王文華 江昕意

【摘要】經(jīng)濟新常態(tài)時期企業(yè)面臨著較大的環(huán)境不確定性， 為應(yīng)對外部環(huán)境的變遷企業(yè)需要不斷進行戰(zhàn)略調(diào)整， 而管理靈活性和財務(wù)柔性是企業(yè)快速進行戰(zhàn)略調(diào)整的必要條件。 在分析環(huán)境不確定性、戰(zhàn)略調(diào)整、管理靈活性和財務(wù)柔性的理論關(guān)系的基礎(chǔ)上， 對財務(wù)柔性的內(nèi)涵進行界定， 并提出財務(wù)柔性包括財務(wù)資源柔性和財務(wù)協(xié)調(diào)柔性兩個維度， 其中財務(wù)資源柔性包括財務(wù)資源數(shù)量、時間和成本三個子維度， 財務(wù)協(xié)調(diào)柔性包括財務(wù)協(xié)調(diào)能力、財務(wù)政策靈活和預(yù)算管理靈活三個子維度。 基于此， 提出從財務(wù)資源柔性和財務(wù)協(xié)調(diào)柔性兩個維度出發(fā)， 采用量表開發(fā)的方法對財務(wù)柔性進行測度。

【關(guān)鍵詞】環(huán)境不確定性;戰(zhàn)略調(diào)整;管理靈活性;財務(wù)柔性

【中圖分類號】 F275 ? ? 【文獻標(biāo)識碼】A ? ? ?【文章編號】1004-0994（2020）11-0036-7

一、引言

隨著我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深入以及“大智移云物區(qū)”等新興信息技術(shù)的興起， 企業(yè)需要從依靠傳統(tǒng)要素投入向創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)變， 增強內(nèi)生發(fā)展動力和可持續(xù)競爭力， 從而為我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展奠定堅實的微觀基礎(chǔ)。 然而， 在以知識創(chuàng)新為代表的新經(jīng)濟時代， 企業(yè)主要依靠技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新和制度創(chuàng)新等來構(gòu)建核心競爭力， 在為企業(yè)發(fā)展提供良好機遇的同時也使企業(yè)面臨巨大的挑戰(zhàn)。 無論是要素市場環(huán)境還是產(chǎn)品市場環(huán)境， 均是復(fù)雜多變的， 企業(yè)只有動態(tài)調(diào)整內(nèi)部戰(zhàn)略才能不斷適應(yīng)高度動蕩的外部環(huán)境， 戰(zhàn)略與環(huán)境的高度匹配是企業(yè)在新經(jīng)濟時代生存與發(fā)展的基本法則。

企業(yè)戰(zhàn)略的實施需要財務(wù)資源支持， 任何內(nèi)部戰(zhàn)略變更都要求企業(yè)能夠迅速調(diào)整財務(wù)戰(zhàn)略、靈活安排財務(wù)政策、轉(zhuǎn)變財務(wù)資源配置方式， 從而支持企業(yè)快速調(diào)整戰(zhàn)略以適應(yīng)外部環(huán)境的變遷。 因此， 在經(jīng)濟新常態(tài)時期， 保持企業(yè)財務(wù)柔性以支持企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整對企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要， 戰(zhàn)略型財務(wù)管理是保障企業(yè)戰(zhàn)略有效實施的重要管理手段。 關(guān)于財務(wù)柔性， 盡管學(xué)者們已經(jīng)做了大量研究， 但現(xiàn)有研究主要是從融資約束角度研究在金融危機時期財務(wù)柔性對企業(yè)資金管理的緩沖作用， 而在經(jīng)濟新常態(tài)時期， 財務(wù)柔性的戰(zhàn)略調(diào)整作用沒有得到足夠的重視。 現(xiàn)有研究鮮有涉及戰(zhàn)略型財務(wù)管理， 因此構(gòu)建戰(zhàn)略型財務(wù)管理體系， 為企業(yè)推行戰(zhàn)略型財務(wù)管理提供理論指導(dǎo)成為亟待研究的重要課題。 本文試圖在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上， 基于外部環(huán)境的不確定性， 構(gòu)建“環(huán)境不確定性—戰(zhàn)略調(diào)整—管理靈活性—財務(wù)柔性”的理論框架， 進一步界定財務(wù)柔性的內(nèi)涵， 并對財務(wù)柔性進行測度。

二、環(huán)境不確定性與財務(wù)柔性的理論關(guān)系

（一）環(huán)境不確定性與戰(zhàn)略調(diào)整

在以知識創(chuàng)新為基礎(chǔ)的新經(jīng)濟時代， 隨著經(jīng)濟全球化浪潮與新興信息技術(shù)的涌現(xiàn)， 消費者偏好變化、技術(shù)革新加快， 產(chǎn)品生命周期縮短， 導(dǎo)致企業(yè)面臨的外部環(huán)境復(fù)雜多變， 技術(shù)、要素市場和產(chǎn)品市場、企業(yè)組織均面臨極大的不確定性。 當(dāng)前商業(yè)環(huán)境的特征是： 產(chǎn)品生命周期縮短、客戶的選擇過多、買方的要求苛刻、行業(yè)邊界模糊、全球市場開放、國內(nèi)外市場競爭激烈、技術(shù)變化和擴散速度加快、知識強度增加。 不斷變化的外部環(huán)境和競爭格局使我國企業(yè)面臨許多非連續(xù)性， 這些非連續(xù)性往往同時出現(xiàn)， 且不易預(yù)測。

環(huán)境的變化迫使公司發(fā)展保持靈活性、適應(yīng)性、創(chuàng)新和學(xué)習(xí)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)和程序， 其目的是應(yīng)對競爭日益加劇和技術(shù)發(fā)展迅速的情況。 Kennedy等[1] 認(rèn)為這需要依賴大量跨功能團隊， 通過使用跨功能團隊來支持多個邊界的管理活動。 Bernardo等[2] 指出， 這促進了被認(rèn)為是創(chuàng)新和學(xué)習(xí)所必需的協(xié)作和知識共享， 也創(chuàng)造了相當(dāng)大的相互依賴關(guān)系。 這就要求管理人員在其正式定義的層級安排的職責(zé)之外進行良好的溝通和合作， 從而對企業(yè)資源配置產(chǎn)生影響。

與此同時， 面對日益復(fù)雜、充滿變數(shù)的經(jīng)營環(huán)境， 企業(yè)必須制定新的戰(zhàn)略和新的組織方式來處理與應(yīng)對環(huán)境變遷。 這就要求企業(yè)既要繼續(xù)深度挖掘開發(fā)現(xiàn)有技術(shù)， 又要研究開發(fā)新的技術(shù)， 既要滲透和鞏固現(xiàn)有市場， 又要開發(fā)占領(lǐng)新的市場。 發(fā)展和保持戰(zhàn)略靈活性， 建立一個長期愿景， 有助于企業(yè)平衡短期的業(yè)績與長期發(fā)展需要。 如果沒有足夠的戰(zhàn)略靈活性， 我們往往會屈服于“開發(fā)和探索之間的緊張關(guān)系”。 許多企業(yè)將面臨一個看似困難的挑戰(zhàn)： 如何平衡“可預(yù)測的目標(biāo)實現(xiàn)”需求與追求戰(zhàn)略適應(yīng)和變革之間的緊張關(guān)系。 對于那些處于超競爭和高速變化環(huán)境中的企業(yè)來說， 這一挑戰(zhàn)顯得尤為嚴(yán)峻。 對于這類企業(yè)， 激烈的競爭、較短的產(chǎn)品生命周期和快速的技術(shù)進步都需要其進行頻繁的戰(zhàn)略調(diào)整， 以保證短期利益目標(biāo)的實現(xiàn)并兼顧長遠發(fā)展的需要。

總之， 為了應(yīng)對上述環(huán)境的挑戰(zhàn)， 企業(yè)需要靈活地適應(yīng)業(yè)務(wù)環(huán)境的變化。 Combe等[3] 認(rèn)為在充滿挑戰(zhàn)的時代， 提高競爭力將需要企業(yè)各個方面的靈活性， 特別是在戰(zhàn)略層面， 也就是說戰(zhàn)略調(diào)整對企業(yè)而言將成為新常態(tài)。

（二）戰(zhàn)略調(diào)整與管理靈活性

戰(zhàn)略調(diào)整是指企業(yè)根據(jù)外部環(huán)境的變化， 重新調(diào)整戰(zhàn)略目標(biāo)、組織結(jié)構(gòu)， 重新獲取資源或?qū)ζ髽I(yè)資源進行重構(gòu)， 以追求企業(yè)最大利益的行為過程。 Teece等[4] 指出， 戰(zhàn)略調(diào)整進程適用于所有不同年齡和規(guī)模的組織， 若要實施戰(zhàn)略調(diào)整， 企業(yè)需要擺脫能力陷阱， 保持動態(tài)能力建設(shè)模式， 并通過探索外部環(huán)境變遷中出現(xiàn)的機會不斷自我更新。 戰(zhàn)略調(diào)整取決于有機決策和溝通過程， 且越來越依賴于中層管理人員的創(chuàng)造力和創(chuàng)新。 Damayanthi等[5] 認(rèn)為最高管理層可以通過使用“信念系統(tǒng)”和“互動控制系統(tǒng)”來影響和支持企業(yè)的戰(zhàn)略活動， 通過責(zé)任會計制度來實現(xiàn)預(yù)算控制。 中層管理人員越來越多地發(fā)現(xiàn)， 他們必須繼續(xù)承受傳統(tǒng)預(yù)算控制措施的風(fēng)險， 衡量預(yù)定財務(wù)目標(biāo)的實現(xiàn)進展情況， 同時還要推行企業(yè)層面的戰(zhàn)略舉措， 因此他們需要在管理控制框架內(nèi)尋求多元目標(biāo)平衡。 Singh[6] 提出， 對于解決企業(yè)管理目標(biāo)沖突所導(dǎo)致的資源緊張和協(xié)調(diào)問題， 管理手段與方法的靈活性日益重要， 其中財務(wù)靈活性（財務(wù)柔性）尤為重要。

創(chuàng)造和維持企業(yè)在動態(tài)市場環(huán)境中的能力， 需要企業(yè)采用靈活的方式獲取資源或進行資源重構(gòu)， 尤其是財務(wù)資源的獲取和重新配置。 Sanchez[7] 強調(diào)在高度不確定性的外部環(huán)境中， 企業(yè)的管理靈活性成為其在應(yīng)對環(huán)境變遷產(chǎn)生的威脅、利用環(huán)境變遷中出現(xiàn)的機遇時獲取商業(yè)成功的關(guān)鍵; 其認(rèn)為管理靈活性包括資源靈活性和協(xié)調(diào)靈活性， 一家公司的資源靈活性和協(xié)調(diào)靈活性隨著可以用于替代用途的資源和能力數(shù)量的增加而提高， 并隨著資源和能力從一種替代用途轉(zhuǎn)向另一種用途所需的成本和時間的增加而降低。 Bisbe等[8] 研究發(fā)現(xiàn)， 作為一項管理任務(wù)， 靈活性被認(rèn)為是一種動態(tài)能力， 表現(xiàn)為能力的等級： 業(yè)務(wù)、結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略。 Sushil[9] 提出， 企業(yè)的管理靈活性隨著企業(yè)實際和潛在管理能力的變化而變化， 并隨著企業(yè)激活其可供選擇的管理能力的速度加快而增加。

因此， 本文認(rèn)為管理靈活性既包括被動的組織潛力， 又包括積極主動的組織潛力， 由靈活的資源配置和多樣化的戰(zhàn)略模式組成。 具備這種管理靈活性的企業(yè)可以合并（創(chuàng)建和實施）各種戰(zhàn)略選擇， 以便盡可能地擴展企業(yè)的能力領(lǐng)域和相應(yīng)的機會集， 進而保持企業(yè)與外部環(huán)境之間的動態(tài)契合。

（三）管理靈活性與財務(wù)柔性

財務(wù)柔性是指企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)、財務(wù)政策和預(yù)算管理等方面安排的靈活性。 充分的財務(wù)柔性能夠保證企業(yè)快速且低成本地獲取足夠的財務(wù)資源， 同時協(xié)調(diào)整合企業(yè)現(xiàn)有的財務(wù)資源， 以應(yīng)對環(huán)境不確定下企業(yè)的戰(zhàn)略調(diào)整。 在企業(yè)管理靈活性中， 財務(wù)柔性尤為重要， 財務(wù)資源的獲取與配置、財務(wù)政策的協(xié)調(diào)對企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整具有至關(guān)重要的支撐作用。 財務(wù)柔性應(yīng)被視為組織設(shè)計其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以及選擇投資方向的一個關(guān)鍵因素。

如果沒有一個可以保證為變革提供充足資金的最優(yōu)靈活資本結(jié)構(gòu)， 無論企業(yè)是否具備較高的學(xué)習(xí)和同化能力， 都不可能靈活適應(yīng)。 財務(wù)資源的匱乏可能會對學(xué)習(xí)能力構(gòu)成障礙， 所有組織都擁有一套物質(zhì)、人力、組織和財務(wù)資源， 可用于實施創(chuàng)造價值的戰(zhàn)略， 而其中財務(wù)資源發(fā)揮了關(guān)鍵作用， 使企業(yè)有能力應(yīng)對必要的戰(zhàn)略變革。 最重要的是， 企業(yè)只有具備財務(wù)柔性， 才有能力整合、構(gòu)建和重組其資源， 進而獲得新的競爭優(yōu)勢以應(yīng)對迅速變化的環(huán)境。 換言之， 通過產(chǎn)生與財務(wù)靈活性相關(guān)的動態(tài)能力， 使公司能夠創(chuàng)造新的產(chǎn)品和工藝， 并對不斷變化的市場條件做出反應(yīng); 這種靈活性還允許組織改變現(xiàn)有財務(wù)資源的基礎(chǔ)（整合、重新設(shè)計、增加和釋放）， 創(chuàng)造新的財務(wù)資源配置， 從而產(chǎn)生競爭優(yōu)勢。 也就是說， 這種優(yōu)勢來源于財務(wù)靈活性產(chǎn)生的新的財務(wù)資源基礎(chǔ)， 而不是來自財務(wù)資源本身。

Evans[10] 強調(diào)， 財務(wù)柔性與組織變革正相關(guān)， 財務(wù)系統(tǒng)結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)了財務(wù)柔性對組織變革的影響。 財務(wù)資源是企業(yè)擁有的最基本的可替代資源， 充分利用財務(wù)資源的靈活性， 通過財務(wù)組織協(xié)調(diào)優(yōu)化企業(yè)資源配置， 可以保證企業(yè)在可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)上實現(xiàn)其戰(zhàn)略調(diào)整。 根據(jù)Sanchez[7] 的觀點， 管理靈活性包括資源靈活性和協(xié)調(diào)靈活性， 因此財務(wù)柔性具體可包括財務(wù)資源柔性和財務(wù)協(xié)調(diào)柔性。 首先， 企業(yè)保持較強的財務(wù)柔性能夠在較短時間內(nèi)低成本獲取財務(wù)資金， 即財務(wù)資源可得; 其次， 企業(yè)保持較強的財務(wù)柔性能夠?qū)⒇攧?wù)資源在不同部門、不同用途之間靈活轉(zhuǎn)換， 即財務(wù)配置靈活; 最后， 若企業(yè)保持較強的財務(wù)柔性， 則其財務(wù)政策和預(yù)算管理具有較強的靈活性， 能夠保證企業(yè)低成本地將財務(wù)資源進行重構(gòu)， 即財務(wù)政策和預(yù)算管理靈活。

企業(yè)財務(wù)柔性能夠改變現(xiàn)有的資源組合， 根據(jù)外部環(huán)境的變化調(diào)整財務(wù)政策和預(yù)算安排， 以提高戰(zhàn)略調(diào)整的可行性和加快企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整的進程。 例如， 通過連續(xù)預(yù)算可以實現(xiàn)更加靈活和創(chuàng)新形式的預(yù)算管理， 因為在市場波動加劇、技術(shù)變化迅速的情況下， 企業(yè)采取連續(xù)預(yù)算， 通過預(yù)算靈活性改變資源配置， 能夠協(xié)調(diào)因為環(huán)境變化所導(dǎo)致的目標(biāo)沖突和資源緊張。 此外， 通過將預(yù)算的不同用途與其他管理控制相結(jié)合， 連續(xù)預(yù)算編制過程鼓勵管理人員在遇到意外事件時使用其在業(yè)務(wù)事項中的酌情處理權(quán)， 使得管理人員能夠根據(jù)需要優(yōu)先考慮修訂計劃和重新分配資源， 以滿足更廣泛的戰(zhàn)略組織目標(biāo)。 Hansen等[11] 指出， 除了賦予管理人員權(quán)力， 連續(xù)預(yù)算還實行嚴(yán)格的問責(zé)制， 以確保管理人員始終致力于實現(xiàn)自己和組織的財務(wù)目標(biāo)。 因此， 連續(xù)預(yù)算在保證嚴(yán)格遵守財務(wù)紀(jì)律的基礎(chǔ)上， 能有效滿足戰(zhàn)略執(zhí)行所需的靈活性。

（四）財務(wù)柔性管理理論框架

財務(wù)柔性管理就是根據(jù)企業(yè)外部環(huán)境的變化， 對企業(yè)融資、投資、理財政策和預(yù)算管理進行安排和協(xié)調(diào)， 以適應(yīng)企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展需要。 財務(wù)柔性管理是一種基于環(huán)境變遷的動態(tài)性管理和戰(zhàn)略性管理， 具有動態(tài)性、長遠性和全局性特征， 其本質(zhì)是戰(zhàn)略型財務(wù)管理， 是支撐企業(yè)戰(zhàn)略變革和戰(zhàn)略實施的必要手段。 財務(wù)柔性管理的邏輯起點是環(huán)境不確定性， 環(huán)境的不確定性將促使企業(yè)不斷進行戰(zhàn)略調(diào)整。 戰(zhàn)略調(diào)整將導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)資源的獲取與配置發(fā)生改變， 靈活的財務(wù)政策和財務(wù)資源的動態(tài)組織協(xié)調(diào)將成為企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整的重要支撐， 財務(wù)柔性管理是企業(yè)管理視角的財務(wù)柔性， 是新經(jīng)濟時代企業(yè)的戰(zhàn)略型財務(wù)管理。 可見， 環(huán)境不確定性倒逼企業(yè)進行戰(zhàn)略調(diào)整， 而戰(zhàn)略調(diào)整要求企業(yè)具有管理靈活性， 管理靈活性又要求企業(yè)具有財務(wù)柔性。

王愛群、唐文萍[12] 發(fā)現(xiàn)， 企業(yè)面臨的環(huán)境不確定性越高， 其財務(wù)柔性越大。 DeAngelo等[13] 強調(diào)企業(yè)應(yīng)對不確定性環(huán)境變化的能力即為企業(yè)柔性， 企業(yè)柔性在財務(wù)上體現(xiàn)為財務(wù)柔性， 它能夠滿足企業(yè)在未來出現(xiàn)意外的盈余下降和面臨有利的投資機遇時的資金需求， 財務(wù)柔性水平反映了企業(yè)對環(huán)境不確定性的反應(yīng)和利用程度。 可見， 財務(wù)柔性能夠滿足企業(yè)管理靈活性對資源獲取和配置的要求， 為滿足企業(yè)具有管理靈活性而進行的融資結(jié)構(gòu)、投資方式、理財政策、預(yù)算管理等方面的合理安排與協(xié)調(diào)就是財務(wù)柔性管理。 財務(wù)柔性管理不僅具有有效應(yīng)對外部環(huán)境變化對企業(yè)經(jīng)營管理的沖擊的“預(yù)防”功能， 而且具有綜合協(xié)調(diào)、整合企業(yè)內(nèi)外部財務(wù)資源， 促進企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整的“利用”功能。

基于以上理論分析， 本文構(gòu)建了“環(huán)境不確定性—戰(zhàn)略調(diào)整—管理靈活性—財務(wù)柔性”的財務(wù)柔性管理理論框架， 以反映環(huán)境不確定性與財務(wù)柔性的理論關(guān)系， 如圖1所示。

環(huán)境不確定性主要包括企業(yè)面臨的技術(shù)不確定性、市場不確定性和組織不確定性以及宏觀經(jīng)濟環(huán)境與政策的不確定性等。 企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整是基于環(huán)境不確定性對企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)、組織結(jié)構(gòu)進行調(diào)整， 然后重新進行資源獲取與重構(gòu)。 管理靈活性是指企業(yè)要平衡短期與長期、內(nèi)部與外部的多元目標(biāo)， 并在管理目標(biāo)、資源配置和管理協(xié)調(diào)方面具有較強的靈活性。 財務(wù)柔性主要體現(xiàn)在財務(wù)資源柔性與財務(wù)協(xié)調(diào)柔性兩個方面， 前者是指企業(yè)能夠獲得財務(wù)資源， 后者是指企業(yè)在財務(wù)資源配置、財務(wù)政策和預(yù)算管理等方面具有靈活性。

“環(huán)境不確定性—戰(zhàn)略調(diào)整—管理靈活性—財務(wù)柔性”是由企業(yè)外部環(huán)境變量與內(nèi)部組織行為組成的管理系統(tǒng)， 其中從環(huán)境不確定性到戰(zhàn)略調(diào)整和管理靈活性， 是環(huán)境不確定性引致的企業(yè)戰(zhàn)略與管理行為變革。 該系統(tǒng)是具有雙向互動關(guān)系的作用機制， 即環(huán)境不確定性可倒逼組織行為調(diào)整， 同時組織行為的主動調(diào)整可使企業(yè)適應(yīng)外部環(huán)境變遷。

三、基于環(huán)境不確定性的財務(wù)柔性內(nèi)涵擴展與測度

（一）財務(wù)柔性內(nèi)涵擴展

現(xiàn)有關(guān)于財務(wù)柔性的研究主要聚焦于財務(wù)柔性的融資約束緩解作用， 以應(yīng)對惡劣的融資環(huán)境， 對于財務(wù)柔性的測度大多采用單一指標(biāo)或綜合采用多個指標(biāo)。 動態(tài)理論認(rèn)為， 企業(yè)并非外部環(huán)境的被動接受者， 其會主動進行戰(zhàn)略調(diào)整以適應(yīng)外部環(huán)境的變化， 這種主動調(diào)整企業(yè)目標(biāo)和資源重構(gòu)的能力即為企業(yè)的動態(tài)能力。 趙華等[14] 指出， 財務(wù)柔性不僅是適應(yīng)財務(wù)環(huán)境和系統(tǒng)不確定性、有效管理企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的綜合調(diào)控能力， 而且是企業(yè)提高核心競爭力的一種有效途徑， 是有利于財務(wù)資源優(yōu)化配置及管理財務(wù)風(fēng)險的一種長效機制。 也就是說， 財務(wù)柔性不僅有助于解決企業(yè)融資約束問題， 還具備通過協(xié)調(diào)、整合企業(yè)財務(wù)資源， 促進企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整， 平衡企業(yè)發(fā)展各方面利益關(guān)系的功能。

但是， 現(xiàn)有研究鮮有從戰(zhàn)略調(diào)整角度分析財務(wù)柔性的能力特征。 大多數(shù)研究證明了在非金融危機時期財務(wù)柔性能夠促進企業(yè)發(fā)現(xiàn)潛在的商業(yè)機會， 重新進行資源組合， 支持企業(yè)進行戰(zhàn)略調(diào)整， 而忽視了外部環(huán)境變化對企業(yè)財務(wù)行為的重要影響以及財務(wù)行為對企業(yè)適應(yīng)外部環(huán)境變化的重要支撐作用。 由于缺乏對環(huán)境不確定性、戰(zhàn)略調(diào)整與財務(wù)柔性邏輯關(guān)系的理論研究， 導(dǎo)致對財務(wù)柔性內(nèi)涵的理解過于狹隘， 也不利于對企業(yè)財務(wù)柔性管理進行理論指導(dǎo)。

本文認(rèn)為， 財務(wù)柔性不僅能夠在金融危機時期解決企業(yè)融資約束的問題， 發(fā)揮“預(yù)防”功能， 而且可以在非金融危機時期通過財務(wù)政策、預(yù)算管理等解決企業(yè)財務(wù)資源重構(gòu)與重新配置的問題， 發(fā)揮“利用”功能。 基于財務(wù)柔性的“預(yù)防”屬性和“利用”屬性， 同時借鑒Sanchez[7] 的研究， 本文將財務(wù)柔性分為財務(wù)資源柔性和財務(wù)協(xié)調(diào)柔性兩個維度。 財務(wù)資源柔性體現(xiàn)了財務(wù)柔性的資源特征， 反映了企業(yè)能夠快速低成本地獲取所需要的財務(wù)資源， 以幫助企業(yè)在金融危機時期或陷入財務(wù)困境時渡過難關(guān)， 發(fā)揮了“預(yù)防”屬性功能， 是財務(wù)柔性的靜態(tài)表現(xiàn)。 財務(wù)協(xié)調(diào)柔性體現(xiàn)了財務(wù)柔性的能力特征， 反映了企業(yè)能夠協(xié)調(diào)整合現(xiàn)有的財務(wù)資源， 從而進行戰(zhàn)略調(diào)整， 發(fā)揮了“利用”屬性功能， 是財務(wù)柔性的動態(tài)表現(xiàn)。

事實上， 早期學(xué)者的研究主要關(guān)注通過超額現(xiàn)金持有、低杠桿等保持企業(yè)財務(wù)柔性， 但由于過多現(xiàn)金和低負(fù)債會給管理層更多的自由裁量權(quán)， 增加了管理層的代理成本， 因此后期學(xué)者的研究開始關(guān)注通過多項財務(wù)政策聯(lián)合以保持企業(yè)財務(wù)柔性。 以DeAngelo等[13] 為代表的研究進一步豐富了財務(wù)柔性理論， 擴展了其內(nèi)涵， 如果僅僅使用單一指標(biāo)衡量財務(wù)柔性就會失之偏頗， 只有采用多方面的指標(biāo)和量表開發(fā)的方法對財務(wù)柔性進行度量， 才能準(zhǔn)確刻畫新常態(tài)時期財務(wù)柔性的深刻內(nèi)涵。

當(dāng)前， 投資靈活性、預(yù)算靈活性、經(jīng)營杠桿和非經(jīng)營杠桿、戰(zhàn)略資本動員、動態(tài)定價或風(fēng)險調(diào)整定價形式的定價靈活性、目標(biāo)定價和價值工程形式的成本彈性， 以及管理企業(yè)所有風(fēng)險的財務(wù)靈活性的組合對于企業(yè)不斷進行戰(zhàn)略調(diào)整至關(guān)重要。 因此， 對財務(wù)柔性的測度要摒棄傳統(tǒng)狹隘的觀點， 即過于關(guān)注財務(wù)資源柔性而忽略財務(wù)協(xié)調(diào)柔性， 而要將“預(yù)防”屬性與“利用”屬性相結(jié)合、靜態(tài)與動態(tài)相結(jié)合、資源與能力相結(jié)合， 綜合考慮財務(wù)資源柔性和財務(wù)協(xié)調(diào)柔性， 采用量表開發(fā)的方法進行測度。

（二）財務(wù)資源柔性測度

Arslan-Ayaydin等[15] 研究發(fā)現(xiàn)， 公司會利用戰(zhàn)略性低債務(wù)和囤積大量現(xiàn)金儲備來提高其償債能力， 為未來不完全預(yù)期的投資機會提供資金。 可見， 零杠桿和低杠桿政策是由建立和保持財務(wù)資源柔性的愿望驅(qū)動的。 財務(wù)資源柔性意味著資源可以有多種可自由決定的用途， 以支持企業(yè)的動態(tài)發(fā)展， 這些可自由決定用途的資源給予了企業(yè)試驗的空間， 從而有助于新產(chǎn)品的開發(fā)。

高流動性是企業(yè)財務(wù)柔性的一個重要因素， 根據(jù)資源的特殊性和靈活性對資源進行分類， 現(xiàn)金是最靈活的資源。 Bonaimé等[16] 通過現(xiàn)金持有率、杠桿率、企業(yè)獲取和重組其低成本融資的能力等衡量了企業(yè)的財務(wù)靈活性。 目前大部分學(xué)者采用現(xiàn)金柔性、負(fù)債柔性等單一或綜合指標(biāo)來衡量財務(wù)柔性， 但這種衡量方法只是抓住了企業(yè)獲取財務(wù)柔性的手段， 沒有把握財務(wù)柔性的本質(zhì)特點。 例如， Sufi[17] 指出信貸額度在一定程度上緩解了資金限制， 但是現(xiàn)有文獻很少將信貸額度作為企業(yè)財務(wù)柔性的量化指標(biāo)。 無論是超額現(xiàn)金持有、低杠桿還是信貸額度， 其最終都強調(diào)企業(yè)快速低成本地獲取財務(wù)資源的能力， 本質(zhì)上都屬于財務(wù)資源柔性維度。

Wright和Snell[18] 指出柔性作為一項管理任務(wù)主要包括三個方面： 變化（或范圍）、時間（或速度）和成本， 變化或范圍是指企業(yè)擁有的應(yīng)對環(huán)境需求的能力的數(shù)量。 曾愛民[19] 提出財務(wù)柔性的測量應(yīng)該綜合考慮數(shù)量、敏捷性和成本三個維度。 其實這三個維度本質(zhì)上仍然都屬于財務(wù)資源柔性這一維度， 即從數(shù)量、時間和成本三個方面強調(diào)企業(yè)獲取財務(wù)資源以支持企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。 財務(wù)資源柔性是企業(yè)財務(wù)柔性的靜態(tài)表現(xiàn)， 其體現(xiàn)了企業(yè)的一種財務(wù)狀態(tài)， 這種財務(wù)狀態(tài)能夠保證企業(yè)快速低成本地獲取足夠的財務(wù)資源以應(yīng)對外部環(huán)境的意外沖擊。

因此， 本文對財務(wù)資源柔性維度采用以下量表進行測量： ①企業(yè)能夠獲得足夠的資金以應(yīng)對外部環(huán)境的變化與企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整; ②企業(yè)能夠快速獲得資金以應(yīng)對外部環(huán)境的變化與企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整; ③企業(yè)能夠低成本地獲得資金以應(yīng)對外部環(huán)境的變化與企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整。

（三）財務(wù)協(xié)調(diào)柔性測度

財務(wù)協(xié)調(diào)柔性主要體現(xiàn)在三個方面： 協(xié)調(diào)企業(yè)各方利益關(guān)系和財務(wù)資源配置， 靈活安排多種財務(wù)政策， 靈活進行預(yù)算管理。

1. 財務(wù)協(xié)調(diào)能力。 許多學(xué)者強調(diào)了企業(yè)關(guān)系協(xié)調(diào)在企業(yè)創(chuàng)新績效中的作用， 原因在于， 在企業(yè)創(chuàng)新的過程中需要不斷協(xié)調(diào)各部門之間的利益關(guān)系。 特別是在開放式創(chuàng)新過程中， 企業(yè)不但面臨技術(shù)和市場的不確定性， 還面臨組織間合作與部門沖突的不確定性， 企業(yè)可能還需要在不同的創(chuàng)新模式（如探索性創(chuàng)新與開發(fā)性創(chuàng)新）之間進行切換， 應(yīng)對這些不確定性與創(chuàng)新模式轉(zhuǎn)換需要企業(yè)資金管理的調(diào)整。 而在資金管理調(diào)整過程中必然涉及組織內(nèi)部各部門之間的利益沖突， 關(guān)系協(xié)調(diào)順暢對組織的正常運轉(zhuǎn)發(fā)揮了極為重要的作用， 組織關(guān)系協(xié)調(diào)是否快速、合理關(guān)系到企業(yè)能否適應(yīng)環(huán)境變遷。

趙華等[14] 指出， 協(xié)調(diào)能力是指財務(wù)系統(tǒng)整合財務(wù)資源和信息的能力、控制自身財務(wù)行為活動的能力、均衡財務(wù)利益相關(guān)者的利益和協(xié)調(diào)利益相關(guān)者關(guān)系的能力， 是一種“以調(diào)促變”的能力。 王小娟和萬映紅[20] 認(rèn)為， 企業(yè)的協(xié)調(diào)能力是其獲得關(guān)鍵資源（如技術(shù)、組織、環(huán)境、個體等）的重要推動力， 是協(xié)同各種資源要素從而促進創(chuàng)新實踐的一種能力， 而財務(wù)資源協(xié)調(diào)在諸多資源要素協(xié)調(diào)中具有最重要的意義。 Evans[10] 提供了一個完整的組織柔性框架， 并強調(diào)了流動性的重要性， 這是因為： 在環(huán)境發(fā)生變化之前， 流動性提供了影響環(huán)境的能力; 在環(huán)境發(fā)生變化之后， 流動性允許公司進行必要的調(diào)整， 并提供了吸收干擾的能力。

財務(wù)柔性允許組織改變現(xiàn)有財務(wù)資源的基礎(chǔ)（整合、重新設(shè)計、增加和釋放）， 創(chuàng)造新的財務(wù)資源配置， 從而產(chǎn)生競爭優(yōu)勢。 從本質(zhì)上來說， 財務(wù)協(xié)調(diào)能力是企業(yè)動態(tài)能力在財務(wù)資源配置上的具體表現(xiàn)， 當(dāng)企業(yè)面對環(huán)境不確定性時， 需要進行財務(wù)資源的重新組合和優(yōu)化配置， 以符合企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整的需要。

2. 財務(wù)政策靈活。 具有較高財務(wù)靈活性的公司可能采取多種財務(wù)政策， 或者遵循有利于盈利的財務(wù)政策。 有學(xué)者將財務(wù)靈活性與公司回購股票的方式相聯(lián)系， 具有財務(wù)柔性的企業(yè)在股利政策方面更加偏好股票回購而不是支付現(xiàn)金股利， 因為股票回購給管理層在支付時點與數(shù)量的決策上提供了更多的靈活性， 具有實物期權(quán)價值。 具有較強財務(wù)柔性的公司在股利政策方面的具體表現(xiàn)為： ①支付股息的傾向較低， 派息比率較低; ②更傾向于省略股息; ③當(dāng)現(xiàn)金分配給股東時， 傾向于股票回購而不是紅利。 還有研究發(fā)現(xiàn)， 財務(wù)柔性在支付、資本結(jié)構(gòu)和流動性等財務(wù)決策中起著核心作用。

Steffen等[21] 提出了一種新的方法來衡量股東對財務(wù)靈活性的價值， 并將分析擴展到公司財務(wù)政策的所有維度（支出決策維度、資本結(jié)構(gòu)決策維度與現(xiàn)金決策維度）， 發(fā)現(xiàn)這種方法能夠更徹底地理解財務(wù)柔性與公司財務(wù)決策之間的聯(lián)系。 國內(nèi)學(xué)者曾愛民等[22] 同樣指出， 單一財務(wù)政策難以在滿足企業(yè)財務(wù)柔性需求的情況下不損害企業(yè)價值， 只有結(jié)合現(xiàn)金持有、財務(wù)杠桿、支付等多項財務(wù)政策， 才能既不損害企業(yè)價值， 又能滿足財務(wù)柔性需求。 另外， 優(yōu)化企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)也是獲得財務(wù)柔性的重要手段。 例如， 在融資工具選擇、融資擔(dān)保選擇、債務(wù)約束條款制定等方面均考慮財務(wù)柔性， 以便為企業(yè)后期財務(wù)資源的獲取和協(xié)調(diào)提供一定的靈活性。

綜上可知， 財務(wù)政策靈活性反映了企業(yè)在制定各種財務(wù)政策時， 綜合考慮企業(yè)的成本與收益、短期利益與長期發(fā)展、盈利性與安全性的平衡關(guān)系， 確保企業(yè)能夠應(yīng)對可以預(yù)見的意外情況， 維持企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

3. 預(yù)算管理靈活。 盡管預(yù)算編制和執(zhí)行是具有剛性的， 但是在外部環(huán)境、組織戰(zhàn)略發(fā)生重大變化的情況下， 企業(yè)需要靈活調(diào)整預(yù)算。 Chenhall[23] 批評預(yù)算有可能扼殺創(chuàng)新和學(xué)習(xí)， 因為預(yù)算控制的框架鼓勵個人主義、等級依賴性、風(fēng)險厭惡和工具性。 Lambert和Sponem[24] 也認(rèn)為預(yù)算控制行為是創(chuàng)新和學(xué)習(xí)的對立面， 他們甚至主張廢除預(yù)算控制制度， 因為這種制度是企業(yè)在信息化時代謀求變革的障礙。 新的管理技術(shù)是為應(yīng)對不斷變化的環(huán)境而發(fā)展起來的， 但如果管理行為被預(yù)算的無形力量所束縛， 就無法成功實施。 解決的辦法是既要企業(yè)各個部門承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任， 同時又不能扼殺企業(yè)的創(chuàng)新與學(xué)習(xí)能力。 預(yù)算管理靈活性成為企業(yè)應(yīng)對外部環(huán)境不確定性、促進企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整的必要手段。

為了實地了解預(yù)算管理對企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整的影響， 筆者分別對A、B、C三家公司進行了深度訪談， 這三家公司均表示， 靈活調(diào)整預(yù)算是企業(yè)應(yīng)對外部環(huán)境變化、進行戰(zhàn)略調(diào)整的必要管理手段， 是體現(xiàn)企業(yè)財務(wù)靈活性的一種常見的管理行為。

A公司認(rèn)為， 在預(yù)算執(zhí)行過程中， 由于經(jīng)營環(huán)境、市場變化或其他特殊原因影響預(yù)算執(zhí)行時， 例如當(dāng)一項或幾項因素向著劣勢方向變化， 影響目標(biāo)利潤的實現(xiàn)時， 在挖掘與目標(biāo)利潤相關(guān)的其他因素的潛力或采取其他措施均無法彌補的情況下， 項目公司可以提出預(yù)算修正分析報告， 并詳細(xì)說明修正原因以及對今后發(fā)展趨勢的預(yù)測， 經(jīng)集成預(yù)算管理委員會審批后可對預(yù)算進行修正， 有較大影響的需報集成管理中心董事會批準(zhǔn)。 如果市場行情較好， 超出預(yù)期， 也應(yīng)做出預(yù)算調(diào)整。

B公司提出， 在預(yù)算執(zhí)行過程中， 由于國家重大政策的變化、不可抗力因素、市場形勢變化以及公司經(jīng)營戰(zhàn)略變化等， 致使預(yù)算編制基礎(chǔ)不成立， 或者將導(dǎo)致預(yù)算執(zhí)行結(jié)果產(chǎn)生重大偏差的， 可以調(diào)整預(yù)算。

C公司提出， 只有在國家相關(guān)政策發(fā)生重大變化， 國家行業(yè)政策發(fā)生重大變動， 公司組織、戰(zhàn)略等發(fā)生重大變化的情況下方可調(diào)整預(yù)算。

從三家公司的調(diào)研結(jié)果來看， 均強調(diào)了在環(huán)境發(fā)生變化、企業(yè)進行戰(zhàn)略調(diào)整時調(diào)整預(yù)算的必要性， 靈活進行預(yù)算管理是企業(yè)財務(wù)柔性管理的重要手段。 事實上剛性預(yù)算具有很多負(fù)面作用， 剛性預(yù)算可能限制創(chuàng)新和學(xué)習(xí)， 導(dǎo)致企業(yè)缺乏靈活性和適應(yīng)性。 相反， 靈活預(yù)算是根據(jù)環(huán)境和戰(zhàn)略進行調(diào)整， 具有很強的適應(yīng)性， 可以確保企業(yè)資源配置符合企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整的需要。

綜合以上三個方面的闡述， 本文對財務(wù)協(xié)調(diào)柔性維度采用以下量表進行測量： ①企業(yè)能夠迅速進行財務(wù)資源協(xié)調(diào)， 以應(yīng)對外部環(huán)境的變化與企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整; ②企業(yè)能夠靈活安排財務(wù)政策， 以應(yīng)對外部環(huán)境的變化與企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整; ③企業(yè)能夠迅速調(diào)整預(yù)算， 以應(yīng)對外部環(huán)境的變化與企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整。

根據(jù)以上理論分析， 本文將財務(wù)柔性分為財務(wù)資源柔性和財務(wù)協(xié)調(diào)柔性兩個維度。 對財務(wù)柔性的測度則是基于這兩個維度， 從企業(yè)獲取財務(wù)資源的數(shù)量、時間和成本三個方面衡量財務(wù)資源柔性， 從企業(yè)的財務(wù)協(xié)調(diào)能力、財務(wù)政策靈活和預(yù)算管理靈活三個方面衡量財務(wù)協(xié)調(diào)柔性。 具體如圖2所示。

四、研究結(jié)論與不足

本文在分析“環(huán)境不確定性—戰(zhàn)略調(diào)整—管理靈活性—財務(wù)柔性”理論關(guān)系的基礎(chǔ)上， 擴展了財務(wù)柔性的內(nèi)涵， 提出財務(wù)柔性不僅可以在金融危機時期發(fā)揮其“預(yù)防”屬性功能， 而且可以在非金融危機時期發(fā)揮其“利用”屬性功能。 財務(wù)柔性不僅僅是為了解決企業(yè)融資約束問題， 還具備通過協(xié)調(diào)、整合企業(yè)財務(wù)資源， 促進企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整， 平衡企業(yè)發(fā)展各方面利益關(guān)系的功能。 據(jù)此， 將財務(wù)柔性細(xì)分為財務(wù)資源柔性與財務(wù)協(xié)調(diào)柔性兩個維度， 并對這兩個維度進行探索性的測度。

本文還存在以下不足： 一是從環(huán)境不確定性到財務(wù)柔性， 雖然進行了相應(yīng)的理論分析， 但是兩者之間的路徑分析還需要深入挖掘相應(yīng)的理論基礎(chǔ)， 完善兩者之間關(guān)系的邏輯鏈條; 二是關(guān)于財務(wù)柔性的測度還需要通過調(diào)研數(shù)據(jù)進行實證分析， 以驗證財務(wù)柔性測度的科學(xué)性與合理性。

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