管延友

在學(xué)校學(xué)金融的時(shí)候，教科書上說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)就是不確定性，當(dāng)時(shí)覺得真精辟。接下來(lái)，又說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)分為純粹風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，純粹風(fēng)險(xiǎn)是指帶來(lái)?yè)p失的不確定性，這種風(fēng)險(xiǎn)只會(huì)帶來(lái)?yè)p失，不會(huì)帶來(lái)好處;投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)是指收益和損失的不確定性，既可能帶來(lái)好處（收益），也可能帶來(lái)壞處（損失），投資中的風(fēng)險(xiǎn)就是指這樣的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)時(shí)有些啞然，這觀點(diǎn)實(shí)在既新穎又有點(diǎn)悖于常識(shí)。

直到后來(lái)學(xué)習(xí)有效市場(chǎng)理論的時(shí)候，才明白原來(lái)這種對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的解讀來(lái)自于有效市場(chǎng)理論里對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的界定。有效市場(chǎng)理論是數(shù)學(xué)教授們的創(chuàng)造，體現(xiàn)了高水平的數(shù)學(xué)思維，可是他們做了很荒謬的前提假定，即：風(fēng)險(xiǎn)是客觀的，而且是可以數(shù)字化度量的。

教授們把風(fēng)險(xiǎn)界定為收益的波動(dòng)性，然后用方差/標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)計(jì)算。一只股票過(guò)往每年的收益率構(gòu)成一個(gè)時(shí)間序列樣本，這個(gè)收益率的波動(dòng)率可以用方差/標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量，這是客觀存在的東西。你看，這只股票過(guò)去這些年收益率波動(dòng)特別劇烈，難道不說(shuō)明這只股票風(fēng)險(xiǎn)很大嗎？你買這只股票就得承受它的高波動(dòng)性！另一只股票收益率波動(dòng)很窄，不說(shuō)明它風(fēng)險(xiǎn)小嗎？

巴菲特很多次嘲諷這樣的定義和衡量方法：按照這種風(fēng)險(xiǎn)定義，我10塊錢買一只股票，如果股票十年沒(méi)漲，我的投資風(fēng)險(xiǎn)是零，但如果股票十年漲到1000元，那么我的風(fēng)險(xiǎn)是巨大的?。ㄒ?yàn)閺?0元漲到1000元方差會(huì)非常大。）這就好比說(shuō)，你過(guò)著非常艱難的日子，每天都只能掙到半塊面包，餓得面黃肌瘦，如此悲慘煎熬了十年，有效市場(chǎng)理論的大教授過(guò)來(lái)對(duì)你說(shuō)：你的生活非常穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)為零啊！因?yàn)橐詷?biāo)準(zhǔn)差衡量的生活水平的波動(dòng)性為零。而另一個(gè)人不停地打拼，日子越來(lái)越好，一開始每天只能吃到半塊面包，十年后每天都能吃飽而且能吃到最美妙、最有營(yíng)養(yǎng)的食物，可是有效市場(chǎng)理論的大教授們過(guò)來(lái)憂心忡忡地對(duì)他說(shuō)：你的生活風(fēng)險(xiǎn)太大了！因?yàn)橛梅讲詈饬磕愕纳钏讲▌?dòng)太大了！難怪大學(xué)者納西姆·塔勒布把這些創(chuàng)立有效市場(chǎng)理論的教授們譏諷為“白知”——白癡型知識(shí)分子。

有趣的是，創(chuàng)立有效市場(chǎng)理論的大教授薩繆爾森在投資中反而長(zhǎng)期持有巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司的股票，也因此賺了很多錢！

風(fēng)險(xiǎn)到底是什么？

首先，風(fēng)險(xiǎn)一定是指壞的結(jié)果發(fā)生的可能性，而絕不包括好的結(jié)果發(fā)生的可能性。如果你對(duì)你持有的股票未來(lái)獲得巨大收益非常有信心，你絕不會(huì)說(shuō)自己面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)你說(shuō)自己面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，你一定是在說(shuō)可能存在巨大損失的可能性。這就好比大家都知道臭味就是臭味，是一種令人惡心的氣味，聞到臭味讓人不舒服，而這些大教授們卻說(shuō)：不不，香味也是一種臭味，只不過(guò)是一種聞著讓人比較舒服的臭味……你有沒(méi)有想把他們寫的書扇到他們臉上的沖動(dòng)？

實(shí)際上，這些教授們是偷換了概念，他們把波動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)畫上了等號(hào)，可是波動(dòng)性并不是風(fēng)險(xiǎn)，方差/標(biāo)準(zhǔn)差只是記錄了過(guò)往收益率波動(dòng)的軌跡，他們只是為了讓風(fēng)險(xiǎn)能夠在數(shù)學(xué)上表達(dá)出來(lái)，就草率地用波動(dòng)性替代了風(fēng)險(xiǎn)，然后告訴求知若渴似懂非懂的學(xué)生們：對(duì)，你終于理解了，香，也是一種臭，只是一種沁人心脾的臭。學(xué)生們聽了自會(huì)嘖嘖稱奇：哇，教授們的智慧水平真是顛覆了我的認(rèn)知！

這種概念的偷換，一開始就是錯(cuò)的，后面基于這樣的“風(fēng)險(xiǎn)”定義而做的一連串公式推導(dǎo)和結(jié)論，自然謬以千里！

其次，風(fēng)險(xiǎn)絕不是客觀的、絕對(duì)的，風(fēng)險(xiǎn)是一種因人而異的主觀判斷。

一個(gè)投資項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)大還是?。坎煌娜擞胁煌脑u(píng)價(jià)，有的人認(rèn)為很大可能性會(huì)帶來(lái)巨大損失，而另外一些人則認(rèn)為有很大可能性會(huì)帶來(lái)巨大收益！比如，開一個(gè)家具賣場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)大還是??？對(duì)我這樣的對(duì)家具銷售毫無(wú)概念和經(jīng)驗(yàn)的小白來(lái)說(shuō)，我覺得風(fēng)險(xiǎn)太大了！但是，對(duì)布魯姆金家族來(lái)說(shuō)，它的風(fēng)險(xiǎn)就是極低。為什么？因?yàn)椴剪斈方鸺易宸e累了極豐富的開家具賣場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，他們已經(jīng)有非常成功的Nebraska家具店運(yùn)營(yíng)了幾十年了，他們掌握了成功運(yùn)營(yíng)家具賣場(chǎng)的真知，如果他們新開一個(gè)家具城，風(fēng)險(xiǎn)比我小得多，賺錢的可能性則大得多！

所以說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)是不同人基于不同的認(rèn)知而形成的不同判斷，絕不存在一個(gè)對(duì)所有人都適用的客觀“風(fēng)險(xiǎn)”。

第三，風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果是客觀的。

雖然實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的判斷和評(píng)價(jià)是主觀的，但是，當(dāng)項(xiàng)目運(yùn)行后，隨著時(shí)間的推移，風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果會(huì)針針見血地表現(xiàn)出來(lái)。人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的不同判斷，會(huì)被結(jié)果證明孰對(duì)孰錯(cuò)。你的判斷是對(duì)的，你就賺錢;你的判斷是錯(cuò)的，你就得賠。

價(jià)值投資者如何對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)？

第一，提高認(rèn)知能力是排除風(fēng)險(xiǎn)的根本途徑。

風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自哪里？我的看法是：風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于無(wú)知和未知。

首先，如果我們對(duì)某個(gè)商業(yè)或某個(gè)事件沒(méi)有建立起來(lái)正確的認(rèn)知（無(wú)知），那么是無(wú)法預(yù)測(cè)它的未來(lái)發(fā)展的，未來(lái)不確定性非常大，在這種情況下，如果你要投資它，就存在著巨大的風(fēng)險(xiǎn)（不確定性）。很多人都是這樣糊里糊涂地生活在風(fēng)險(xiǎn)之中。但其中有不少“成功者”，可是很遺憾，很多成功者都是碰巧成功了。他們的成功主要是源自運(yùn)氣（概率），只不過(guò)是猜硬幣猜對(duì)了，有的還連續(xù)猜對(duì)了幾次！這樣的成功者并不能給你帶來(lái)任何有益的經(jīng)驗(yàn)，除了讓你對(duì)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該更警醒！巴菲特曾經(jīng)講過(guò)一個(gè)例子，全美2.25億人每人拿出1塊錢作為獎(jiǎng)金，玩拋硬幣游戲，每天早上拋硬幣，連續(xù)猜對(duì)的人能夠平分這2.25億美元。拋了20天（次）以后，連續(xù)20次都猜對(duì)的人從概率上說(shuō)只有215人，那么每人可分得100萬(wàn)美元的獎(jiǎng)金。這215個(gè)人是偉大的成功者嗎？也許這215個(gè)人還可以寫一本《預(yù)測(cè)硬幣秘籍》的暢銷書大賣賺錢！這個(gè)世界就是如此讓人忍俊不禁。所以，中國(guó)有句老話一直流傳：生死由命富貴在天。塔勒布在《Fooled by Randomness》里說(shuō)他們是幸運(yùn)的傻瓜。

其次，我們就算把所有能得到的信息都掌握了并且進(jìn)行了理性的分析，還是會(huì)發(fā)現(xiàn)仍然有一些未知信息，這就意味著可能存在一些不確定性。聰明的投資者會(huì)努力降低這種不確定性，同時(shí)通過(guò)增大安全邊際來(lái)對(duì)沖可能的不良后果。

再次，盡可能降低風(fēng)險(xiǎn)的唯一途徑是努力去獲取這個(gè)投資項(xiàng)目的真知。

真知從哪里來(lái)？從我們掌握的知識(shí)和邏輯思維能力中來(lái)。知識(shí)和邏輯思維能力從哪里來(lái)？直接方法是生活經(jīng)驗(yàn)，間接方法是學(xué)習(xí)，通過(guò)各種渠道去學(xué)習(xí)，獲取知識(shí)、訓(xùn)練邏輯，其中，最重要的就是大量閱讀。

為什么大量閱讀是最重要的方法？一個(gè)人自己的親身經(jīng)歷能獲取多少知識(shí)？實(shí)在少得可憐！很多人只是囿于自己的經(jīng)歷來(lái)指導(dǎo)自己的生活，就會(huì)被各種謬誤所傷害，而且毫無(wú)覺悟。但是大量閱讀可以獲得超越時(shí)空邊界的知識(shí)，可以無(wú)限制地讀取人類幾十萬(wàn)年來(lái)積累的知識(shí)。有人說(shuō)讀書讀多了會(huì)變成書呆子，這是愚蠢的看法，原因是讀的太少了。

巴菲特說(shuō)了一百遍了：我的工作就是閱讀。他的意思就是，通過(guò)閱讀尋找真知。

對(duì)面前的投資機(jī)會(huì)，你有真知了，你的風(fēng)險(xiǎn)自然就極大降低了，但是對(duì)沒(méi)有掌握真知的人來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)卻很大，他們不知道該買還是該賣，只能靠?jī)裳垡婚]心一橫的辦法來(lái)做決策。

巴菲特還反復(fù)強(qiáng)調(diào)，要在自己的能力圈里投資，要給自己足夠的安全邊際。我想這兩句高度概括的話，已經(jīng)把該如何對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)講得很清楚了：一是要在我們能掌握真知的事情上投資;二是即使如此，也要清楚，仍有一些未知的不可測(cè)事件會(huì)發(fā)生，因此要給自己留有足夠?qū)挼陌踩呺H——站得離懸崖遠(yuǎn)點(diǎn)，越遠(yuǎn)越好，買的價(jià)格比內(nèi)在價(jià)值低得越多越好。

第二，防范恐懼和恐慌情緒沖擊干擾風(fēng)險(xiǎn)判斷。

恐懼是當(dāng)人面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)產(chǎn)生的一種肉體和精神反應(yīng)，它來(lái)自人類幾十萬(wàn)年的不斷進(jìn)化。面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)我們會(huì)恐懼，這種恐懼表現(xiàn)為迅速分泌腎上腺素，肌體緊張，做好了快速反應(yīng)和快速行動(dòng)（逃跑）的準(zhǔn)備。因此，恐懼是一種逃脫風(fēng)險(xiǎn)的良性反應(yīng)，它保護(hù)人類在無(wú)數(shù)次風(fēng)險(xiǎn)中活了下來(lái)。

既然風(fēng)險(xiǎn)源自無(wú)知/未知，那么可以說(shuō)，恐懼也是源自無(wú)知/未知，消除不必要恐懼的唯一辦法，當(dāng)然也是努力求得真知。

須知，即使我們求得了真知，仍然無(wú)法避免生理上產(chǎn)生恐懼的感覺。沒(méi)辦法，這是人類進(jìn)化留在基因里的烙印。比如，就算我們知道世界上沒(méi)有鬼，但是在黑暗中面對(duì)一些虛擬的鬼怪事物時(shí)仍然會(huì)冒冷汗。

恐懼往前發(fā)展一小步，會(huì)變成恐慌。什么是恐慌？恐慌就是恐懼完全把我們的真知踩在了腳下，讓我們?cè)诜抢硇缘目謶智榫w支配下行動(dòng)，而不是遵循我們的真知行動(dòng)。

要命的是，恐慌會(huì)傳染。恐慌為什么會(huì)傳染？這可能也是人類進(jìn)化史上的產(chǎn)物。從別人的恐慌我們能判斷一定是發(fā)生了風(fēng)險(xiǎn)，我也會(huì)恐懼進(jìn)而恐慌，并迅速采取措施逃避風(fēng)險(xiǎn)。因此，恐慌的傳染實(shí)際是在傳遞危險(xiǎn)信息，這個(gè)進(jìn)化的烙印也早已刻在我們的基因里。即使我們手握真知，當(dāng)恐慌來(lái)襲，我們?nèi)匀荒荏w會(huì)到那種緊張窒息的感覺。