臧秀清,韓 旭

(1.燕山大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院, 河北 秦皇島 066004;2.燕山大學(xué) 財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)研究中心,河北 秦皇島 066004)

一、 引言

創(chuàng)新是促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的永恒主題,對(duì)于集團(tuán)企業(yè)而言,只有高效的內(nèi)部資本市場運(yùn)作機(jī)制才能促進(jìn)企業(yè)持續(xù)的R&D 投入并實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新引領(lǐng)企業(yè)發(fā)展的目標(biāo)。 如何提高企業(yè)自主創(chuàng)新能力? 途徑有很多,但歸根結(jié)底還在于企業(yè)的研發(fā)(R&D)投入上。 企業(yè)的R&D 投入需要長期持續(xù)穩(wěn)定的資金投入,保障資金供給無疑是左右研發(fā)投入成功與否的關(guān)鍵因素之一,政府的資金補(bǔ)助和行為干預(yù)成為提高企業(yè)研發(fā)活躍程度的重要因素。 政府補(bǔ)助是國家政策法規(guī)的運(yùn)用,能夠在一定程度上體現(xiàn)國家宏觀導(dǎo)向與產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向,有效幫助企業(yè)克服資金需求不足[1]。 盡管政府補(bǔ)助具有專款專用的特性,但無論是否是支持企業(yè)的創(chuàng)新補(bǔ)助,都是對(duì)企業(yè)資金需求的有益補(bǔ)充。

改革開放40 年來,我國已經(jīng)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中產(chǎn)生了大量資金雄厚、實(shí)力強(qiáng)勁的企業(yè)集團(tuán),并在其內(nèi)部逐漸形成了內(nèi)部資本市場(ICM),有效緩解了成員企業(yè)的融資約束。 該內(nèi)部資本市場通過成員企業(yè)間的資本運(yùn)作,有效提高了投資效率,降低了資本成本,進(jìn)而提升了企業(yè)集團(tuán)的整體績效。 作為國家經(jīng)濟(jì)的重要引擎,這些企業(yè)集團(tuán)借助強(qiáng)大的內(nèi)部資本市場激發(fā)成員企業(yè)的研發(fā)投入熱情,不斷提高自主創(chuàng)新能力,因此獲得政府的嘉獎(jiǎng)與補(bǔ)助,進(jìn)而進(jìn)一步加大研發(fā)投入力度,形成創(chuàng)新的良性循環(huán)。 郭玥研究表明政府創(chuàng)新補(bǔ)助通過向外界釋放積極的信號(hào)集聚較多的社會(huì)資金,有效促進(jìn)了企業(yè)R&D 投入與產(chǎn)出[2]。 賀勇等實(shí)證發(fā)現(xiàn)集團(tuán)化經(jīng)營可有效提高內(nèi)部資本市場規(guī)模,金融資源與專利技術(shù)能實(shí)現(xiàn)集團(tuán)內(nèi)共享,使整體研發(fā)創(chuàng)新能力增強(qiáng)[3-4]。 王儲(chǔ)等研究發(fā)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)環(huán)境變遷視角下,政府補(bǔ)助作為ICM 的重要外部因素,能夠?qū)CM 效率產(chǎn)生重要影響[5]。 因此,對(duì)于企業(yè)集團(tuán)這種特殊的企業(yè)組織形式,政府補(bǔ)助可通過內(nèi)部資本市場提高成員企業(yè)的研發(fā)投入水平。

自2018 年2 月起,美國開始對(duì)部分中國出口的商品加征高額關(guān)稅,同年6 月正式出臺(tái)貿(mào)易制裁清單,我國相應(yīng)公布反制清單,中美貿(mào)易戰(zhàn)隨之打響。 2019 年美國制裁清單所涉及行業(yè)、企業(yè)不斷增加,中美貿(mào)易戰(zhàn)繼續(xù)加碼。 中美貿(mào)易摩擦是我國企業(yè)營商環(huán)境的重要影響因素,是我國對(duì)外開放過程中的阻力之一,通過分析發(fā)現(xiàn),美國貿(mào)易清單制裁的企業(yè)、商品直指我國高新技術(shù)領(lǐng)域,存在限制我國高新技術(shù)發(fā)展的意圖,勢必對(duì)我國經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)行和企業(yè)自主創(chuàng)新產(chǎn)生影響。 黃禮健和方行明等在對(duì)中美貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)的原因、影響及趨勢進(jìn)行理論分析后,認(rèn)為掌握最核心最關(guān)鍵的技術(shù),堅(jiān)定走自主研發(fā)與創(chuàng)新之路,是應(yīng)對(duì)中美貿(mào)易摩擦的重要舉措[6-7]。

通過文獻(xiàn)梳理,我們認(rèn)為政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)的研發(fā)投入產(chǎn)生一定影響,但鑒于目前學(xué)界對(duì)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場在政府補(bǔ)助與研發(fā)投入影響過程中的作用機(jī)制研究相對(duì)匱乏,且中美貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)時(shí)間不長,尚未有學(xué)者對(duì)此次貿(mào)易摩擦對(duì)我國企業(yè)研發(fā)投入的影響做定量分析。 因此本文將集中探討內(nèi)部資本市場、中美貿(mào)易摩擦在政府補(bǔ)助影響集團(tuán)成員企業(yè)研發(fā)投入中的作用機(jī)制,以期為政府制定有關(guān)創(chuàng)新扶持政策及提高企業(yè)創(chuàng)新能力提供理論依據(jù)。

二、 理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

(一) 政府補(bǔ)助對(duì)研發(fā)投入的影響

從外部性理論出發(fā),技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)能夠提升社會(huì)福利水平,具有良好的溢出效應(yīng),但是對(duì)公司自身來說可能會(huì)導(dǎo)致短期利潤降低。 研發(fā)失敗不僅會(huì)給企業(yè)造成巨額損失,也會(huì)挫傷科研的積極性。 由于研發(fā)結(jié)果具有高度的不確定性,企業(yè)很可能因規(guī)避研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)而安于現(xiàn)狀,減少對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的投資。 政府補(bǔ)助不僅能夠降低研發(fā)的邊際成本,也可以降低研發(fā)的沉沒成本,多數(shù)研發(fā)設(shè)備獨(dú)特性較強(qiáng),不具備普遍適用性,因此企業(yè)獲得補(bǔ)助資金可減少研發(fā)前期的自由資金投入,使得企業(yè)對(duì)富余的資金進(jìn)行再配置利用,故政府補(bǔ)助能夠有效促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng),提高研發(fā)投入水平[8]。 政府補(bǔ)助在降低研發(fā)不確定性的同時(shí),更能有效提升企業(yè)科研的熱情,為企業(yè)注入生命力。 并且,政府補(bǔ)助是企業(yè)利潤的重要組成部分,除了為企業(yè)研發(fā)提供重要的資金支持外,還能夠有效緩解研發(fā)過程中的融資約束問題,優(yōu)化資金結(jié)構(gòu),促進(jìn)研發(fā)活動(dòng)持續(xù)穩(wěn)定地進(jìn)行[9]。

另一方面由信息不對(duì)稱理論可知,政府補(bǔ)助作為政策導(dǎo)向,有一定信號(hào)傳遞作用。 由于技術(shù)創(chuàng)新專業(yè)性較高,情況也較為復(fù)雜,外部投資者不能準(zhǔn)確判斷出企業(yè)研究成果的潛在價(jià)值;并且企業(yè)可能因?qū)诵募夹g(shù)的掌握和產(chǎn)品競爭優(yōu)勢,也不能向外界透露過多信息。 政府提供資金援助能有效地克服信息不對(duì)稱,向外界傳遞一個(gè)良好的信號(hào)[10],代表了政府對(duì)此項(xiàng)研發(fā)活動(dòng)的認(rèn)可,為企業(yè)提供了堅(jiān)實(shí)的后盾,因此有助于企業(yè)獲得外部投資者認(rèn)同,集聚規(guī)模更大、穩(wěn)定性更高的外部資本,進(jìn)而促進(jìn)研發(fā)投入的增加。 針對(duì)企業(yè)科研項(xiàng)目,國家通過提供資金支持的方式,營造科技氛圍,引導(dǎo)民間資本的流入,有效引導(dǎo)了外部資本流向,提高創(chuàng)新效率,促進(jìn)企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。 由此提出假設(shè)1：

H1：政府補(bǔ)助能夠促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入。

(二) 內(nèi)部資本市場的中介作用

由委托代理理論可知,內(nèi)部資本市場作為企業(yè)集團(tuán)的獨(dú)特優(yōu)勢,能夠在技術(shù)創(chuàng)新方面發(fā)揮重要作用。 外部市場不完善,會(huì)導(dǎo)致企業(yè)投資現(xiàn)金流敏感度較強(qiáng),此時(shí)企業(yè)面臨嚴(yán)重的融資困境。相比于獨(dú)立企業(yè),集團(tuán)成員企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)信息共享,有效地識(shí)別企業(yè)內(nèi)部投資機(jī)會(huì),通過資金拆借、關(guān)聯(lián)交易等方式關(guān)聯(lián)現(xiàn)金流[11],將已有資本投向收益率較高的項(xiàng)目,集團(tuán)屬性改善了企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流入與流出的不平衡性[12],促進(jìn)集團(tuán)整體研發(fā)投資增加;同時(shí)高效的內(nèi)部資本市場能很好地彌補(bǔ)外部資本市場的缺陷,繞開外部資本市場諸多限制,通過改善成員企業(yè)的融資環(huán)境[13],降低投資現(xiàn)金流敏感性,用較低的融資成本獲取所需資金,擴(kuò)大企業(yè)融資規(guī)模,增大其研發(fā)投入。 另外,成員企業(yè)在受到?jīng)_擊時(shí),內(nèi)部資本市場起到了風(fēng)險(xiǎn)緩沖作用,降低研發(fā)活動(dòng)因資金鏈斷裂而導(dǎo)致失敗的可能。

政府作為市場經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控者,承擔(dān)著穩(wěn)定就業(yè)和提升全社會(huì)福利的職能。 企業(yè)集團(tuán)實(shí)力雄厚,投資領(lǐng)域廣泛,并且多數(shù)國有企業(yè)集團(tuán)都是國有資產(chǎn)的剝離與再發(fā)展,部分政府職能依靠企業(yè)集團(tuán)的運(yùn)營而充分行使,故政府傾向于對(duì)企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行補(bǔ)助。 政府補(bǔ)助是一種經(jīng)濟(jì)資源的再分配,作為一種重要的外部資金注入集團(tuán)內(nèi)部資本市場,能夠?qū)瘓F(tuán)公司內(nèi)部資本配置產(chǎn)生重要影響,通過收入效應(yīng)和替代效應(yīng)實(shí)現(xiàn)了利益在成員企業(yè)間的再分配。 雖部分政府補(bǔ)助具有?？顚Ｓ眯再|(zhì),即使政府補(bǔ)貼與研發(fā)不相關(guān),但有了政府補(bǔ)助就可使企業(yè)有機(jī)會(huì)對(duì)富余的資金進(jìn)行自由支配。 因此由于補(bǔ)助資金的進(jìn)入,增加了集團(tuán)企業(yè)的自由現(xiàn)金流,使得內(nèi)部資本市場運(yùn)作資金得到有效補(bǔ)充,配置效率相應(yīng)提高;缺乏現(xiàn)金的成員企業(yè)可以通過內(nèi)部借貸、關(guān)聯(lián)交易等行為獲取充足的現(xiàn)金,成員企業(yè)之間加強(qiáng)了相互扶持聯(lián)結(jié),有效提高了內(nèi)部資本市場配置效率[14]。 同時(shí)基于信號(hào)傳遞理論,企業(yè)集團(tuán)作為一個(gè)有機(jī)整體,其經(jīng)營領(lǐng)域相似或存在關(guān)聯(lián),成員企業(yè)獲得的政府補(bǔ)助對(duì)外產(chǎn)生的信號(hào)作用可覆蓋整個(gè)企業(yè)集團(tuán),即在成員企業(yè)因獲得政府補(bǔ)助而使其資金充裕的同時(shí),企業(yè)集團(tuán)也因此有效地?cái)U(kuò)大了內(nèi)部資本市場規(guī)模,于是企業(yè)集團(tuán)擁有了更多可運(yùn)用的資金,使得內(nèi)部資本市場效率隨之提高,進(jìn)而促進(jìn)成員企業(yè)增加研發(fā)投入。 綜上本文認(rèn)為,內(nèi)部資本市場是政府補(bǔ)助影響研發(fā)投入的重要媒介,故提出假設(shè)2：

H2：內(nèi)部資本市場在政府補(bǔ)助與研發(fā)投入關(guān)系中起部分中介作用。

(三) 中美貿(mào)易摩擦的調(diào)節(jié)作用

中美貿(mào)易摩擦本質(zhì)上是中美兩國在全球戰(zhàn)略層面的交鋒,是經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)權(quán)的博弈,是經(jīng)濟(jì)規(guī)則制定權(quán)的爭奪[15]。 中美貿(mào)易摩擦的爆發(fā)是貿(mào)易保護(hù)主義的集中表現(xiàn),大舉加征關(guān)稅勢必對(duì)我國的產(chǎn)品出口企業(yè)造成不利影響。 收入大幅下降,利潤嚴(yán)重縮水,使得企業(yè)將無法為研發(fā)投入提供持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。 通過分析制裁清單,美國的制裁確實(shí)存在限制我國高新技術(shù)發(fā)展的意圖。 研究我國加入WTO 以后發(fā)生的貿(mào)易摩擦,不難發(fā)現(xiàn)如果我國某一行業(yè)在全球價(jià)值鏈分工中能夠處于領(lǐng)先地位,價(jià)值鏈創(chuàng)造活動(dòng)的參與度高,則發(fā)生摩擦的概率小,對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的不利影響也較輕[16]。 中美貿(mào)易摩擦不是由我國企業(yè)進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng),爭取實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域的趕超所引起的[17],而實(shí)現(xiàn)技術(shù)的趕超恰恰是應(yīng)對(duì)中美貿(mào)易摩擦的重要手段。 中美貿(mào)易摩擦如一劑清醒劑,讓我們看清我國在諸多方面與美國存在巨大差距,也使我國意識(shí)到推進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展還需加快人才引進(jìn)和自主創(chuàng)新、發(fā)展基礎(chǔ)科技、改善營商環(huán)境等等。 中美貿(mào)易摩擦雖對(duì)我國造成了短期不利影響,但更多地是激發(fā)國家創(chuàng)新戰(zhàn)略的堅(jiān)定實(shí)施,為我國經(jīng)濟(jì)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展提供一個(gè)強(qiáng)大的推動(dòng)力,使企業(yè)自主創(chuàng)新的意識(shí)與積極性不斷高漲。

我國工業(yè)基礎(chǔ)良好,能夠在中美貿(mào)易摩擦中迅速反應(yīng),不斷提高我國產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新水平,社會(huì)各界著重開展研發(fā)活動(dòng),加大對(duì)研發(fā)的投入力度。政府部門作為市場經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控者,通過提供研發(fā)補(bǔ)助資金、出臺(tái)優(yōu)惠政策、開展稅收優(yōu)惠活動(dòng)、加強(qiáng)政企合作等方式加大對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的支持力度[18],企業(yè)受到政府提供的補(bǔ)助后更激發(fā)了開展技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的熱情,與政府部門配合加大研發(fā)投入力度,積極主動(dòng)應(yīng)對(duì)中美貿(mào)易摩擦。 企業(yè)集團(tuán)是一個(gè)不可分割的主體,有著堅(jiān)實(shí)的后向支撐,利用穩(wěn)定的成員企業(yè)相互支持和學(xué)習(xí)交流,具有較強(qiáng)的抵抗外部風(fēng)險(xiǎn)的能力。 為共同應(yīng)對(duì)中美貿(mào)易摩擦帶來的影響,在逆境中尋求發(fā)展,企業(yè)集團(tuán)會(huì)以加緊資金調(diào)配、知識(shí)共享等方式加強(qiáng)成員企業(yè)間的協(xié)調(diào)合作,運(yùn)用內(nèi)部資本市場優(yōu)勢不斷改善成員企業(yè)的資金配置問題,在逆境中尋找新的突破口,提高集團(tuán)整體創(chuàng)新能力。 綜合以上論述,提出假設(shè)3 和假設(shè)4：

H3：中美貿(mào)易摩擦正向調(diào)節(jié)政府補(bǔ)助對(duì)研發(fā)投入的影響。

H4：中美貿(mào)易摩擦通過提高內(nèi)部資本市場對(duì)研發(fā)投入的影響程度,間接增強(qiáng)政府補(bǔ)助對(duì)研發(fā)投入的作用效果。

三、 研究設(shè)計(jì)

(一) 樣本與數(shù)據(jù)來源

本文將最終控制人確定為同一經(jīng)濟(jì)實(shí)體的兩個(gè)及以上上市公司視為企業(yè)集團(tuán),以滬深兩市A股隸屬企業(yè)集團(tuán)的上市公司為研究對(duì)象。 因中美貿(mào)易摩擦于2018 年全面爆發(fā),為提高數(shù)據(jù)的對(duì)比性,選取2016—2018 年數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,并剔除了金融保險(xiǎn)類、ST 和*ST 處理以及數(shù)據(jù)異?；蛉笔У钠髽I(yè)。 經(jīng)數(shù)據(jù)處理搜集了符合條件的企業(yè)集團(tuán)合計(jì)213 個(gè),集團(tuán)內(nèi)成員企業(yè)總計(jì)619 家,共計(jì)1 749 個(gè)觀察值。 內(nèi)部資本市場與研發(fā)投入等數(shù)據(jù)來自CSMAR 數(shù)據(jù)庫,并手工計(jì)算獲得。

(二) 變量定義與說明

根據(jù)研究設(shè)計(jì),本文變量定義見表1。 其中,內(nèi)部資本市場通過關(guān)聯(lián)交易、資金拆借、相互擔(dān)保等方式進(jìn)行資金運(yùn)作,內(nèi)部資本市場效率能夠綜合衡量內(nèi)部資本市場在多種運(yùn)作方式下的整體水平,本文利用Maksimovic(2000)提出的現(xiàn)金流敏感性法測算的內(nèi)部資本市場效率來衡量內(nèi)部資本市場,計(jì)算公式為：

其中,CFj表示成員企業(yè)j 的現(xiàn)金流,CF 是企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部各成員企業(yè)的加權(quán)平均現(xiàn)金流。 SSj是j 成員企業(yè)的銷售收入,FS 是企業(yè)集團(tuán)的總銷售收入,CEj是成員企業(yè)j 的資本支出,FE 是企業(yè)集團(tuán)的全部資本支出。

表1 變量定義及說明

四、 實(shí)證分析結(jié)果

(一) 描述性統(tǒng)計(jì)和相關(guān)性分析

主要變量描述性統(tǒng)計(jì)和相關(guān)性分析如表2 所示。 集團(tuán)成員企業(yè)平均獲得政府補(bǔ)助金額占營業(yè)收入的3. 6%,成員企業(yè)平均投入營業(yè)收入的2.8%進(jìn)行研發(fā)活動(dòng),說明研發(fā)強(qiáng)度不高。 內(nèi)部資本市場均值為0.003,表明企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場運(yùn)行有效,但效率偏低。 政府補(bǔ)助與內(nèi)部資本市場(r=0. 100,p ＜0. 001)和研發(fā)投入(r=0. 127,p＜0.01)均呈顯著正相關(guān),中美貿(mào)易戰(zhàn)與研發(fā)投入也顯著正相關(guān)(r=0.080,p＜0.01)。 分析結(jié)果初步驗(yàn)證了本文假設(shè),能夠進(jìn)行下一步研究。

表2 描述性分析與相關(guān)性分析

(二) 回歸結(jié)果分析

本文首先采用層次回歸分析對(duì)研究假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn),回歸分析結(jié)果見表3,然后利用Bootstrapping檢驗(yàn)有調(diào)節(jié)的中介,即對(duì)整體模型進(jìn)行檢驗(yàn)。

1. 直接作用檢驗(yàn)

對(duì)于政府補(bǔ)助對(duì)成員企業(yè)研發(fā)投入促進(jìn)作用的檢驗(yàn),從表3 中model 2 可以看出,在控制了其他影響因素后,政府補(bǔ)助與研發(fā)投入顯著正相關(guān)(β=0.031,p＜0.01),調(diào)整后的R2為0.337。 故假設(shè) H1 得到驗(yàn)證。 因政府補(bǔ)助與研發(fā)投入之間可能存在內(nèi)生性問題,本文將解釋變量滯后一期進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn),回歸結(jié)果表明不存在嚴(yán)重的內(nèi)生性問題。

表3 回歸分析結(jié)果

2. 中介作用檢驗(yàn)

對(duì)于內(nèi)部資本市場在政府補(bǔ)助與研發(fā)投入關(guān)系間所起的中介作用,在表3 Model 2 基礎(chǔ)上,在多元回歸方程中進(jìn)一步加入中介變量內(nèi)部資本市場,分析結(jié)果如Model 1 和Model 3 所示。 回歸結(jié)果表明,政府補(bǔ)助通過顯著提高集團(tuán)內(nèi)部資本市場效率(β=0.014,p＜0.01),進(jìn)而顯著促進(jìn)成員企業(yè)的研發(fā)投入水平。 Model 3 中內(nèi)部資本市場與研發(fā)投入顯著正相關(guān)(β=0.467,p＜0.01),并且政府補(bǔ)助與研發(fā)投入之間仍存在顯著正相關(guān)關(guān)系(β=0.025,p ＜0. 01),調(diào)整后的R2為0. 378,相較Model 2 中政府補(bǔ)助與研發(fā)投入的回歸系數(shù)有所降低。 因此內(nèi)部資本市場在政府補(bǔ)助與研發(fā)投入關(guān)系間具有部分中介作用,假設(shè)2 成立。

利用SPSS19.0 軟件中PROCESS 插件中Model 4 進(jìn)行Bootstrap 檢驗(yàn),進(jìn)一步探討內(nèi)部資本市場的中介作用。 將總效應(yīng)分解為直接效應(yīng)和中介效應(yīng)兩部分,注意控制的中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果顯示Boot 標(biāo)準(zhǔn)誤為0. 004,90%水平上置信區(qū)間為[0.000 3,0.014 1],且 未 包 含“0”。 直 接 效 應(yīng)(0.025)和中介效應(yīng)(0. 006) 分別占總效應(yīng)(0.031)的80. 66%和19. 35%,表明政府補(bǔ)助有80.66%的效果直接作用于研發(fā)投入上,促進(jìn)成員企業(yè)研發(fā)投入的增加,有19.35%的效果是通過促進(jìn)集團(tuán)內(nèi)部資本市場效率提高,進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入的增加。

3. 調(diào)節(jié)作用的檢驗(yàn)

對(duì)于中美貿(mào)易摩擦在政府補(bǔ)助與研發(fā)投入關(guān)系間的調(diào)節(jié)作用,首先對(duì)政府補(bǔ)助與中美貿(mào)易摩擦進(jìn)行去中心化處理,構(gòu)建了政府補(bǔ)助與中美貿(mào)易摩擦的交互項(xiàng),放入政府補(bǔ)助對(duì)研發(fā)投入的回歸方程中,分析結(jié)果如表3 Model 5 所示。 政府補(bǔ)助與中美貿(mào)易摩擦的交互項(xiàng)對(duì)研發(fā)投入有顯著正向調(diào)節(jié)作用(β=0.003,p＜0.01),即2018 年中美貿(mào)易摩擦的發(fā)生,顯著增強(qiáng)了政府補(bǔ)助對(duì)成員企業(yè)的自主創(chuàng)新投入的作用效果,假設(shè)3 成立。 此結(jié)論印證了黃禮健等學(xué)者的理論分析成果,應(yīng)對(duì)中美貿(mào)易摩擦需要提高我國企業(yè)自主創(chuàng)新能力。

4. 有調(diào)節(jié)的中介作用檢驗(yàn)

根據(jù)研究模型,將內(nèi)部資本市場與中美貿(mào)易摩擦進(jìn)行去中心化處理,構(gòu)建內(nèi)部資本市場和中美貿(mào)易摩擦的交互項(xiàng),放入內(nèi)部資本市場中介作用的回歸模型中,分析結(jié)果見表3 Model 7。 內(nèi)部資本市場和中美貿(mào)易摩擦的交互項(xiàng)對(duì)研發(fā)投入有顯著的正向調(diào)節(jié)作用(β=0.005,p＜0.01),表明中美貿(mào)易戰(zhàn)的爆發(fā)正向調(diào)節(jié)了集團(tuán)內(nèi)部資本市場對(duì)成員企業(yè)研發(fā)投入的促進(jìn)作用,結(jié)合Model 3 的結(jié)果,中美貿(mào)易摩擦在政府補(bǔ)助與研發(fā)投入關(guān)系間是有調(diào)節(jié)的中介,假設(shè)4 得以驗(yàn)證。

利用SPSS19.0 軟件中PROCESS 插件中Model 5 進(jìn) 行Bootstrap 檢 驗(yàn), 結(jié) 果 表 明： Index =0.009 5,Boot 標(biāo)準(zhǔn)誤為0.006,90%水平上置信區(qū)間為[0.000 6,0.020 3],且未包含“0”,達(dá)到顯著性水平。 結(jié)果表明中美貿(mào)易戰(zhàn)的發(fā)生使得內(nèi)部資本市場在政府補(bǔ)助與研發(fā)投入關(guān)系間的中介效應(yīng)增強(qiáng),與回歸分析結(jié)果一致。

5. 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文采用兩種檢驗(yàn)方法驗(yàn)證了研究假設(shè),結(jié)論具有一定的穩(wěn)健性。 在此基礎(chǔ)上,本文在考慮各行業(yè)研發(fā)活躍度和受中美貿(mào)易摩擦沖擊程度的差異后,按照美國制裁清單是否涉及上市公司所在行業(yè)對(duì)研究數(shù)據(jù)進(jìn)行分組,探究不同行業(yè)樣本下研究結(jié)論的穩(wěn)健性。 回歸結(jié)果顯示Model 3 中內(nèi)部資本市場部分中介作用依然成立,Model 7 中行業(yè)未涉及組ICMTF 系數(shù)為0.003,在1%的水平上具有顯著性,行業(yè)涉及組ICMTF 系數(shù)為0.001,在10%的水平上顯著,中美貿(mào)易摩擦為有調(diào)節(jié)的中介結(jié)論依舊成立。 綜上所述,本文結(jié)論具有較好的穩(wěn)健性。

五、 研究結(jié)論與啟示

本文以2016—2018 年隸屬于企業(yè)集團(tuán)的上市公司為研究對(duì)象,探究政府補(bǔ)助對(duì)成員企業(yè)研發(fā)投入的作用機(jī)制。 研究結(jié)果表明：政府補(bǔ)助能夠提高企業(yè)研發(fā)投入水平,內(nèi)部資本市場在此過程中具有部分中介作用;中美貿(mào)易摩擦是有調(diào)節(jié)的中介,既可直接正向調(diào)節(jié),也可通過提高內(nèi)部資本市場對(duì)研發(fā)投入的影響程度間接調(diào)節(jié)政府補(bǔ)助與研發(fā)投入的關(guān)系。

本文結(jié)論揭示了政府補(bǔ)助對(duì)內(nèi)部資本市場以及研發(fā)投入的積極影響,通過構(gòu)建以內(nèi)部資本市場為中介變量的研究模型,部分解釋了政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的作用機(jī)理;探討政府補(bǔ)助這一外生變量對(duì)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的影響情況,拓展了內(nèi)部資本市場理論研究范疇,為進(jìn)一步完善相關(guān)內(nèi)部資本市場理論提供了有益參考。

實(shí)踐上,本文結(jié)論為政府采用資金支持以促進(jìn)企業(yè)更好地進(jìn)行自主研發(fā)活動(dòng)提供了理論依據(jù);企業(yè)集團(tuán)應(yīng)更好地運(yùn)用政府補(bǔ)助發(fā)揮集團(tuán)內(nèi)部資本市場優(yōu)勢,以提高集團(tuán)成員企業(yè)間的資金運(yùn)作效率,促進(jìn)集團(tuán)整體創(chuàng)新能力的增強(qiáng)。 尤其是在中美貿(mào)易摩擦的背景下,政府部門更應(yīng)該采取補(bǔ)貼資助、開展政企合作等方式,對(duì)企業(yè)核心科技創(chuàng)新予以大力扶持。