文／肖 鋼

疫情對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的影響

2月下旬以來(lái)，新冠疫情在全球加速擴(kuò)散，迅速波及到全球金融市場(chǎng)，股票、債券、匯率、期貨、黃金和原油等多項(xiàng)大類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格大幅調(diào)整。多項(xiàng)指標(biāo)在一季度刷新了歷史記錄：美股十天之內(nèi)四次熔斷，道瓊斯指數(shù)一季度下跌23%，倫敦富時(shí)100指數(shù)下跌25%，徳國(guó)法蘭克福DAX指數(shù)下跌25%，韓國(guó)股市下跌20%，都創(chuàng)下1987年以來(lái)最大季度跌幅。30年期美債收益率創(chuàng)下2012年以來(lái)最大季度跌幅，原油期貨創(chuàng)下史上最大季度跌幅。進(jìn)入四月份以來(lái)，全球金融市場(chǎng)震蕩在罕見(jiàn)的救市措施下有所緩和，但仍然維持反復(fù)波動(dòng)較大的趨勢(shì)。

和2008年國(guó)際金融危機(jī)不同，這一次由疫情引發(fā)的全球金融市場(chǎng)震蕩伴隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衰退，波及范圍更廣、持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)、應(yīng)對(duì)難度更大。我國(guó)金融市場(chǎng)也受到疫情影響，出現(xiàn)了一些波動(dòng)，但相比全球金融市場(chǎng)，表現(xiàn)出較穩(wěn)的態(tài)勢(shì)和較強(qiáng)的韌性。

從股市看，2月上旬經(jīng)歷了一輪下行調(diào)整，隨著我國(guó)疫情防控形勢(shì)向好，宏觀對(duì)沖政策發(fā)力，復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)，一季度滬深指數(shù)分別下跌了9.83%、4.49%，相對(duì)于全球主要股指20%-30%的跌幅，展現(xiàn)出較好的抗跌性和免疫力。一季度滬深兩市IPO數(shù)量和金額超過(guò)了紐約證交所和納斯達(dá)克。當(dāng)然，隨著我國(guó)實(shí)體企業(yè)受外需拖累、產(chǎn)業(yè)鏈和資金鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊，股市仍然存在下行風(fēng)險(xiǎn)，股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)也未消除。

從公司信用債市場(chǎng)看，為加大對(duì)企業(yè)的紓困力度，債券發(fā)行規(guī)模和融資量均達(dá)到歷史同期高位。一季度公司信用類(lèi)債券共發(fā)行3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)35%；凈融資規(guī)模超1.7萬(wàn)億，同比多增8000多億。其中，民營(yíng)企業(yè)發(fā)債約2100億，同比增長(zhǎng)50%；凈融資規(guī)模約930億，創(chuàng)近三年來(lái)新高。債券市場(chǎng)改革持續(xù)推進(jìn)。同時(shí)也應(yīng)看到，受疫情沖擊疊加債券到期高峰到來(lái)，可能增大債券違約風(fēng)險(xiǎn)。一季度已有40只債券違約，違約金額達(dá)到547億元，較去年同期的310億元大幅上升了76.5%。

從人民幣匯率看，外匯市場(chǎng)雖有波動(dòng)但總體平穩(wěn)，一季度人民幣兌美元匯率貶值3.3%，主要是疫情全球爆發(fā)后，恐慌情緒引發(fā)非美元貨幣資產(chǎn)遭拋售，美元因避險(xiǎn)屬性導(dǎo)致流動(dòng)性緊缺，美元指數(shù)短期大幅升值，歐元、英鎊、澳元、新西蘭元等貶值幅度更大，墨西哥比索、俄羅斯盧布、巴西雷亞爾、南非蘭特等貶值幅度都超過(guò)了10%。人民幣表現(xiàn)出較好的穩(wěn)定性。

成為全球金融資產(chǎn)配置中心我國(guó)金融市場(chǎng)已具備基礎(chǔ)條件

新冠疫情雖然給中國(guó)金融市場(chǎng)帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，但也應(yīng)看到風(fēng)險(xiǎn)之中蘊(yùn)含著機(jī)遇，我國(guó)金融市場(chǎng)有可能成為全球金融資產(chǎn)配置中心。事實(shí)上，已經(jīng)具備了基礎(chǔ)條件。

第一，我國(guó)是全世界基本面最穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)體之一。連續(xù)25年保持經(jīng)常賬戶順差，外匯儲(chǔ)備穩(wěn)居全球第一，國(guó)民儲(chǔ)蓄率領(lǐng)先全球主要經(jīng)濟(jì)體，2018年國(guó)民儲(chǔ)蓄率為47%，高出全球平均水平20個(gè)百分點(diǎn)。

第二，我國(guó)宏觀政策空間較大，有能力應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)去幾年深入推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，有效控制了宏觀杠桿率上升勢(shì)頭；中央政府債務(wù)尤其是外債占比較低，財(cái)政政策空間相對(duì)較大；貨幣政策一直保持了相對(duì)合理的利率水平，國(guó)債收益率和波動(dòng)性明顯好于歐美市場(chǎng)，人民幣金融資產(chǎn)收益率對(duì)國(guó)際投資者具有吸引力。

第三，我國(guó)金融市場(chǎng)雙向開(kāi)放力度加大，境外投資者參與中國(guó)金融市場(chǎng)資產(chǎn)配置的便利度大大提高。

疫情發(fā)生以來(lái)，我國(guó)采取嚴(yán)格措施積極防控，目前疫情本土傳播基本阻斷，成為最早走出疫情影響的經(jīng)濟(jì)體，金融市場(chǎng)表現(xiàn)出較好韌性。而歐美疫情走勢(shì)短期內(nèi)仍看不到拐點(diǎn)，無(wú)限量、無(wú)底線的寬松政策不僅透支了政策效力，普遍的零利率甚至負(fù)利率更使得金融資產(chǎn)收益率大大下降。相比之下，人民幣資產(chǎn)的安全性、穩(wěn)健性、收益性優(yōu)勢(shì)便凸顯出來(lái)。

今年3月，摩根斯坦利發(fā)布的報(bào)告將中國(guó)列為了資產(chǎn)避難國(guó)，并將中國(guó)股票評(píng)級(jí)提高至增持。境外長(zhǎng)期投資者対我國(guó)利率債購(gòu)買(mǎi)需求日益增強(qiáng)。國(guó)際資本投資對(duì)回報(bào)率和安全性要求高，中國(guó)金融市場(chǎng)可以順勢(shì)而為，搶抓機(jī)遇，努力打造成全球金融資產(chǎn)配置中心之一。

成為全球金融資產(chǎn)配置中心，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)行有著重要意義：

一是有利于深化中國(guó)金融市場(chǎng)化估值和定價(jià)，倒逼國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)提高產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)水準(zhǔn)，為國(guó)內(nèi)外投資者營(yíng)造更加公開(kāi)、透明的市場(chǎng)環(huán)境，提供更加多元化、多層次的金融產(chǎn)品和服務(wù)，進(jìn)一步規(guī)范和發(fā)展中國(guó)的資產(chǎn)管理行業(yè)。

二是有利于為中國(guó)企業(yè)發(fā)展提供多元化的資金來(lái)源，促進(jìn)科技創(chuàng)新，推進(jìn)混合所有制改革，改善公司治理，增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

三是有利于我國(guó)國(guó)際收支平衡，隨著未來(lái)貿(mào)易順差減少，需要逐步擴(kuò)大資本項(xiàng)下的外匯流入。

四是有助于提升中國(guó)在全球治理中的話語(yǔ)權(quán)和規(guī)則制定權(quán)，加快發(fā)展現(xiàn)代金融服務(wù)業(yè)，提高金融機(jī)構(gòu)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，助力上海國(guó)際金融中心建設(shè)，提高人民幣國(guó)際化水平。

打造國(guó)際金融資產(chǎn)配置中心的四點(diǎn)建議

打造國(guó)際金融資產(chǎn)配置中心是一項(xiàng)長(zhǎng)期系統(tǒng)工程，不可能一蹴而就，既具有巨大利益，又有風(fēng)險(xiǎn)和成本。為此，提出以下建議：

第一，加快金融市場(chǎng)要素市場(chǎng)化改革。堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化取向，取消不必要的行政管制，讓市場(chǎng)發(fā)揮配置資源的決定性作用，加快推進(jìn)證券發(fā)行、交易、退出等基礎(chǔ)性制度改革，提高直接融資比重，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和人民生活。進(jìn)一步統(tǒng)籌開(kāi)放股票、債券、期貨、外匯等金融市場(chǎng)，增加市場(chǎng)產(chǎn)品，豐富投資工具，擴(kuò)大市場(chǎng)廣度與深度。

第二，積極推進(jìn)人民幣國(guó)際化。擴(kuò)大人民幣在境外項(xiàng)目融資、跨境貸款、貿(mào)易支付中的使用，推動(dòng)大宗商品人民幣計(jì)價(jià)，加大人民幣與外國(guó)當(dāng)?shù)刎泿呕Q使用數(shù)量。要探索本外幣跨境資金池、加快外匯管理轉(zhuǎn)型升級(jí)、鼓勵(lì)跨國(guó)公司在中國(guó)設(shè)立全球或區(qū)域資金管理中心。

第三，有序推進(jìn)人民幣匯率改革和資本項(xiàng)目可兌換。適當(dāng)擴(kuò)大匯率浮動(dòng)范圍，完善匯率形成機(jī)制。十三五規(guī)劃曾明確要求基本實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)下可兌換，現(xiàn)在看有差距，需要在十四五時(shí)期加快進(jìn)展。

第四，加強(qiáng)監(jiān)管能力建設(shè)，建立外資進(jìn)入金融市場(chǎng)的監(jiān)測(cè)預(yù)警系統(tǒng)，防范輸入型風(fēng)險(xiǎn)。妥善應(yīng)對(duì)來(lái)自西方大國(guó)的各種阻力。中國(guó)要建設(shè)全球金融資產(chǎn)配置中心，必然會(huì)引起一些國(guó)家的猜疑、誤解甚至打壓，要統(tǒng)籌研究采取有效措施，做好溝通協(xié)調(diào)工作，在斗爭(zhēng)中尋求合作。同時(shí)堅(jiān)持底線思維，做好應(yīng)對(duì)金融戰(zhàn)的準(zhǔn)備。