；而且YB藥業(yè)的公司規(guī)模從2002年至2018年一直呈現(xiàn)上升的趨勢。YB藥業(yè)的公司成長性雖然在2002年至2018年發(fā)展的過程中有負(fù)出現(xiàn)，但是絕大多數(shù)都是正的。

表2 YB藥業(yè)2002-2018年經(jīng)營情況

三、YB藥業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效關(guān)系的實(shí)證研究

接下來，本文以YB藥業(yè)2002-2018年的有關(guān)數(shù)據(jù)為研究對象，對YB藥業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效之間的關(guān)系進(jìn)行回歸分析。

（一）研究假設(shè)的提出

根據(jù)Shleifer等人的研究結(jié)論, 對擁有外部資本的投資者的股份所有權(quán)有集中的發(fā)展，這是公司的股份持有人出于保護(hù)私人利益目的而做出的反應(yīng)。所以文章提出以下假設(shè)，第一大股東持股比例與經(jīng)營績效負(fù)相關(guān)。前五大股東持股比例與公司經(jīng)營績效正相關(guān)。

（二）變量和選擇和數(shù)據(jù)來源

在被解釋變量的選取上，論文以凈資產(chǎn)收益率（R）為被解釋變量。

在解釋變量的選取上，論文分別以YB藥業(yè)第一大股東持股比例（記為X1）與前五大股東的持股比例（記為X2）為解釋變量。

在控制變量的選取上，以YB藥業(yè)2002-2018年的公司規(guī)模（K）公司成長性（G）以及資產(chǎn)負(fù)債率（P）為控制變量。

在數(shù)據(jù)來源方面，相關(guān)數(shù)據(jù)來源于歷年YB藥業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告。

（三）模型構(gòu)建

本論文建立多元回歸模型如下：

其中β0常數(shù)項(xiàng)，X表示股權(quán)集中度的控股類型，K表示公司規(guī)模，P表示資產(chǎn)負(fù)債率，ε表示殘差。

（四）實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果及分析

1.YB藥業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的相關(guān)性分析

為了檢驗(yàn)YB藥業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的各變量之間的關(guān)系，首先進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如表3所示。由表可見：YB藥業(yè)公司第一大股東持股比例與前五大股東持股比例有正相關(guān)關(guān)系；而第一大股東持股比例、前五大股東持股比例與凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。凈資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)負(fù)債率、公司成長性有正的相關(guān)關(guān)系；凈資產(chǎn)收益率與公司規(guī)模有負(fù)的相關(guān)關(guān)系。

表3 YB藥業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的各變量之間的關(guān)系

2.多元回歸結(jié)果及分析

接下來本文將運(yùn)用最小二乘法對（OLS）對方程（1）和方程（2）進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表4和表5所示。

表4 YB藥業(yè)第一大股東持股比例與經(jīng)營績效的關(guān)系：計(jì)量結(jié)果

表5 YB藥業(yè)前五大股東持股比例與經(jīng)營績效關(guān)系：計(jì)量結(jié)果

根據(jù)表4，YB藥業(yè)第一大股東持股比例與公司經(jīng)營績效的回歸關(guān)系為：

如表5，YB藥業(yè)前五大股東持股比例與公司經(jīng)營績效的回歸關(guān)系為：

通過上面的分析可以驗(yàn)證前文的研究假設(shè)：凈資產(chǎn)收益率與第一大股東持股比例有負(fù)相關(guān)的關(guān)系；凈資產(chǎn)收益率與前五位股東的持股比例呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，通過對比表4和表5可以發(fā)現(xiàn)，第一大股東持股比例對YB藥業(yè)凈資產(chǎn)收益率的影響程度大于前五位股東持股比例對YB藥業(yè)凈資產(chǎn)收益率的影響。

四、主要結(jié)論和對策建議

（一）主要結(jié)論

本文基于YB藥業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)，對YB藥業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，得到以下主要結(jié)論。

第一，凈資產(chǎn)收益率與最大股東持股比例有負(fù)相關(guān)的關(guān)系；凈資產(chǎn)收益率與前五位股東的持股比例呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。

第二，凈資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)負(fù)債率、公司成長性有正的相關(guān)關(guān)系；凈資產(chǎn)收益率與公司規(guī)模有負(fù)的相關(guān)關(guān)系。

（二）對策建議

基于上述實(shí)證結(jié)果，就優(yōu)化YB藥業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高YB藥業(yè)經(jīng)營績效的角度，本文提出以下對策建議。

第一，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。為了提升YB藥業(yè)公司的經(jīng)營績效，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，可以適度地降低第一大股份持有人和第五大股份持有人的持股比例，從而增加其他流通股的比例。

第二，建立相互制衡的股權(quán)治理機(jī)制。公司首先應(yīng)注意股權(quán)之間的相互制約性對公司經(jīng)營績效在哪些方面影響較大，適當(dāng)降低大股東持股比例，從而建立并形成互相制約的股權(quán)治理機(jī)制。

第三，鼓勵(lì)小股東積極參與企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)。采用各種途徑充分調(diào)動(dòng)YB藥業(yè)中小股東積極參與公司的經(jīng)營活動(dòng)，使中小股東充分發(fā)揮自身作用，共同促進(jìn)公司獲得更高的經(jīng)濟(jì)收益。公司董事會(huì)，監(jiān)事會(huì)要充分發(fā)揮作用，公司的每位員工應(yīng)該各司其職，規(guī)范公司管理制度，建立行之有效的管理制度，提高公司決策的客觀性和公平性。