耿曉蘭 張乃文

[摘要]在分析了遼寧省對(duì)石化行業(yè)的重點(diǎn)建設(shè)，以及恒力石化發(fā)展背景的基礎(chǔ)上，運(yùn)用Z-Score模型進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)定。介紹了Z-Score模型的概念，造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素，指出了如何應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施，按照這一思路，選取了恒力石化股份有限公司的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，通過構(gòu)建我國制造業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)預(yù)警模型，即Z-Score模型進(jìn)行了實(shí)證分析。

[關(guān)鍵詞]財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);恒力石化;Z-Score模型

[中圖分類號(hào)] F27? ? ? ? ? ? ?[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A? ? ? ? ? ? [文章編號(hào)] 2095-3283（2020）05-0101-03

Abstract： This paper analyzes the key construction of petrochemical industry in Liaoning Province and the development background of Hengli petrochemical， evaluates the financial risk with Z-score Model， and introduces Z-score The concept of score model， the factors that cause financial risks， and the measures to deal with financial risks are pointed out. According to this idea， the financial statement data of Hengli Petrochemical Co.， Ltd. are selected， and an empirical analysis is carried out by constructing the financial early warning model Z-score Model of listed manufacturing companies in China.

Key Words： Financial Risk; Hengli Petrochemical; Z-Score Model

隨著社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制逐步完善和資本市場的快速蓬勃發(fā)展，許多企業(yè)既面臨因國外跨國企業(yè)資金涌入帶來的挑戰(zhàn)又面臨經(jīng)營管理不善等內(nèi)部原因造成的威脅，這些原因很有可能產(chǎn)生一系列的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而使企業(yè)面臨破產(chǎn)危險(xiǎn)。一旦發(fā)生危機(jī)，往往會(huì)給投資者、債權(quán)人、企業(yè)乃至國家造成重大損失。如何降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，減少損失，成為各厲害關(guān)系人關(guān)注的焦點(diǎn)。因此，建立有效實(shí)用的財(cái)務(wù)預(yù)警模型是具有重大現(xiàn)實(shí)意義的。

一、遼寧省對(duì)石化產(chǎn)業(yè)的重點(diǎn)建設(shè)計(jì)劃

遼寧省響應(yīng)國家號(hào)召，積極配合集中化發(fā)展與管理的理念，將建立大連、盤錦等世界級(jí)石化產(chǎn)業(yè)基地。石化產(chǎn)業(yè)基地以長興島（島）為核心，輻射松島化工產(chǎn)業(yè)園，發(fā)展有機(jī)化工原料及化工新材料、催化劑、醫(yī)藥中間體、電子化工等高端精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)，構(gòu)建循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)體系，重點(diǎn)打造完整的精煉廠、PX、PTA、pet、差速器光纖產(chǎn)業(yè)鏈。以東灣新區(qū)石化精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)園為核心，盤錦精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)園和輻射遼寧北部新材料產(chǎn)業(yè)園，重點(diǎn)發(fā)展化工新原料、精細(xì)化工產(chǎn)品和高分子新材料產(chǎn)業(yè)，培育和完善乙烯、丙烯、碳、芳烴四大產(chǎn)業(yè)鏈。

遼寧省政協(xié)常委、遼寧石油化工大學(xué)校長錢建華表示，遼寧是石化大省但不是石化強(qiáng)省，主要體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)不優(yōu)、發(fā)展不快、質(zhì)量不高、科技不強(qiáng)、人才不夠等。實(shí)現(xiàn)由石化大省向強(qiáng)省跨越的關(guān)鍵要從重規(guī)劃、優(yōu)布局、調(diào)結(jié)構(gòu)等七個(gè)方面協(xié)同推進(jìn)、整體落實(shí)。重規(guī)劃，就是要把全省的石化產(chǎn)業(yè)規(guī)劃放在國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體形勢中審視，全省的“十四五”規(guī)劃應(yīng)該從更寬廣的視野開展，對(duì)石化產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向、區(qū)位布局、政策支持等進(jìn)行系統(tǒng)規(guī)劃;優(yōu)布局，要立足全省各地的優(yōu)勢，避免同質(zhì)化、重復(fù)性建設(shè)，推動(dòng)差異化、高端化產(chǎn)業(yè)布局，實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)式、錯(cuò)位式、協(xié)同式發(fā)展;調(diào)結(jié)構(gòu)，就是要瞄準(zhǔn)全省石化產(chǎn)業(yè)油頭大、化身細(xì)、化尾小的短板，對(duì)發(fā)展結(jié)構(gòu)進(jìn)行靶向調(diào)整，要減油頭、強(qiáng)化身、重化尾，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，化解中低端過剩產(chǎn)能，發(fā)展高附加值產(chǎn)品。

二、恒力石化股份有限公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）Z-Score模型的簡介

阿爾曼利用Z-Score模型判斷，從二十多家破產(chǎn)企業(yè)中判別挑選出一半以上的企業(yè)，從五十多家非破產(chǎn)企業(yè)中判別挑選出半數(shù)以上的非破產(chǎn)企業(yè)，Z-Score模型的預(yù)測能力通過實(shí)踐得以驗(yàn)證，Z值模型是目前為止分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方法中影響最大的模型，該模型的計(jì)算公式中所涉及到的數(shù)值項(xiàng)在企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表數(shù)據(jù)中都可以找到，阿爾曼通過利用大數(shù)據(jù)的形式進(jìn)行研究，結(jié)果表明這一模型在預(yù)判財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中起到了不可替代的作用。

阿爾曼所提出的模型適用于以制造為主業(yè)的企業(yè)，鑒于本文的研究對(duì)象是制造為主業(yè)的上市公司，因此本文采用阿爾曼的Z-Score模型來對(duì)恒力石化的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)定。該模型基于單變量模型為基礎(chǔ)，研究者通過不斷的努力和探索研究，提出可以利用Z-Score模型來對(duì)制造業(yè)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)定。這種模型常用于企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)定。通過公式計(jì)算數(shù)值，然后再用Z值的評(píng)定范圍來確定企業(yè)是否處于良好的財(cái)務(wù)狀態(tài)，企業(yè)是否有破產(chǎn)的傾向。與單變量模型相比，Z-Score模型更加全面，考慮了企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)營中的各種情況。從該模型可以看出，這種評(píng)價(jià)方法更加關(guān)注企業(yè)利潤對(duì)財(cái)務(wù)的影響，這在現(xiàn)實(shí)中較為普遍。

（二）Z-Score模型計(jì)算公式如下：

Z =1.2X1 + 1.4X2 +3.3X3 + 0.6X4 + 0.999X5

X1=營運(yùn)資金/資產(chǎn)總額=（流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債）/資產(chǎn)總額;X2=留存收益/資產(chǎn)總額=（盈余公積+未分配利潤）/資產(chǎn)總額;X3=息稅前利潤/資產(chǎn)總額=（利潤總額+財(cái)務(wù)費(fèi)用）/資產(chǎn)總額;X4=優(yōu)先股及普通股的市場價(jià)值總額/負(fù)債賬面價(jià)值總額=所有者權(quán)益/負(fù)債賬面價(jià)值總額;X5=銷售收入/資產(chǎn)總額

（三）Z-Score模型評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)

（四）恒力石化近三年Z值計(jì)算結(jié)果及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

通過利用Z-Score模型，對(duì)恒力石化股份有限公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)Z值進(jìn)行數(shù)據(jù)展示，如表2。由表2的Z值數(shù)據(jù)的展示不難看出，2017～2019年恒力石化股份有限公司中Z值最大的是2017年Z值為2.03，大于1.8，但其仍處于灰色區(qū)域，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)不穩(wěn)定。而2018～2019年兩年的Z值均小于1.8，處于破產(chǎn)區(qū)域，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。結(jié)合近三年的Z值數(shù)據(jù)分析，其整體數(shù)據(jù)偏低，且數(shù)值不斷下降，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐年上漲，為此應(yīng)采取適當(dāng)?shù)拇胧﹣斫档拓?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并應(yīng)積極尋找影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素。

三、遼寧省2017～2019年各化工上市企業(yè)的Z值計(jì)算結(jié)果及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

從2017—2019年Z值計(jì)算數(shù)據(jù)來看，只有興齊眼藥、百傲化學(xué)近三年Z值均大于2.99，處于安全區(qū)域。但興齊眼藥2019的Z值小于2.99且高于1.8，處于灰色區(qū)域。奧克股份和華錦股份近三年Z值均大于1.8，雖然處于灰色區(qū)域，但其數(shù)值變化增長明顯，越來越向安全區(qū)域靠近。航錦科技近三年Z值均大于1.8，處于灰色區(qū)域，然而其數(shù)值逐年下降，雖下降緩慢，但這代表其面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將逐年上升。沈陽化工2019年Z值小于1.8，處于破產(chǎn)區(qū)域;2017—2018均大于1.8，處于灰色區(qū)域，相對(duì)來說財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)趨于穩(wěn)定?？坡」煞?017年Z值剛剛達(dá)到灰色區(qū)域，2018—2019兩年持續(xù)下降，面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇。東北制藥Z值三年均小于1.8，處于破產(chǎn)區(qū)域。綜上近三年的Z值數(shù)據(jù)分析可知，遼寧省化工行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)普遍較大。

四、恒力石化股份有限公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成因素分析

（一）恒力石化的內(nèi)部因素

1.企業(yè)經(jīng)營形式因素

根據(jù)國家所提倡的市場經(jīng)濟(jì)體制的不斷壯大，企業(yè)的經(jīng)營模式也在不斷地更新?lián)Q代，各大企業(yè)都通過自身的改變與升級(jí)積極適應(yīng)大環(huán)境發(fā)展。大部分化工企業(yè)的經(jīng)營模式集中在多元化經(jīng)營、規(guī)?；?jīng)營、分散經(jīng)營、聯(lián)合經(jīng)營等模式。對(duì)企業(yè)經(jīng)營模式的創(chuàng)新不僅僅是為了企業(yè)更好的適應(yīng)新時(shí)代的發(fā)展，更是企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境做出的反饋。如果無法準(zhǔn)確的掌控市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢，勢必會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成。

2.企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)關(guān)系紊亂因素

國內(nèi)企業(yè)的內(nèi)部分支機(jī)構(gòu)，包括子母關(guān)系企業(yè)，均存在資金管理使用權(quán)責(zé)不清、利益分配不公等現(xiàn)象。由于內(nèi)部財(cái)務(wù)關(guān)系的紊亂，大大降低了企業(yè)資金回流和支出的利用效率。生產(chǎn)和銷售環(huán)節(jié)與企業(yè)財(cái)務(wù)管理環(huán)節(jié)缺乏良好的協(xié)調(diào)性，迫使企業(yè)形成三角債，存貨的管理混亂。此外，企業(yè)的投資決策以及決策可行性的分析沒有有效的結(jié)合市場大環(huán)境，不夠貼近實(shí)際，投資的目的性不夠明確，導(dǎo)致投資極易存在失敗的風(fēng)險(xiǎn)，造成資金的浪費(fèi)。過度的浪費(fèi)資金，容易造成資金斷流等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這也是金融風(fēng)險(xiǎn)的根源。

3.企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)失衡因素

企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，缺乏樂觀積極的可持續(xù)發(fā)展為前提的目標(biāo)。其具體體現(xiàn)為企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)比例的不科學(xué)，短期債務(wù)的比例過高，影響了企業(yè)資金的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，令其短期債務(wù)償還能力下降，導(dǎo)致了潛在的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升。企業(yè)的能夠可持續(xù)發(fā)展，主要取決于企業(yè)的成長經(jīng)營能力。如果成長能力持續(xù)下降、衰退，或者其經(jīng)營過程長期存在問題，都會(huì)加劇企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）恒力石化的外部因素

1.國家宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

從化工企業(yè)的財(cái)務(wù)決策方面來說，能對(duì)其直接造成影響的就是國家大環(huán)境的變化。所謂的大環(huán)境是指宏觀經(jīng)濟(jì)，也就是國家對(duì)貨幣、財(cái)政以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等進(jìn)行的政策性變革。社會(huì)環(huán)境的不斷革新，導(dǎo)致企業(yè)的判斷失誤，導(dǎo)致經(jīng)營活動(dòng)不確定性的增加，面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇。

2.化工行業(yè)市場的動(dòng)蕩帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

通過對(duì)化工行業(yè)的市場大環(huán)境的具體分析可以發(fā)現(xiàn)，其本身就存在一定的不確定性。在化工產(chǎn)業(yè)的發(fā)展長河中有很多企業(yè)失敗案例，原因大部分都是對(duì)市場環(huán)境的變化分析的不透徹，把握不住市場機(jī)遇而造成失敗的后果。

五、控制恒力石化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施

（一）完善財(cái)務(wù)信息系統(tǒng)的建立

務(wù)實(shí)財(cái)務(wù)信息系統(tǒng)的規(guī)范化建立，把預(yù)算、現(xiàn)金管理以及日常經(jīng)營活動(dòng)的收支以現(xiàn)代化信息技術(shù)的形式展現(xiàn)在財(cái)務(wù)系統(tǒng)中，運(yùn)用現(xiàn)代化技術(shù)提升辦公效率。切實(shí)落實(shí)企業(yè)內(nèi)部融資管理工作，平衡財(cái)務(wù)各項(xiàng)動(dòng)態(tài)指標(biāo)，為合理和充分使用企業(yè)資本奠定良好的基礎(chǔ)。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的建立具有一定的必要性，這就要求企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)合理，能夠及時(shí)的對(duì)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理做出判斷。通過對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化整為零的管理，放大風(fēng)險(xiǎn)存在的危害，才能讓企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的作用得到新的認(rèn)識(shí)。企業(yè)可以的單獨(dú)開立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理部門，并配備專業(yè)知識(shí)過硬的技術(shù)人員對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定期的預(yù)測、監(jiān)控，分析以及制定規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方案，及時(shí)懸崖勒馬。

（二）優(yōu)化投資決策技能

強(qiáng)化企業(yè)高層管理人員的管理能力，讓其能對(duì)未來面臨的風(fēng)險(xiǎn)做出正確的決策，具有合理安排和提出管理決策的能力，保障風(fēng)險(xiǎn)能夠得到快速有效的化解。企業(yè)還應(yīng)該積極對(duì)員工進(jìn)行定期培訓(xùn)，保證員工的專業(yè)性。無論是管理者還是普通職員都要在潛意識(shí)里樹立為企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)能夠深入企業(yè)所有職工的內(nèi)心。增強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)應(yīng)先做到以下幾點(diǎn)。第一，財(cái)務(wù)部門職員應(yīng)具備專業(yè)性的知識(shí)素養(yǎng)，通過理論的武裝，結(jié)合實(shí)際情況，分析判別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使其更具有準(zhǔn)確性。第二，財(cái)務(wù)管理人員要培養(yǎng)出敏感的洞察風(fēng)險(xiǎn)的能力，能夠隨時(shí)對(duì)可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行確切的估計(jì)，并及時(shí)做出判斷，提出解決方案。第三，財(cái)務(wù)人員應(yīng)在工作的細(xì)節(jié)中善于發(fā)現(xiàn)問題，并同其他人員進(jìn)行及時(shí)討論，形成較強(qiáng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，為企業(yè)謀求更好的發(fā)展。

（三）優(yōu)化管理層洞悉市場風(fēng)險(xiǎn)的能力

市場和企業(yè)的關(guān)系如同水和舟，水能載舟亦能覆舟。因此，企業(yè)的管理者應(yīng)時(shí)刻具備防范風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，為此應(yīng)建立健全規(guī)章制度，促使管理者強(qiáng)化掌握風(fēng)險(xiǎn)過程和內(nèi)容的能力。該能力不單單體現(xiàn)在日常經(jīng)營手段中，也應(yīng)體現(xiàn)在企業(yè)擴(kuò)張經(jīng)營規(guī)模、使用資產(chǎn)的效率和權(quán)益等活動(dòng)中，并應(yīng)量化為各項(xiàng)指標(biāo)。例如定時(shí)把控資產(chǎn)負(fù)債率和速動(dòng)比率等償債能力指標(biāo)，時(shí)刻分析各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化及帶來的影響。但不應(yīng)一味的追求低風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榈惋L(fēng)險(xiǎn)就代表低收益，所以應(yīng)該培養(yǎng)管理者在能實(shí)現(xiàn)高收益的同時(shí)盡量和規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)，這才是提升企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益的良方。

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（責(zé)任編輯：顧曉濱 劉 茜）