南方周末評(píng)論員

2020年6月底，全國(guó)人大常委會(huì)審議了刑法修正案(十一)草案。在完善證券犯罪規(guī)定方面，該草案提高了欺詐發(fā)行股票、債券罪和違規(guī)披露、不披露重要信息罪的刑罰，明確控股股東、實(shí)際控制人的刑事責(zé)任，旨在提高資本市場(chǎng)違法違規(guī)成本。

上述修改是為了配合證券發(fā)行注冊(cè)制改革。從2020年3月1日起，新證券法施行，全面推行注冊(cè)制，核心是信息披露，為此這方面的行政處罰力度大幅提高：對(duì)欺詐發(fā)行，最高罰款從募集資金的5%升至一倍；對(duì)上市公司信息披露違法行為，最高罰款從60萬(wàn)升至1000萬(wàn)；對(duì)控股股東、實(shí)際控制人組織、指使從事虛假陳述行為，或隱瞞相關(guān)事項(xiàng)導(dǎo)致虛假陳述的，最高可罰1000萬(wàn)。

證券發(fā)行注冊(cè)制改革成功的一個(gè)基本標(biāo)志，應(yīng)是上市公司“殼資源”價(jià)值歸零。

在審批制下，很高的上市門檻，意味著審批者巨大的自由裁量權(quán)：這個(gè)公司夠不夠門檻，是讓走快車道還是晾一晾？公司想上市，必須取悅審批者。大批想上市的公司被拒之門外。而資本市場(chǎng)門難進(jìn)的另一面是進(jìn)去之后就舒服了，一朝得獲上市，基本可以便宜行事，再怎么恣意，退市風(fēng)險(xiǎn)都很小，實(shí)在不行了最后大不了賣殼拿錢走人。實(shí)際控制人虛假陳述之類，即便被處罰，頂格六十萬(wàn)，相對(duì)于獲利，只是罰酒三杯。這背后暗含的心理是：上市公司理論上是精挑細(xì)選的“優(yōu)等生”，如果退市很多、很頻繁，豈不是暗示當(dāng)初審批者看錯(cuò)眼了？

所以注冊(cè)制是真改革，對(duì)監(jiān)管者來說意味著放棄審批權(quán)力，原則上想上市的都可以上市，投資者有更大的選擇權(quán)，公司取悅投資者的誘因大大增強(qiáng)。不過，上市公司仍面臨天人交戰(zhàn)：是努力創(chuàng)新，開發(fā)更好的技術(shù)與產(chǎn)品、探索更好的商業(yè)模式，提升公司對(duì)投資者的吸引力，還是在信息披露上動(dòng)手腳、玩花樣，時(shí)不時(shí)放上個(gè)衛(wèi)星，披上光鮮外衣，引誘處于信息劣勢(shì)的入彀接盤？如果后者充斥市場(chǎng)，資本市場(chǎng)終究也會(huì)成為泥潭。因此，讓“割韭菜”之路布滿荊棘、代價(jià)巨大的險(xiǎn)途，注冊(cè)制才能其道大光。

提升作惡成本，正是此次配套措施的意義所在。再進(jìn)一步，賦權(quán)投資者、加大對(duì)投資者的保護(hù)力度，更是資本市場(chǎng)改革的根本依歸。

應(yīng)該讓做空機(jī)制盡快成熟起來，成為另一支受利益驅(qū)動(dòng)的制衡力量，什么時(shí)候能涌現(xiàn)出一批專業(yè)做空機(jī)構(gòu)，磨牙霍霍、鷹視狼顧，整個(gè)資本市場(chǎng)生態(tài)將大不一樣。而法律應(yīng)該更好地為整個(gè)市場(chǎng)保駕護(hù)航。比如集體訴訟發(fā)起門檻可更低，一旦勝訴與獲得賠償，受益面可更廣。

在資本市場(chǎng)上，獐子島的扇貝屢屢跑路，很可氣；監(jiān)管者調(diào)用衛(wèi)星定位偵查，很提氣；讓造假者付出代價(jià)，很解氣；賦權(quán)賦能于投資者，讓如此劇情未來不再上演，才是真正久盼的好天氣。