張國麗

摘 要：采用滬深兩市2013—2016年數(shù)據(jù)，研究管理者過度自信這一非理性特征對現(xiàn)金股利分配的影響。研究發(fā)現(xiàn)，過度自信的管理者所在的公司往往會有較高的現(xiàn)金股利水平。企業(yè)成長性是影響股利分配的重要因素之一，因此有必要研究企業(yè)成長性對股利分配的影響。結(jié)果表明，在不考慮管理者過度自信的條件下，企業(yè)成長性和現(xiàn)金股利分配之間呈負相關(guān)關(guān)系。當考慮過度自信時，企業(yè)成長性與現(xiàn)金股利支付之間的負相關(guān)關(guān)系會被減弱。

關(guān)鍵詞：過度自信;企業(yè)成長性;股利分配

中圖分類號：F272? ? ? ? 文獻標志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2020）12-0096-01

引言

股利政策是上市公司面臨的重要決策之一，其分配結(jié)果直接影響公司未來的籌資能力和經(jīng)營業(yè)績?，F(xiàn)有理論對股利政策的研究都是基于理性人假設(shè)，并不足以解釋股利支付的全部特征。大量的心理學(xué)研究表明，人們普遍存在過度自信。因此，研究管理者過度自信這一非理性特征對股利分配政策的影響是本文的重點。

企業(yè)成長性是影響股利政策的重要因素之一，也是判斷一個企業(yè)未來持續(xù)發(fā)展的重要指標。在日趨激烈的市場環(huán)境下，通過提升企業(yè)成長性來抓住機遇顯得尤為重要。近年來，我國經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展，涌現(xiàn)了一大批發(fā)展速度快，具有高增值能力的成長性企業(yè)，這種高成長性與企業(yè)股利分配之間有何種關(guān)系呢？之前大多數(shù)文獻都是基于公司高管背景特征對企業(yè)成長性的影響，但關(guān)于管理者過度自信這一非理性特征對于企業(yè)成長的研究涉及很少。那么，由過度自信的管理者領(lǐng)導(dǎo)的公司在成長性對股利支付的影響又是怎樣的呢？本文從管理者過度自信的角度出發(fā)，研究這一特征對公司股利發(fā)放的影響，并進行實證分析。

一、理論分析與研究假設(shè)

1.過度自信與股利分配。過度自信是心理學(xué)的一個專業(yè)術(shù)語，是指人們傾向于高估自己成功的概率而低估失敗概率的心理偏差[1]。陳其安和方彩霞（2013）研究發(fā)現(xiàn)，存在過度自信心理偏好的管理者面對一個投資項目時，其重點考慮的是項目所帶來的風險，這些公司高管往往認為一個項目投資的成功性很小，所以不愿意把資金用來投資項目，而是更傾向于把資金以股利的形式發(fā)放給股東，因為發(fā)放股利向外界傳達了公司潛在的發(fā)展前景，吸引更多的人買入其公司的股票，從而推動股價的上漲[2]。本文認為，過度自信的管理者認為公司未來具有很好的發(fā)展前景，不存在現(xiàn)金短缺的問題，因而往往會發(fā)放較高的股利，并通過這一舉措向外界傳達他們對公司未來的現(xiàn)金流有很強的信心。基于此，本文提出第一個假設(shè)：

H1：過度自信的管理者所在的公司有更高的現(xiàn)金股利支付水平。

2.企業(yè)成長性與股利分配?，F(xiàn)有研究表明，企業(yè)成長性是影響股利分配的一個重要決定因素。Fama和French發(fā)現(xiàn)，高盈利能力、低成長性的企業(yè)往往會有現(xiàn)金股利發(fā)放水平，而盈利能力低、成長性高的企業(yè)則傾向于減少股利發(fā)放，而是將這些資金保留下來投資于企業(yè)的未來發(fā)展[3]。張鳴、朱光龍認為，成長性高的企業(yè)的處于經(jīng)營初期，存在較多的投資機會，并且這些投資項目需要的大量的資金支持，而支付現(xiàn)金股利則會減少公司的可用資金，加重企業(yè)的負擔，最終損害股東的利益[4]?；诖?，本文提出第二個假設(shè)：

H2：企業(yè)成長性與現(xiàn)金股利分配負相關(guān)。

3.過度自信、企業(yè)成長性與股利分配。Cooper（1988）對美國的創(chuàng)業(yè)者調(diào)查時發(fā)現(xiàn)，大約80%的企業(yè)家對公司未來的發(fā)展有很強的信心，因而成長高的公司的管理者更容易過度自信[5]。上文提出了管理者過度自信與現(xiàn)金股利支付水平正相關(guān)，企業(yè)成長性越高，現(xiàn)金股利發(fā)放的程度越低。因此，推斷管理者過度自信和企業(yè)成長性的交互項可能會對現(xiàn)金股利支付水平產(chǎn)生影響。成長性高的企業(yè)會面臨著大量擴張與投資機會，需要更多的資金支持，而管理者過度自信的特征使得其對投資項目過度樂觀，進而過度投資，并且當公司有更多的投資機會時，過度自信的管理者認為公司很少存在現(xiàn)金短缺的問題，項目產(chǎn)生的收益足以支撐公司的正常運轉(zhuǎn)，發(fā)放現(xiàn)金股利并不會過多減少公司的資金?；诖耍疚奶岢龅谌齻€假設(shè)：

H3：在過度自信的管理者的領(lǐng)導(dǎo)下，企業(yè)成長性與股利支付之間的負相關(guān)關(guān)系會弱化。

二、實證結(jié)果

本文選取2013—2016年滬深A(yù)股上市的非金融類企業(yè)作為研究樣本。被解釋變量為股利分配，用現(xiàn)金股利支付率來衡量。管理者過度自信和企業(yè)成長性是本文的兩個解釋變量，企業(yè)成長性通過市凈率（P/B）來度量，過度自信通過高管相對薪酬占比來衡量，管理者的相對薪酬為“薪酬前三名的高管薪酬之和/所有高管的薪酬之和”該比值大于平均值時，管理者為過度自信，取值為1，否則為0[6]。回歸結(jié)果表明，管理者過度自信會支付更高的現(xiàn)金股利。公司成長性與現(xiàn)金股利支付水平呈負相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)的成長性越高，其現(xiàn)金股利支付率越低。并且，管理者過度自信與企業(yè)成長性的交互項顯著正相關(guān)。因此，驗證了前述的三個假設(shè)。

結(jié)語

本文以2013—2016年滬深A(yù)股數(shù)據(jù)為研究對象，研究了管理者過度自信和企業(yè)成長性對現(xiàn)金股利分配的影響。結(jié)果表明，過度自信的管理者所在的公司會有更高的現(xiàn)金股利水平。過度自信的管理者會公司的未來發(fā)展過度樂觀，并且會高估投資項目的預(yù)期收益，因而他們會發(fā)放更多的現(xiàn)金股利支付。在不考慮管理者過度自信的條件下，企業(yè)成長性越高，股利分配程度越低。除此之外，本文還考慮了管理者過度自信對企業(yè)成長性與現(xiàn)金股利支付之間關(guān)系的影響。結(jié)果表明，在過度自信的管理者的領(lǐng)導(dǎo)下，企業(yè)成長性與現(xiàn)金股利支付之間的負相關(guān)關(guān)系會被弱化。

參考文獻：

[1]? Larwood L.，W.Whittaker.Managerial Myopia：Self-serving biases in Oranizational Planning[J].Journal of Applied Psychology，1977，（2）：194-198.

[2]? 陳其安，方彩霞.高管人員過度自信對股利分配決策的影響：來自中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].中國管理科學(xué)，2013，（21）：227-230.

[3]? Fama E.，F(xiàn)rench K.Disappearing dividends：changing firm characteristics or lower propensity to pay？[J].Journal of Financial Economics，2001，（1）：3-43.

[4]? 張鳴，朱光龍.上市公司現(xiàn)金股利理論分析和數(shù)據(jù)檢驗[J].上海財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2002，（5）：25-33.

[5]? Cooper A.C.，Woo C.Y.，Dunkelberg W.C.Entrepreneurs Perceived Chances for Success[J].Journal of Business Venturing，1988，（2）：97-108.

[6]? 姜付秀，張敏，陸正飛.管理者過度自信、企業(yè)擴張與財務(wù)困境[J].經(jīng)濟研究，2009，（1）：131-143.