摘要：在企業(yè)并購中，并購方要想順利實現(xiàn)對目標(biāo)企業(yè)的收購或者兼并，就需要強(qiáng)大的資金支撐。因此，并購方能否事前制定可行的融資方案，達(dá)到預(yù)期的融資結(jié)果，是企業(yè)并購活動能否成功實施的關(guān)鍵。在吉利跨國并購沃爾沃的過程中也遇到了融資問題，但是吉利集團(tuán)通過選擇合適的融資渠道成功化解了融資問題，并獲得了成功并購。通過對其分析得出企業(yè)跨國并購融資的建議，供其他企業(yè)并購融資時參考，從而盡可能地降低其風(fēng)險。

關(guān)鍵詞：跨國并購;融資風(fēng)險;吉利

中圖分類號：F279.21文獻(xiàn)識別碼：A文章編號：2096-3157（2020）06-0092-02

一、吉利集團(tuán)并購沃爾沃的背景

吉利集團(tuán)是一家民營汽車行業(yè)，總部設(shè)在杭州，在全國建立了龐大的營銷網(wǎng)絡(luò)。在中國汽車行業(yè)中，浙江吉利控股集團(tuán)被確認(rèn)為中國馳名商標(biāo)品牌企業(yè)。在第六次并購浪潮的影響下，中國企業(yè)開始不斷走出國門進(jìn)行大規(guī)模的海外并購。吉利集團(tuán)當(dāng)然也不例外。吉利集團(tuán)一直在低端市場發(fā)展，只依靠自己的品牌進(jìn)軍高端產(chǎn)品市場會存在很大的難度。但是對沃爾沃這樣一個口碑好、信譽(yù)高的企業(yè)進(jìn)行并購，可以使吉利迅速地進(jìn)入世界市場，并樹立良好的企業(yè)形象，提高企業(yè)競爭力和掌握市場。同樣，吉利必然不能放棄國內(nèi)市場的開拓，國內(nèi)和國際應(yīng)該同步發(fā)展。2007年金融危機(jī)出現(xiàn)后，很多海外公司都存在財務(wù)危機(jī)，這就給了國內(nèi)企業(yè)用低成本并購國外公司機(jī)會，于此同時，我國企業(yè)此類并購的次數(shù)和資金持續(xù)提高，而吉利正好把握住了這個機(jī)會。

沃爾沃是世界汽車高端品牌，擁有很多先進(jìn)技術(shù)。吉利集團(tuán)為取得更好的發(fā)展，其管理層決定對其進(jìn)行收購，一方面是為了加快進(jìn)入世界市場，另一方面是向沃爾沃學(xué)習(xí)先進(jìn)科技，提高企業(yè)發(fā)展水平。2009年年末，吉利集團(tuán)通過收購獲得沃爾沃100%的股權(quán)。沃爾沃在1927年成立，在全球范圍內(nèi)有19000多名職工，在多于100個地方設(shè)立了銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，建立了2400多個網(wǎng)點。大約有600萬人購買了該品牌的汽車。2010年，吉利用18億美元得到了沃爾沃100%的股權(quán)。

二、吉利集團(tuán)并購中的融資方式

1.內(nèi)部資本市場跨國并購融資

家族企業(yè)的籌資活動要受到外部市場環(huán)境和內(nèi)部企業(yè)生命周期的制約，這是企業(yè)微觀的生產(chǎn)經(jīng)營與宏觀的市場融資制度的共同作用的結(jié)果。2006年至2009年，吉利利用可換股債券、配股、可轉(zhuǎn)換債券等的發(fā)行通過香港資本市場籌資共48億元，接下來利用增加資本及設(shè)立新的合資企業(yè)等渠道將可用資金全數(shù)引入境內(nèi)，不但快速補(bǔ)充吉利日常生產(chǎn)經(jīng)營、設(shè)備更新以及重要投資所需要的資金，更加有效地支持了其跨國并購活動。通過吉利汽車年報可以知道企業(yè)主要利用關(guān)聯(lián)交易、現(xiàn)金股利與貸款擔(dān)保等渠道來彌補(bǔ)吉利控股快速發(fā)展擴(kuò)張的融資需求。

2.戰(zhàn)略聯(lián)盟跨國并購融資

有效的企業(yè)管理以及不斷提高的業(yè)績，使吉利控股的實力持續(xù)提高，隨著全球的戰(zhàn)略合作者不斷增加，融資途徑也越來越多樣化。目前，它與中國建設(shè)銀行、高盛集團(tuán)等國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)以及各級政府之間建立了長期合作關(guān)系，在汽車市場構(gòu)建了適合吉利控股發(fā)展的多層次、穩(wěn)定結(jié)構(gòu)的全球化融資體系。吉利在收購沃爾沃的融資活動中，洛希爾（金融集團(tuán)）為其打造了一整套全球化的戰(zhàn)略合作融資方案，不但有全球最高級的私募股權(quán)基金，還有世界各地的地方政府，更有一些國家政府。

3.金融創(chuàng)新跨國并購融資

總體來說，吉利收購沃爾沃主要采用了三種融資策略：一是來自銀行的借款;二是國內(nèi)外投資者的權(quán)益籌資;三是福特賣方融資。在收購DSI籌資中，吉利汽車在2009年用3.66億港元全部買回2011年才到期的未轉(zhuǎn)換債券。這就表示債券持有者將不可能進(jìn)行以債換股，但隨著后來吉利汽車股價的持續(xù)提高，這些提前買回股價相對較低的債券，在很大程度上增加了其后期股權(quán)籌資的可能性，同樣也降低了股東股權(quán)被稀釋的代價。零息可換股債券不僅成本極低，而且有一個“期權(quán)”更加容易引來投資者，因此在2004年至2007年之間，零息香港多家上市公司采用。

三、吉利集團(tuán)并購中的融資風(fēng)險

1.高息債款償還風(fēng)險

吉利集團(tuán)并購購沃爾沃的全部融資款項中，大約有13億元是從境外獲得，主要是美國、歐洲和中國香港等地的銀行發(fā)放的貸款，但他們愿意支持一家中國民營汽車企業(yè)的關(guān)鍵因素還是誘人的高額利息。它們恰恰給吉利造成了非常大的財務(wù)壓力。而且當(dāng)高利息的債券償還出現(xiàn)困難時，常常因承擔(dān)的風(fēng)險太大而償還債務(wù)的能力不夠，很難快速得到償還資金而不得不面臨違約，導(dǎo)致沒有辦法歸還到期高利息貸款的風(fēng)險。短時期來說，它也會使吉利集團(tuán)的短期資金壓力加大。吉利并購沃爾沃的過程中，債權(quán)融資是主要的融資方式，并承擔(dān)了沃爾沃的一部分債務(wù)。

2.匯率風(fēng)險

在我國資本市場不景氣、股權(quán)債券融資方式不廣泛的狀況下，在并購的過程中，我國民營企業(yè)大部分是利用跨國銀行和財務(wù)集團(tuán)進(jìn)行融資。借款和還款之間的時間差距使企業(yè)的規(guī)模會隨貨幣市場增值而加大、貶值而縮小。吉利并購沃爾沃所需的全部資金中有一半來自國外，而企業(yè)不可能時時把握外幣匯率的變動，若不能即使做出合理準(zhǔn)確的判斷，企業(yè)就會受到匯率變動的影響，甚至?xí)斐杉瘓F(tuán)的運(yùn)營和財務(wù)安全，也將給吉利帶來沉重的財務(wù)負(fù)擔(dān)。

四、吉利集團(tuán)并購中的融資風(fēng)險規(guī)避

1.提前控制跨國并購融資風(fēng)險

在進(jìn)行跨國并購融資時，吉利集團(tuán)得到了國內(nèi)外的兩重幫助，而且也利用籌資為企業(yè)創(chuàng)造出一條在經(jīng)營不善或者出現(xiàn)虧損的條件下能及時抽身的途徑。在此期間，如果把吉利控股作為貸款抵押，一旦沃爾沃出現(xiàn)大額虧空，企業(yè)就要承擔(dān)巨大的債務(wù)，這次的并購不僅不能使企業(yè)獲得發(fā)展，還可能因此面臨滑鐵盧。為了防止這種情況的發(fā)生，吉利控股為其創(chuàng)造出了一個風(fēng)險隔離帶：一是利用被并購企業(yè)的收益為其擔(dān)保，并建立收購的運(yùn)轉(zhuǎn)企業(yè)—吉利萬源;二是努力獲得國內(nèi)和國外五年期低息銀行借款。一般情況下，企業(yè)需要4年左右的時間來完成并購后整治，5年期的借款恰恰能為吉利集團(tuán)的此項活動騰出空間。

2.通過內(nèi)部資本市場降低風(fēng)險

企業(yè)的內(nèi)部資本市場有制造資本和轉(zhuǎn)移價值的雙重功能，它能夠把企業(yè)的現(xiàn)金流利用各種途徑收集起來，從而投進(jìn)較高利益的資本市場中，這就是為什么在很多方面內(nèi)部資本市場要比外部市場更好，它有減緩我國民營企業(yè)在并購融資中所受的限制。在這次吉利集團(tuán)收購沃爾沃的融資過程中，吉利凱盛投入41億元人民幣，大約占境內(nèi)籌集資金的25%，但是通過內(nèi)部融資有很突出的優(yōu)勢，如：難度小、融資成本小。這樣一來，不僅降低了吉利集團(tuán)的融資風(fēng)險，而且緩解了跨國并購中的大量資金要求。

3.采用多種融資方式分散風(fēng)險

吉利集團(tuán)在這次并購中采取了多種融資途徑，其中包括多方聯(lián)盟融資，鼓勵強(qiáng)者之間的相互合作，從而資源共享，一起承擔(dān)風(fēng)險以及并購后的生產(chǎn)經(jīng)營等風(fēng)險。從財務(wù)風(fēng)險的角度，沃爾沃從2007年到2009年連續(xù)處在虧損中，這些虧損在并購后由沃爾沃全部控股者一起擔(dān)負(fù)，2009年9月吉利集團(tuán)引入了高盛集團(tuán)的投資，向高盛發(fā)行了3年期可換股債券和3億份認(rèn)股權(quán)證，一旦將他們?nèi)啃惺?，吉利集團(tuán)就會得到25.86億港元，這在很大程度上緩解了吉利集團(tuán)的現(xiàn)金流問題，減緩公司的運(yùn)營負(fù)擔(dān)。除此之外，吉利在尋找權(quán)益融資的同時利用了融資換股，如大慶國資利用吉利汽車股權(quán)質(zhì)押向其投入30億元得到吉利控股權(quán)的37%，一方面使地方融資的功能發(fā)揮到最大，另一方面其他股東在得到沃爾沃控制權(quán)的同時，也要負(fù)擔(dān)收購沃爾沃整合后的所有風(fēng)險。

四、案例啟示

1.提前做出融資計劃

吉利集團(tuán)跨國并購的成功使得我國民營企業(yè)集團(tuán)逐漸變?yōu)榭鐕①彽闹匾獏⑴c者，但是其主要面臨的困難是融資難的問題。初期創(chuàng)業(yè)的時候，吉利控股使用多層次的資本結(jié)構(gòu)運(yùn)作，持續(xù)打造內(nèi)部資本市場，不斷擴(kuò)張國內(nèi)外融資途徑，為吉利集團(tuán)后期跨國并購融資打下了牢固的根基。特別重要的一點就是，吉利并不是在并購計劃制定之后才開始謀劃并購融資方案，而是提前做好準(zhǔn)備，備下多條融資途徑并提前防范風(fēng)險的產(chǎn)生，這是非常可取的一種態(tài)度。

2.全方位使用融資渠道

民營企業(yè)集團(tuán)沖破其跨國并購籌資阻礙的主要方法就是打造內(nèi)部資本市場，國外的上市公司完全可能會作為我國民營企業(yè)實施跨國并購的重要融資平臺，但是民營企業(yè)在進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易時，要時刻注意形成產(chǎn)業(yè)聚焦以及對投資者進(jìn)行全方位的保護(hù);多方位、全球化戰(zhàn)略聯(lián)盟是民營企業(yè)的一個重要融資渠道，但是涉及的范圍廣和后續(xù)并購后整合問題又較多，需要企業(yè)全方位考慮;金融創(chuàng)新是民營企業(yè)集團(tuán)跨國并購多種融資路徑的有效方法之一，香港資本市場是民營企業(yè)跨國并購融資的一個大舞臺，吉利集團(tuán)抓住了機(jī)會，在香港資本市場的融資使其在跨國并購中得到了先機(jī)，可以說是非常成功的。

五、總結(jié)

吉利控股作為我國早期一個民營企業(yè)，雖然剛開始是處在市場的中低端階段，但它依靠自己獨(dú)特的運(yùn)營機(jī)制和不言敗的創(chuàng)新精神，只用了十年的時間就從零開始直到成為我國第一家汽車跨國企業(yè)，創(chuàng)造了巨大的市場價值。吉利集團(tuán)在并購沃爾沃的過程中采用多種融資方式，選擇多樣的融資合作伙伴，將風(fēng)險不斷降至在可承受范圍之內(nèi)。其在跨國并購融資時融資方式的選擇方法以及對風(fēng)險的規(guī)避方式都是值得我們深入思考的。

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作者簡介：

劉國芳，廣西師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院碩士研究生;研究方向：企業(yè)管理。