劉杰

2020年7月10日，天龍集團(tuán)發(fā)布了收購(gòu)北京睿道網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“睿道科技”）股權(quán)的草案（第三次修訂稿）。從其打完“補(bǔ)丁”的草案來(lái)看，本次收購(gòu)中，標(biāo)的公司溢價(jià)率較高，故交易完成后，上市公司將新增數(shù)億元商譽(yù)，而天龍集團(tuán)此前就曾因?yàn)槭召?gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)不及預(yù)期，導(dǎo)致其商譽(yù)大幅減值，如今再次因?yàn)楦咭鐑r(jià)收購(gòu)資產(chǎn)而商譽(yù)大增，難免令人擔(dān)憂。

此外，《紅周刊》記者翻閱草案發(fā)現(xiàn)，其此次并購(gòu)的標(biāo)的公司也存在諸多隱憂，多項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)勾稽異常，有待上市公司做出解釋。

“舊傷”剛愈再啟并購(gòu)????????

天龍集團(tuán)于2010年在創(chuàng)業(yè)板上市，上市初期，其主營(yíng)業(yè)務(wù)為油墨及林產(chǎn)化工業(yè)務(wù)。彼時(shí)其營(yíng)收維持著高增長(zhǎng)的狀態(tài)，不過(guò)凈利率卻持續(xù)下滑，整體盈利水平較低，于是，2014年天龍集團(tuán)開(kāi)始向互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷行業(yè)轉(zhuǎn)型。

其先是于2014年以6000萬(wàn)元收購(gòu)了廣州橙果廣告有限公司（以下簡(jiǎn)稱“廣州橙果”）60%股權(quán)，正式涉足互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，隨后的2015年至2017年間，其又分別收購(gòu)了北京智創(chuàng)無(wú)限廣告有限公司（以下簡(jiǎn)稱“北京智創(chuàng)”）、北京優(yōu)力互動(dòng)數(shù)字技術(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“北京優(yōu)力”）、北京品眾創(chuàng)新互動(dòng)信息技術(shù)有限公司（原名為“北京煜唐聯(lián)創(chuàng)信息技術(shù)有限公司”，以下簡(jiǎn)稱“北京品眾”），以上四家公司均為互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司。據(jù)年報(bào)顯示，截至2019年，互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷業(yè)務(wù)收入已占天龍集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入總額的88.99%，儼然已成為其第一大主業(yè)。

然而，天龍集團(tuán)收購(gòu)而來(lái)的標(biāo)的公司，后續(xù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)均不佳。依據(jù)草案提供的信息來(lái)看，廣州橙果因原管理層業(yè)務(wù)能力不足，核心客戶大量流失，導(dǎo)致其營(yíng)收下滑、持續(xù)虧損，其2017年已大幅裁員并接近停業(yè)狀態(tài)，2019年“顆粒無(wú)收”;北京智創(chuàng)2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2億元，但隨后2018年、2019年其營(yíng)收分別急劇下滑19.62%、46.45%，2019年，其業(yè)績(jī)也由盈轉(zhuǎn)虧;北京優(yōu)力2019年?duì)I收較上年降幅高達(dá)20.80%，凈利潤(rùn)呈波動(dòng)下降之勢(shì)，成長(zhǎng)性堪憂;北京品眾則陷入增收不增利的尷尬境地，收入增長(zhǎng)情況雖然不錯(cuò)，但2017年至2019年，其實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為1.79億元、6144.17萬(wàn)元、7781.91萬(wàn)元，顯然，其2019年的凈利潤(rùn)較2017年已“腰斬”。

據(jù)年報(bào)顯示，天龍集團(tuán)收購(gòu)廣州橙果、北京智創(chuàng)、北京優(yōu)力、北京品眾四家公司產(chǎn)生的商譽(yù)金額分別為5415.81萬(wàn)元、1.79億元、2.06億元、11.48億元，合計(jì)商譽(yù)金額為15.87億元。但由于標(biāo)的公司后續(xù)業(yè)績(jī)均不盡如人意，于是這些商譽(yù)便成為“地雷”開(kāi)始連環(huán)引爆，2017年、2018年，天龍集團(tuán)分別計(jì)提了5.03億元、9.61億元的商譽(yù)減值，這導(dǎo)致其連續(xù)兩年出現(xiàn)巨額虧損，上市公司也陷入退市危機(jī)。

2019年，天龍集團(tuán)剛剛扭虧為盈，其便準(zhǔn)備以4.36億元的交易對(duì)價(jià)收購(gòu)睿道科技100%股權(quán)，標(biāo)的公司的評(píng)估增值率高達(dá)369.58%，據(jù)草案顯示，本次將使天龍集團(tuán)新增3.64億元的商譽(yù)。鑒于其此前收購(gòu)的“慘痛”經(jīng)歷，此次高溢價(jià)收購(gòu)，難免會(huì)令人擔(dān)心其是否會(huì)重蹈商譽(yù)“爆雷”的覆轍。

標(biāo)的公司隱憂諸多

暫且不論天龍集團(tuán)此前對(duì)多家標(biāo)的公司的“錯(cuò)愛(ài)”，其本次收購(gòu)的標(biāo)的公司就存在諸多令人擔(dān)憂的問(wèn)題。

據(jù)草案顯示，睿道科技主要業(yè)務(wù)為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)精準(zhǔn)營(yíng)銷服務(wù)及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)廣告投放代理服務(wù)。其中，其精準(zhǔn)營(yíng)銷服務(wù)業(yè)務(wù)最主要的收入來(lái)源于效果廣告服務(wù)，相較而言，其效果廣告服務(wù)的毛利率較高，2019年為5.69%，代理服務(wù)毛利率則僅為2.26%。

然而，2017年，其毛利率較高的效果廣告業(yè)務(wù)收入占營(yíng)收的比重還高達(dá)80.30%，但至2019年，該比例已降低至55.22%。這也導(dǎo)致其綜合毛利率逐年下滑，數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年，其綜合毛利率分別為6.60%、5.51%、4.23%。更關(guān)鍵的是，睿道科技的毛利率還低于同行業(yè)平均水平，據(jù)草案顯示，同期，其行業(yè)平均毛利率分別為12.96%、7.54%、5.68%，顯然，睿道科技的盈利能力相比同行業(yè)公司較弱。

而從標(biāo)的公司的供給端來(lái)看，其廣告資源平臺(tái)主要依賴今日頭條、騰訊兩大巨頭公司。據(jù)草案顯示，2017年至2019年，其第一大供應(yīng)商均為今日頭條旗下子公司，其向第一大供應(yīng)商采購(gòu)金額占采購(gòu)總額的比例分別為60.29%、61.03%、76.67%，標(biāo)的公司對(duì)單一供應(yīng)商的采購(gòu)已超5成，存在一定的依賴性。

除今日頭條外，其對(duì)騰訊的采購(gòu)比例也相當(dāng)高，2018年和2019年騰訊均為其第二大供應(yīng)商，2019年，其僅向上述兩大供應(yīng)商的采購(gòu)金額占總采購(gòu)額比重已超9成，可見(jiàn)，標(biāo)的公司的廣告投放平臺(tái)嚴(yán)重依賴上述兩家供應(yīng)商。

其實(shí)，目前更令人憂慮的是，標(biāo)的公司的收入已然出現(xiàn)下滑趨勢(shì)。據(jù)2020年7月10日，天龍集團(tuán)發(fā)布的《關(guān)于重組標(biāo)的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受疫情影響情況的說(shuō)明》顯示，2020年1-5月，標(biāo)的公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.94億元，同比下滑23.38%，其中，除了受疫情影響外，還因其調(diào)整了與騰訊系媒體的業(yè)務(wù)合作方式，使得游戲類業(yè)務(wù)規(guī)模大幅下降。2020年1月份，其游戲類廣告業(yè)務(wù)占營(yíng)收比重達(dá)45.97%，為第一大營(yíng)收業(yè)務(wù)，但至5月份，該比重已下滑至26.05%，這表明其核心業(yè)務(wù)發(fā)生了轉(zhuǎn)變，因此其營(yíng)收也受到了影響。

此外，天龍集團(tuán)還在說(shuō)明中表示，在考慮疫情影響的情況下，預(yù)計(jì)標(biāo)的公司2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.68億元，降幅為5.53%。但其1-5月的營(yíng)收降幅達(dá)23.38%，這意味著在后續(xù)幾個(gè)月內(nèi)，其營(yíng)收要實(shí)現(xiàn)一定幅度的增長(zhǎng)才能達(dá)到預(yù)測(cè)水平，倘若標(biāo)的公司后續(xù)收入不及預(yù)期，恐將再次引起商譽(yù)減值。

銷售數(shù)據(jù)混亂

此外，2018年、2019年，標(biāo)的公司營(yíng)收數(shù)據(jù)還存在諸多疑點(diǎn)待解。

據(jù)草案顯示，2018年、2019年，標(biāo)的公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.31億元、29.3億元（見(jiàn)下表1），其業(yè)務(wù)適用于6%的增值稅稅率，故推算出各年其含稅營(yíng)業(yè)收入分別約27.89億元、31.06億元。理論上，該部分含稅營(yíng)收將體現(xiàn)為同等規(guī)模的現(xiàn)金流入及經(jīng)營(yíng)性債權(quán)的增減，那么其的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是否符合該邏輯呢？

具體來(lái)看，2018年、2019年，標(biāo)的公司“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”金額分別為23.07億元、32.46億元，以上各期預(yù)收賬款增加額分別為639.45萬(wàn)元、1582.09萬(wàn)元，將剔除該因素影響后的現(xiàn)金流入金額與含稅營(yíng)業(yè)收入相較，2018年少了4.87億元，2019年則多了1.24億元，故將導(dǎo)致對(duì)應(yīng)各期經(jīng)營(yíng)性債權(quán)同等規(guī)模的增加及減少。

進(jìn)一步來(lái)看，標(biāo)的公司2017年至2019年的應(yīng)收賬款分別為6925.41萬(wàn)元、4.78億元、3.79億元，該公司不存在應(yīng)收票據(jù)，相較來(lái)看，2018年其經(jīng)營(yíng)性債權(quán)較上期增加了4.09億元，然而，這卻比理論應(yīng)增加額4.87億元少了7896.70萬(wàn)元。事實(shí)上，還需剔除本期新增的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備4272.35萬(wàn)元，但考慮該因素后本期勾稽差異仍達(dá)3624.35萬(wàn)元。這也就意味著當(dāng)期標(biāo)的公司有數(shù)千萬(wàn)元的含稅營(yíng)收沒(méi)有相關(guān)現(xiàn)金流量流入以及經(jīng)營(yíng)性債權(quán)的支持。

而2019年，其經(jīng)營(yíng)性債權(quán)較上期減少了9890.56萬(wàn)元，剔除本期新增的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備149.96萬(wàn)元的影響后，比理論應(yīng)減少額1.24億元少了2625.39萬(wàn)元。至于上述差異產(chǎn)生的原因，還需要公司給出具體解釋。

采購(gòu)數(shù)據(jù)或不可信

除了營(yíng)收數(shù)據(jù)外，標(biāo)的公司的采購(gòu)數(shù)據(jù)同樣存在疑點(diǎn)，可信度似乎不高。

據(jù)草案顯示，標(biāo)的公司2018年、2019年向前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額分別為24.4億元、27.49億元（見(jiàn)下表2），占采購(gòu)總額的比重分別為95.65%、96.19%，故推算出其各期采購(gòu)總額分別為25.51億元、28.58億元。其采購(gòu)內(nèi)容適用于6%的增值稅稅率，估算后其含稅采購(gòu)金額分別達(dá)27.04億元、30.29億元。理論上，該部分采購(gòu)金額應(yīng)體現(xiàn)為相關(guān)現(xiàn)金流的流出及經(jīng)營(yíng)性債務(wù)的增減。

具體來(lái)看，2018年、2019年標(biāo)的公司“購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”金額分別為22.82億元、31.6億元，2018年預(yù)付款項(xiàng)減少了1764.25萬(wàn)元，2019年則增加了3728.85萬(wàn)元，將剔除該因素影響后的現(xiàn)金流出金額與含稅采購(gòu)相較，2018年少了4.05億元，2019年則多了9341.88萬(wàn)元，故將體現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)性債務(wù)同等規(guī)模的增加及減少。

2017年至2019年，標(biāo)的公司應(yīng)付賬款分別為2912.26萬(wàn)元、3.23億元、1.91億元，由此可推算出2018年其經(jīng)營(yíng)性債務(wù)較上期新增了2.94億元，2019年則減少了1.32億元，但這卻較理論應(yīng)增加及減少額之間分別相差了1.11億元、3850.42萬(wàn)元，這意味著標(biāo)的公司2018年及2019年的數(shù)據(jù)均存在異常。