郭璇

摘 要：由于航空公司債務(wù)比重大、受外匯波動沖擊大的特點，匯率波動對我國航空業(yè)上市公司績效有較大的影響。研究匯率波動對中國航空業(yè)上市公司的績效影響，有助于找到有效的方法來防范匯率風(fēng)險，從而提高我國航空業(yè)上市公司的整體競爭力。本文通過理論研究得出結(jié)論，人民幣升值增加了航空公司的價值，改善了機(jī)場的融資能力，并且對航空制造業(yè)有著有利影響。

關(guān)鍵詞：航空業(yè);上市公司;績效;匯率波動

0 引言

隨著我國加入國際世貿(mào)組織，企業(yè)面臨的競爭環(huán)境日趨復(fù)雜，關(guān)于外匯波動對公司績效表現(xiàn)量化研究的重要性日益凸現(xiàn)，它不僅能為企業(yè)識別并規(guī)避匯率風(fēng)險提供準(zhǔn)確的衡量方法與預(yù)測結(jié)果，還能為企業(yè)保持并擴(kuò)大預(yù)期收益率提供科學(xué)的操作思路與模式。匯率的波動對中國航空業(yè)上市公司的經(jīng)營績效、資本結(jié)構(gòu)影響重大，航空業(yè)匯率風(fēng)險較大?；诮陙砣嗣駧派第厔菝黠@這一現(xiàn)象，本文著重闡述匯率波動對航空業(yè)上市公司績效的影響。

孫音、孫朝爽（2014）采用資本市場法的Jorion雙因素模型論證分析認(rèn)為航空業(yè)的企業(yè)價值隨著人民幣的升值而升值，具體來說對外幣債務(wù)的償還、原材料的進(jìn)口等都帶來巨大的好處。蘆梅（2016）認(rèn)為我國航空業(yè)上市公司面臨著極大的匯率風(fēng)險，雖然人民幣升值為上市公司帶來了一定的利潤增加，但人民幣升值的現(xiàn)象并不是一直持續(xù)的，所以匯率風(fēng)險管理對于公司治理來說是非常重要的環(huán)節(jié)。周丹（2013）認(rèn)為在人民幣升值的條件下主體航空公司價值會增加，會對航空制造產(chǎn)業(yè)起到有利影響，機(jī)場的融資能力會得到一定的改善，航油公司的盈利能力等都會得到提升。對國內(nèi)外研究現(xiàn)狀的了解和分析，國內(nèi)外學(xué)者普遍認(rèn)為匯率上升對除航空業(yè)企業(yè)以外的行業(yè)有抑制作用，產(chǎn)生負(fù)向影響。但由于航空業(yè)企業(yè)外幣債務(wù)比重較大的特征，人民幣匯率的變動短期會對航空業(yè)上市公司績效產(chǎn)生正向影響，長期產(chǎn)生負(fù)向影響。

1 理論分析

1.1 國際借貸理論

國際借貸理論是英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈遜（ G·L·Goschen ）在1861年提出的。主要內(nèi)容是：匯率變動是由外匯的供求關(guān)系決定的，而外匯的供求關(guān)系在一定程度上是由國家間的借貸情況決定的。國家間的借貸關(guān)系是由各國之間存在的商品進(jìn)出口、輸入與輸出;各國之間資本的流動;各國間勞務(wù)的輸入輸出所產(chǎn)生的收入和支出所決定的。

國際借貸按流動性強(qiáng)弱可分為固定借貸與流動借貸。只有流動借貸才會影響國家間借貸關(guān)系，從而影響匯率。國際借貸理論認(rèn)為物價水平、黃金的存量、信用關(guān)系和利率水平等也都會對匯率產(chǎn)生影響，但都是次要因素。

1.2 不完全匯率價格傳遞理論

許多外國學(xué)者發(fā)現(xiàn)由于市場是不完全的，匯率的變動不能同比例地反映對貿(mào)易的影響。主要包括不完全競爭理論、沉淀成本理論和市場份額理論。

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家多恩·布什和克魯格曼等從市場的不完全競爭角度解釋匯率的不完全傳遞。完全匯率價格理論認(rèn)為市場是完全競爭的，即貿(mào)易價格的波動隨匯率的波動而波動，并且呈同比例波動。然而經(jīng)過實踐研究發(fā)現(xiàn)，市場是不完全競爭的。商品價格往往還要受到很多因素的影響。供應(yīng)商的壟斷程度和產(chǎn)品需求價格彈性影響著商品的定價。即使是同類產(chǎn)品，市場集中度、產(chǎn)品替代性程度和產(chǎn)品的同質(zhì)性等產(chǎn)業(yè)組織因素都影響著價格的波動。

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼建立了沉淀成本模型，該模型認(rèn)為，“出口商為了更好地開拓國外市場，必須使一部分資源成為沉淀成本，用于開發(fā)國際市場，建立銷售體系，適應(yīng)當(dāng)?shù)氐膰槊袂椤?。廠商會提前估算未來利潤的貼現(xiàn)值來對比預(yù)期的收益。一旦沉淀成本投入后，廠商對匯率的變動所帶來影響的反應(yīng)會變得不敏感，從而商品價格不能完全反應(yīng)匯率的變動。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗路特和克蘭帕爾提出了市場份額理論。該理論認(rèn)為現(xiàn)代大多數(shù)企業(yè)將擴(kuò)大市場份額作為經(jīng)營目標(biāo)，價格策略就會圍繞著擴(kuò)大市場份額來決定，因此價格無法很好地反映匯率變動。

2 我國航空業(yè)上市公司匯率風(fēng)險規(guī)避及績效提升建議

2.1 我國航空業(yè)上市公司匯率風(fēng)險防范建議

（1）降低負(fù)債規(guī)模。

航空業(yè)為資本性行業(yè)，負(fù)債比率高是行業(yè)的特點，但匯率變動對公司負(fù)債的影響較大。所以，從根本上來說，降低公司負(fù)債規(guī)模有利于規(guī)避匯率風(fēng)險。

（2）調(diào)整負(fù)債幣種結(jié)構(gòu)。

目前，我國航空業(yè)上市公司負(fù)債大多以美元為計價單位。公司應(yīng)調(diào)整負(fù)債幣種結(jié)構(gòu)，將單一的幣種結(jié)構(gòu)調(diào)整為多元化幣種結(jié)構(gòu)，通過多元化策略降低匯率風(fēng)險。降低美、日負(fù)債比，增加其他幣種負(fù)債，從而降低匯率變動帶來的外匯風(fēng)險。

（3）調(diào)整債務(wù)的利率結(jié)構(gòu)。

我國航空業(yè)上市公司大多數(shù)采用固定匯率，未來應(yīng)適當(dāng)增加浮動利率貸款的比例。同時可用國內(nèi)銀行外匯貸款來替代原有貸款，通過借入相對低資金成本的浮動利率貸款對原有的高資金成本的貸款進(jìn)行置換。

（4）利用換匯。

在支付大額外匯時，應(yīng)首先使用自有外匯，對有美元缺口的交易項目應(yīng)以其他外匯來填補(bǔ)缺解決。這一方面既可以解決美元缺口，又避免了資金沉淀;另一方面，通過換匯可降低人民幣升值帶來的影響，從而降低匯率風(fēng)險。

（5）利用遠(yuǎn)期、期貨貿(mào)易和期權(quán)貿(mào)易。

利用衍生金融工具是規(guī)避匯率風(fēng)險的常規(guī)途徑，公司通過遠(yuǎn)期合約、期貨和期權(quán)合同可防止一定時間段內(nèi)匯率大幅波動帶來的經(jīng)營威脅。

2.2 我國航空業(yè)上市公司績效提升建議

（1）保持綠色運(yùn)營，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

現(xiàn)階段，全世界大力提倡節(jié)能環(huán)保，可持續(xù)發(fā)展。我國各航空業(yè)上市公司應(yīng)緊跟時代潮流，加大對新技術(shù)開發(fā)的投入，探究如何降低能耗;淘汰高能耗的機(jī)型，提高能源利用率，降低對環(huán)境的污染。在《中國民用航空發(fā)展第十二個五年計劃》中，明確要求航空企業(yè)加強(qiáng)環(huán)保和節(jié)能系統(tǒng)的建立，以應(yīng)對日益短缺的資源和隨時變化的氣候。各航空公司應(yīng)建立相關(guān)環(huán)保節(jié)能的制度，實現(xiàn)綠色運(yùn)營。